книги / Экономическая стратегия фирмы

Структурный состав показателя общей рентабельности аванси­ рованных фондов

= БП/F,

где F —стоимость соответствующих элементов внеоборотных («Основные средства», строка 120 актива баланса) и оборотных («Запасы», строка 210) активов предприятия, можно представить следующей двухфакторной моделью:

БП/F = БП/С ■C/F.

Здесь первый сомножитель (БП/С) —рентабельность продукции, определяемая отношением балансовой прибыли к затратам на про­ изводство реализованной продукции (полной себестоимости); вто­ рой сомножитель (C/F) —определяется как «чистая» оборачивае­ мость фондов по полной себестоимости реализованной продукции.

Рентабельность продаж продукции предприятия может оцени­ ваться исходя из балансовой или, если более точно характеризо­ вать его финансовое состояние, исходя из чистой прибыли по от­ ношению к выручке от реализации продукции (работ, услуг):

Я„ = БП/В и (или) R« = ЧП/В.

Показатель рентабельности R„. отражает размер (долю) чистой прибыли, остающейся в распоряжении предприятия для отчисле­ ний в резервные фонды, для формирования фондов накопления и социальной сферы (потребления), выплаты дивидендов, благотво­ рительных и других целей с одного рубля выручки.

Необходимость такого существенного расширения и детализа­ ции анализа платежеспособности обусловлена следующими пред­ посылками. В самом деле, показатель текущей ликвидности дает общую характеристику только текущей платежеспособности и определяет, имеют ли место лишь внешние признаки банкротства, показывая, в какой мере текущие краткосрочные, и в частности кредиторские обязательства, обеспечиваются оборотными средст­ вами. Его экономическая интерпретация такова: какая часть фи­ нансовых ресурсов, вложенных в оборотные активы, приходится на 1 руб. текущих обязательств. Разумеется, рост показателя теку­ щей ликвидности в динамике можно рассматривать как положи­ тельную тенденцию в финансовой деятельности предприятия. Вме­ сте с тем слишком большое его значение также нежелательно, так как свидетельствует о неэффективном использовании ресурсов. Так, если

В этом уравнении ЧП/КР — чистая прибыль на 1 руб. собствен­ ных средств КР (отдача собственных средств, рентабельность соб­ ственных средств, финансовая рентабельность); ЧП/А —чистая прибыль на 1 руб. активов А; А/КР —доля (степень использова­ ния) собственных и заемных средств в общей сумме активов.

Из этого уравнения следует, что при А = const чем больше ЗС, тем меньше КР, так как А = КР + ЗС, и, следовательно, больше раз­ меры чистой прибыли на 1 руб. собственных средств.

Второй вывод вытекает из уравнения

—= (1 - С Н П ) — + (1 + СН П ){ — - с р с п ) — ,

где БП —балансовая (валовая) прибыль предприятия; СНП —ставка на­ лога на прибыль и других платежей в бюджет (в долях от единицы); СРСП —средняя расчетная ставка процента по всем видам задолженности предприятия («цена» заемных средств), определяемая как % К / С 3 ; % К — плата за пользование кредитом (финансовые издержки); (Б П / А ) —балан­ совая прибыль на 1 руб. активов (отдача активов, рентабельность ак­ тивов, экономическая рентабельность); [(БП /А ) —СРСП] —дифференци­ ал, показывающий степень выгодности использования заемных средств; [(БП/А) - СРСП] З С / К Р —эффект рычага (акционерный риск).

Следовательно, если (БП/А) - СРСП >0, предприятию выгодно использование заемных средств, так как отдача активов больше «цены» заемных средств. При этом, если А = const, то чем больше плечо рычага, тем больше получит предприятие чистой прибыли на 1 руб. собственных средств.

Однако при неблагоприятной рыночной или производственной ситуации возможно ухудшение значения этого показателя. Напри­ мер, если стоимость активов упадет на Ь процентов, то при неиз­ менной величине заемных средств стоимость собственных средств упадет на величину

(КР + З С ) / К Р Ь ,

то есть больше, чем на Ь%; снижение будет тем больше, чем боль­ ше значение рычага. Причем если (КР + ЗС)/КР=2, то при 50% снижении активов собственный капитал уменьшится на 100%, то есть полностью будет «проеден». Или при чрезмерном воз­ растании заимствований условия кредитования могут ухудшить­ ся, поэтому даже при незначительном удорожании кредита и (БП/А) — СРСП >0 для сохранения прежней отдачи собственных средств, точнее —эффекта рычага, потребуется существенное уве­ личение плеча рычага. Таким образом, нужно регулировать плечо рычага в зависимости от значения дифференциала.

При удорожании кредита на d процентов и неизменном акцио­ нерном риске искомое плечо рычага (X) может быть найдено из соотношения:

Х _ ( Б П - С Р С П А ) З С / К Р

БП - СРСП • А (1 + d )

Следовательно, увеличение (или хотя бы сохранение) отдачи (рентабельности) собственных средств достигается за счет роста плеча рычага, и наоборот.

