Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Экономические аспекты информационной безопасности. Учебное пособие
.pdf
31
WACC=Ʃ Wi× ki , (2.24)
где Wi – удельный вес суммы капитала i-ого вида;
k
i
– стоимость капитала i-ого вида.
Дополнительные трудности в расчет WACC вносит налогообложение прибыли,
поскольку в большинстве случаев проценты по долгу выплачиваются до налога на
прибыль, а инвесторы-акционеры распоряжаются прибылью после вычета налогов.
Для компании выгоднее сначала выплатить доход кредитору, а затем от оставшейся
части заплатить налог на прибыль, чем заплатить налог со всей суммы прибыли.
Возникающий налоговый выигрыш (так называемый «налоговый щит» или
«налоговый зонтик») приводит к снижению стоимости капитала. С учетом
налогового щита формула определения средневзвешенной стоимости капитала имеет
вид:
WACC= kd × Wd×(1-T)+ k
e
×W
e
, (2.25)
где kd – стоимость заемного капитала, %,
Wd – удельный вес долга в структуре капитала,
T – ставка налога на прибыль,
k e – стоимость собственного капитала, %,
We – удельный вес собственного капитала.
Вместе с тем, следует отметить, что использование метода средневзвешенной
стоимости капитала приемлемо только тогда, когда риск оцениваемого проекта
примерно равен тому уровню риска, который присущ общему бизнесу компании. Для
инвестиционных проектов, предусматривающих внедрение новейших
(инновационных) технологий, это часто является нереалистичным предположением.
Третий подход к определению нормы дисконта основан на методе кумулятивных
построений. Этот метод предполагает суммирование безрисковой ставки (R
f
) и
премий за каждый из факторов риска, что может быть представлено в следующем
виде:
R=
+
, (2.26)
где – норма дисконта;
– ставка безрискового вложения;
– рисковая премия по i-ому фактору риска.
За базу расчетов берется безрисковая ставка. Под безрисковой ставкой
понимается норма процента, которую можно получить при вложении средств в
наиболее надежные финансовые активы, риском которых можно пренебречь. В
условиях устойчивой экономической системы к категории таких активов относят
R
f
R
i
R
32
государственные казначейские обязательства, так как считается, что государство
является самым надежным гарантом по своим обязательствам (вероятность его
банкротства практически исключается). В качестве возможных безрисковых ставок в
пределах РФ принято рассматривать следующие инструменты:
1.Депозиты Сбербанка РФ и других надежных банков.
Следует отметить, наличие критических замечаний относительно их
использования. Это связано с тем, что, во-первых, риск вложений в данные
финансовые институты выше, чем риск вложения в государственные ценные бумаги,
а, во-вторых, периоды, на которые принимаются депозиты крайне непродолжительны
(как правило, до 1–2 лет). Тем не менее, в оценочной практике встречаются случаи
использования ставок по депозитам в качестве безрисковых. Чаще всего они находят
применение при построении денежных потоков в рублевом выражении и при
варьировании нормы дисконта от одного года к другому
2.Западные финансовые инструменты (государственные облигации развитых
стран, ставки LIBOR).
Ограниченность использования ставки Лондонского межбанковского рынка по
предоставлению кредитов LIBOR (London Interbank Offered Rate) обуславливается ее
краткосрочностью (не более одного года), а также более высокими уровнями риска
по сравнению с вложениями в государственные ценные бумаги. Среди
государственных облигаций наиболее часто используются 10-летние казначейские
облигации США.
3.Ставки по межбанковским кредитам РФ.
На российском финансовом рынке рассчитывается ряд таких ставок, среди
которых наиболее распространенными являются:
− MIBID (Moscow Inter Bank Bid) – объявленная ставка по привлечению
кредитов;
− MIBOR (Moscow Inter Bank Offered Rate) – объявленная ставка по
предоставлению кредитов;
− MIACR (Moscow Inter Bank Actual Credit Rate) – фактическая ставка по
предоставлению кредитов.
Рассмотренные ставки рассчитываются сроком от 1 дня до 1 года, поэтому
возможность их использования в качестве безрисковой доходности представляется
сомнительной. Кроме того, доходность, заложенная в межбанковских кредитах,
учитывает риск их невозврата, что также обуславливает необходимость отказа от
использования этого инструмента в процессе оценки.
4.Ставка рефинансирования ЦБ РФ.
Ставка рефинансирования – это процентная ставка, используемая Центральным
банком при предоставлении кредитов коммерческим банкам. В соответствии с
действующим законодательством срок предоставления кредитов ЦБ не может
превышать 180 дней, поэтому возможность ее использования в целях определения
безрисковой доходности ограничена в силу своей краткосрочности и сильной
зависимости от политики государственных институтов.
