Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Финансы, денежное обращение и кредит. Учебно-методическое пособие по выполнению самостоятельной работы обучающимся по специальности 38.02.01 Экономика
.pdf
Без учета налогообложения доходов, покупка какой облигации, исходя из доходности к погашению, предпочтительнее для инвестора?
18. Банковский процент по вкладам – 17% годовых.
С каким минимальным дисконтом эмитент должен продавать свои купонные четырехлетние 12%-ные облигации,
чтобы без учета налогообложения доходов доходность к
погашению у инвестора была не меньше годовой доходности по вкладам в банк?
Расчеты по операциям с акциями
Доходность акций.
Под доходностью акций подразумевают доход по
акциям, выраженный в процентах к ее рыночной цене. Различают дивидендную (текущую) и годовую (конечную)
доходность акции.
Доходность акции – величина, зависящая от размера
выплачиваемых дивидендов. Исходя из их величины и рыночной стоимости акции текущую доходность рассчитывают следующим образом:
где It – текущая доходность акции, %
Pa – рыночная стоимость акции, руб.
D – сумма дивиденда на 1 акцию, руб.
Пример:
Акционерное общество обещает выплачивать дивиденды по акциям в размере 5 тыс. руб. Текущая курсовая
стоимость акции составляет 45 тыс. руб. Определить дивидендную доходность акции.
121
Решение:
Дивидендная доходность акции составит:
Полная (конечная) доходность акции в пересчете на
год определяется исходя из всех доходов, полученных по
акции за год, включая изменение ее курсовой стоимости.
где Dа – годовая доходность акции, %
С
– сумма выплаченных дивидендов, руб.
а
P
– стоимость продажи акции или ее рыночная
пр
стоимость на конец периода, руб.
Р
– стоимость приобретения акции, или ее рыночная
п
стоимость на начало периода, руб.
Т
– период обращения акции, лет
ф
Пример.
Определить полную доходность акции, если ее номинал составляет 150 руб., ставка дивиденда 40%, а ее рыночная стоимость через год составила 200 руб.
Решение:
1. Рассчитаем сумму дивиденда за год. Она составит:
2. Так как в качестве периода обращения рассматри-
вается только год, то исходя из имеющихся данных полу-
122
чим следующее значение доходности акции:
При условии владения акцией инвестором менее года доходность рассчитывается подобно расчету доходности
по облигациям, которые предполагается продать раньше
одного года после их эмиссии (приобретения).
Определение рыночной стоимости акций.
Рассмотрим способы определения рыночной стоимости акции как основного элемента при определении доходности.
Первый способ основан на теории зависимости рыночной стоимости от прибыли, остающейся в распоряжении предприятия и ставки рефинансирования центрального
банка. Данную зависимость можно выразить следующим
образом:
где Ра – курсовая стоимость акции, руб.
П – сумма чистой прибыли за последние 12 месяцев,
руб.
А – количество оплаченных акций, шт.
С – средняя ставка центрального банка за последние
12 месяцев по централизованным кредитам, %
Пример:
Чистая прибыль акционерного общества составляет
48 000 тыс. руб. Количество оплаченных акций составляет
10 тыс. шт. Необходимо определить расчетную курсовую
стоимость акции на 24.03.2004г.
123
Решение:
На рассматриваемую дату, т.е. 24.03.2004 средняя
ставка рефинансирования ЦБР составила около 15% . Используя приведенные данные, получим, что:
Второй способ определения расчетной стоимости
акции отражает ее изменение по мере обновления основных производственных фондов (ОПФ). Соответственно
стоимость акции в этом случае может быть представлена в
следующем виде:
где k – ставка капитализации или обновления ОПФ, ед.
i – ставка доходности по альтернативному вложе-
нию, ед.
q – ожидаемый прирост дивиденда на 1 акцию, ед.
Q – количество акций, находящихся в обращении, шт
Пример:
Определить стоимость обыкновенных акций, если
известно, что акционерное общество часть чистой прибыли
направляет на формирование фонда обновления ОПФ. При
этом известно, что приемлемая рыночная доходность для
АО составляет 30%. Число обыкновенных акций, находящихся в обращении – 10000 шт., ставка капитализации - 25
% , чистая прибыль отчетного периода составила 160000
тыс. руб., ежегодный прирост дивидендов за ряд предыдущих лет составил в среднем 5%.
124
Решение:
Имея данные об изменении дивидендов, акционер
будет ожидать его прироста. Вместе с тем будущая капитализация позволит увеличить стоимость акции, которая составит:
Третий способ – метод дисконтирования дивидендов. Он ориентирован на прогноз дивидендов, выплачиваемых акционерным обществом.
Если ожидаемый размер дивидендов предполагается
неизменным на весь период расчетов, то расчетная стоимость акции составит:
,
где Са – сумма предполагаемых дивидендов, руб.
i – норма доходности (требуемая доходность), ед.
Пример:
Предположим, что акционерное общество обещает
выплачивать дивиденды в размере 5 тыс. руб. в течение
неопределенного периода в будущем при требуемой ставке
доходности 10%. Определить расчетную цену акции при
текущей рыночной стоимости 45 тыс. руб.
Решение:
С помощью формулы рассчитаем стоимость акции,
которая составит 50 тыс. руб. (5: 0,1). Сравнивая действительную и расчетную рыночную стоимость акции можно
заключить, что акция недооценена рынком на 5 тыс. руб., и
есть смысл ее приобрести.