Задолженность сама по себе —не благо и не зло. Задолжен­ ность —это акселератор развития, но в то же время и акселератор риска. Предприятие должно принимать разумные, рассчитанные риски, в зависимости от значения дифференциала (БП/А) - СРСП. При дифференциале [(БП/А) - СРСП] < 0 будет невыгодно исполь­ зовать заемные средства, так как отдача активов при этом оказы­ вается меньше «цены» заемных средств.

Анализ долгосрочной платежеспособности может быть прове­ ден еще по двум показателям —автономности кг и маневренности kMсобственных средств. Коэффициент автономности, который мо­ жет характеризовать и инвестиционную привлекательность пред­ приятия, рассчитывают как отношение собственных средств ко всей сумме активов (пассивов):

К = КР/А .

Для кредиторов и инвесторов вложение средств предпочти­ тельней в предприятие с высокой долей собственного капитала, а значит, и со сравнительно большим значением ka, так как это предприятие может без особых затруднений погасить долги за счет собственных средств. Критические значения коэффициента авто­ номности определяются соотношением ka > 0,5.

Коэффициент маневренности собственных средств

*м= СОС/КР,

где СОС —собственные оборотные средства (чистый оборотный капитал), определяемые как СО С = К Р - В А или СОС = ОА - КЗ.

Чем больше коэффициент kM, тем выше маневренность собст­ венных средств, а значит, выше финансовая устойчивость предпри­ ятия.

Таким образом, коэффициенты автономности и маневренности дают обобщенную характеристику финансовой устойчивости пас­ сивов предприятия.

Показатели третьей и пятой групп (см. табл. 23.2) позволяют расширить финансовый анализ для выявления причин несостоя­ тельности предприятия, наметить мероприятия по его оздоровле­ нию, обоснованно выбрать вариант стратегии технического разви­ тия. В этом анализе необходимы, помимо баланса предприятия,

данные «Отчета о финансовых результатах» (форма № 2). Зачас­ тую показатели этих групп находятся в противоречии. Можно по­ высить прибыльность «сегодня» за счет привлечения заемных средств, но одновременно и снизить платежеспособность и финан­ совую устойчивость. Предприятие на данный момент может быть платежеспособным, так как оно только что получило кредит, но в то же время и может иметь неудовлетворительные показатели рен­ табельности. Это противоречие приходится всегда разрешать в хо­ де параметрического анализа производственно-хозяйственной и финансовой деятельности фирмы исходя из требований достиже­ ния максимальной прибыли при соблюдении допустимых значе­ ний показателей платежеспособности и финансовой устойчивости.

Потенциальные возможности экономического роста, а значит, и инвестиционная привлекательность предприятия в целом может оцениваться показателями третьей группы, характеризующими его деловую активность.

Анализ показателей третьей группы включает в себя оценку коэффициентов внутреннего темпа роста, оборачиваемости и вре­ мени оборота активов в целом и их составных частей.

Коэффициент внутреннего темпа роста (устойчивого экономи­ ческого роста) можно определить по рентабельности собственных средств:

*втр = Ясс8ВД.

где 8 —доля (норма) чистой прибыли, выделенной на развитие производ­ ства.

Прибыль, предназначенную для развития производства

8 -4n = kBTV/Rcc,

часто называют реинвестируемой в производство. Остальная часть прибыли:

(1-8) ЧП= [1 - (£BTp/Rcc)] чп

может быть направлена в фонд потребления и на выплату диви­ дендов акционерам.

Таким образом, выявленные зависимости позволяют предста­ вить, что рентабельность собственных средств как бы очерчивает верхнюю границу в потенциальных возможностях развития пред­ приятия за счет средств самофинансирования. Например, если рен­ табельность собственных составляет 10%, то, отказавшись от рас­ пределения прибыли в фонды потребления и на выплату дивиден­ дов, можно увеличить собственные средства на 10%.

Прибыль, реинвестируемая в производство, может подлежать последующему распределению на капитальные вложения по техни­ ческому перевооружению, расширению и развитию производства, НИОКР, а также на финансирование прироста собственных обо­

ротных средств, погашение кредиторской задолженности по долго­ срочным пассивам, заемным средствам и уплате процентов по ним.

В параметрическом детализированном анализе другого аспекта производственно-хозяйственной деятельности предприятия —де­ ловой активности —можно использовать два типа показателей оборачиваемости: первый —среднее число оборотов средств, вло­ женных в активы данного вида в рассматриваемом периоде; вто­ рой —оборачиваемость в днях, указывающая продолжительность одного оборота средств, вложенных в данный вид активов.

Оборачиваемость активов и время их оборота соответственно определяют:

Оа = В/A; ta= Т/ОА.

Здесь Оа —показатель отдачи активов, показывающий, сколько

всреднем за рассматриваемый период получено выручки в рублях

врасчете на один рубль средств, вложенных в активы; £а —показа­ тель среднего количества дней с момента вложения средств в про­ изводство до момента их возвращения в денежной форме после отгрузки продукции и ее оплаты покупателем; Г —продолжитель­ ность отчетного периода в днях.

Для более тщательной оценки деловой активности могут приме­ няться также показатели оборачиваемости отдельных составных час­ тей баланса: основных и оборотных средств, запасов, дебиторской и кредиторской задолженностей, собственных и заемных средств и т. д.

