Средневзвешенная структура капитала (WACC) рассчитывается по формуле и всегда выражена в «%»:

WACC = kd(1-tc)wd+kpwp+ksws,

Где :

kd- стоимость привлечения заемного капитала;

tc-ставка налога на прибыль предприятия;

kp – стоимость привлечения акционерного капитала (привилегированные акции);

ks – стоимость привлеченного акционерного капитала (обыкновенные акции);

wd – доля заемного капитала в структуре капитала предприятия;

wp – доля привилегированных акций в структуре капитала предприятия;

ws – доля обыкновенных акций в структуре капитала предприятия.

(1-T) – налоговый щит

Входной уровень Задача №1

1/3 стоимости компании Д состоит из заёмных средств стоимостью 10%. Компания Й идентична компании Д за искл. того, что капитал компании полностью состоит из СК стоимостью 16%. Согласно теории ММ при исключении налогообложения, какая будет стоимость СК компании Д?

Решение:

WACC Д=WACC Й = 16%

1/3 ЗК + 2/3 СК = 16%

1/3*10%+2/3 СК =16%

СК Д = (0,16-1/3*0,1) *3/2 = 19%

Задача №2

Корпорация имеет EBIT = 20%. Стоимость долга 12%. Если отношение долга к акционерному капиталу равно 2, какова будет стоимость акционерного капитала? Налоги не учитываются.

Формула:

r_е=r_f +β_e *(r_m –r_f) где:

r_е - ожидаемая (требуемая) доходность акции , %;

r_f - доходность по безрисковому активу (под которой, как правило, понимают доходность государственных ценных бумаг), %;

r_m - рыночная доходность (доходность фондового индекса), %;

βe – бета-коэффициент акции e; (r_m – r_f) – премия за риск рыночного портфеля, %.

Решение:

Re=20%+(20%-12%)*2=36%

Задача №3

Компания ожидает EBIT 4000 руб. ежегодно. Она может получить заем под 10 %. Предположим, что в настоящее время компания не имеет долга и стоимость её акционерного капитала - 14 %. Если ставка корпоративного налога составляет 30 % какова стоимость компании? Какова будет её стоимость если компания возьмёт заем в 6000 руб. и использует средства для покупки акций.

Решение:

WACC =14 % = стоимости капитала без действия левериджа движущие денежная наличность после вычета налогов составляет 4000*(1 – 0,30)0= 2 800 руб. Стоимость VU = 2800/0,14=20000 руб.

После эмиссии долговых ценных бумаг компании будет стоить первоначальные 20 000 руб. плюс текущая стоимость средства уменьшение налогов.

В соответствии с теоремой M&M с учётом налогов текущая стоимость средства уменьшение налогов равна Tc*D или 0,30*6000 руб. = 1800 руб. Так что стоимость компании составит 20000+1800=21800 руб.

Задача №4

Гостиничная сеть профинансировала покупку земли под строительство нового отеля. Текущая стоимость капитала, как и всего акционерного капитала 13%. Компания открывает новые отели и рассматривает возможность привлечения внешнего финансирования на свои потребности под 9%. В этом случае отношение заемного и собственного капитала составит 0, 5%. Налог на прибыль 32%. Какова будет стоимость СК с учетом налогов и без.

Решение:

Без учета налога на прибыль

re = +( -rd)(D/E)

Re = 0,13+[(0,13-0,09)0,5]=0,15 или 15%

С учетом налога на прибыль

re = +( -rd)(1-t)(D/E)

Re = 0,13+[(0,13-0,09)1-0,32)0,5]=0,1436 или 14,36%

Таким образом, как ожидалось, стоимость собственного капитала в обоих случая обусловлена зависимостью от долга. Но увеличение меньше, когда рассматриваются налоги.

Задача №5

О фирме «Fredrickson Water» известно следующее:

1. В настоящее время фирм не имеет заемных средств; весь её капитал акционерный.

2. EBIT = 2,4 млн. долл. Увеличение EBIT со временем не прогнозируется.

3. Всю свою прибыль фирма выплачивает в виде дивидендов.

4. Фирма может привлечь заемный капитал при этом цена источника (kd) составит 8 %. Это ставка процента а постоянные и не зависит от величины сделанного займа. Весь заемный капитал будет использован для погашения обыкновенных акций, так что активы фирмы останутся неизменными.

5. Риск активов и следовательно, EBIT таков, что акционеры требуют доходность (ksU), равной 12%, при условии, что заемный капитал не привлекается.

Определите стоимость компании. Если компания примет решение привлечь 50 % долга, какова будет стоимость её собственного капитала, требуемая норма доходности собственного капитала и WACC?

Решение:

При отсутствии налогов: VL = VU = EBIT/ ksU

VL = 2 400 000/0,12 = 20 000 000 (долл.)

Если фирма использует заемный капитал 10 млн. долл., рыночная стоимость ее акций должна составлять 10 млн. долл.:

S = V – D = 20 000 000 – 10 000 000 = 10 000 000 (долл.).

Тогда: ksL = 12%+(12%-8%)*10 млн/10 млн. = 16%

Теперь мы можем найти средневзвешенную цену капитала фирмы:

WACC = 10 млн./20 млн.*8%*1,0+10 млн/20 млн. *16% = 12,0%.

Таким образом, в условиях предпосылок Модильяни-Миллера и при отсутствии налогов способ финансирования не имеет значения: стоимость фирмы и общая цена её капитала не зависит от величины заемного финансирования.