фин менеджмент

Таблица 7.1.2 – Отчёт о прибылях и убытках ЗАО «Антонов и др.», тыс. руб.

Таблица 7.1.3 – Денежные потоки и оборотный капитал ЗАО «Антонов и др.», тыс. руб.

431

Николай Петрович попросил Наталью попытаться увеличить рентабельность собственного капитала хотя бы до среднего по отрасли уровня (таблица 7.1.4). В то же время он настаивает на снижении удельного веса заимствований в структуре капитала организации. Он считает, что уровень конкуренции повышается, возможно, снижение продаж и можно не расплатиться с кредитами, если продолжать их брать в прежнем объеме. Хотя Николай Петрович знает, что уровень заимствований у его организации ниже, чем у коллег по бизнесу, он настаивает на ликвидации всех долгосрочных заимствований в кратчайшие сроки.

Наталья удивлена позицией хозяина, так как он по натуре азартный человек играет на скачках, посещает казино, где легко расстается с деньгами. Однако его требования заставляют ее задуматься. Кроме того, она понимает, что его недовольство ее менеджментом связано с тем, что, по ее расчетам, несмотря на удачливый последний год, организация нуждается дополнительно в 48 тыс. руб. для поддержания операций.

Первое, что делает Наталья, - готовит прогноз потребности во внешних заимствованиях на следующий год. Год назад она провела анализ и убедилась, что кредитная политика организации весьма консервативна и для сохранения конкурентоспособности ее надо менять. Однако, если ей не удастся убедить хозяина изменить ее, в следующем году выручка от продажи будет составлять, по ее мнению, 29 648 тыс. руб. Если продажи будут идти по-прежнему на условиях «2/10, до 30», в кредит будет продаваться, видимо, 60% товара. При этом 50% будут оплачивать на 10-й день, 40% - на 30-й, а 10% будут оплачивать товар с опозданием - на 40-й день.

Наталья собирается ужесточить контроль за запасами - снизить запасы медленно реализуемых активов, использовать поставщиков, гарантирующих быстрый подвоз товара. Она надеется, что оборачиваемость запасов, рассчитанная по себестоимости, увеличится до 3,5 раза.

Прогноз Натальи по расчетам с поставщиками основан на том, что организации стали предоставлять более комфортные условия оплаты. Два года назад около 80% закупок организации оплачивались на 30-й день, то есть большинство поставщиков не предлагало скидок. Остальные 20% закупок были на условиях «2/10, до 30» (скидка 2% при платеже в 10 –дневный срок при максимальной длительности отсрочки 30 дней). Сейчас условия оплаты более привлекательны и 50% закупок осуществляется с дисконтом с оплатой на 10-й день (условия «2/10, до 30»). Наталья надеется, что в следующем году уже 75%

432

закупок будет осуществляться с дисконтом и лишь 25% - оплачиваться на 30-й день.

Сделанный прогноз укрепил мнение Натальи, что надо поднять леверидж до отраслевых стандартов, но позиция хозяина пока не позволяет ей об этом говорить. Отмеченный им высокий коэффициент ликвидности Наталья не считает нужным менять, так как он является весомым аргументом для банка при получении кредита.

Вопросы и задания

1.Менеджер по продажам, поверхностно разбирающийся в финансовых вопросах, взглянув на баланс, сказал, что организация купается в деньгах и он не понимает, в чем проблема. Хозяин организации также не понимает, почему прибыльная организация может иметь проблемы с наличностью. Как это объяснить?

2.Наталья нашла некоторые средние показатели для бизнеса, подобного организации, где она работает (таблица 7.1.4).

Примечание: Медианное значение таково, что половина организаций имеет значение показателя выше (например, коэффициент текущей ликвидности выше 2,1) и половина – ниже. Показатель слева до черты в правом столбце показывает, что 25 % организаций имеют значение показателя ниже (для коэффициента текущей ликвидности ниже 1,5), справа после черты – 25 % организаций имеют показатели выше (выше 3,1 для показателя текущей ликвидности).

Таблица 7.1.4 – Отдельные показатели по отрасли

Наталья, конечно, рассчитала и свои показатели. Какие выводы она сде-

лала?

