книги / Экономическая стратегия фирмы

Для анализа перспективности инвестиций в этом разделе обо­ снований используются отчетные балансы и приложения к ним. С привлечением ретроспективных данных, исходя из проработки конкретных маркетинговых планов по товарной, ассортиментной, ценовой и сбытовой политикам, может прогнозироваться перспек­ тивная платежеспособность предприятия.

Наряду с оценкой целесообразности и возможностей внешнего (за счет заемных средств) инвестирования, не менее актуальным представляется выявление возможностей внутренних инвестиций (самоинвестиций), то есть за счет собственных ресурсов и резервов предприятия. Особенно если учесть, что сложившаяся экономиче­ ская ситуация вряд ли может быть оценена как благоприятная для инвестиций извне: отсутствие выраженной тенденции экономиче­ ского роста, остающаяся достаточно высокой доля хронически не­ платежеспособных или финансово неустойчивых предприятий, все еще высокие темпы инфляции, значительные процентные ставки ссудного капитала, превышающие рентабельность деятельности многих предприятий.

Возможности самоинвестиций выявляются на третьем этапе обоснований. Здесь оцениваются наряду с выбором наиболее ра­ циональных, практически реализуемых направлений такие вариан­ ты самоинвестиций, которые позволили бы неплатежеспособному предприятию восстановить свою ликвидность. Приведем некото­ рые варианты.

П е р в ы й в а ри а нт . Высвобождение (продажа, аренда, ли­ зинг) той части основных средств, которая уже полностью или большей частью амортизирована (физически и морально устарев­ шее оборудование), полностью или частично недоиспользуется в связи с отсутствием рынка сбыта производимой на них продукции. Вырученные от реализации этой части внеоборотных активов де­ нежные средства могут быть направлены на цели инвестиции в оборотные средства, прирост запасов оборотных средств для выпу­ ска продукции тактической группы и начала производства страте­ гической, хотя бы на оставшихся мощностях (разумеется, если это технологически возможно и достаточно эффективно). Для восста­ новления текущей ликвидности определенная часть вырученных средств должна быть использована на погашение наиболее сроч­ ных обязательств (по. выплатам персоналу, задолженности бюдже­ там всех уровней, первоочередным кредиторам).

В т о р о й в а ри а нт . Сокращение запасов материалов, готовой и незавершенной продукции (продажа неликвидов, ужесточение норм расхода ресурсов, выявление и ликвидация бесполезных фиксированных (постоянных) издержек в себестоимости произ­ водства и реализации), сокращение дебиторской задолженности. Вырученные средства после погашения наиболее срочных обяза-

3) соблюдение нормативного уровня обеспеченности собствен­ ными оборотными средствами (также регламентированного), то есть собственный оборотный капитал (СОС = К Р -ВА ) должен быть не меньше 10% всех оборотных средств.

Практическая реализация этих вариантов обеспечивается включением в качестве дополнительных условий сохранения ста­ туса деятельности предприятия, предельно допустимых объемов продаж основных и оборотных средств, например до 10% балансо­ вой стоимости внеоборотных и до 20% балансовой стоимости обо­ ротных активов.

Врезультате обоснований самоинвестиций по этим возможным вариантам проектируются схемы реструктуризации (восстановле­ ния) балансов и финансовых потоков, удовлетворяющих требова­ ниям платежеспособности и рентабельности деятельности.

Очевидно, что выявленные таким образом объемы самоинве­ стиций уменьшают потребность во внешних инвестициях, что осо­ бенно важно в условиях их дефицитности и конкурентности пре­ доставления.

Впоследующем инвестиционные политики и стратегии разра­ батываются и обосновываются с учетом характера предполагаемых внешних и собственных инвестиций.

Целесообразность и направления внешних инвестиций и инве­ стиций за счет собственных источников могут устанавливаться сле­ дующими схемами их обеспечения и распределения (табл. 23.7).

Выгодность (целесообразность) инвестиций может быть обо­ снована по двум условиям в совокупности:

обеспечение устойчивой платежеспособности предприятия

k,n= ОА/КЗ > 2;

обеспечение эффекта роста финансового рычага

ЭФР= (1 - СНП) (ДА- СРСП) ЗС/КР = (2/3) Dkv

где ктл—коэффициент текущей ликвидности: ЭФР —эффект финансового рычага: СНП —ставка налога на прибыль (0,34): ЯА—рентабельность ак­ тивов: СРСП —средняя расчетная ставка процента по заемным средствам (3Q; D —дифференциал: k4—коэффициент чувствительности.

