Инвестиционный анализ. Часть 2 Учебно-методическое пособие для студентов направления 38.03.02 Менеджмент направленность (профиль) Логистика и управление цепями поставок (бакалавриат)
.pdf
Период окупаемости недисконтированнй
Чистый дисконтированный доход [net present value, NPV] позволяет получить наиболее обобщенную характеристику результата инвестирования, т.е. его конечный эффект в абсолютной сумме. Под чистым приведенным доходом понимается разница между приведенными к настоящей стоимости суммой чистого денежного потока за период эксплуатации инвестиционного проекта и суммой инвестиционных затрат на его реализацию. Расчет этого показателя осуществляется по формуле:
t |
ЧДПn |
t |
ИЗп |
|
|
ЧДД |
|
|
(2.1) |
||
n |
|
n |
|||
n 1 |
(1 r) |
n 1 |
(1 r) |
|
|
где ЧДД - сумма чистого дисконтированного дохода по инвестиционному проекту;
ЧДПn - сумма чистого денежного потока по отдельным интервалам общего периода эксплуатации инвестиционного;
ИЗn -сумма инвестиционных затрат по отдельным интервалам общего эксплуатационного периода;
r - используемая дисконтная ставка, выраженная десятичной дробью;
n - число интервалов в общем расчетном периоде t.
Индекс (коэффициент) доходности [Profitability Index, PI]
также позволяет соотнести объем инвестиционных затрат с предстоящим чистым денежным потоком по проекту. Расчет такого показателя при единовременных инвестиционных затратах по реальному проекту осуществляется по следующей формуле:
t |
ЧДПn |
t |
ИЗп |
|
|
|
ИД |
|
|
(2.2) |
|||
(1 r) |
n |
(1 r) |
n |
|||
n 1 |
|
n 1 |
|
|
||
10
где ИД - индекс (коэффициент) доходности по инвестиционному проекту при единовременном осуществлении инвестиционных затрат.
Индекс (коэффициент) рентабельности в процессе оценки эффективности инвестиционного проекта может играть лишь вспомогательную роль, так как не позволяет в полной мере оценить весь возвратный инвестиционный поток по проекту (значительную часть этого потока составляют амортизационные отчисления) и не соизмеряет анализируемые показатели во времени. Расчет этого показателя осуществляется по формуле:
ЧПи
ИP (2.3)
ИЗ
где Ир - индекс рентабельности по инвестиционному проекту;
ЧПи - среднегодовая сумма чистой инвестиционной прибыли за период эксплуатации проекта;
ИЗ - среднегодовая сумма инвестиционных затрат на реализацию инвестиционного проекта.
Показатель "индекс рентабельности" позволяет вычленить в чистом совокупном денежном потоке важнейшую его составляющую - сумму инвестиционной прибыли.
Период окупаемости [Payback Period, РР] является одним из наиболее распространенных и понятных показателей оценки эффективности инвестиционного проекта. Период окупаемости – это период времени, необходимый для того, чтобы доходы, генерируемые инвестициями, покрыли затраты на инвестиции. Расчет может быть произведен двумя методами - статичным (бухгалтерским) и дисконтным.
Дисконтированный показатель периода окупаемости может быть выражен в следующей формуле:
11
Тo |
ЧДП |
n |
То |
ИЗ |
|
|
|
|
|
п |
|
(2.4) |
|
|
n |
(1 r) |
n |
|||
n 1 |
(1 r) |
n 1 |
|
|
||
где То – дисконтированный период окупаемости инвестиционного проекта.
На практике, с целю нахождения периода окупаемости инвестиционного проекта, для каждого временного интервала n рассчитывается ЧДДn. Интервал, в котором ЧДДn знак «-» изменит на «+» является отрезком времени в котором инвестиционные затраты полностью покроются доходами инвестиционного проекта.
Внутренняя ставка доходности [Internal Rate of
Return., IRR] является наиболее сложным показателем оценки эффективности реальных инвестиционных проектов. Она характеризует уровень доходности конкретного инвестиционного проекта, выражаемый дисконтной ставкой, по которой сумма чистого денежного потока приводится к настоящей стоимости инвестиционных затрат. Внутреннюю ставку доходности можно охарактеризовать и как дисконтную ставку, по которой чистый приведенный доход в процессе дисконтирования будет равен нулю. Математической формулы прямого определения показателя внутренней ставки доходности не существует.