3. Почему владелец организации видит противоречие между величиной

433

коэффициента ликвидности и нехваткой денежных средств в организации? Следует ли изменить управление ликвидностью?

4.Составьте для организации баланс денежных поступлений и выплат на 2007 год (без дивидендов истрачено 720,6 тыс. руб.). Нужен ли дополнительный капитал? Он действительно нужен или потребность возникла изза неэффективного управления финансами?

5.Рассчитайте потребность в дополнительном финансировании в следующем году, если выплаты дивидендов не будет, выручка от продаж составит 29 648 тыс. руб. Наталья предполагает, что прочая кредиторская задолженность составит 4% продаж, внеоборотные активы - 1044,72 тыс. руб., чистая операционная маржа (чистый доход к продажам) - 0,22, денежные средства - 2% продаж, оборачиваемость запасов - 3.

6.Следует ли организации пользоваться дисконтом «2/10, до 30»?

7.Почему аналитик банка считает коэффициент ликвидности хорошим, а хозяин организации - нет?

8.И хозяин, и исполнительный директор делают заключения, исходя из анализа рыночной статистики. Почему у них разные взгляды? В чем ограниченность такого анализа?

9.Какая политика управления оборотным капиталом принесет лучшие результаты? Что еще можно предложить для данной организации?

Тема 8. УПРАВЛЕНИЕ ПОРТФЕЛЕМ ЦЕННЫХ БУМАГ

КЛЮЧЕВЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ ТЕМЫ 8

1.В сфере финансов под ценной бумагой понимается денежный документ, удостоверяющий имущественное право или отношение займа владельца документа к лицу, выпустившему такой документ. По своей сути ценная бумага представляет собой форму существования капитала, которая обращается на рынке как товар и приносит доход.

2.Портфель ценных бумаг представляет собой набор двух или более ценных бумаг и активов.

Цель формирования портфеля - улучшить условия инвестирования свободных денежных средств.

3.Тип портфеля - его инвестиционная характеристика, основанная на соотношении дохода и риска. Типы портфелей ценных бумаг классифицируют:

3.1.По целям формирования инвестиционного дохода: портфель роста;

434

портфель дохода; портфель роста и дохода.

3.2. По уровню инвестиционного риска: агрессивный; консервативный;

умеренный.

4.Основные качества, которые должны учитываться при формировании портфеля ценных бумаг, являются: ликвидность; налоговые льготы; отраслевая принадлежность.

5.Основным принципом оптимизации портфеля ценных бумаг является принцип диверсификации вложений, т.е. распределения вложений между множеством разных по инвестиционным качествам ценных бумаг с целью снижения риска общих потерь и повышения совокупной доходности.

6.Под управлением портфелем ценных бумаг понимается совокупность различных методов и технологических возможностей, которые позволяют:

сохранить первоначально инвестированные средства;достигнуть максимального уровня дохода;обеспечить инвестиционную управляемость портфеля.

7.Основная цель управления портфелем ценных бумаг является обеспечение наиболее рациональных путей реализации инвестиционной стратегии организации на финансовом рынке.

8.В процессе управления портфелем финансовых активов решают следующие задачи:

обеспечение высоких темпов экономического развития за счет эффективной инвестиционной деятельности организации.;

достижение максимизации прибыли (дохода) от инвестиционной деятельности;

обеспечение снижения уровня инвестиционных рисков;обеспечение финансовой устойчивости и платежеспособности органи-

зации в процессе осуществления инвестиционной деятельности.

9.На практике существуют два способа управления портфелем ценных бумаг предприятия: самостоятельный и трастовый.

10.Этапы по формированию и управлению портфелем ценных бумаг:

исследование внешней инвестиционной среды и прогнозирование деловой ситуации на финансовом рынке;

разработка стратегических направлений инвестиционной деятель-

ности;

разработка стратегии формирования инвестиционных ресурсов для реализации выбранной стратегии инвестирования;

поиск и оценка инвестиционной привлекательности отдельных видов ценных бумаг для включения их в фондовый портфель;

формирование инвестиционного портфеля и его оценка по критериям доходности и ликвидности;

435

организация текущего управления фондовым портфелем (его мониторинга). Мониторинг может быть: активным, пассивным;

подготовка решений о продаже отдельных финансовых активов, реинвестировании высвобождаемого капитала.

