Лекции_экономика_энергетики_заочная_форма

•товарные (коммерческие) кредиты поставщиков сырья и материалов, заинтересованных в будущих долгосрочных поставках своих матери-

ально-сырьевых ресурсов предприятию, реализующему инвестиционный проект.

В заключение параграфа следует отметить, что в подавляющей части случаев инвестиционная деятельность осуществляется в виде инвестиционных проектов. Инвестиционный проект – это планируемая и осуществляемая система мероприятий по вложению капитала в создаваемые материальные объекты, технологические процессы, а также в различные виды предпринимательской деятельности в целях ее сохранения и расширения.

Поэтому одной из наиболее актуальных задач, связанных с инвестиционной деятельностью предприятия, является обоснование их эффективности и выбор из нескольких вариантов реализации проекта наилучшего.

9.2. Методы оценки эффективности инвестиционных проектов

Любой инвестиционный проект создается и реализуется во времени, общая продолжительность которого (между моментом начала создания проекта и моментом окончания срока эксплуатации возведенного объекта) называется "сроком жизни проекта" или "сроком жизни инвестиций". Чаще всего срок жизни проекта дифференцируют на следующие три стадии (рис. 9.2):

•прединвестиционную;

•инвестиционную;

•эксплуатационную.

Оценка эффективности необходима для всех вариантов и видов инвестиционных проектов. Она подразумевает соизмерение затрат и результатов на всех стадиях инвестирования: на этапе технико-экономического обоснования целесообразности осуществления вложений, в ходе инвестирования, после окончания процесса. При этом, как правило, происходит сравнение нескольких альтернативных вариантов реализации проекта, из которых выбирается только один – с наиболее высокими показателями эффективности.

Выбор наилучшего способа инвестирования осуществляется на основе альтернативных вариантов. Общая схема этого выбора включает следующие этапы:

1)формулирование главной и частных целей инвестирования;

2)определение круга задач для достижения поставленных целей и разработка подробной программы действий предприятия;

3)оценка доступности и альтернативности используемых ресурсов;

4)оценкаиобоснованиеиздержекидоходовнавсехэтапахинвестирования;

5)определение общей эффективности проекта, в том числе по каждой стадии инвестиционного цикла.

131

В соответствии с международной практикой обоснования проектов все методы оценки эффективности инвестиционных проектов подразделяются на две большие группы:

1.Простые (статические) методы.

2.Динамические методы (методы дисконтирования).

Рассмотрим отдельно основные методы, входящие в каждую из групп.

9.2.1.Статические методы оценки инвестиционных проектов

Кстатическим относятся следующие основные методы:

•простая рентабельность инвестиций (простая норма прибыли);

•срок окупаемости (период возврата капитальных вложений). Рентабельность инвестиций (Ринв) представляет собой отношение сред-

негодовой суммы прибыли к общей сумме капитальных вложений (инвестиций) и определяется по выражению:

1 t =tк

Ринв = n t∑=tн Пt 100%, (9.1)

Коб

где Пt – сумма чистой прибыли, полученная на t-м году реализации проекта; n – полный срок (количество лет) жизни проекта;

Коб – общая сумма капитальных вложений (инвестиций), требуемых для реализации проекта;

tн, tк – соответственно год начала реализации проекта и год окончания нормативного срока эксплуатации основного оборудования (год ликвидации объекта).

Экономический смысл рентабельности инвестиций (нормы прибыли) состоит в оценке того, какая доля капитальных вложений возмещается в виде прибыли, полученной в среднем за один год реализации проекта.

При сравнении нескольких вариантов реализации проекта к окончательному рассмотрению выбирается вариант с максимальным значением Ринв. Основными достоинствами метода являются простота расчетов и возможность оценить прибыльность проекта.

Вкачестве недостатков следует выделить:

•не учитывается временной аспект стоимости;

•не учитываются доходы от ликвидации старых активов и возможность реинвестирования полученных доходов;

•метод не позволяет выбрать проект из имеющих одинаковую норму прибыли, но разные инвестиционные затраты.

