Фундаментальный анализ рынка ценных бумаг

Элементы ПБ:

Счет текущих операций суммирует все транзакции в чистом остатке — торговли товарами и услугами, чистом остатке дохода от прямых инвестиций и портфельных инвестиций и чистых трансфертных платежах наличными или в натуральном выражении за определенный период. Когда страна создает дефицит на своем счете текущих операций, выпуская требования на приобретенные активы, она, по существу, поставляет больше своей валюты на рынок, чем требуется рынку. Это явление создает дополнительный спрос на валюту страны, из которой импортируется больше товаров и услуг, чем экспортируется, и одновременно увеличивается избыточное предложение валюты страны, имеющей дефицит. Избыточное предложение валюты в результате нарушения торгового баланса вызывает цепную реакцию на финансовых рынках, приводя, в конце концов, к девальвации валюты страны для устранения избыточного предложения в среде плавающих ставок.

Счет движения капитала суммирует транзакции по чистым прямым зарубежным инвестициям и чистым портфельным инвестициям в акции, облигации, казначейские векселя и другие чистые краткосрочные или долгосрочные финансовые активы частного сектора или правительственных организаций за определенный период. Счет текущих операций и счет движения капитала составляют баланс нации. Тем не менее со времени договоренности о плавающем курсе 1976 г. счет движения краткосрочных капиталов становится все более и более волатильным, свидетельствуя о важности базисного баланса, состоящего из счета текущих операций и счета движения капитала.

Официальный резерв иностранной валюты — это портфельное владение Центрального банка иностранной валютой, золотом и другими сертификатами и квазиденьгами, например специальными правами заимствования (Special Drowing Rights — SDR), выпущенными международным валютным фондом в качестве форм резервного кредита своим членам. Способность Центрального банка страны поддерживать свою валюту на желательном валютном курсе непосредственно связана с суммой резерва, который она накопила в качестве балласта против временной несбалансированности. Страны, испытывающие постоянный дефицит в своих счетах текущих операций, вынуждены использовать свои резервы для поддержания стоимости своей валюты. Однако страны с активным сальдо в счете текущих операций обычно наращивают свои резервы и пользуются выгодами от устойчивой валюты, которая может быть антиинфляционной, так как импортные цены падают и местные производители вынуждены поддерживать цену своего отечественного производства на текущем уровне.

Основные уравнения платежного баланса: В открытой экономике Y = C + I + G + NX . Следовательно,

Те данные, которые публикуются, как правило, под названием «платежный баланс», на самом деле представляют собой счет текущих операций (Current Account), являющийся одним из счетов платежного баланса.

По нему отображаются операции:

•по экспорту и импорту товаров и услуг;

•доходы резидентов, поступающие из-за границы (доходы от собственности и компенсации по трудовым отношениям);

•текущие выплаты нерезидентам (доходы от собственности в США и компенсации по трудовым отношениям);

• односторонние платежи (гранты, пенсии и т. п.).

. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

Данные по торговому балансу — это разница между экспортом и импортом товаров и услуг (при проведении анализа в соответствующих главах мы будем использовать термин «чистый экспорт», который является более точным).

. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

Значения торгового баланса и счета текущих операций различаются незначительно, и эта разница определяется в основном суммой односторонних текущих платежей.

. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

Всем известно огромное отрицательное сальдо ПБ США. Оно означает, что США импортируют больше товаров из стран, являющихся их торговыми партнерами, чем продают, имея, таким образом, дефицит, который финансируется посредством выпуска долговых расписок торговым партнерам в форме краткосрочных или долгосрочных финансовых активов.

. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

Отрицательные значения счета текущих операций должны каким-либо образом финансироваться.

Давайте вспомним упоминавшееся ранее равенство NX = NFI, чистый экспорт равен чистым иностранным инвестициям. То есть любая операция, связанная с проведением международных расчетов, должна в одинаковой мере изменить обе части этого равенства, либо привести лишь к структурным изменениям в одной из них.

Поскольку счет текущих операций все же несколько отличается от чистого экспорта, то применительно к платежному балансу это равенство можно переформулировать следующим образом:

Значение счета текущих операций должно быть равно значению счета финансовых потоков и движения капитала с обратным знаком.

Таким образом, отрицательное сальдо счета текущих операций финансируется за счет поступления в экономику США иностранных инвестиций.

. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Выводы . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

Следовательно, можно резюмировать, что функционирование валютного рынка и динамика курсов валют тесно связаны с международным сотрудничеством в области торговли, культурных обменов и международными инвестициями. В финансовом плане отражение того места, которое занимает данная страна в глобальной мировой структуре, выражается ее платежным балансом, представляющим собой итог международных финансовых транзакций резидентов этой страны. Платежный баланс, таким образом, фиксирует соотношение всех основных видов международных взаимодействий: международную торговлю, движение капиталов, международные услуги (туризм и др.), межгосударственные расчеты [15].

. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

Применение данных платежного баланса для проведения фундаментального анализа финансовых рынков затруднено следующими обстоятельствами:

•Данные платежного баланса — это статистические данные, которые публикуются с существенной временной задержкой. Данные по торговому балансу выходят через полтора месяца после завершения отчетного периода (месяц), а данные по счету текущих операций — через два с половиной. Естественно, факторы, приведшие к изменениям в структуре платежного баланса, с точки зрения влияния на динамику валютных курсов и курсов ценных бумаг к этому времени уже отработали. Поэтому анализ платежного баланса может принести гораздо больше пользы при выявлении общих закономерностей в международном движении товаров, услуг и капиталов и динамики валютных курсов, чем для их прогнозирования.

•Статистическая погрешность в отдельные периоды достаточно велика, что ставит под сомнение достоверность аналитических выводов.

. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

Улучшение платежного баланса — рост положительного сальдо платежного баланса (или уменьшение отрицательного сальдо). Таким образом, любые события, вызывающие рост притока валюты в страну и/или уменьшающие отток валюты из страны, улучшают ее платежный баланс.

. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

Ухудшение платежного баланса — снижение положительного сальдо платежного баланса (или рост отрицательного сальдо). Таким образом, любые события, сокращающие приток валюты в страну и/или увеличивающие отток валюты из страны, ухудшают ее платежный баланс.

. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

Одной из важнейших причин изменения состояния платежного баланса является изменение курса валюты (табл. 4.4).

. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

Ревальвация валюты — повышение курса валюты по отношению к другим валютам.

. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

Девальвация валюты — понижение валютного курса по отношению к другим валютам.

. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

Таблица 4.4 – Влияние ревальвации и девальвации валюты на состояние платежного баланса

Ревальвация ухудшает состояние платежного баланса, девальвация — улучшает [8].

.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

4.2.3Торговый баланс (Trade Balance, International Trade)

Торговый баланс (Merchandise Trade Balance, ТВ) есть разница между суммой экспорта и суммой импорта товаров данной страны. Торговый баланс отражает прежде всего конкурентоспособность товаров данной страны за рубежом. Он тесно связан с уровнем курса национальной валюты, поскольку большая положительная величина торгового баланса, его положительное сальдо (преобладание экспорта над импортом) означает приток в страну иностранной валюты, что повышает курс национальной валюты. Отрицательная величина торгового баланса (дефицит торгового баланса — импорт преобладает над экспортом) означает низкую конкурентоспособность товаров данной страны на внешних рынках; это ведет

кросту внешней задолженности и падению курса национальной валюты.

Сдругой стороны, сами по себе изменения курса национальной валюты влияют на результаты международной торговли, а следовательно, и на торговый баланс. При низком курсе национальной валюты товары этой страны получают дополнительное преимущество перед конкурентами на внешних рынках, что ведет к росту

экспорта. Наоборот, из-за роста курса национальной валюты цены национальных товаров на внешних рынках вырастут, что приведет к их вытеснению более дешевыми товарами других стран. Понятно поэтому, что многие действия центральных банков по снижению курсов национальных валют вызваны именно стремлением обеспечить конкурентные преимущества национальным экспортерам.

Данные по торговому балансу публикуются ежемесячно, обычно на 4-й неделе месяца. Форма представления данных — с сезонным выравниванием, как в номинальных, так и в фиксированных ценах. Результаты торговли группируются по шести основным категориям товаров (продукты питания, сырье и промышленные запасы, потребительские товары, автомобили, средства производства, другие товары) и по торговле с отдельными странами. Обычно валютный рынок смотрит на торговый баланс страны в целом, а не на отдельные двусторонние балансы торговли с различными странами. Но есть и исключения: торговый баланс США с Японией давно является предметом отдельного рассмотрения из-за традиционно большой величины его дефицита и порождаемых им политических проблем, торговых санкций и т. д.

Вотличие от других рядов экономической статистики, данные по торговому балансу не имеют выраженной корреляции со стадиями делового цикла, поскольку на внутреннюю экономическую динамику страны налагаются экономические циклы других стран, которые имеют свои особенности по фазе и амплитуде изменений. При анализе торговых данных надо учитывать также явно выраженную их сезонную зависимость.

ВВеликобритании торговый баланс выходит под названием Global trade и NonEU trade balance, т. е. без учета торговли с Евросоюзом. В Великобритании принято отдельно выделять значение торгового баланса со странами, не входящими в Европейский Союз. Выходит ежемесячно.

Внешнеторговая политика государства и изменение валютных курсов

Существует распространенное мнение, что положительное сальдо торгового баланса — это хорошо, а отрицательное — плохо. Также зачастую считается необходимым поддержание отечественных товаропроизводителей, которые не могут выдерживать конкуренцию со стороны более дешевых импортируемых товаров, а также всячески способствовать выходу внутренних товаропроизводителей на международные рынки и завоевание ими там лидирующих позиций.