11.Основными видами ценных бумаг, находящимся в обращении на фондовом рынке РФ являются: акция; облигация, производные ценные бумаги (фьючерсные контракты, опционы, варранты.

12.При оценке любого финансового инструмента основой принятия решения является позитивное соотношение между риском и ожидаемым доходом.

13.Доходность (за период владения) инвестиции в какую-либо ценную бумагу за некоторый период времени – это доход, получаемый в связи с реализацией права собственности на объект инвестиции плюс изменение его рыночной цены, деленные на первоначальную цену данного объекта.

14.Величина риска характеризуется возможным отклонением значений от их математического ожидания. Дисперсия случайной величины равна математическому ожиданию квадрата разности случайной величины и ее математического ожидания.

15.Математическое ожидание характеризует положение случайной величины, а дисперсия – ее рассеяние. Размерность дисперсии – квадрат случайной величины (т.е. в данном случае денежная единица в квадрате). Для оценки рассеяния через показатель, выраженный в денежных единицах, используется среднеквадратичное отклонение, равное квадратному корню из дисперсии.

16.Относительное рассеяние случайной величины характеризует относительное среднеквадратичное отклонение, то есть отношение среднеквадратичного отклонения к математическому ожиданию.

17.Общий риск ценной бумаги (или портфеля) складывается из двух компонентов: систематического и несистематического рисков. Первая часть, также называемая неизбежным, или недиверсифицируемым риском, является систематической в том смысле, что влияет на все ценные бумаги, хотя и в разной степени.

18.Несистематический риск связан с самой организацией и не зависит от общей динамики рынка. Может быть устранен посредством должной диверсификации.

19.В условиях рыночного равновесия ожидаемая доходность ценной бумаги должна быть соизмерима с ее систематическим риском, то есть риском, которого нельзя избежать с помощью диверсификации. Модель оценки доход-

ности финансовых активов с учетом систематического риска (САРМ) фор-

мально описывает соотношение между риском и доходность ценных бумаг.

436

20. Мера систематического риска, присущего ценной бумаге, определяется по характеристической примой. Она описывает взаимосвязь между ожидаемой дополнительной доходностью акции (доходностью сверх безрисковой процентной ставки) и ожидаемой дополнительной рыночной доходностью. Наклон данной прямой, называемый коэффициентом «бета», является показателем систематического риска. Чем больше коэффициент «бета», тем выше неизбежный риск ценной бумаги.

ВОПРОСЫ ДЛЯ ОБСУЖДЕНИЯ

1.Дайте определение ценной бумаги. Какие виды ценных бумаг сущест-

вуют?

2.Чем определяется доходность акции?

3.Что формирует доходность облигации?

4.Что представляет собой портфель ценных бумаг? Какова цель его формирования в организации?

5.Перечислите типы портфелей ценных бумаг.

6.Инвестор может вложить деньги либо в акции, либо в облигации. В чем принципиальное различие между этими двумя альтернативами?

7.Какие формулы оценки стоимости и доходности ценных бумаг вы знае-

те?

8.Приведите методику определения доходности финансовых активов

9.Дайте определение характеристической прямой и ее коэффициента «бе-

та».

10.Почему коэффициент «бета» является мерой систематического риска? Каково его значение?

11.Объясните понятие риска финансовых инвестиций.

12.Раскройте содержание диверсифицируемого и недиверсифицируемого

рисков.

13.Можно ли управлять величиной несистематического риска?

14.Сформулируйте сущность модели оценки доходности финансовых активов с учетом систематического риска (САРМ)

ЗАДАНИЯ В ТЕСТОВОЙ ФОРМЕ

Укажите вариант(ы) правильного ответа.

1. Укажите виды ценных бумаг, отнесенных российским законодательством к эмиссионным:

а) вексель;

437

б) облигация; в) акция;

г) сберегательная книжка; д) нет правильного ответа.

