!Экзамен зачет учебный год 2023-2024 / Колпакова Г.М

ники СЭЛТ видят, как складывается ситуация на рынке, как меняются котировки и влияют на конъюнктуру рынка. По итогам торгов выводится средневзвешенный курс сделок.

На валютный курс рубля влияют многие факторы1.

1.Темп инфляции; чем он выше, тем ниже курс рубля. В связи

ñэтим различают номинальный и реальный валютные курсы. Но-

минальный валютный курс – это действующий валютный курс. Реальный валютный курс = Номинальный курс × Отношение уровней цен в странах, валюты которых обмениваются.

2.Покупательная способность валют; чем она выше, тем выше валютный курс.

3.Состояние платежного баланса: активный платежный баланс способствует повышению курса национальной валюты, пассивный – ее снижению.

4.Разница процентных ставок в разных странах. Повышение процентных ставок стимулирует приток капиталов в страну, снижение процентных ставок – отток капиталов.

5.Деятельность валютных рынков и спекулятивные валютные операции. Если курс валюты снижается, то банки стараются от нее избавиться, что еще более ухудшает позиции ослабленной валюты.

6.Степень использования валюты на еврорынке и в международных расчетах. Рубль является частично конвертируемой валютой. Он конвертируется внутри страны. В июне 1996 г. введена конвертируемость рубля по текущим операциям.

7.Ускорение или задержка мировых платежей: если ожидается снижение курса национальной валюты, то импортеры ускоряют платежи в иностранной валюте; при росте курса национальной валюты импортеры задерживают платежи в иностранной валюте.

8.Степень доверия к валюте на мировом и национальном рынках; она зависит от состояния экономики и политической обстановки в стране. Степень доверия к рублю низкая, о чем говорит долларизация экономики.

9.Валютная политика, т. е. государственное регулирование валютного курса. В России проводилась политика жесткой стабилизации курса рубля с помощью валютных интервенций и ва-

1 Международные валютно-кредитные и финансовые отношения / Под ред. Л.Н. Красавиной. – М.: Финансы и статистика. – 2001. – С. 45–53.

61

лютного коридора. Искусственное сдерживание падения курса рубля производилось за счет внутренних и внешних займов и сопровождалось резким сокращением золотовалютных резервов Центрального банка РФ. Логичным завершением этого процесса стали девальвация рубля и отказ от валютных интервенций. Курс рубля стал плавающим.

Курс рубля был занижен относительно паритета покупательной способности, исчисляемого как отношение цен внутри страны и за рубежом (табл. 2.2).

Ò à á ë è ö à 2.2

Изменение официального валютного курса и паритета покупательной способности рубля за 1995–2001 гг.

(рубли за долл. США)

Источник: Вопросы экономики. – 2001. – ¹ 8. – С. 11.

Низкий курс валюты характерен для относительно небогатых стран. Он является частью стратегии быстро догоняющего роста, так как позволяет стимулировать экспорт, создавать валютные резервы, увеличивать сбережения, что при правильной политике должно привести к росту инвестиций в экономику. Такой стратегии придерживаются Япония, Сингапур, Гонконг, Китай, Южная Корея. Официальный курс юаня в 5 раз ниже паритета покупательной способности. Российские цены в конце 1997 г. в пересчете на доллары по рыночному курсу составляли 70% американских, а это уже непозволительная роскошь. Поддерживать подобный курс Россия могла только благодаря сырьевой направленности своего экспорта. Такой феномен, т. е. завышенный в странах-экспортерах сырья курс валюты, подрывающий возможности несырьевого экспорта и экономического роста, получил название «голландская болезнь». Курс рубля был завышен, поэтому его снижение было и возможно, и желательно, что и произошло после августа 1998 г.

62

Серьезной проблемой для Российской Федерации является долларизация экономики, которая означает бегство капитала из страны без пересечения ее границ. Ведь денежные средства в иностранной валюте неподконтрольны Центральному банку РФ. По данным Института экономики РАН, объем наличных долларов в сентябре 1998 г. (30 млрд долл. у населения и 10–15 млрд долл. в обороте челночной торговли) значительно превысил объем рублевой денежной массы (180 млрд руб. или по тогдашнему курсу 10–18 млрд долл.), в 1999 г. он составил 70 млрд долл.1. Причина долларизации экономики кроется в недоверии к рублю и финансовой политике государства.

Следует заметить, что долларизация экономики редко встре- чается вообще и совершенно не известна в развитых странах. Это форма внешней экономической зависимости, когда во внутреннем экономическом и денежном оборотах страны используется денежная единица другого государства – США. Впервые в истории Россия в мирное время допустила и почти не препятствует обращению чужих денег. США получают доход в десятки миллиардов долларов. Долларизация означает беспроцентное и бессрочное кредитование США со стороны российских держателей долларовых банкнот.

