Будкевич А.Г.. Рынок ценных бумаг. Методические указания к выполнению курсовой работы

ФЕДЕРАЛЬНОЕ ГОСУДАРСТВЕННОЕ ОБРАЗОВАТЕЛЬНОЕ УЧРЕЖДЕНИЕ ВЫСШЕГО ПРОФЕССИОНАЛЬНОГО ОБРАЗОВАНИЯ

«НАЦИОНАЛЬНЫЙ ИССЛЕДОВАТЕЛЬСКИЙ ТЕХНОЛОГИЧЕСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ «МИСиС»

Кафедра промышленного менеджмента

А.Г. Будкевич

Рынок ценных бумаг

Методические указания к выполнению курсовой работы

Рекомендовано редакционно-издательским советом университета

Москва 2010

УДК 336.763 Б90

Р е ц е н з е н т канд. экон. наук Ю.В. Алексахина (МГОУ)

Будкевич, А.Г.

Б90 Рынок ценных бумаг : метод. указ. к выполнению курсовой работы / А.Г. Будкевич. – М. : Изд. Дом МИСиС, 2010. – 20 с.

В пособии изложены основные теоретические сведения, необходимые для выполнения курсовой работы, а также приводятся порядок выполнения и требования к оформлению курсовой работы.

Пособие предназначено для студентов, обучающихся по специальностям

080502 и 080105.

♥ А.Г. Будкевич, 2010

2

3

1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ПОРТФЕЛЬНОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ

Портфелем ценных бумаг называется совокупность ценных бумаг, которыми располагает инвестор. В портфель могут быть включены различные финансовые инструменты – простые и привилегирован- ные акции, облигации, депозитные сертификаты, фьючерсы, опцио- ны, векселя, закладные, наличная отечественная и иностранная ва- люта и т.д. Основная задача портфельного инвестирования заключа- ется в формировании портфеля, обладающего оптимальным, с точки зрения инвестора, сочетанием инвестиционных качеств – доходно- сти, надежности и ликвидности. Необходимо отметить, что совокуп- ные параметры портфеля не являются простой, механической сум- мой параметров отдельных инструментов (бумаг), входящих в его состав. Так, надежность портфеля в целом всегда выше усредненной надежности отдельных бумаг, входящих в него.

1.1. Типы портфелей ценных бумаг и стратегии портфельного инвестирования

В зависимости от целей и возможностей инвестора могут быть сформированы портфели различных типов. С точки зрения способа извлечения прибыли выделяют портфели роста и портфели дохода.

Портфель, ориентированный на получение держателем прибыли за счет увеличения курсовой стоимости входящих в него инструмен-

тов называется портфелем роста.

Консервативный портфель роста формируется инвестором в надежде на стабильное увеличение стоимости входящих в него бумаг в долгосрочном периоде. Как правило, держатель такого портфеля не гонится за очень высокими прибылями, а стремится получить пусть и ограниченный, но гарантированный доход. В состав консерватив- ных портфелей роста обычно включают очень надежные бумаги, обеспечивающие умеренную доходность – государственные облига- ции, акции крупных, солидных корпораций. Такие портфели форми- руются, как правило, на достаточно длительный период – от не- скольких месяцев до нескольких лет. Подобный портфель не нужда- ется в активном управлении. Для него не характерна частая смена входящих в него бумаг (ротация портфеля), а следовательно, отсут- ствует необходимость постоянного мониторинга рынка, больших

4

расходов на продажу, покупку, регистрацию бумаг. Другими слова- ми – накладные расходы не управление подобным портфелем, как правило, незначительны. Больше того – очень высокая ликвидность входящих в портфель бумаг не обязательна. Таким образом, консер- вативные портфели роста обеспечивают умеренный, но стабильный рост вложенного капитала.

Агрессивный портфель роста формируется в расчете на исполь- зование краткосрочных колебаний курсов финансовых инструмен- тов. Держатель подобного портфеля приобретает активы в надежде на их быстрый (в течение нескольких дней, часов и даже минут) рост. Обнаружив такое явление, игрок не держит бумагу в течение длительного периода в надежде на продолжение дальнейшего подъ- ема ее курса, а немедленно её продает (фиксирует прибыль). Други- ми словами, агрессивный портфель роста предполагает постоянное участие держателя в спекулятивных операциях. В состав такого портфеля включаются бумаги, имеющие высокую волатильность (колеблемость курса) и ликвидность. Естественно, что подобные ин- струменты не могут иметь высокой надежности. К числу подобных активов относятся акции «молодых», быстрорастущих компаний, фьючерсы, валюты развивающихся стран и т.п.

