3. Оценка стоимости и доходности финансовых инвестиций.

36

Финансовые активы – ценные бумаги, доли в уставном капитале предприятий, банковские вклады

Оценка финансовых активов – это определение их истинной стоимости, т.е. предельной суммы, которую за них можно заплатить

Истинная стоимость есть приведенная сумма будущих доходов владельца ценной бумаги (инвестора)

Ри = Будущий доход инвестора/ Доходность, ожидаемая инвестором

Ри = ∑ Рп/ (1+r)ⁿ

Доходность вложения в ценную бумагу определяется как отношение дохода к известной рыночной цене этого актива.

37

А. Облигации с купонным доходом (в % от номинальной стоимости)

Ри = ∑ Р куп_п / (1+r)ⁿ + Рном/ (1+r)^N

n = 1….N

Р куп_п - сумма купонного дохода в период п

Б. Определение доходности при известных условиях приобретения купонной облигации выполняется методом расчета внутренней нормы доходности.

Пример 1. Рассчитать истинную стоимость облигации без купона, номинальной стоимостью 100 руб., если требуемая доходность составляет 12%, а срок погашения – 2 года.

Пример 2. Рассчитать истинную стоимость облигации с купонным доходом в размере 10% от номинала, составляющего 100 руб., и периодом обращения 3 года при требуемой доходности 12%.

Пример 3. Рассчитать доходность приобретения облигаций: первой – по цене 70 руб. Второй – за 80 руб.

38

Истинная стоимость акции определяется при условии, что акция – бессрочный актив (существует вместе с компанией-эмитентом)

Модели оценки стоимости на основе дисконтирования будущих доходов:

А. При условии, что компания выплачивает стабильный доход инвестору (чистая прибыль неизменна ввиду отсутствия инвестиций в развитие):

Ри = DPS/ r

Б. При условии стабильного роста дохода, обусловленного постоянным процентным приростом чистой прибыли (внутренними темпами роста) благодаря инвестициям в развитие компании:

Pи = DPS₀ (1+ g)/ ( r – g)

DPS₀ – дивиденд на акцию в текущем периоде,

g – внутренние темпы роста.

В. При условии нестабильного роста дохода в первые N лет и стабилизации темпов роста дохода в дальнейшем

Pи = ∑ DPSn / (1+r)ⁿ + DPS_N (1+ g)/ [( r – g)(1+r) ^N]

39

Доходность вложений в акции определяется на основе

А. Формул их стоимости через дисконтирование доходов

r = DPS/ Pp - для компании в отсутствии роста

r = DPS₀ (1+g)/ Pp + g - для растущей компании.

40

Примеры. Рассчитать истинную стоимость акции компании со стабильным доходом при условии выплаты дивиденда на акцию в сумме 100 руб. т требуемой рынком доходности 20%.

Как изменится истинная стоимость, если 30% получаемой прибыли компания будет расходовать на инвестиции, обеспечивая тем самым рост с темпом 10% в год?

Установит истинную стоимость акции компании, если текущий дивиденд составляет 50 руб, в будущем году он вырастет до 52 руб, далее – до 55 руб., а в дальнейшем темп роста принимается стабильным и равным 10% в год. Требуемая рынком доходность 20%.

Оценить доходность приобретения акции в первом случае за 450 руб, во втором – за 700 руб.

41

Б. На основе Модели оценки доходности финансового актива САРМ (Capital Assets Pricing Model).

Риски финансовых активов разделяют на систематические (им подвержены все акции на рынке) и несистематические (характерные для отдельной компании и ее акций). Эти риски проявляются в виде колебаний курсовой стоимости: чем выше колеблемость акций, тем и выше риск и, следовательно, требуемая рынком доходность акции.

Поскольку систематические риски, в отличие от несистематических, сложно сгладить портфельными вложениями, оценивают и учитывают именно систематические риски.

Оценивается бета-коэффициент акции (/β), который является мерой рыночного риска ценной бумаги (систематического риска) и показателем того, в какой степени ее курсовая стоимость (доходность) изменяются одновременно с курсовой стоимостью (доходностью, r _m) биржевого портфеля под влиянием системных факторов (политических и экономических)

Коэффициент β среднерыночный равен 1. Тогда, если систематический риск акций данной компании выше, чем среднерыночный (курс акции колеблются сильнее, чем биржевой индекс), то β этой акции > 1. И наоборот.

42

Условия использования модели САРМ

В основе модели – соотношение риска и доходности: чем выше риск финансового актива (акции), тем и выше требуемая рынком доходность, r:

r = r_б + β( r _m - r_б)

r_б –доходность по безрисковым финансовым вложениям (государственным облигациям,

r _{m –} среднерыночная доходность, т.е. доходность биржевого индекса,

β – показатель систематического риска

( r _m - r_б) – плата за риск фондового рынка,

β( r _m - r_б) – плата за систематический риск акций компании

Модель САРМ отражает портфельного инвестора и не учитывает несистематические риски, сглаживаемые портфелем.

Пример. Безрисковая доходность составляет 7%, а среднерыночная - 20%. Какова требуемая рынком доходность акций компании А, если ее β равна 1,2.

Каковы решения инвесторов, если в настоящее время доходность акции 20%?