Показатели оборачиваемости различных средств элементов ак­

тива и пассива зависят от многих факторов и могут существенно отличаться для предприятий различных отраслей. Поэтому для них, как правило, не устанавливают критические значения. Можно говорить о динамике изменения значений, что они лучше или ху­ же среднеотраслевых. Повышение оборачиваемости собственных средств и всех активов способствует росту прибыли и рентабельно­ сти работы предприятия. При достаточно высокой оборачиваемо­ сти средств могут быть снижены требования к ликвидности балан­ са, в какой-то мере ослаблена жесткость ограничений по увеличе­ нию доли заемных средств, что, в свою очередь, приводит к росту собственной прибыльности предприятия. Замедление оборачивае­ мости различных средств может вызвать дополнительное привле­ чение заемных средств в оборот. Это необходимо иметь в виду при ранжировании предприятий по предпочтительности (приоритетно­ сти) инвестиций на цели затратной реорганизации, связанные с выживаемостью или стратегическим развитием.

К тому же, заметим, что оценка по всему предложенному ком­ плексу показателей финансовой состоятельности (см. табл. 23.2) вряд ли позволит получить однозначное и достаточно исчерпыва­ ющее (если можно так сказать) представление об уровне финансо­ вой устойчивости и той же состоятельности. Ведь показатели этого

R*,%

Зона безубыточной Зона убыточной деятельности (или кризисной)

деятельности

К гЗ С /К Р

Рис. 23.4. N -мерная параметрическая интерпретация финансовой состоятельности

предприятия

комплекса могут находиться в противоречивой взаимообусловленности (например, относительно, казалось бы, высокого уровня об­ щей рентабельности, но низке нормативного уровня платежеспо­ собности, и наоборот - такая ситуация уже обсуждалась).

Поэтому, если перейти от дюпоновской двумерной интерпре­ тации зон допустимой или кризисной деятельности всего по двум параметрам —коэффициентам маневренности и трансформа­ ции (см. рис. 23.3) к более обширному представлению, в принципе возможному по всему комплексу из N показателей, тогда можно получить, например, такую N-мерную параметризацию финансо­ вой состоятельности (рис. 23-4).

23.4. ПРИНЦИПЫ И МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ФИНАНСОВОГО

СОСТОЯНИЯ КОМЛАНИЙ-ДОЛЖНИКОВ В США

Финансовый анализ состоит из множества этапов, разработан­ ных специально для того, чтобы минимизировать степень риска инвестируемым капиталам, увеличить общую доходность инвести­ ционного портфеля и разделить реальную и предполагаемую оцен­ ки стоимости. Этот вид анализа включает в себя оценки активов и сравнение этой оценки е обшей суммой задолженности компании.

Разделим финансовый анализ на четыре основные части, касаю­ щиеся оценок: 1) активов; 2) оттока наличных, то есть налогов и амортизации; 3) ликвидности баланса; 4) выплат кредиторам.

Важнейшими факторами, характеризующими финансовое состо­ яние компании, являются: принадлежность к перспективной отрасли промышленности; устойчивая конкурентоспособность; эффективное управление компанией. Однако полностью использовать свое поло­ жение могут только компании, обеспеченные соответствующими фи­ нансовыми источниками. Поэтому большая часть финансового ана­ лиза включает в себя оценку «сильных» и «слабых» сторон компа­ нии в финансовом отношении.

О сно вны е оценочны е концепции, и сп о л ьзуем ы е при ф и н ан со во м ан а л и зе

При финансовом анализе широко применяются оценочные по­ казатели, получаемые из документов бухгалтерской отчетности: баланса компании, бюллетеней о доходах и об уменьшении налич­ ных денег. В балансе компании производство и оборудование оце­ ниваются по первоначальной стоимости без учета накопленной амортизации, износа и обесценивания. В то же время большинство других активов компании оценивается ниже их стоимости или ры­ ночной цены. Кроме того, в балансе отражаются обязательства и задолженность компании, а также как долгосрочные, так и кратко­ срочные долги, «чистая стоимость» (активы минус задолжен­ ность).

В бюллетене о доходах сначала указывается общая сумма годо­ вого дохода компании, из которой последовательно вычитаются различные расходы, до тех пор пока не остается сумма чистой прибыли. Бюллетень о доходах помогает ответить на следующие вопросы:

Сколько компания заработала и сколько потеряла в последний период своей деятельности?

Какая часть чистой прибыли была распределена между акцио­ нерами компании?

Каким образом можно сравнить нынешний доход компании с результатами ее предыдущей деятельности?

Каждый год чистая стоимость компании будет меняться за счет удерживаемой части чистой прибыли, то есть прибыли за вычетом налогов и выплаченных дивидендов. Таким образом, изменение чистой стоимости влияет на изменения в балансе компании и бюл­ летене о доходах, поэтому они связаны между собой.

Бюллетень об уменьшении наличных денег —это третий из основных бюллетеней, которые помогают анализировать положе­ ние компании при продолжении деятельности или же ее ликвида­ ции.