4.5. Расчет ценовых мультипликаторов

Основным инструментом определения стоимости бизнеса в рамках сравнительного подхода являются ценовые мультипликаторы.

Мультипликатор отражает соотношение между рыночной ценой предприятия (акции) и каким-либо показателем, характеризующим результаты его финансовой, производственной, экономической деятельности (прибыль, совокупные активы, выручка, денежный поток и др.).

М = Р / Base ,

где М – значение мультипликатора;

Р – действительная рыночная стоимость одной акции компании-аналога, либо стоимость бизнеса компании-аналога;

Base – база мультипликатора, значение показателя деятельности компании-аналога в расчете на одну акцию, либо валовое значение этого показателя.

Использование не валовых показателей, а показателей «в расчете на одну акцию» обуславливается рядом причин, одна из них заключается в том, что число акций в обращении может меняться (эмитент может проводить дополнительную эмиссию либо погашать часть акций).

Важно отметить, что в зарубежной литературе и практике под «стоимостью бизнеса» обычно понимают «стоимость инвестированного капитала»:

EV = MC + D − Cash ,

где EV (Enterprise Value) – рыночная стоимость инвестированного капитала (обозначаемая также MVIC – Market Value of Invested Capital);

MC (Market Capitalization) – рыночная капитализация компании;

D (Debt) – рыночная стоимость долгосрочного долга;

Cash – наиболее ликвидные активы (деньги в кассе и на банковских счетах, котируемые ценные бумаги).

В российской практике под «оценкой стоимости бизнеса» обычно понимается оценка 100% акций (долей участия)1.

В настоящей главе под «стоимостью бизнеса» мы понимаем именно стоимость собственного капитала (VE – Value of Equity).

Заметим, что значение VE может не совпадать со значением MC. Это связано с тем, что показатель VE включает в себя и стоимость контроля (подробнее об этом в Главе 5).

Для определения стоимости оцениваемого предприятия необходимо знать стоимость компании-аналога на дату оценки, значение базы мультипликатора для компании-аналога и значение базы мультипликатора для оцениваемой компании.

Далее необходимо рассчитать значение мультипликатора по данным о компании-аналоге и умножить полученное значение на базовый показатель деятельности оцениваемой компании.

Рассмотрим простой пример для мультипликатора «Цена/Прибыль» (P/E, VE / E):

Прибыль компании А за 2004 год составила 1 000 000 рублей. Прибыль компании Б за 2004 год составила 5 000 000 рублей, а рыночная стоимость компании Б на 01.01.2005 равнялась 15 000 000 рублей. Необходимо определить рыночную стоимость компании А на 01.01.2005, если известно, что компании сопоставимы и используют идентичные методики бухгалтерского учета.

Для решения задачи сначала рассчитаем значение мультипликатора «Цена/Прибыль»:

VE / E = 15 000 000 / 5 000 000 = 3

Затем определим рыночную стоимость компании А на основе полученного значения мультипликатора:

VE A = 3 · 1 000 000 = 3 000 000

Рассмотрим расчет и применение различных мультипликаторов.