Значения ставки рефинансирования представлены в таблице 2.1.
33
Таблица 2.1- Ставка рефинансирования ЦБ [29]
Дата, с которой установлена ставка
Размер ставки
(%, годовых)
С 19 сентября 2022 года
7,5
С 25 июля 2022 года
8,0
С 14 июня 2022 года
9,5
С 27 мая 2022 года
11
С 4 мая 2022 года
14
С 11 апреля 2022 года
17
С 28 февраля 2022 года
20
С 14 февраля 2022 года
9,5
С 20 декабря 2021 года
8,5
С 25 октября 2021 года
7,5
С 13 сентября 2021 года
6,75
С 26 июля 2021 года
6,5
С 15 июня 2021 года
5,5
С 26 апреля 2021 года
5,0
С 22 марта 2021 года
4,5
С 27 июля 2020 года
4,25
С 22 июня 2020 года
4,50
С 27 апреля 2020 года
5,50
С 10 февраля 2020 года
6,00
С 16 декабря 2019 года
6,25
С 28 октября 2019 года
6,50
С 9 сентября 2019 года
7,00
С 29 июля 2019 года
7,25
5.Государственные облигации РФ.
Государственные облигации РФ представлены рублевыми и валютными
финансовыми инструментами (рисунок 2.5).
События августа 1998 г. значительно снизили доверие к рублевым облигациям,
поэтому их в настоящее время нельзя рассматривать в качестве безрисковых
вложений. Валютные облигации РФ представлены на рынке двумя видами:
внутренними (ОВВЗ – облигации внутреннего валютного займа) и внешними
(еврооблигации). Рискованность вложений в облигации внутреннего валютного
займа оценивается международными рейтинговыми агентствами как более высокая,
34
чем по еврооблигациям, что обуславливает целесообразность применения именно
еврооблигаций в качестве условно безрискового актива.
Рисунок 2.5 – Виды государственных облигаций РФ
Термин «еврооблигация» применяется к облигациям, выпущенным
федеральным правительством, муниципальными или корпоративными заемщиками и
размещенным за пределами, как страны-эмитента, так и страны, в валюте которой
номинированы эти облигации.
Изначально так назывались облигации американских корпораций, эмитируемые
в долларах США за пределами США. Позднее термин приобрел более широкое
значение и сейчас описывает целый класс долговых ценных бумаг, обращающихся за
пределами стран-эмитентов. В 1996 году Российская Федерация осуществила первый
выпуск еврооблигаций (Россия 01). Рынок довольно быстро наращивал объем: с
ноября 1996 по август 1998 года Россия выпустила еврооблигаций со сроками
погашения от 3 до 30 лет на сумму около 16 млрд. $. Таким образом, проведенный
анализ показал, что в качестве безрисковой ставки целесообразно использовать
доходность по еврооблигациям.
Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных
проектов при использовании кумулятивного подхода рекомендуют учитывать три
типа рисков:
− страновой риск;
− риск ненадежности участников проекта;
− риск неполучения предусмотренных проектом доходов (по другой
терминологии – «несистематический», относящийся именно к этому проекту, риск).
Страновой (или политический) риск состоит в возможности негативных
изменений экономического окружения, государственной инвестиционной,
налоговой, таможенной и финансовой политики. Например, национализации
созданных компаний, экспроприации их активов или принудительного выкупа
имущества по цене ниже рыночной, непредвидимые изменения законодательства,
Государственные облигации РФ
Рублевые
Валютные
ОВВЗ
Еврооблигации
35
ухудшающие финансовые показатели проекта. Оценка странового риска является
довольно сложной задачей, однако попытки её решения все же имеются. Рейтинги
стран мира по уровню риска инвестирования в них публикуются специализированной
рейтинговой компанией BERI (Германия), Ассоциацией Швейцарских банков,
аудиторской корпорацией Ernst&Young.
Премия за страновой риск оценивается экспертным путем. Недостатком метода
является субъективность оценок и допущение об аддитивности факторов риска. В
реальной действительности многие риски коррелированы, то есть в премии по одному
фактору риска может быть заложена премия по другому. В результате суммирования
рисковых премий, один риск может быть учтен несколько раз.
В настоящее время в отрасли связи решение о вложении средств в тот или иной
инвестиционный проект принимается по итогам оценки его экономической
эффективности. Основой оценки является финансовый раздел бизнес-плана. При его
составлении используются рекомендации, разработанные специализированной
организацией ООН по промышленному развитию (UNIDO – United Nations Industrial
Development Organization). Они положены в основу «Методических рекомендаций по
оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования».
