книги / Теория анализа хозяйственной деятельности

Следовательно, норма доходности 12% будет обеспечена при покупке облигации по цене, приблизительно равной 900 руб.

Если срок действия облигации два года, то текущая ее стоимость при всех прочих равных условиях будет составлять

При сроке до погашения один год ее текущая стоимость будет равна

Таким образом, по мере сокращения срока до погашения ее текущая стоимость при прочих равных условиях будет расти, постепенно приближаясь к номиналу.

Если требуемая норма доходности равна 6% , то текущая стоимость трехлетней облигации составит

По мере сокращения срока, оставшегося до погашения, ее текущая стоимость будет падать:

Отсюда видно, что текущая стоимость облигации зависит от величины рыночной процентной ставки и срока до пога­ шения. Если г > k9текущая стоимость облигации будет мень­ ше номинала, то есть облигация будет продаваться с дисков-

том. Если г < ft, текущая стоимость облигации будет больше номинала, то есть облигация продается с премией. Если г = ft, текущая стоимость облигации равна ее номиналу.

Из этого следует, что если доходность облигации не меня­ ется в течение срока ее обращения, то по мере уменьшения срока до погашения величина дисконта или премии будет па­ дать. Причем эти изменения более существенны по мере при­ ближения срока погашения (рис. 7.16).

Рис. 7.16. Изменение курса облигации за время ее обращения

Доход по купонным облигациям состоит, во-первых, из периодических выплат процентов (купонов), во-вторых, из курсовой разности между рыночной и номинальной ценой облигации. Поэтому для характеристики доходности купон­ ных облигаций используется несколько показателей:

а) купонная доходность, ставка которой объявляется при выпуске облигаций;

б) текущая доходность, представляющая собой отноше­ ние процентного дохода к цене покупки облигации:

где NQ6JI — номинал облигации; Р — цена покупки облигации (в данном примере — 940 руб.);

в) доходность к погашению

где F — цена погашения; Р — цена покупки; CF — сумма годового купонного дохода по облигации; п — число лет до погашения.

Модель оценки текущей стоимости купонных облига­ ций с выплатой всей суммы процентов при ее погашении:

где N k - n — сумма процентов по облигации, выплачиваемая в конце срока ее обращения.

Модель оценки текущей стоимости облигаций, реали­ зуемых с дисконтом без выплаты процентов:

Модель доходности дисконтных облигаций:

где Т — количество календарных дней в году; t — количество дней до погашения облигации.

Предположим, требуется определить уровень доходности облигаций к погашению, если цена покупки — 850 руб., цена выкупа (номинал) — 1000 руб., срок обращения облигации — 90 дней:

Анализ доходности акций. Акция представляет собой ценную бумагу, удостоверяющую участие ее владельца в фор­ мировании уставного капитала акционерного общества и даю­ щую право на получение соответствующей доли его прибыли

в форме дивиденда и накопленного капитала. Для оценки их текущей стоимости и доходности необходимо учитывать тип акции (привилегированная или простая), определенный или неопределенный срок ее обращения, вид дивидендных выплат (со стабильным, постоянно возрастающим или колеблющимся уровнем дивидендов).

Модель оценки текущей стоимости привилегированных и простых акций со стабильным ( фиксированным) уровнем дивидендов определяется отношением суммы годового,диви­ денда к рыночной норме доходности:

200= 1333 руб.

г0,15

Для оценки текущей стоимости простой акции со ста­ бильной выплатой дивидендов при ее использовании в тече­ нии неопределенного периода используют обычно следую­ щую модель:

PFакц

t=l (1 + г)‘

где PV — текущая стоимость простой акции, используе­ мой в течение неопределенного времени; Dt — предполагае­ мая к получению сумма дивидендов в t-м периоде; г — альтернативная норма доходности в виде десятичной дроби; t — число периодов, включенных в расчет.

Текущая стоимость акций с равномерно и постоянно возрастающим уровнем дивидендов определяется следую­ щим образом (модель Гардона):

где Dj — сумма последнего выплаченного дивиденда; h — темп прироста дивидендов в виде десятичной дроби.

Например, последняя сумма выплаченного дивиденда по акции составила 150 руб. Ежегодный прирост дивидендов со-

ставляет 5%. Ожидаемая годовая норма доходности — 15%. При таких условиях рыночная стоимость акции составит:

Текущая стоимость акций с колеблющимся уровнем ди­ видендов определяется следующим образом:

где Dx ... Dn— сумма дивидендов, прогнозируемая к получе­ нию в п-м периоде.

Для определения текущей стоимости простой акции, используемой в течение определенного срока, применяется следующая модель:

где КС — курсовая стоимость акции в конце периода ее реализации; п — число периодов использования акции.

Например, номинальная стоимость акции — 1000 руб., уровень дивидендов — 20%, ожидаемая курсовая стоимость акции в конце периода ее реализации — 1100 руб., рыночная норма доходности — 15%, период использования акции — 3 года, периодичность выплаты дивидендов — раз в год.

1100

= 1178 руб.

(1 + 0,15)5

Доход от акций состоит из суммы полученных дивиден­ дов и дохода от прироста их стоимости. Текущая доходность

определяется отношением суммы дивидендов по акции за по­ следний год к курсовой стоимости акции:

У = — ■100%.

тек р

а

Курсовая стоимость акции рассчитывается в сравнении

сбанковской депозитной ставкой (rd):

Р= — .100%.

“г„

Конечная доходность акции (У) — это отношение суммы совокупного дохода к первоначальной ее стоимости:

Р1 +(Р1 -Р 0) А, Р - Р

+У ,.

