книги / Экономическая стратегия фирмы

Отрицательную разницу между доходами и расходами по укрупненной номенклатуре статей можно проследить в «Отчете о финансовых результатах» (строка 170 формы № 2). Более деталь­ но причины убыточной работы можно проанализировать по дан­ ным бухгалтерского учета. Так, элементом статьи «Кредиторская задолженность» (строка 620 баланса) является задолженность по­ ставщикам и подрядчикам (строка 621). Наличие такой просрочен­ ной задолженности свидетельствует о серьезных финансовых за­ труднениях предприятия.

Наличие сумм по строкам «Кредиты и займы, не погашенные в срок», означающих, что к моменту составления баланса предприятие не смогло рассчитаться с предоставленными ему кредитами, следует оценивать в динамике. Если суммы по этим статьям присутствуют в балансах нескольких отчетных периодов, это говорит о хронически неудовлетворительной работе предприятия. Если в предшествовавших балансах эти суммы отсутствовали, необходимо выяснить причины возникших просроченных задолженностей, оценить возможные по­ следствия и принять адекватные меры к их устранению.

Ко второй симптоматичного характера группе недостатков от­ носят статьи, непосредственно представленные в балансе, либо элементы статей, которые могут быть выделены при помощи ана­ литических расшифровок. Об определенных недостатках в работе предприятия можно также судить по некоторым неблагоприятным соотношениям между отдельными статьями. Статьи этой группы могут быть в балансах не только убыточных, но и вполне рента­ бельных предприятий. Недостатки в работе того или иного пред­ приятия, отражаемые в скрытом, завуалированном виде в ряде ба­ лансовых статей отнюдь не всегда в целях фальсификации данных или из-за ошибок в их формировании, могут иметь место из-за су­ ществующей методики составления баланса, согласно которой

многие балансовые статьи комплексные. В частности, это относит­ ся к статье «Дебиторская задолженность покупателей и заказчи­ ков» (строки 231, 241), включающей в себя неоправданную задол­ женность, например в виде отгруженных товаров и сданных работ по непереданным в банк на инкассо расчетным документам, по ко­ торым истекли сроки, установленные для их представления в обес­ печение ссуд.

Одним из явных настораживающих признаков ухудшения фи­ нансовой состоятельности могут быть значительные изменения в статьях как со стороны актива, так и пассива, увеличение или уменьшение балансовых сумм, резкие изменения структуры балан­ са. Например, безусловно, отрицательным признаком является уменьшение денежных средств на расчетных счетах фирмы. Одна­ ко и резкое увеличение денежных средств также свидетельствует о неблагоприятных тенденциях, так как может указывать на его не­ эффективную инвестиционную программу.

Тревожным признаком является повышение относительной доли дебиторской задолженности в активах фирмы, то есть долгов поку­ пателей, увеличение сроков этой задолженности. Это означает, что либо фирма проводит неразумную политику коммерческого кредита по отношению к своим заказчикам, либо сами заказчики —неплате­ жеспособны. Разумеется, можно предположить, что задолженность потребителей продукции увеличилась в результате новой маркетин­ говой стратегии фирмы и обеспечит в будущем дополнительные до­ ходы. Однако следует иметь в виду, что и обратная тенденция отра­ жает негативные моменты взаимодействия фирмы со своими потре­ бителями. Дебиторская задолженность может значительно и быстро снизиться по причинам резкого вынужденного сокращения продаж в кредит или ускоренного расчета потребителей со своими долгами, чтобы выйти из дела. За внешними изменениями статей дебиторской задолженности может скрываться неблагоприятная концентрация продаж на слишком узких сегментах рынка, банкротство заказчиков или сокращение рынка, вынуждающие фирму идти на все ббльшие уступки своим потребителям.