Обоснованность выбора той или иной схемы привлечения ин­ вестиций может быть более полной, если учесть и ряд других дополнительных условий, обеспечивающих финансовую устойчи­ вость, в частности:

уровень обеспеченности собственными средствами

кКС = (КР-ВА)/ОА> 0,1;

автономность деятельности

kK= КР/А > 0,5:

соотношение между коэффициентами чувствительности и мо­ билизации —иммобилизации средств

^м/и = ОА/ВА < k4.

Если в обосновании целесообразности использования первой схемы привлечения инвестиций

учесть условие обеспечения устойчивой платежеспособности пред­ приятия, то нижняя оценка предельных заимствований должна со­ ставить

оа + (1-8)х>2

К '+ х

отсюда

ОА- 2КЗ

X < ----------,

1 + 5

или

X< (ОА- 2КЗ) - 8х,

то есть сумма инвестиций х за счет краткосрочных кредитов и зай­ мов, кредиторской задолженности не должна превысить так на­ зываемые финансово-эксплуатационные потребности (ОА - 2КЗ) за вычетом инвестиций на техническое развитие, или верхняя оценка величины инвестиций в техническое развитие 8х должна быть ограничена превышением финансово-эксплуатационных по­ требностей над общей величиной новых заимствований х. На­ пример, известна исходная укрупненная структура нетто-баланса (млн руб.) одного из исследуемых предприятий и им выбрана сле­ дующая схема инвестирования за счет краткосрочного заимствова­

Х"»=Ч Т Г =1/<1 +5)-

Задавая возможные значения б —доли инвестиций на техни­ ческое развитие в диапазоне значений 0 < 5 < 1, можно выявить допустимые направления инвестиционной политики (табл. 23.8).

Допустимые варианты краткосрочных инвестиционных политик (млрд руб.)

Таблица 23.9

Допустимые варианты инвестиционных стратегий (млрд руб.)

ности (рентабельности) инвестиций не ниже средней расчетной ставки банковского (ссудного) процента по всем видам заимство­ ваний СРСП, равной, например, 0,8. Система условий обеспечения эффективности инвестиций и платежеспособности:

RA = х 1/ ( х 1 +х2) > СРСП =0,8;

к _ О А + (1 - 5 )( х1 + х 2) < 2

2КЗ - ОА > 0):

х2 - х2 > 8 (*! +х2) - (ОА - 2КЗ),

следует, что сумма долгосрочных инвестиций за счет всех источни­ ков Xj не должна быть меньше суммы краткосрочных инвестиций и всех других инвестиций в техническое развитие за вычетом фи­ нансово-эксплуатационных потребностей.

С учетом условия эффективности инвестиций: х2< 0,25xj, ми­ нимальная сумма долгосрочных инвестиций

x i min = (2КЗ - О А )/(0,75 - 1,258).

В частности, если дополнить предыдущую схему за счет вклю­ чения в нее, наряду с долгосрочными кредитами и займами, и краткосрочных заимствований

то представится возможность выявить допустимые направления стратегии развития за счет источников долго- и краткосрочного инвестирования, также задавая возможные значения 8 (доли инве­ стиций в техническое развитие, 0 < 5 < 0,6) (табл. 23.10).

Под допустимой реорганизационной политикой, связанной с реализацией любой из рассмотренных схем инвестирования, будем понимать мероприятие или комплекс мероприятий, направленных на достижение и (или) поддержание в течение краткосрочного пе­ риода (в пределах года) удовлетворительной структуры баланса предприятия. Как уже отмечалось, реорганизационные политики должны носить перманентный характер, то есть обладать свойст­ вами непрерывности и преемственности.

Обеспечить удовлетворительную структуру баланса предприятия можно целенаправленным, обоснованным соответствующими расче­ тами, воздействием на нее (структуру) комплексом мероприятий, приводящих к изменению в требуемом направлении, прежде всего, размеров источников средств и эффективности их использования. Проектируемые с последующей реализацией комплексы таких меро-

приятий сводятся в конечном счете к изменению (увеличению или уменьшению) размеров: основных средств и внеоборотных активов в целом: оборотных средств; как основных средств и внеоборотных ак­ тивов, так и оборотных средств; источников собственных средств; как источников собственных, так и оборотных средств и внеоборот­ ных активов; как источников собственных средств, так и оборотных; как источников собственных, так и основных средств, внеоборотных и оборотных активов; краткосрочной задолженности.