Основная сфера использования метода простой рентабельности инвестиций – на стадии предварительной оценки при определении целесообразности дальнейшего анализа проекта или отказа от него.

133

Срок окупаемости (Ток) – это показатель, оценивающий время (период) возврата (возмещения) капитальных вложений (инвестиций) в данный проект. При укрупненных расчетов величина Ток определяется как обратная величина рентабельности инвестиций:

Однако более точно срок окупаемости рассчитывается с учетом того, что возврат первоначально инвестированного капитала осуществляется не только за счет прибыли, но и за счет сумм накопленной амортизации. Аналитически Ток в этом случае определяется из следующего условия:

где Пt, Аt и Кt – соответственно сумма чистой прибыли, накопленной амортизации и капитальных вложений на t-м году реализации проекта;

tв – год, когда разность в выражении (9.3) перейдет через ноль (год возврата капитальных вложений).

Аналогично предыдущему методу, при сравнении нескольких вариантов реализации проекта выбирается тот, у которого срок окупаемости меньше.

В качестве основных достоинств метода следует отметить простоту расчетов и возможность оценить ликвидность проекта и его рискованность.

Основными недостатками метода срока окупаемости являются:

•не учитывается стоимость денег во времени;

•игнорируется доходность проектов за пределами срока окупаемости в связи с чем метод не позволяет выбрать проект из имеющих одинаковый срок окупаемости, но различные сроки реализации и различные доходы.

Наиболее оптимальной сферой использования метода является выбор проектов в условиях высокой инфляции и нестабильности, когда в силу высокой рискованности инвестиций на первый план выходят вопросы их скорейшего возврата.

9.2.2. Динамические методы оценки инвестиционных проектов

Основным отличием (достоинством) динамических методов по сравнению со статическими является учет фактора времени, основной смысл которого заключается в том, что "стоимость" денег в различные периоды различна. Другими словами, доходы инвестора, полученные в результате реализации проекта, подлежат корректировке на величину упущенной выгоды в связи с "замораживанием" денежных средств, отказом от использования в других сферах применения капитала. Такая корректировка осуществляется через коэффициент дисконтирования.

134

Среди основных показателей, оцениваемых в динамических методах следует выделить:

•чистый дисконтированный доход (чистая текущая стоимость, чистый приведенный доход);

•индекс доходности затрат;

•рентабельность проекта;

•внутренняянормадоходности(внутреннийкоэффициентэффективности);

•период возврата капитальных вложений (срок окупаемости);

•максимальный денежный отток;

•точка безубыточности.

Чистый дисконтированный доход (ЧДД) представляет собой общий абсо-

лютный конечный полезный результат (эффект) реализации инвестиционного проекта. ЧДД является, во-первых, одним из критериальных показателей сравнительной эффективности инвестиционных проектов, а во-вторых, служит основой для расчета других показателей эффективности инвестиционных проектов. В общем виде ЧДД представляет собой разницу между поступлениями (притоком средств) и выплатами (оттоком средств) в ходе реализации проекта.

Алгоритм расчета ЧДД выглядит следующим образом:

•по каждому году реализации проекта определяются притоки денежных средств как сумма доходов от деятельности предприятия (учитываются со знаком "+");

•по каждому году реализации проекта определяются оттоки денежных средств как сумма текущих и единовременных затрат (учитывается со знаком "-");

•рассчитывается величина денежного потока как разность между притоками и оттоками за каждый год реализации проекта;

•исходя из принятой для данного проекта ставки дисконтирования (приведения) определяется коэффициент дисконтирования для каждого года реализации проекта;

•определяется сумма чистого дисконтированного дохода по каждому году реализации проекта путем умножения денежного потока на соответствующий коэффициент дисконтирования;

•рассчитывается кумулятивная (нарастающим итогом) ЧДД за весь срок реализации проекта.

Аналитически выражение для расчета ЧДД можно записать следующим образом:

где Рt – приток денежных средств на t-м году реализации проекта;

Оt – отток денежных средств на t-м году реализации проекта (сумма текущих и капитальных затрат);

аt – коэффициент дисконтирования для t-го года реализации проекта.

