Ситуация «Оценка эффективности инвестиций»

Предприятие анализирует целесообразность приобретения новой технологической линии. Стоимость линии составляет 10 млн. руб., срок эксплуатации 5 лет; износ оборудования начисляется по методу прямой амортизации (20% годовых); ликвидационная стоимость оборудования будет достаточна для покрытия расходов, связанных с демонтажем линии. Выручка от реализации продукции прогнозируется по годам в следующих объёмах (в тыс. руб.): 6800, 7400, 8200, 8000, 6000. Текущие расходы по годам оцениваются следующим образом: 3400 тыс. руб. в первый год эксплуатации линии с последующим ежегодным ростом их на 3%. Сложившиеся финансово-хозяйственное положение предприятия таково, что коэффициент рентабельности авансированного капитала равна 21-22% «цена» авансированного капитала – 19%. В соответствии с сложившейся практикой принятия решений в области инвестиционной политики руководство предприятия не считает целесообразным участвовать в проектах со сроком окупаемости более 4 лет.

Целесообразен ли данный проект к реализации.

Оценка выполняется в 3 этапа:

Этап 1. Расчёт исходных показателей по годам

Показатели	Годы
	1	2	3	4	5
Объём реализации
Текущие расходы
Износ (амортизация)
Налогооблагаемая прибыль
Налог на прибыль
Чистая прибыль
Чистые денежные поступления (чистая прибыль + амортизация)

Этап 2. Расчёт аналитических коэффициентов.

а) расчёт чистого приведённого эффекта (NPV) по формуле:

NPV =, где

NPV – чистый приведённый эффект, тыс. руб.

Рк – чистые денежные поступления, тыс. руб.

r – «цена» авансируемого капитала

k – число лет

JO – величина исходной инвестиции

Критерии принятия решения:

• если NPV > 0, то проект следует принять;

• если NPV < 0, то проект следует отвергнуть;

• если NPV = 0, то проект не является ни прибыльным, ни убыточным.

б) расчёт индекса рентабельности инвестиции (PJ) по формуле:

PJ =/ JO

Критерии принятия решения:

• если PJ > 1, то проект следует принять;

• если PJ < 1, то проект следует отвергнуть;

• если PJ = 1, по проект не является ни прибыльным, ни убыточным.

в) расчёт нормы рентабельности данного проекта (JRR) по формуле:

JRR = r, при котором NPV=f(r)=0

Критерии принятия решения:

• если JRR > WACC, то проект следует принять;

• если JRR < WACC, то проект следует отвергнуть

• если JRR = WACC, то проект не является ни прибыльным, ни убыточным, где WACC – «цена» авансированного капитала.

г) расчёт срока окупаемости (PP) по формуле:

PP = n, при котором , где

n – число лет.

Алгоритм расчёта срока окупаемости зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестиции.

Если доход распределяется по годам равномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением единовременных затрат на величину годового дохода, обусловленного им. При получении дробного числа оно окупается.

Если прибыль распределена неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчётом числа лет, в течение которых инвестиция (JO) будет погашена кумулятивным доходом.

д) расчёт коэффициента эффективности проекта ARR по формуле:

ARR = , где

PN – среднегодовая прибыль, тыс. руб;

PV – ликвидационная стоимость, тыс. руб.

Этап 3. Анализ коэффициентов.

Пример. Оценка инвестиционного проекта с учётом уровня инфляции.

Пользуясь значением средневзвешенной стоимости капитала и данными по инвестиционному проекту, определить чистую настоящую стоимость (NPV) и внутреннюю вставку рентабельности проекта (JRR). Затем сравнить последнюю со средневзвешенной стоимостью капитала, сделать вывод о целесообразности (либо нецелесообразности) осуществление данного проекта.

Первоначальные затраты на проект – 8 млн. руб.

Срок жизни проекта – 4 года.

Ежегодные амортизационные отчисления – 2 млн. руб.

Ставка налогообложения прибыли – 20%.

Средневзвешенная стоимость капитала, включающая инфляционную премию – 25% и 6,5% (для расчёта графическим методом JRR).

Поступления и затраты в ценах базового периода, млн. руб.