С целью дедолларизации экономики Банк России предпринял целый ряд мер:

•снижение покупательной способности иностранной валюты на внутреннем рынке;

•превышение доходности сбережений в рублях над доходностью сбережений в иностранной валюте;

•введение реальных положительных процентных ставок;

•снижение доходности операций с иностранной валютой;

•снижение норм обязательных резервов в российской валюте и увеличение их в иностранной валюте;

•либерализация российского рынка золота (установление цен на золото продавцами, развитие операций Банка России с золотом, продажа физическим лицам мерных слитков золота как альтернатива сбережениям в долларах);

•насыщение платежного оборота деньгами, например, в 1998 г. планировался прирост объема М2 в размере 22–30% за год, прирост широких денег – 20–28% за год.

1 Рынок ценных бумаг. – 1999. – ¹ 1. – С. 10.

63

Однако все эти меры не дали желаемого результата. В связи с обострением финансового кризиса в августе 1998 г. была произведена девальвация рубля, которая имела свои плюсы. Во-пер- вых, повысилась эффективность российского экспорта, и во-вто- рых, государству стало легче обслуживать внутренний рублевый долг.

По оценке экспертов Ассоциации российских банков (АРБ), девальвация привела к серьезным катаклизмам в российской экономике, в частности, к:

•окончательному падению доверия иностранных и российских инвесторов к вложениям в экономику России;

•резкому снижению реальных доходов населения;

•падению доверия частных лиц к банковской системе;

•обвальному росту цен на товары (по данным АРБ, в июле 1998 г. рублевые наличные сбережения граждан составляли 27 млрд руб., вклады в Сбербанке России – 120 млрд руб., в коммерческих банках – 30 млрд руб., все эти средства были направлены на потребительский рынок и вызвали обвальный рост цен);

•сокращению и удорожанию импорта (импортным товарам принадлежит половина рынка продовольствия);

•использованию рублей на покупку валюты, что привело к снижению валютных резервов и использованию на эти цели кредитов международных финансовых институтов;

•сбросу государственных ценных бумаг российскими коммерческими банками и инвестиционными компаниями, нерезидентами;

•невыполнению обязательств российских банков перед международными институтами из-за нехватки валютных и рублевых ресурсов.

Для выхода из финансового кризиса Правительство РФ наметило увеличить размеры денежной эмиссии, обеспеченной золотовалютными резервами Банка России. Денежная эмиссия должна была быть постепенной, жестко контролируемой, ограниченной. Каналы эмиссии – выплата заработной платы и пенсий. Эти деньги использовались на покупку товаров, через инкассирование попадали в банки, что сдвинуло с мертвой точки неплатежи. Для того чтобы денежная эмиссия не привела к падению курса рубля, предусматривались следующие меры:

•изменение ставки по вкладам в Сбербанке России до уровня инфляции +2–3% годовых;

64

•выпуск в обращение золотых монет и дериватов, связанных

ñзолотомонетным и золотослитковым обращением;

•выпуск краткосрочных ценных бумаг в иностранной валюте с привязкой к золотовалютным резервам;

•выпуск краткосрочных обязательств Банком России;

•ограничение спекулятивной маржи по операциям с иностранной валютой;

•уменьшение налогов на производителей;

•привлечение прямых инвестиций.

Особый интерес среди названных мер представляет использование золота для создания крепкой валюты, способной вытеснить из обращения доллар США. Россия занимает седьмоевосьмое месте в мире по добыче золота, 13-е место по запасам золота (в сентябре 2001 г. они составляли 390 т1). В 2000 г. в России было добыто 143 т золота2. В 1997 г. была создана нормативная база для развития рынка золота, и коммерческие банки продали 300 кг золота. В 1998 г. на руках у населения оказалось 7 т золота3. Предлагалась чеканка золотых монет в размере не менее 10% объема М0. Покупать и продавать их можно было бы через обменные пункты коммерческих банков. НДС взимался не со всей стоимости монет, а лишь с превышения продажной цены над номиналом. Золотая монета обладает несколькими степенями защиты, что исключает подделку. Предполагалось создание российской биржи, на которой будут котироваться монеты и заклю- чаться сделки.

Выпуск в обращение золотых монет увеличил бы прибыль коммерческих банков и доходы госбюджета, так как цена золота в монетной форме выше, чем цена золота в слитках. Однако внедрение в жизнь этого проекта осложнилось резким обвалом мировых цен на золото. За 1997–2001 гг. котировки тройской унции опустились с 350 до 290 долл. В мире формируется новый подход к роли золота в валютных резервах национальных банков. Вслед за Австрией, Бельгией, Канадой и Люксембургом о продаже физического золота из резервов национальных банков объявили Великобритания и Швейцария.