Данные рекомендации адаптированы к условиям отрасли связи ОАО «Гипросвязь»,
которое разработало «Инструкцию по расчету основных технико-экономических и
финансовых показателей и заполнению форм-таблиц бизнес-плана на стадии
проектирования для предприятий связи».
Инструкция основа на использовании динамических методов оценки
экономической эффективности инвестиционных проектов и устанавливает единый
подход к формированию и содержанию материалов исследований и выполнению
расчетов экономических и финансовых показателей инвестиционных проектов
развития связи.
Рассмотрим следующий условный пример.
Допустим, что создание системы информационной безопасности (СИБ)
организации требует инвестиций в размере 100 тыс. ден. ед., текущие затраты,
связанные с процессом эксплуатации, составляют 60 тыс. ден.ед. ежегодно, в том
числе амортизационные отчисления - 20 тыс. ден. ед. Использование СИБ позволит
организации обеспечить ежегодные дополнительные доходы в размере 90 тыс.
ден. ед.
Требуется оценить экономическую эффективность принятия к реализации
проекта СИБ с использованием динамического подхода.
Расчет показателей экономической эффективности проведем в таблицах 2.2–2.4.
Ставка налога на прибыль составляет 20%. Налог на имущество определяется
как 2.2% от среднегодовой остаточной стоимости (за вычетом амортизации), расчет
представлен в таблице 2.3.
Для проведения процедуры дисконтирования примем норму дисконта в размере
20%.
Тогда коэффициент дисконтирования в первый год горизонта расчета составит:
=0.83, во второй
=0.69 и т.д.
36
Таблица 2.2 – Счет прибылей и убытков, тыс.ден.ед.
Наименование показателей
Годы
Всего
1 2 3 4 1 Доходы от основной деятельности
90.0
90.0
90.0
90.0
360.0
2 Эксплуатационные расходы
60.0
60.0
60.0
60.0
240.0
3 Прибыль от реализации (п.1-п.2)
30.0
30.0
30.0
30.0
120.0
4 Прочие расходы (налог на
имущество)
1.98
1.54
1.10
0.66
5.28
5 Прибыль до налогообложения
(убыток) (п.3-п.4)
28.02
28.46
28.90
29.34
114.72
6 Налогооблагаемая прибыль
(п.5-льготы по налогу)
28.02
28.46
28.90
29.34
114.72
7 Налог на прибыль
5.64
5.69
5.78
5.87
22.98
8 Чистая прибыль (п.5-п.7)
22.38
22.77
23.12
23.47
91.74
Таблица 2.3 – Расчет налога на имущество, тыс.ден.ед.
Наименование показателей
Годы
1 2 3
4
1.Стоимость основных
производственных фондов на
начало года
100.0
80.0
60.0
40.0
2.Амортизационные отчисления
20.0
20.0
20.0
20.0
3.Стоимость основных
производственных фондов на
конец года
80.0
60.0
40.0
20.0
4.Среднегодовая остаточная
стоимость
90.0
70.0
50.0
30.0
5.Налог на имущество
1.98
1.54
1.10
0.66
Таблица 2.4 – Эффективность инвестиционного проекта на основе чистой
текущей стоимости, тыс.ден. ед.
Наименование
показателей
годы
всего
0 1 2 3 4
1 Приток
денежных средств
1.1 Доходы от
основной
деятельности
-
90.00
90.00
90.00
90.0
360.00
ИТОГО:
-
90.00
90.0
90.00
90.0
360.00
2 Отток средств
2.1Общие
инвестиции
100.00
Продолжение таблицы 2.4
37
2.2
Эксплуатационные
расходы (без
амортизационных
отчислений на полное
восстановление)
-
40.00
40.00
40.00
40.00
160.00
2.3 Проценты за
кредит
- - - - -
-
2.4 Уплаченные
налоги из прибыли
7.62
7.23
6.88
6.53
28.26
2.5 Прочие
отвлечения средств из
прибыли
- - - - -
-
ИТОГО:
100.00
47.62
47.23
46.88
46.53
28.26
3 Чистый поток
денежных средств
(раздел1-раздел2)
-
100.00
42.38
42.77
43.12
43.47
71.74
4 То же
нарастающим итогом
-
100.00
-
57.62
-
14.85
28.27
71.74
5Коэффициент
дисконтирования
1.00
0.83
0.69
0.58
0.48
6Чистый
дисконтированный
поток денежный
средств (стр3*стр5)
-
100.00
35.17
29.51
25.01
20.87
10.56
7 То же
нарастающим итогом
-
100.00
-
64.83
-
35.32
-
10.31
10.56
Существующие традиционные подходы к оценке экономической эффективности
инвестиций не могут быть использованы в первозданном виде при оценке СИБ в силу
особенности формирования экономического эффекта, его опосредованного
характера.