Для оценки тенденций симптоматичным признаком являются данные о запасах сырья и материалов, готовой продукции, связы­ вании средств в незавершенном производстве. И в этом случае об­ ращает на себя внимание не только резкое увеличение запасов, ко­ торое нередко означает затоваривание, но и резкое их снижение, свидетельствующее, как правило, о сбоях, неритмичности и нерав­ номерности производства и снабжения, имеющие следствием не­ выполнение обязательств по взаимным поставкам.

Наиболее контролируемым параметром платежеспособности яв­ ляются тенденции в изменении показателей ликвидности фирмы, то есть способности выполнить все свои текущие обязательства. Пово­ дом для дополнительного, более углубленного анализа и соответст­

вующих оперативных антикризисных мер должно быть не только снижение показателей ликвидности, но и их резкое повышение.

Со стороны пассива баланса тревожными симптомами неплате­ жеспособности могут быть увеличение задолженности фирмы сво­ им поставщикам и кредиторам, старение кредиторских счетов, яв­ ная замена дебиторской задолженности кредиторской.

Более подробный анализ поможет выявить и оценить экономиче­ ские последствия неблагоприятного изменения политики кредитов по отношению к предприятию со стороны отдельных кредиторов и по­ ставщиков. Разумеется, поводом для беспокойства должно быть и уве­ личение задолженности служащим, акционерам, финансовым орга­ нам. Вообще, всякие заметные изменения (особенно значительные)

встатьях баланса должны вызывать вопросы у акционеров и креди­ торов фирмы, причем никогда нельзя заранее сказать, какие измене­ ния являются благоприятными, а какие —неблагоприятными.

Статьи «Отчета о финансовых результатах» также являются носителями предупредительных сигналов. Должно настораживать снижение выручки, но подозрителен и ее быстрый рост, кото­ рый может быть следствием новой маркетинговой политики, но и может означать увеличение долговых обязательств, повышение на­ пряженности с наличностью (за счет роста дебиторской задолжен­ ности). Безусловно, настораживающим признаком грядущего кри­ зиса должно быть увеличение накладных (коммерческих, управ­ ленческих, прочих операционных и внереализационных) расходов и снижение величины предельной прибыли, то есть когда рост прибыли отстает относительно роста выручки.

Рассмотренные три этапа экспресс-диагностики с анализом фи­ нансовой отчетности предприятия являются лишь одним из эле­ ментов практического предупреждения банкротства на самых ран­ них стадиях его проявления.

Критические показатели, используемые на четвертом этапе экс­ пресс-диагностики возможного банкротства по «слабым сигна­ лам», могут быть подразделены на две группы. К первой группе отнесены показатели и критерии, неблагоприятные текущие значе­ ния которых или складывающаяся динамика свидетельствуют о возможных в обозримом будущем значительных финансовых за­ труднениях, в том числе и о некоторой вероятности банкротства. К этим показателям относят:

♦повторяющиеся существенные потери в основной производст­ венной деятельности;

♦превышение некоторого критического уровня просроченной кредиторской задолженности;

♦низкие значения коэффициентов ликвидности;

♦невыполнение обязательств перед кредиторами и акционерами

вотношении своевременности возврата ссуд, выплаты процентов и дивидендов;

♦наличие просроченной дебиторской задолженности;

♦наличие сверхнормативных и залежалых товаров, производст­ венных запасов;

♦ухудшение отношений с организациями банковской системы;

♦использование новых источников финансовых ресурсов на от­ носительно невыгодных условиях;

♦применение в производственном процессе физически и мораль­ но устаревшего оборудования;

♦потенциальные потери долгосрочных контрактов;

♦неблагоприятные изменения в портфеле заказов.