Каждое из этих комплексных мероприятий может реализовы­ ваться по различным направлениям. Например, оборотные средст­ ва можно уменьшить за счет продажи какой-то их части (готовой продукции, товаров, малоценных и быстроизнашивающихся пред­ метов, запасов), оптимальной политики управления различными запасами (материально-энергетическими запасами, незавершенным производством), рациональной политики взаимоотношений с де­ биторами, обеспечивающей своевременное поступление денежных средств на расчетный счет. Оборотные средства можно увеличить за счет продажи части основных средств и внеоборотных активов, за счет направления части источников собственных средств на по­ полнение оборотных, за счет использования кредитов, займов.

Среди всех комплексных мероприятий, направленных на вос­ становление структуры баланса, в настоящее время многие имеют

лишь ограниченное применение. Это относится к возможности увеличения источников собственных средств за счет целевого фи­ нансирования, фондов накопления и потребления. Сюда же отно­ сятся возможности получения долгосрочных кредитов и займов.

В связи с этим будем в основном рассматривать такие полити­ ки по восстановлению структуры баланса, которые связаны с ком­ плексом мероприятий по управлению основными средствами и внеоборотными активами, оборотными и заемными средствами и лишь частично источниками собственных средств.

Напомним, что структура баланса неудовлетворительна, пред­ приятие неплатежеспособно, если выполняется хотя бы одно из условий:

к,л= ОА/КЗ < 2; ^осс= [(КР- ВА)/ОА] <0,1.

Из этих соотношений видно, что увеличение до нормативного значения одного из коэффициентов ведет к снижению другого, так как оборотные активы находятся в числителе одного из коэф­ фициентов и знаменателе другого. Поэтому переход этих коэффи­ циентов из состояния, характеризующего неудовлетворительную структуру баланса предприятия, в состояние

и *осс > 0,1,

характеризующее платежеспособность предприятия, необходимо рассматривать в единстве.

Число теоретически возможных схем перехода от неудовлетво­ рительной структуры баланса к удовлетворительной составляет

С=С42 + С43 + С44 = 11,

где С — число сочетаний. Схем перехода, практически осуществимых в течение краткосрочного периода, будет несколько меньше. К наиболее распространенным схемам перехода от неудовлетворительной структуры баланса к удовлетворительной структуре (конечно, если это позволяет фи­ нансово-хозяйственное состояние предприятия), как показала практика их внедрения на ряде предприятий, относятся три из них (табл. 23.11).

Экономическая интерпретация этих схем достаточно очевидна. Так, например, один из вариантов направлений реструктуризации баланса (табл. 23.11, вариант а), то есть восстановления его струк­ туры в соответствии с установленными требованиями обеспечения (достижения) устойчивой платежеспособности, трактуется следую­ щим образом.

В предстоящем периоде предприятие в своей финансовой дея­ тельности должно стремиться: к уменьшению (продаже) внеоборот­ ных активов на величину, не меньшую чем jq; уменьшению (погаше­ нию) краткосрочной задолженности на величину, не меньшую чем х2\ уменьшению или увеличению оборотных средств на величину, не меньшую чем (х, - х2). Если (х2х2)> 0, то это означает, что оборот-

Возможные направления реальных (практически достижимых) реорганизационных политик

Примечание. ВА — объем внеоборотных активов на конец отчетного пери­ ода; ОА —то же, оборотных; КР — то же, источников собственных средств; КЗ — то же, краткосрочной задолженности; х2 — искомые объемы уменьшения или уве­

личения в течение краткосрочного периода средств по соответствующему разделу баланса, xv хг > 0. Стрелками показаны возможные направления распределения

средств.

ные средства в предстоящем периоде необходимо увеличивать на со­ ответствующую величину; если (х2 - х2) < 0 —уменьшать. Нетрудно заметить, что прогнозируемый укрупненный баланс строится так, чтобы объем имущества и источников его формирования в следую­ щем периоде был уменьшен на величину

Для этой схемы реструктуризации предельно-допустимые пара­ метры выбранной политики определяются из следующих соотноше­ ний между структурными разделами баланса, ограниченными ниж­ ними нормативными значениями показателей платежеспособности:

U O A + x t - x 2) / ( К 3 - х , ) > 2 ;

\(КРВА + х,)/(О А+ - х 2)> 0,1,

откуда

[2К З - О А - х 2;

X, = шах | О.ЮА - КР + ВА - 0Дх2 .

I 0,9

Очевидно, что и для следующей схемы реструктуризации (рис. 23.11, вариант б) параметры соответствующей политики бу­ дут теми же. Отличие этих схем —только в экономической интер­ претации возможных источников искомого объема восполнения оборотных активов: по первой схеме —за счет выручки от реали­ зации амортизированных и недоиспользуемых внеоборотных акти-