Что же касается привязки рубля к американскому доллару, то с укреплением позиций евро она ослабнет.

1 Финансовая газета. Региональный выпуск. – 2001. – ¹ 39. – С. 5. 2 Òàì æå. – 2001. – ¹ 34. – Ñ. 5.

3 Банковское дело. – 1998. – ¹ 2. – С. 5.

65

Â2000–2001 гг. проводилась политика плавающего валютного курса. Главной задачей валютной политики являлась защита денежной системы и экономики России от негативных последствий резких колебаний валютных курсов, накопление золотовалютных резервов. Основными инструментами этой политики были валютные интервенции, валютное регулирование и валютный контроль.

Во многом динамика валютного курса в этот период зависела от состояния платежного баланса. Укреплению курса рубля могут препятствовать рост импорта, выплаты по внешнему долгу, ожидания снижения курса рубля, вероятность значительного колебания цен мирового рынка на товары, неопределенность в получении средств от международных финансовых организаций.

Содержание валютной политики в 2001–2002 гг. существенно отличалось от курсовой политики, проводившейся после финансового кризиса 1998 г. В тот период проводилась коррекция курса российского рубля с выходом его на новый уровень равновесия. При этом важнейшее значение придавалось сохранению и пополнению официальных резервов с целью использования их для выплат по внешнему долгу и восстановления доверия к органам денежно-кредитного регулирования. На 19 октября 2001 г. золотовалютные резервы страны составили 38,6 млрд долл.1 (Япония в конце сентября 2001 г. имела наибольшие золотовалютные резервы – 397 млрд долл.2), на 7 июня 2002 г. – 42,3 млрд долл., на 11 октября 2002 г. – 45,7 млрд долл.3

Â2001–2002 гг. важной задачей Банка России было сглаживание резких колебаний валютного курса, не обусловленных объективными фундаментальными экономическими процессами; стимулирование экспорта; обеспечение возможностей для дальнейшего накопления золотовалютных резервов; укрепление реального курса рубля; совершенствование механизма валютного регулирования в целях сокращения незаконного оттока капитала и стимулирования притока прямых иностранных инвестиций; сохранение положительного сальдо платежного баланса страны; рост оборота операций рубль/евро в связи с переходом стран Экономического и Валютного Союза (ЭВС) к единой валюте – евро.

1 Финансовая газета. Региональный выпуск. – 2001. – ¹ 44. – С. 5. 2 Òàì æå. – 2001. – ¹ 41. – Ñ. 5.

3 Òàì æå. – 2002. – ¹ 43. – Ñ. 12.

66

2.6. Денежно-кредитная политика

Денежно-кредитная политика – совокупность мероприятий в области денежного обращения и кредита. Регулирование денежного обращения осуществляется Банком России через реализацию денежно-кредитной политики. Ежегодно Банк России совместно с Правительством Российской Федерации разрабатывают «Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики». Денежно-кредитная политика включает следующие элементы.

I. Анализ денежно-кредитной политики предыдущего года: а) цели и ожидаемые результаты политики; б) количественный анализ причин отклонения от целей денеж-

но-кредитной политики; в) динамика денежно-кредитных показателей;

г) использование инструментов денежно-кредитной политики; д) политика валютного курса; е) характеристика состояния экономики и ее основных секто-

ров (домашних хозяйств, нефинансовых предприятий, государственных финансов, внешнеэкономического и финансового секторов).

II.Цели денежно-кредитной политики на планируемый год: а) концептуальные принципы, лежащие в основе денежно-кре-

дитной политики; б) перспективы макроэкономического развития;

в) прогноз основных показателей платежного баланса России; г) основные параметры денежно-кредитной политики; д) основные показатели денежной программы; е) политика валютного курса; ж) бюджетная политика:

з) совершенствование системы финансового посредничества в экономике.

Перспективы макроэкономического развития намечаются на основе Программы социально-экономического развития Российской Федерации на среднесрочную и долгосрочную перспективу, планов действий Правительства РФ в области экономической и социальной политики, заявлений Правительства РФ и Банка России об экономической политике на соответствующий год, ежегодных бюджетных посланий Президента РФ Федеральному собранию РФ «О бюджетной политике на соответствующий фи-

67

нансовый год». Перспективы макроэкономического развития оцениваются с учетом действия внутренних и внешних факторов. Прогноз развития экономики России должен состоять не менее, чем из двух вариантов (сценариев).