Во вторую группу критических показателей могут быть вклю­

чены тенденции, критерии, показатели, неблагоприятные значения которых не дают основания рассматривать текущее финансовое со­ стояние как критическое. Вместе с тем они указывают, что при определенных условиях, обстоятельствах или непринятии дейст­ венных мер финансовое состояние предприятия может резко ухуд­ шиться. К таким показателям отнесены:

♦потеря ключевых сотрудников аппарата управления;

♦потеря ключевых контрагентов;

♦вынужденные перерывы, а также нарушения равномерности и ритмичности производственного процесса;

♦чрезмерная зависимость фирмы от какого-то одного заказчика, вида работ, вида актива;

♦излишний оптимизм в перспективности и прибыльности како­ го-то одного нового проекта;

♦недооценка постоянного и перманентного технического и тех­ нологического развития предприятия, расширения рынков сбыта продукции и услуг, диверсификации продукции и деятельности, интенсификации рекламной кампании;

♦участие предприятия в арбитражных разбирательствах с не­ предсказуемым исходом;

♦неэффективные долгосрочные соглашения.

Разумеется, не все предложенные критерии и показатели могут быть определены по данным бухгалтерской отчетности. Но, если в рамках экспресс-диагностики финансового состояния предприятия имеется возможность использовать дополнительную информацию по некоторым из этих показателей, качество (уровень, полнота и достоверность) анализа и обоснованность его выводов только по­ высятся.

Следует особо отметить, что аналитические показатели экс­ пресс-диагностики, рассматриваемые изолированно, все же мало­ информативны. Только используя их в пространственно-времен­ ных сопоставлениях детализированного, углубленного параметри­ ческого анализа, можно принять обоснованные антикризисные управленческие решения.

При определении экономической эффективности деятельности пред­ приятий сопоставляют результаты с затратами, то есть рассчитывают различные показатели рентабельности. Сложившаяся или прогно­ зируемая рентабельность предприятия —доминирующий фактор в принятии альтернативных решений либо о санации предприятия с оказанием ему финансовой помощи, либо о его ликвидации.

Однако нужно иметь в виду, что неплатежеспособность того или иного предприятия не всегда является следствием недостаточ­ ной эффективности производственной деятельности. В положении банкротов могут оказаться и эффективно функционирующие пред­ приятия. Кризис их деятельности может быть результатом прояв­ лений неблагоприятных экзогенных факторов, например внезапно наступившего состояния неплатежеспособности заказчиков, кото­ рое трудно или невозможно было предвидеть и вследствие которо­ го предприятие к моменту срока платежей по своим обязательст­ вам оказывается, в свою очередь, неплатежеспособным из-за от­ сутствия денежных средств на расчетном счете.

С точки зрения оценки и анализа финансового состояния предприятия, наиболее важными показателями являются рента­ бельность: активов, собственных средств, общая и продаж про­ дукции.

Рентабельность активов (коэффициент отдачи активов, эконо­ мическая рентабельность) определяется отношением балансовой прибыли ко всей сумме активов:

RA = БП/А,

где А —валюта баланса.

Критические значения рентабельности активов определяются из соотношения

RA<a,

где а —«цена капитала» (норма дисконтирования).

Бизнес считают эффективным, если отдача на вложенный ка­ питал не ниже «цены капитала» (нормы дисконтирования) для данного вида бизнеса. «Цена капитала» —это ожидаемая инвесто­ ром отдача на каждый рубль средств, вкладываемых в инвестици­ онный проект, в частности в финансирование активов предприя­ тия. Коэффициент (норма) дисконтирования определяется нормой банковского процента с учетом ожидаемых темпов инфляции, ха­ рактеризующих степень обесценивания доходов, получаемых на вложенный капитал, а также с учетом риска потери капитала. Структурный состав этого показателя, который необходимо знать при анализе финансового состояния предприятия, определяется из уравнения

Рис. 23.3. Возможные зоны хозяйствования и направления развития предприятия

RA = (En/B) (В/Л),

где В —выручка (валовой доход) от реализации продукции (работ, услуг) без учета НДС.