2. Обыкновенные акции дают акционеру следующие права:

а) получить часть имущества акционерного общества, остающегося после его ликвидации; б) гарантируют получение дивидендов;

в) участвовать в управлении акционерным обществом с правом голоса; г) участвовать в управлении акционерным обществом по отдельным аспектам его деятельности.

3.Укажите, из чего формируется уставный капитал акционерного общества:

а) из номиналов обыкновенных акций; б) из номиналов привилегированных акций; в) из номиналов выпущенных облигаций; г) из номиналов векселей.

4.Владельцы облигаций акционерного общества получают следующие

права:

а) гарантированное получение дивидендов; б) гарантированное получение процентов;

в) участие в управлении акционерным обществом с правом голоса; г) участие в управлении акционерным обществом без права голоса;

д) получение номинала облигации при ликвидации акционерного общества.

5.Объем привилегированных акций в уставном капитале акционерного общества не должен превышать:

а) 15% от величины уставного капитала АО; б) 20% от величины устного капитала АО; в) 25% от величины уставного капитала АО; г) 30% от величины уставного капитала АО.

6.Номинальная стоимость всех выпущенных акционерным обществом облигаций не должна превышать размер:

а) его уставного капитала; б) величины обеспечения, предоставленного обществу третьими лицами для цели выпуска облигаций;

в) его объявленного уставного капитала и величины обеспечения, пре достав-

438

ленного обществу третьими лицами для цели выпуска облигаций; г) его уставного капитала после полной оплаты либо величину обеспечения,

предоставленного обществу третьими лицами для цели выпуска облигаций.

7.Первичная эмиссия производится:

а) при учреждении акционерного общества; б) при выпуске акций и облигаций для привлечения дополнительных финансовых ресурсов;

в) при выпуске акций в целях создания и развития организации.

8.Акция - это:

а) долевая ценная бумага; б) долговая ценная бумага; в) гибридная ценная бумага;

г) производная ценная бумага.

9.Акции повторных эмиссий размещаются среди инвесторов по цене:

а) номинальной; б) рыночной; в) 6алансовой;

г) ликвидационной.

10.Диверсификация позволяет предпринимательской организации:

а) минимизировать риски; б) передавать риски; в) избегать рисков.

11. Рыночная цена акции – это:

а) стоимость, по которой ее приобретает первый держатель; б) то, что указывается на ее лицевой стороне; в) цена, по которой акция продается и покупается на рынке.

12.Текущая доходность по облигации не учитывает:

а) стоимость ее приобретения; б) годовые поступления по облигации;

в) изменение стоимости облигации за период владения ею; г) нет правильного ответа.

13.Уменьшение доходности облигации ведет:

а) к росту ее курса; б) к снижению ее курса;

в) не изменяет курс облигации;

439

г) к росту на величину, бóльшую, чем соответствующее падение курса облигации при увеличении ее доходности.

14. Цель формирования портфеля финансовых инвестиций состоит

в:

а) приобретении финансовых инструментов с максимальной доходностью; б) приобретении финансовых инструментов с максимальным ростом их курсовой стоимости; в) сочетании ответов а) и б);

г) оптимизации соотношения «риск-доходность» путем диверсификации вложений в различные финансовые инструменты; д) улучшении условий инвестирования свободных денежных средств.

15. Систематический риск портфеля – это:

а) риск, который можно избежать путем постоянной диверсификации вложений; б) риск, который можно избежать путем прогнозирования ситуации;

в) риск, который нельзя исключить, ибо он в одинаковой степени присущ всем ценным бумагам; г) нет правильного ответа.

16.Рост β-коэффициента для акций конкретной организации в динамике свидетельствует о том, что инвестиции в ценные бумаги данной организации становятся:

а) более рискованными; б) особенно привлекательными; в) менее рискованными.

17.Какая биржа обслуживает рынок ценных бумаг:

а) валютная; б) фондовая; в) товарная.

18. Риск – это:

а) вероятность наступления события, связанного с возможными финансовыми потерями или другими негативными последствиями; б) результат венчурной деятельности;

в) опасность возникновения негативных последствий, связанных с производственной, финансовой и инвестиционной деятельностью.

19. К основным участникам рынка ценных бумаг относятся:

а) инвесторы; б) эмитенты; в) инсайдеры;

г) фондовые биржи;

440