Конечной целью политики правительств в отношении данных процессов отнюдь не является воздействие на валютные курсы с целью достижения ими конкретных уровней. Предполагается, что все подобные мероприятия должны вести к увеличению благосостояния субъектов национальной экономики в целом. Изменение же валютных курсов может выступать как в качестве одного из инструментов проведения такой политики, так и просто быть побочным ее эффектом.

Однако понимание этих макроэкономических процессов позволяет правильно определить основные тенденции в изменении валютных курсов, располагая информацией, какую внешнеторговую политику склонно проводить правительство той или иной страны.

званного введением квоты. В результате снижаются как импорт, так и экспорт, а сальдо торгового баланса остается неизменным.

Любые меры, направленные на ограничение импорта или стимулирование экспорта приведут к подобным последствиям — росту курса национальной валюты при неизменном соотношении экспорта и импорта.

Аналогично можно проанализировать и мероприятия, связанные с ограничением экспорта. Все произойдет с точностью до наоборот — валютный курс снизится при опять-таки неизменном соотношении экспорта и импорта.

. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Выводы . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

Таким образом, можно сделать следующий вывод: внешнеторговая политика оказывает влияние только на курс национальной валюты, но не на внешнеторговый баланс.

.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

Вподтверждение, давайте приведем уже известное нам по предыдущим публикациям тождество: NX = NFI = S − I.

Чистый экспорт равен чистым иностранным инвестициям, которые в свою очередь равняются национальным сбережениям за минусом внутренних инвестиций. Различные виды внешнеторговой политики не изменяют торгового баланса, поскольку они не влияют на национальные сбережения и внутренние инвестиции.

Для того чтобы реально повлиять на соотношение экспорта и импорта, правительству необходимо проводить мероприятия, влекущие за собой изменение реальной процентной ставки. В этом случае изменится как величина чистых иностранных инвестиций, так и сальдо внешнеторгового баланса. Ну и, конечно, изменения затронут обменный курс национальной валюты. Каким образом — это уже зависит от того, какие мероприятия будет проводить правительство и каким образом они отобразятся на величине реальной процентной ставки.

. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Выводы . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

Итак, можно с полной определенностью сделать вывод: если нам известно, что правительство той или иной страны намеревается проводить мероприятия по ограничению импорта или стимулированию экспорта, то это следует рассматривать как фактор, способствующий укреплению курса национальной валюты данной страны, и соответственно учитывать при принятии торговых решений.

Если же правительство планирует ввести меры по ограничению экспорта, то это необходимо расценивать, как сигнал к вероятному будущему снижению валютного курса.

. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

Значение торгового баланса по США публикуется на третьей неделе каждого месяца (обычно в четверг). Является одним из самых сложных показателей, с точки

зрения принятия торговых решений. В США уже давно наблюдается торговый дефицит, который отражает тот факт, что США много ввозит в страну, в первую очередь товары широкого потребления и продовольствие. При этом объем экспорта существенно меньше (рис. 4.10).

Так как этот показатель является запаздывающим, не каждое его изменение можно принимать для открытия позиций. Если торговый баланс США меняется на 3 млрд $ (в любую сторону), то можно принимать это как торговый сигнал [11].

Рис. 4.10 – Экспортные и импортные потоки между США и Китаем в 2010 году

Реакция рынка всегда сонаправленная. Если торговый баланс улучшается, то курс национальной валюты растет и наоборот (рис. 4.11).

Рис. 4.11 – Динамика торгового дефицита США с 2000 по 2011 гг., в млрд долл. США

Британский фунт так же хорошо реагирует на публикацию торгового баланса. При этом нужно учитывать, что данные выходят по двум направлениям: непосредственно общий торговый баланс и баланс без учета торговли со странами Еврозоны [11].

Если данные будут отличаться от предыдущего значения или прогноза более чем на 0,5 млрд фунтов, то реакция рынка будет сильной.

Например, 9 марта 2011 года публиковался Торговый баланс (дефицит) Британии за январь (рис. 4.12). Предыдущее значение было 9,6 млрд фунтов, прогноз 8,6 млрд фунтов, реальное значение оказалось лишь 7,1 млрд фунтов. Это привело к росту курса GBP/USD на 100 пунктов.

Рис. 4.12 – Влияние данных по торговому балансу на GBP/USD

4.2.4 Валовой внутренний продукт, ВВП (Gross Domestic Product, GDP)

Валовой внутренний продукт является ключевым показателем состояния национальной экономики и включает в себя в качестве составляющих менее крупные экономические индикаторы.

. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

ВВП — общий показатель суммы добавленных ценностей, созданных за определенный период всеми производителями, действующими на территории страны.

. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

ВВП является обобщающим индикатором силы экономики (или наоборот, ее слабости в периоды спадов). Его связь с валютным курсом всегда очевидна и достаточно непосредственна — чем сильнее растет ВВП, тем крепче национальная валюта. Для валютных рынков это один из главных индикаторов. Реакция на публикацию не только показателей роста основных экономик, но и их исправленных (уточненных) значений бывает весьма значительной.