где Dx — доход в виде полученных дивидендов; Р г — рыноч­ ная цена акции на текущий момент, по которой она может быть реализована; PQ — цена покупки акции; Yd — диви­ дендная доходность акции; Yс — капитализированная доход­ ность акции.

Предположим, что предприятие приобрело два года назад пакет акций по цене 10 тыс. руб. за каждую. Текущая ры­ ночная цена акции составляет 15 тыс.руб., а сумма получен­ ных дивидендов на одну акцию за этот период — 3 тыс.руб. Исчислим ее доходность:

Пользуясь приведенными моделями, можно сравнивать выгодность инвестиций в различные финансовые инструмен­ ты и выбирать наиболее оптимальный вариант инвестицион­ ных проектов.

2. Прирост дохода (АД) за счет применения инновации:

А Д — Д х — Д 0 ,

где Дх Д0 — доход, включающий прибыль и амортизацию, соответственно после и до использования новшества.

3. Экономия от снижения себестоимости продукции:

э = Яг(С0 - С г),

где С0, Сг — себестоимость единицы продукции соответствен­ но до и после инновации; Q; — годовой объем производства продукции в натуральном выражении после применения новшества.

4. Сокращение затрат труда на производство продукции:

Э = Qx (ТЕ0 - Т ^ ) ,

где ТЕ0и ТЕг — соответственно затраты труда на производст­ во единицы продукции до и после применения новшества.

Если данную экономию разделим на годовой фонд рабоче­ го времени одного рабочего, то получим относительное со­ кращение количества рабочих в результате инновации.

Ко второй группе относятся показатели, характеризую­ щие финансовую эффективность нововведений:

1. Прирост прибыли до выплаты процентов и налогов (AEBIT)

AEBIT = ЕВ1ТгЕВ1Т0,

где EBITг ЕВ1Т0 — сумма прибыли от операционной дея­ тельности ’до выплаты процентов и налогов соответственно после и до применения новшества.

2. Прирост чистой прибыли после выплаты процентов и налогов (АЧП):

АЧП = ЧПг - ЧП0

3. Прирост общей нормы прибыльности продукции, ис­ численной отношением прибыли от реализации продукции до выплаты процентов и налогов к сумме чистой выручки

№ «*> :

ДРобщ = р общ! - р общО*

4. Прирост чистой нормы прибыльности продукции, ис­ численной отношением чистой прибыли от реализации про­ дукции после выплаты процентов и налогов к сумме чистой выручки (ДРЧ):

АР = Р ч1 - Р чО*

Ктретьей группе относятся показатели инвестиционной эффективности инноваций. Здесь используется та же система показателей, что и для оценки эффективности реальных инве­ стиций: чистый приведенный эффект, индекс рентабельно­ сти, дисконтированный срок окупаемости, методика расчета которых освещена выше. Особенность состоит лишь в том, что здесь надо учитывать всю сумму инвестиционных затрат предприятия в коммерциализацию инновации, начиная с ин­ вестиций на научно-исследовательские и опытно-конструк­ торские разработки и заканчивая процессом запуска в произ­ водство и выхода на рынок.

7.16.Методика оценки влияния инфляционного фактора на результаты финансового анализа

7.16.1.Методика корректировки отчетности

Мировой теорией и практикой учета и анализа вырабо­ таны два основных подхода корректировки «исторически сложившихся» оценок первоначальной стоимости объектов финансового управления. Это переоценка стоимости анали­ зируемых показателей, во-первых, на основе колебания ва­ лютных курсов и, во-вторых, на основе колебаний товарных цен. Эти подходы зафиксированы, в частности, в Междуна­

родном стандарте бухгалтерского учета № 15. Причем метод «товарно-ценовой» переоценки существует в трех вариантах:

1) использование общего уровня (индекса) цен;

.2) пересчет в текущие цены; 3) комбинированный метод.

Каждому из известных методов присущи как определен­ ные достоинства, так и недостатки.

Метод переоценки объектов учета и анализа с использо­ ванием валютных курсов является наиболее простым. Он предполагает пересчет, например, показателей баланса по изменению курса национальной валюты относительно наи­ более стабильной иностранной валюты (обычно доллара США). При данном методе стоимостное измерение показате­ лей бухгалтерского баланса и отчета о прибылях' (убытках) может осуществляться либо в твердой иностранной валюте, либо в национальной валюте, скорректированной на курс иностранной валюты. Позитивной особенностью метода яв­ ляется то, что он не требует привлечения больших объемов дополнительной информации и ограничивается данными отчетности и сводками валютных курсов за анализируемый период. К недостаткам этого метода можно отнести несовпа­ дение учетной и рыночной стоимости отдельных пересчи­ танных материальных активов, а также номинальной и ре­ альной покупательной способности монетарных активов.

Корректировки, выполненные с привлечением «товар­ ных» индексов цен, позволяют приблизить к рыночным зна­ чениям бухгалтерские скорректированные стоимости объек­ тов учета и отчетности. Однако это достигается, во-первых, за счет привлечения довольно обширных массивов дополни­ тельной внеучетной информации и, во-вторых, при помощи специальных алгоритмических процедур, существенно уве­ личивающих трудоемкость обработки исходных бухгалтер­ ских и отчетных данных.

Кратко последовательность операций при применении индексов «товарных» цен для корректировки стоимости объ­ ектов учета и анализа включает в себя следующие этапы:

1 этап. Подготовка отчетных данных на основе принци­ па «исторически сложившихся» затрат с использованием оценок по первоначальной стоимости (стоимости «приобре­ тения»).