135

Коэффициент дисконтирования (приведения) для любого года реализации проекта определяется по выражению:

где rпр – ставка дисконтирования (приведения), принятая для рассматриваемого проекта.

Принятый способ расчета коэффициента дисконтирования исходит из того, что наибольшей ценностью денежные средства обладают в настоящий момент. Чем больше отнесен в будущее срок возврата вложенных денежных средств от момента их инвестирования в проект (настоящего момента), тем ниже "ценность" денежных средств.

Ставка дисконтирования (rпр) рассматривается в общем случае как норма прибыли на вложенный капитал, то есть как процент прибыли, который инвестор или предприятие хочет получить в результате реализации проекта. В практике обоснования проектов ставка дисконтирования принимается не меньше процентной ставки по банковским вкладам. Это делается для того, чтобы заинтересовать инвесторов вкладывать свои деньги в реальную экономику, а не, например, в банковские вклады или ценные бумаги.

Общая сумма ЧДД, рассчитанная нарастающим итогом за весь период жизни проекта, обеспечивает самую общую оценку экономической эффективности проекта. Другими словами, если ЧДД > 0 (доходы превышают расходы), то такой проект считается эффективным. При сравнении нескольких вариантов реализации проекта выбирает вариант с наибольшей величиной ЧДД.

Достоинствами метода расчета ЧДД является учет стоимости денег во времени и его ориентация на увеличение доходов инвесторов.

В качестве основных недостатков ЧДД следует отметить:

• ЧДД является абсолютным показателем, что затрудняет выбор между несколькими проектами с одинаковым ЧДД и разными инвестициями или проектом с большим сроком окупаемости и ЧДД и проектом с меньшим сроком окупаемости и ЧДД;

• субъективизм в выборе ставки дисконтирования.

В чистом виде ЧДД для обоснования выбора того или иного проекта (варианта) не используется, а в основном данный показатель применяется как база для расчета других показателей эффективности проектов.

Индекс доходности затрат (Rд) – это показатель, который показывает смогут ли притоки по проекту покрыть оттоки по нему. При этом по данному показателю можно судить как об абсолютной, так и об относительной эффективности проекта. Величина Rд характеризует уровень как абсолютной, так и относительной эффективности проекта и определяется из соотношения:

t∑=tк Рt аt

t =tн

136

Если Rд > 1, то проект считается эффективным.

Как недостаток метода индекса доходности затрат следует отметить субъективизм в выборе ставки дисконтирования.

Данный метод получил широкое практическое применение и используется при сравнении независимых проектов с различными инвестиционными затратами и сроками реализации.

Рентабельность проекта (Рпр) представляет собой относительный показатель, оценивающий величину чистого дисконтированного дохода на 1 руб. дисконтированных затрат (оттоков). Он определяется исходя из следующего соотношения:

t =tн

Проект признается рентабельным, если Рпр > 0 и чем больше значение Рпр, тем выше уровень экономической эффективности проекта.

Важным критериальным показателем оценки эффективности проекта яв-

ляется внутренняя норма доходности инвестиций (ВНД). Она представляет со-

бой такую ставку дисконтирования rпр, при которой сумма дисконтированных притоков равна сумме дисконтированных оттоков за весь период жизни проекта. Данный показатель рассчитывается методом итерационного подбора на основании выполнения следующего соотношения:

В первую очередь, ВНД можно рассматривать как максимально возможную для условий конкретного проекта ставку платы за привлекаемые для финансирования проекта инвестиций, при которой проект остается безубыточным. Поэтому ВНД является ориентиром в качестве допустимой кредитной ставки для заемных средств.

Использование ВНД в качестве критерия эффективности для обоснования инвестиционных проектов имеет ряд недостатков и сложностей:

•расчет величины ВНД предполагает достаточно сложные вычисления;

•при неодинарных инвестиционных потоках возможны несколько вариантов значений ВНД;

•при выборе проектов по данному критерию может быть ситуация, когда проект с низкой ВНД будет "отсеян", хотя в дальнейшем он может

иметь высокий ЧДД.