В этой формуле первый сомножитель (БП/В) характеризует рентабельность продаж продукции; второй (В/А) —фондоотдачу (отдачу активов). В зарубежной литературе первый сомножитель называют коммерческой маржой, которая показывает, какой раз­ мер балансовой прибыли приходится на 1 руб. реализованной про­ дукции. Второй сомножитель —коэффициент трансформации — показывает объем реализованной продукции, приходящийся на единицу стоимости активов. Разумеется, каждое предприятие будет заинтересовано в увеличении коэффициента общей отдачи акти­ вов. Однако это увеличение должно осуществляться гибко: как за счет роста маржи, так и за счет роста коэффициента трансформа­ ции. Идеальная позиция предприятия —это высокая маржа и вы­ сокий коэффициент трансформации (рис. 23.3).

Если предприятие, например, диверсифицируется, обращается к новым сферам производственной деятельности, руководствуясь лишь максимизацией коммерческой маржи и недооценивая коэф­ фициент трансформации, то финансовые последствия такой ди­ версификации могут быть отрицательными. Если предприятие для достижения заданной (запланированной) и большей выручки уве­ личивает задействованные средства, то в дальнейшем ему потребу­ ется больше усилий на их диверсификацию в случае переориента­ ции своей деятельности.

Таким образом, регулирование коэффициента общей отдачи активов будет сводиться к воздействию на его составляющие — коммерческую маржу и коэффициент трансформации. На ком­

мерческую маржу оказывают влияние преимущественно факторы эндогенного характера: принятая ценовая стратегия и политика, сложившиеся объем и структура затрат и т. д. Коэффициент транс­ формации же складывается под воздействием и эндогенных факто­ ров —выбранной самим предприятием экономической стратегии, и экзогенных факторов —отраслевых условий деятельности.

Рентабельность собственных средств (коэффициент отдачи соб­ ственных средств, или их финансовая рентабельность) оценивается отношением чистой прибыли к собственным средствам:

Rcc = ЧП/КР.

Критические значения Rc c, так же как и RA, определяются из соотношения Яс с < а. Структурный состав этого показателя, кото­ рый необходим в аналитической оценке финансового состояния предприятия, целесообразности и допустимых условий привлече­ ния заемных средств, представляется трехфакторной моделью:

ЧП/КР = ЧП/В ■В/А А/КР,

где ЧП/В —рентабельность продаж продукции, характеризует конъюнкту­ ру рынка, а также сложившееся соотношение между уровнем цен на про­ дукцию предприятия и уровнем его затрат; В/А —оборачиваемость акти­ вов, характеризует эффективность управления предприятием: А/КР —до­ ля (степень использования) собственных и заемных средств в общей сумме, характеризует финансовую автономность предприятия.

Взаимосвязь рентабельности собственных средств ЧП/КР с эконо­ мической рентабельностью ЧП/А, дифференциалом [(БП/А) - СРС17], плечом рычага ЗС/КР была показана при рассмотрении показателя финансовой устойчивости предприятия ЗС/КР. Из этой взаимосвязи показателей вытекает, что предприятия при одинаковой экономиче­ ской рентабельности могут иметь различную финансовую рентабель­ ность, что является следствием разной структуры финансовых источ­ ников.

Эффект рычага [(БП/А) - СРСП] ЗС/КР считают оптимальным, если он равен (0,5БП/А). Тогда эффект рычага способен как бы компенсировать налоговые изъятия и обеспечить собственными средствами отдачу не ниже экономической рентабельности, а так­ же компенсировать акционерный риск. Следовательно,

[(БП/А) - СРСЩ ЗС/КР = 0,5БП/А = ЧП/КР = БП/А.

Соотношение между эффектом рычага [(БП/А) - СРСЩ ЗС/КР и рентабельностью собственных средств ЧП/КР определяет веро­ ятность успешной деятельности предприятия, то есть если успех, равный у процентов, обеспечивается за счет рациональной финан­ совой деятельности, то успех, равный (1 -у ) процентов —за счет эффективной организации и управления производством.