Основные параметры денежно-кредитной политики:

•снижение, а в дальнейшем, при достижении низких значе- ний, сохранение инфляции на уровне, обеспечивающем условия для дальнейшего экономического роста;

•сохранение режима плавающего валютного курса и накопления Банком России золотовалютных резервов при сильном платежном балансе страны;

•определение Банком России ориентиров по темпам роста денежной массы;

•контроль размеров денежной базы;

•формирование денежного предложения, адекватного денежному спросу;

•повышение доли денежных расчетов в экономике;

•расширение спектра инструментов денежно-кредитной политики (обязательных резервов, операций на открытом рынке, рефинансирования банков, депозитных операций, процентной политики и др.);

•уменьшение зависимости состояния государственных финансов от колебаний мировых цен на товары российского экспорта;

•сокращение задолженности Правительства РФ перед Банком России в условиях бездефицитного бюджета;

•реформирование банковской системы;

•создание условий для стабильной и сбалансированной работы финансового рынка;

•развитие системы финансового посредничества и повышение ее эффективности;

•оптимизация всех видов финансовых рисков.

Сущность валютной политики Банка России была раскрыта в пар. 2.5.

Основной целью и задачей бюджетной политики является достижение сбалансированности доходов и расходов федерального бюджета. В современных условиях в качестве приоритетов бюджетной политики выступают:

•формирование эффективной налоговой системы;

•оценка эффективности всех бюджетных расходов;

68

•приведение расходов в соответствие с возможностями государства и концентрация их на наиболее важных направлениях;

•четкое разграничение расходных и налоговых полномочий между различными уровнями бюджетной системы;

•реструктуризация государственного долга и создание эффективной системы управления им;

•завершение организации казначейской системы государ-

ñòâà;

•обеспечение прозрачности бюджетов и бюджетных процедур. Основными задачами бюджетной политики на период до

2004 г. являются:

•повышение устойчивости бюджетной системы, снижение ее зависимости от внешнеэкономической конъюнктуры;

•обеспечение достаточного для поддержания финансовой стабильности профицита государственного бюджета;

•усиление роли налогово-бюджетной политики в стимулировании инвестиционной активности;

•повышение качества управления государственными активами и пассивами, государственным долгом;

•совершенствование бюджетного процесса и упорядочение бюджетных процедур;

•обеспечение прозрачности процедур выработки и реализации бюджетной политики;

•повышение качества планирования и исполнения бюджета;

•уточнение разграничения расходных полномочий между уровнями бюджетной системы;

•реорганизация государственных и муниципальных унитарных, казенных предприятий и бюджетных учреждений с целью снижения стоимости и повышения качества предоставляемых ими услуг.

Политика совершенствования финансового посредничества

âэкономике призвана обеспечить решение следующих задач:

а) эффективное стимулирование временно свободных денежных средств;

б) экономически целесообразное удовлетворение спроса экономических агентов на ресурсы;

в) оптимизацию всех видов финансовых рисков; г) совершенствование структуры системы финансового по-

средничества, включающей банковскую систему, рынок ценных бумаг, валютный рынок и т.п.

69

Основные направления единой государственной денежно-кре- дитной политики на предстоящий год должны быть представлены в Государственную думу не позднее 1 декабря. Государственная дума рассматривает их и принимает решение не позднее принятия закона о федеральном бюджете на предстоящий год.

Денежно-кредитная политика меняется с изменением экономической ситуации в стране. Проследим ее изменение за период 1998–2001 гг.

Центральный банк Российской Федерации планировал проводить денежно-кредитную политику в 1998 г. по следующим направлениям1:

•снижение темпов роста государственного долга в связи с угрозой долгового кризиса государства;

•стимулирование притока денежных средств в производственный сектор экономики путем снижения доходности государственных ценных бумаг и сдерживания роста валютного курса рубля;

•переход от денежного таргетирования к установлению нежестких среднесрочных ориентиров;

•резкое повышение значимости снижения процентных ставок по сравнению с другими направлениями денежной политики, в частности, с контролем за объемом и динамикой денежной массы;

•сохранение масштабного притока денежных средств нерезидентов.

Последнее направление было объявлено ключевым и единственным средством нормализации ситуации в денежно-кредит- ной сфере, долгосрочной тенденцией.

Однако следует учитывать, что иностранцев интересует доходность ценных бумаг. Пороговым значением доходности, при котором нерезиденты сохраняли свои капиталы на российском рынке, являлись 15–17% годовых в валюте или 20–25% в рублях. Предусмотрено было увеличение объема денежной массы на 20– 30% за счет покупки нерезидентами ценных бумаг на внутреннем российском рынке, предоставления зарубежными банками кредитов российским банкам, прямого кредитования нерезидентами внутренних российских заемщиков или покупки нерезидентами их обязательств на внешних рынках.

1 Банковское дело. – 1998. – ¹ 3.

70