Значение этого показателя определяется косвенным методом путем решения следующего уравнения:
t |
ЧДПn |
|
t |
ИЗп |
|
|
|
|
|
|
(2.5) |
||
(1 ВНД ) |
n |
(1 ВНД ) |
n |
|||
n 1 |
|
n 1 |
|
|
где ВНД - внутренняя норма доходности по инвестиционному проекту, выраженная десятичной дробью.
Решение приведённого уравнения осуществляется методом последовательных итераций (расчётных действий).
Если расчет ЧДД инвестиционного проекта дает ответ на
12
вопрос, является он эффективным или нет при некоторой заданной норме дисконта (r), то ВНД проекта определяется в процессе расчета и затем сравнивается с требуемой инвестором нормой дохода на вкладываемый капитал.
В случае, когда ВНД равна или больше требуемой инвестором нормы дохода на капитал, инвестиции в данный инвестиционный проект оправданны, и может рассматриваться вопрос о его принятии. В противном случае инвестиции в данный проект нецелесообразны.
Если сравнение альтернативных (взаимоисключающих) инвестиционных проектов (вариантов проекта) по NPV и IRR приводят к противоположным результатам, предпочтение следует отдавать NPV.
Все рассмотренные показатели оценки эффективности инвестиционных проектов находятся между собой в тесной взаимосвязи и позволяют оценить эту эффективность с различных сторон. Поэтому при оценке эффективности реальных инвестиционных проектов предприятия их следует рассматривать в комплексе.
Задания
Оценить эффективность инвестиционных проектов по дисконтированным показателям.
Расчет настоящей стоимости инвестиционных затрат, чистого денежного потока и ЧДД для каждого года инвестиционного проекта привести в таблице 1.
Таблица 1 - Расчет настоящей стоимости потока инвестиционных затрат и чистого денежного потока по
проекту
13
|
|
|
|
|
Годы проектного периода |
|
Общая стоимость в ценах соответствующих лет |
Общая настоящая стоимость |
||||
|
Показатели |
|
|
|
|
|
|
|
|
|||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||
|
|
|
|
1 |
|
2 |
3 |
… |
|
n |
||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
1. |
Объем |
инвестиционных |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
затрат |
в |
ценах |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
соответствующих лет |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||
2. |
Сумма |
чистого |
денежного |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
потока |
в |
ценах |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
соответствующих лет |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||
3. |
Дисконтный множитель при |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||
|
ставке …% |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
4. |
Объем |
инвестиционных |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
затрат |
в |
настоящей |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
стоимости |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
5. |
Сумма |
чистого |
денежного |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
потока |
в |
настоящей |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
стоимости |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
6. |
∆ЧДД |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
1. Предприятие рассматривает два альтернативных инвестиционных проекта с одинаковой целевой направленностью. Проектный цикл по обоим проектам составляет 5 лет; общая сумма инвестиционных затрат определена в сумме 200 тыс. усл. ден. ед., а общая сумма чистого денежного потока - в сумме 300 тыс. усл. ден. ед. по каждому инвестиционному проекту. Инвестиционные затраты по первому проекту завершаются в первом году проектного цикла, а по второму по 100 тыс. усл. ед. за первый и второй годы. Начало эксплуатационного цикла по первому проекту предусмотрено со второго года - с ежегодным формированием чистого денежного потока в сумме 75 тыс. усл. ден. ед. По второму проекту начало эксплуатационного цикла предусмотрено с третьего года - с ежегодным формированием чистого денежного потока в
14
сумме 100 тыс. усл. ден. ед. Дисконтная ставка по проектам определена в размере 12% в год.