125
В условиях постоянно меняющегося дивиденда
может быть использована следующая формула расчета
стоимости:
Пример:
За прошедший год АО выплатило дивиденды в размере 7 тыс. руб. за акцию. Прогнозируется, что дивиденды
по акциям будут расти на 7% каждый год в течение неопределенного срока. Определить стоимость акции, если
требуемая ставка доходности составляет 10%. Курсовая
стоимость акции на рынке составляет 260 тыс. руб.
Решение:
Ожидаемые дивиденды на следующий год составят:
С
= 7 · (1+0,07) = 7,49 тыс. руб. за акцию
а
Стоимость акции составит:
Р
7,49 : (0,1 – 0,07) = 249,7 тыс. руб.
а =
При сопоставлении текущей стоимости акции 260
тыс. руб. с полученным результатом можно сделать вывод
о необходимости продать акцию, так как она переоценена
рынком на 10,3 тыс. руб. (260 – 249,7)
Если размер дивидендов растет в течение нескольких периодов по – разному, а с некоторого периода изменяется на постоянную величину, для расчета стоимости акции может быть использован следующий алгоритм расчетов:
126
Определяем прирост дивидендов на акцию за
каждый из периодов, в которых дивиденд изменяется
неравномерно:
где q
- предполагаемое изменение дивидендов в бу-
t
дущем периоде t,%
Dt - размер дивидендов в будущем году t, руб.
Do – размер дивидендов в периоде, предшествую-
щем t, руб.
Определяем размер дивиденда на 1 акцию с периода, когда дивиденд будет расти в постоянном темпе:
C
= Do · ( 1 + q),
T +1
где C
- размер постоянно растущего дивиденда
T +1
на акцию, руб.
q – ожидаемый прирост дивиденда на 1 акцию, ед.
Do – размер дивидендов в предыдущем периоде, руб.
Рассчитаем стоимость акции:
где Pa - стоимость акции, руб.
i – норма доходности (требуемая доходность), ед.
Пример:
Акционерное общество выплатило дивиденды в2003
году в размере 4 тыс. руб. на 1 акцию. Ожидается, что в
127
2004 г. дивиденд составит 6 тыс. руб., а в 2005 г. – 8 тыс.
руб. на акцию. Начиная с 2006 г. дивиденд будет расти в
постоянном темпе 10% в год. Необходимо определить стоимость акции при требуемой норме доходности 15%. Рыночная курсовая стоимость акции составляет на момент
расчетов 250 тыс. руб.
Решение:
Изменение дивиденда в 2004 г. по сравнению с 2003
г. Составляет
q
= ( 6 – 4) : 4 = 50%
t
Прирост дивиденда в 2005 г по сравнению с 2004 г.
составит:
q
= ( 8 – 6) : 6= 33%
t
Поскольку с 2006 г. в нашем примере дивиденд будет расти в постоянном темпе, то сумма ежегодно выплачиваемых дивидендов с этого момента будет иметь следующее значение:
C
= 8 · ( 1 + 0,1) = 8,8 тыс. руб.
t +1
Расчетная стоимость облигации составит:
Разница между текущей курсовой стоимостью и
расчетной стоимостью акции небольшая. Поэтому можно
сделать вывод о правильной оценке акции рынком.
128
Курс акции обычно отождествляется с его текущей рыночной стоимостью.
Вместе с тем, курс акции может быть рассчитан как
частное от деления ставки дивиденда по акции и ссудного
процента по депозитам коммерческого банка. В этом случае он рассчитывается как относительный показатель:
где Ка – курс акции, %
d – ставка дивиденда по акции, %
i - рыночная ставка по депозитам, %
Пример:
По акции номинальной стоимостью 1000 руб. выплачивается дивиденд, который определяется в % к номиналу и
составляет 25% годовых. Ставка по депозитам коммерческого банка – 11%. Определить расчетный курс акции
Решение:
Приведенные данные позволяют рассчитать курс
акции. Он составит:
Важным моментом при определении доходности
акции является расчет предполагаемых к выплате дивидендов.
Для решения задач по определению размера выплачиваемых дивидендов необходимо знать положения Федерального закона «Об акционерных обществах» от
26.12.1995 г. №208 - ФЗ.
129
Пример:
Уставный капитал акционерного общества в размере
500 тыс. руб. состоит из 400 обыкновенных и 100 привиле-
гированных акций одинаковой номинальной стоимостью.
Размер прибыли к распределению между акционерами в
виде дивидендов – 220 тыс. руб. Ставка дивиденда по привилегированным акциям – 60%. На какой размер дивиденда может рассчитывать владелец обыкновенной акции?
Решение:
Согласно закону «Об акционерных обществах» в
первую очередь выплачиваются дивиденды по привилегированным, а затем по обыкновенным акциям. Поэтому
необходимо определить, какую сумму прибыли необходимо использовать для выплаты дивидендов по привилегированным акциям.
1. Для этого рассчитаем номинальную стоимость
акций. Она составит:
500000 : 500 = 1000 руб.
2. Сумма дивидендов по привилегированным акци-
ям, необходимая к выплате за счет чистой прибыли: 1000
руб.: 100% · 60 % · 100 шт. = 60000 руб.
3. Сумма прибыли, остающаяся для выплаты диви-
дендов по обыкновенным акциям:
220000 – 60000 = 16000 руб.
4. Дивиденд на одну обыкновенную акцию составит:
16000: 400 = 40 руб.
130
Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]