Срок окупаемости (срок возврата) капитальных вложений (Ток) в дина-

мических методах по своему экономическому смыслу такой же как и статических (см. п. 9.2.1), то есть это количество лет, в течение которых капитальные вложения в проект будут компенсированы за счет поступающих от реализации

137

проекта притоков. Разница состоит в том, что в динамических методах денежные потоки, используемые для определения Ток дисконтируются во времени.

Исходя из экономического смысла, а также по аналогии с ВНД, величина Ток рассчитывается методом итерационного подбора на основании выполнения соотношения (9.8).

Основным недостатком Ток, по аналогии со статическими методами, является то, что этот показатель "игнорирует" доходность проектов за пределами сроков окупаемости. Области использования Ток те же, что и для статических методов.

Максимальный денежный отток (Отах) – показатель, который представ-

ляет собой наибольшее отрицательное значение ЧДД, рассчитанное нарастающим итогом.

Точка безубыточности представляет собой показатель, характеризующий минимально возможный (критический) объем производства продукции предприятием, при котором обеспечивается нулевая прибыль от деятельности предприятия и выполняется условие: доходы от продаж изготавливаемой продукции численно равны валовым издержкам на ее производство и реализации. Подходы к расчету точки безубыточности рассматривались ранее (раздел 7).

По итогам расчета показателей эффективности инвестиционного проекта строится финансовый профиль проекта, который является наглядной графической интерпретацией показателей проекта. Пример финансового профиля проекта представлен на рис. 9.3.

138

ЧДД

Эксплуатационный период

Срок жизни проекта (инвестиций)

Рис. 9.3. Финансовый профиль проекта

139

10.ОРГАНИЗАЦИЯ РЫНОЧНЫХ ОТНОШЕНИЙ

ВЭЛЕКТРОЭНЕРГЕТИКЕ РОССИИ

10.1.Мировой опыт организации

илиберализации энергетических рынков

Необходимость перемен в электроэнергетике стала очевидной в конце прошедшего столетия. До 1990-х годов в большинстве стран мира (включая и Россию) эта отрасль относилась к естественным монополиям. Вертикальноинтегрированные компании (совмещающие производство, передачу и сбыт электроэнергии) имели узаконенную монополию в национальных масштабах или в масштабах отдельных регионов. Тарифы на их услуги обычно устанавливались или ограничивались государством. Такая система долгое время вполне удовлетворительно обеспечивала нужды экономики. Однако в условиях значительного удорожания углеводородного топлива (с 1970-х годов) и опережающего роста потребления электроэнергии прежние монополии оказались недостаточно эффективными. Они часто не успевали реагировать на изменение спроса, им слишком дорого обходилось поддержание существующих мощностей и ввод новых. При этом любые дополнительные расходы таких компаний включались в их тарифы и автоматически ложились на потребителей. Положение осложнялось тем, что во многих странах было ужесточено экологическое законодательство, что требовало ускоренной модернизации энергетических мощностей – едва ли не главных загрязнителей окружающей среды.

Либерализации электроэнергетики способствовали различные процессы,

втом числе, происходящие вне этой отрасли:

•развитие парогазовых и газотурбинных технологий, наряду с увеличением объема добычи природного газа и снятием в некоторых странах ограничений на его использование для производства электричества, привело к распространению высокоэффективных и относительно недорогих технологий генерации;

•возросшие требования к энергоэффективности и "экологической чистоте" производства подталкивали к модернизации энергетических мощностей и развитию сетей;

•развитие сетей, и прежде всего межсистемных связей, а также информационных технологий, средств учета и контроля, способствовало увеличению и усложнению энергопотоков, создавало новые возможности для конкуренции между оптовыми поставщиками энергии;

•все большая экономическая и политическая интеграция регионов и соседних стран (в частности, государств Евросоюза, Северной Америки).

В результате некоторые государства начали пересматривать свое отношение к естественной монополии в электроэнергетике, стали допускать в этой отрасли элементы конкуренции. Это достигалось либо разделением монополий, с выделением из них конкурирующих компаний, либо допуском в отрасль новых участников – независимых производителей электроэнергии, либо и тем и дру-

140