2.5 Контрольные вопросы
1.В чем заключается главное отличие статического подхода к оценке
экономической эффективности инвестиций от динамического?
2.С учетом недостатков статического подхода сформулируйте область и условия
его практического использования.
3.Дайте определение процедуре дисконтирования.
4.В чем заключаются основные методические проблемы динамического подхода
к оценке экономической эффективности инвестиций?
5.Назовите основные подходы к выбору значения нормы дисконта, их
достоинства и недостатки.
6.Как соотносятся статический и динамический срок окупаемости инвестиций
при прочих равных условиях?
7.Поясните влияние процесса инфляции на экономическую эффективность ИП.
38
8.В чем особенность оценки экономической эффективности инвестиций в
информационную безопасность?
9.Назовите причины ограниченного использования традиционных подходов к
оценке эффективности инвестиций в СИБ.
39
3 Финансовые методы оценки затрат на информационную безопасность
Отмеченные раннее упущения традиционных подходов к оценке экономической
эффективности СИБ инициировали появление специфических подходов, которые
должны были восполнить существующие пробелы в традиционном методическом
инструментарии (рисунок 3.1).
Рассмотрим содержание и сущность этих методов.
Рисунок 3.1 – Методический инструментарий оценки затрат на ИБ [9]
3.1 Экономическая добавленная стоимость - Economic Value Added (EVA)
Экономический смысл показателя EVA заключается в том, что капитал
компании должен работать с такой эффективностью, которая могла обеспечить
требуемую инвестором норму доходности на вложенный капитал. Принято считать,
Методический инструментарий оценки
затрат на ИБ
Качественные
(эвристические) методы
Сбалансированная
система
показателей
Информационная
экономика
Управление
портфелем
активов Portfolio
Management (PM)
Вероятностные
методы
Справедливая цена
опционов –Теория
реальных опционов
(RealOptionsValuation,
ROV)
Прикладная
информационная
экономика
(AppliedInformationE
conomics, AIE)
Финансовые методы
Экономическая
добавленная
стоимость
(EconomicValueAd
ded, EVA)
Полная стоимость
владения (Total
Cost of Ownership,
TCO)
Совокупный
экономический
эффект
(TotalEconomicImpa
ct, TEI)
Потребительск
ий индекс
Customer Index
Исходная
экономическая
стоимость
Economic Value
Метод жизненного
цикла
искусственных
систем (System Life
Cycle Analysis
Функционально-
стоимостной
анализ
40
что добавленная стоимость возникает в том случае, если рентабельность активов
компании превышает средневзвешенные затраты на капитал (в относительном
выражении). В контексте рассматриваемой проблемы можно отметить, что
добавленная стоимость будет иметь место, если рентабельность планируемых
инвестиций превышает средневзвешенные затраты. Таким образом, показатель EVA
служит индикатором качества принятия управленческих решений.
Положительная величина EVA характеризует эффективное использование
капитала. Если значение EVA равно нулю, то это означает, что собственники
капитала компании фактически получили норму возврата, компенсирующую риск.
Отрицательная величина EVA характеризует неэффективное вложение капитала.
Ниже представлены формулы расчета экономической добавленной стоимости:
EVA = NOPLAT-IC×WACC= (EBIT-T)-IC×WACC. (3.1)
Отсюда:
EVA = (NOPLAT/IC-WACC) ×IC = (ROI – WACC) ×IC, (3.2)
где NOPLAT – чистая операционная прибыль за вычетом налоговых платежей;
WACC – средневзвешенная цена капитала, %;
EBIT – прибыль до уплаты процентов и налогов;
Т – размер налога на прибыль, %;
IC – инвестированный капитал, ден.ед.;
ROI – рентабельность инвестиционного капитала, %.
В своей практической деятельности большинство организаций используют как
собственный, так и заемный капитал, эффективность которых разнится, поэтому при
принятии управленческих решений исходят из средневзвешенной стоимости (цены)
капитала, которая отражает рентабельность (доходность, эффективность)
использования всего капитала компании:
WACC = Re × We + Rd × Wd, (3.3)
где R
e
– стоимость собственного капитала, %;
We – доля собственного капитала;
Rd – стоимость заемного капитала, %;
Wd – доля заемного капитала.
Расчет стоимости (или доходности) заемного капитала осуществляется по
формуле:
Rd = r × (1 – Tc), (3.4)
где r – процентная ставка за пользование заемным капиталом;
Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]