Год	Поступления	Затраты
1	6	3
2	7	4
3	8	4
4	8	4

Прогнозируемый уровень инфляции, %

Год	Поступления	Затраты
1	30	20
2	22	18
3	15	12
4	8	10

Решение:

1. Рассчитать чистую настоящую стоимость (NPV) по формуле:

NPV=, где

R_t – номинальная выручка t-го года, оцениваемая для безинфляционной ситуации, т.е. в ценах базового периода;

I_r – темп инфляции доходов r-го года;

T – ставка налогообложения прибыли;

C_t – номинальные денежные затраты t-го года в ценах базового периода;

I_r` - темп инфляции издержек r-го года;

JO – первоначальные затраты на приобретение основных средств;

k – средневзвешенная стоимость капитала, включающая инфляционную премию;

D_t – амортизационные отчисления t-го года.

2. Для определения JRR графическим методом нужно:

а) задать некую ставку дисконтирования и определить NPV проекта. Отметить соответсьвующую точку на графике (по оси ординат ставки доходности, дисконтирования JRR, по оси абсцисс - NPV).

б) задать гораздо большую ставку дисконтирования (точка NPV резко уменьшиться), вычислить NPV и отметить соответствующую точку на графике.

в) соединить данные две точки и, если необходимо, продлить кривую NPV до пересечения с осью JRR. В точки пересечения кривой NPV с осью JRR чистая настоящая стоимость проекта равна нулю.

3. Анализ полученных коэффициентов.

Пример. Анализ рисков инвестиционных проектов. [метод корректировки нормы дисконта].

Фирма может установить премию за риск в 10% при расширении уже успешно действующего проекта; 15% в случае, если реализуется новый проект, связанный с основной деятельностью фирмы, и 20%, если проект связан с выпуском продукции, производство и реализация которой требует освоения новых видов деятельности и рынков. Предельная стоимость капитала для фирмы равна 8%.

Определить норму дисконта.

Решение.

Корректировка осуществляется путём прибавления величины требуемой премии за риск.

Пример. Анализ рисков инвестиционных проектов [метод достоверных эквивалентов].

Предприятие рассматривает инвестиционный проект, первоначальные затраты по которому составят 100 тыс. руб. Ожидаемые чистые поступления от реализации проекта равна (тыс. руб.) 50, 60 и 40. Произвести оценку проекта, если в результате опроса экспертов были получены следующие коэффициенты достоверности: 0,9; 0,85; и 0,6 соответственно. Ставка дисконта определена равной 8%.

Решение.

1. Расчёт критерия NPV для откорректированного потока платежей по формуле:

NPV=

где CF_t – суммарный поток платежей в период t;

r – используемая ставка дисконтирования;

a_t – корректирующий множитель;

JO – начальные инвестиции;

n – срок проекта.

Теоретическое значение корректирующего коэффициента a_t могут быть определены по следующей формуле:

At= ,

где CCF_t – величина чистых поступлений от безрисковой операции в период t;

RCF_t – ожидаемая (запланированная) величина чистых поступлений от реализации проекта в период t;

t – номер периода.

2. Расчёт значений потока платежей.

t		CFt	at	at * CFt	NPV
0
1
2
3
NPV

3. Анализ NPV.

Пример. Анализ рисков инвестиционных проектов [метод чувствительности критериев эффективности].

Фирма рассматривает инвестиционный проект, связанный с выпуском продукта «А». Полученные в результате опроса экспертов данные по проекту приведены в таблице.

Провести анализ чувствительности NPV к изменениям ключевых исходных показателей.

Таблица – Исходные данные по проекту производства продукта «А».

(тыс. руб.)

Показатели	Диапазон изменений	Наиболее вероятное значение
1	2	3
Объём выпуска – Q	150 – 300	200
Цена за штуку – P	35 – 55	50
Переменные затраты – V	25 – 30	30
Постоянные затраты – F	500	500
Амортизация – А	100	100
Налог на прибыль – T	50%	50%
Норма дисконта – r	8% - 15%	10%
Срок проекта – n	5 – 7	5
Остаточная стоимость - Sn	200	200
Начальные инвестиции – JO	2000	2000

Решение.

1. Определение зависимости результирующего показателя от исходных по формуле:

NPV=

2. Выбрать параметр, влияние которого будет подвергнуто анализу. Предположим, что таким параметром является цена. Диапазон её изменений составляет интервал 35 – 55. Осуществим расчёт критерии NPV, варьируя значениями цены от 50 до 30 с шагом 5 при остальных неизменных параметрах.

3. Анализ результатов проведённых расчётов, представленных в таблице.

Чувствительность критерия NPV к изменениям цены P.

P	50	45	40	35	30
NPV