2.Общий проектный цикл инвестиционного проекта составляет 5 лет. Общий объем инвестиционных затрат по проекту составляет 170 тыс. усл. ден. ед. Сумма инвестиционных затрат распределяется по периодам проектного цикла следующим образом: первый год - 100 тыс. усл. ден. ед., второй год - 70 тыс. усл. ден. ед.. Расчетная сумма чистого денежного потока по проекту составляет 235 тыс. усл. ден. ед. Этот поток формируется, начиная с третьего года проектного цикла следующим образом: третий год - 65 тыс. усл. ден. ед., четвертый год - 80 тыс. усл. ден. ед., пятый год - 90 тыс. усл. ден. ед.. Дисконтная ставка по проекту определена в размере 10% в год.
3.Общий проектный цикл составляет 5 лет. Общий объем инвестиционных затрат по проекту составляет 90 тыс. усл. ден. ед., которые осуществляются единовременно в первом году проектного цикла. Расчетная сумма чистого денежного потока по проекту составляет 160 тыс. усл. ден. ед. Этот поток формируется начиная со второго года проектного цикла равномерно по годам (по 40 тыс. усл. ден. ед. в год. Дисконтная ставка по проекту определена в размере 10% в год.
4. Предприятие рассматривает два взаимоисключающих инвестиционных проекта с одинаковой целевой направленностью. Проектный цикл одного из них составляет 4 года, а другого - б лет; общая сумма единовременных инвестиционных затрат по каждому из этих проектов определена в размере 200 тыс. усл. ден. ед.; общая сумма чистого денежного потока по первому проекту рассчитана в размере 300 тыс., усл. ден. ед. начиная со второго года проектного цикла (по 100 тыс., усл. ден. ед. в год); общая сумма чистого денежного потока по второму проекту рассчитана в сумме 500 тыс. усл. ден. ед. начиная со
15
второго года проектного цикла (также по 100 тыс. усл. ден. ед. в год); дисконтная ставка по обоим проектам принята в размере 10% в год.
5. Оценить эффективность инвестиционного проекта по дисконтированным показателям при следующих данных:
-общий проектный цикл составляет 5 лет;
-общий объем инвестиционных затрат по проекту составляет 200 тыс. усл. ден. ед. Сумма инвестиционных затрат распределяется по периодам проектного цикла следующим образом: первый год - 80 тыс. усл. ден. ед., второй год - 80 тыс. усл. ден. ед., третий год – 60 тыс. усл. ден. ед.;
-расчетная сумма чистого денежного потока по проекту составляет 350 тыс. усл. ден. ед. Этот поток формируется, начиная с третьего года проектного цикла следующим образом: третий год - 100 тыс. усл. ден. ед., четвертый год - 100 тыс. усл. ден. ед., пятый год - 150 тыс. усл. ден. ед.;
-дисконтная ставка по проекту определена в размере 10%
вгод.
16
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ
1.Теплова Т.В. Учебник для вузов. Финансовый менеджмент: управление капиталом и инвестициями. – М., Европейская комиссия, 2000, Оформление. ГУ ВШЭ, 2000 – 495 с.
2.Григорьева Т.И. Финансовый анализ для менеджеров. Учебно-методическое пособие. – М., Бизнес Элайнмент, 2008 – 343 с.
3.Росс С., Вестерфилд Р., Джордан Б., под общей
редакцией Шленова Ю.В. Основы корпоративных финансов. –М., Лаборатория базовых знаний, 2001. – 712с.
4.Бабан С.М., Гусева А.И., Пашинова С.Ю. Инвестиционный менеджмент. Методическое пособие к практическим занятиям.
17
Учебно-методическое издание
ЕФИМОВА ОЛЬГА ВЛАДИМИРОВНА
ИГОЛЬНИКОВ БОРИС ВЛАДИМИРОВИЧ
ПАШИНОВА СВЕТЛАНА ЮРЬЕВНА
ИНВЕСТИЦИОННЫЙ АНАЛИЗ ЧАСТЬ 2
Учебно-методическое пособие к практическим занятиям
Изд. № 254-19 Формат бумаги 60Х84/16 Тираж 30 экз.
_____________________________________________________
127994, Россия, г. Москва, ул. Образцова, дом 9, стр. 9, УПЦ ГИ РУТ (МИИТ)
18