Перспективным считается использование агрессивных портфелей на нестабильных, развивающихся рынках. Участник, формирующий подобный портфель, должен много сил и средства тратить на изуче- ние, мониторинг, анализ большого числа инструментов на большом числе торговых площадок. Агрессивный портфель роста включает в себя значительный резерв денежной наличности, связан с высокой диверсификацией, а также требует больших накладных расходов.

Портфели дохода ориентированы на получение высоких текущих доходов – периодических платежей в виде дивидендов, процентных выплат и т.п.

Консервативный портфель дохода формируется на длительный период (несколько лет и даже десятилетий) из акций надежных эми- тентов, имеющих хорошую «дивидендную историю», долгосрочных государственных облигаций, бумаг крупных банков, пенсионных фондов, страховых компаний. Рост курсовой стоимости этих инст- рументов не является основной целью для инвестора. Бумаги могут иметь ограниченную ликвидность. Большой резерв денежной налич- ности не нужен. Зато инструменты, входящие в консервативный портфель дохода, должны сочетать высокую надежность с большим размером и стабильностью периодических платежей. При формиро-

5

вании такого портфеля требуется тщательный, обоснованный подбор бумаг. В дальнейшем расходы на мониторинг рынка и ротацию ин- струментов незначительны.

Агрессивный портфель дохода основан на стремлении инвесто- ра приобретать бумаги, по которым в ближайшее время ожидаются выплаты текущих доходов, и продавать бумаги после получения по ним периодических платежей. При этом инвестор должен постоянно соотносить размер ожидаемых периодических платежей с текущими курсами инструментов на рынке. В состав агрессивного портфеля дохода обычно включают долгосрочные и краткосрочные облигации (не обязательно государственные), акции крупных и средних компа- ний, бумаги банков и небанковских финансовых структур. Эти бумаги обязательно должны иметь высокую ликвидность при хорошей периодической доходности. Надежность инструментов не обязательно должна быть очень высокой. Затраты на мониторинг рынка и управление портфелем в этом случае весьма значительны, обязателен существенный запас денежной наличности в любой мо- мент существования портфеля такого типа.

Особым случаем является так называемый стратегический порт- фель. Целью держателя такого портфеля является извлечение выгод от участия в управлении делами эмитентов, бумаги которых включе- ны в портфель. Количество бумаг отдельного эмитента должно соот- ветствовать контрольному, блокирующему пакету или хотя бы быть достаточным для участия в управлении эмитентом и получения ин- сайдерской информации. Естественно, что для формирования страте- гического портфеля нужны очень большие средства.

Наряду с перечисленными, часто встречаются комбинированные портфели – то есть портфели, сочетающие в себе в различных про- порциях консервативные, агрессивные элементы, а также группы бумаг, ориентированные на получение периодического дохода и на рост курсовой стоимости.

В порядке убывания надежности перечисленные портфели обыч- но располагают следующим образом:

1 – консервативные роста;

2 – консервативные дохода;

3– комбинированные;

4– агрессивные роста;

5– агрессивные дохода.

Следует отметить, что приведенная классификация типов портфе- лей финансовых инструментов носит достаточно условный характер.

6

Один и тот же по составу портфель в различных рыночных условиях может оцениваться разными инвесторами по-разному.

В любом случае, грамотный инвестор стремится сформировать сбалансированный по рискам и доходности портфель в наибольшей степени отвечающий целям данного держателя.

При выборе типа портфеля и стратегии инвестирования следует руководствоваться здравым смыслом и учитывать множество факто- ров. Среди последних:

–размер инвестиционного капитала. Мелкий инвестор не сможет сформировать действенный комбинированный портфель, не говоря уже о портфеле стратегическом;

–срок инвестирования. Если инвестор размещает на фондовом рынке временно свободные денежные средства, он не может форми- ровать портфели, ориентированные на получение доходов в долго- срочном периоде, например, консервативный портфель роста;

–доступность различных финансовых инструментов и торговых площадок для данного инвестора. Российский держатель наверняка столкнется с большими юридическими и техническими сложностя- ми, если попытается включить в свой портфель финансовые инстру- менты иностранных эмитентов, обращающиеся на зарубежных пло- щадках. Например, большинство ценных бумаг Федеральной резерв- ной системы США или бумаги правительства Японии;

–уровень профессиональной подготовки инвестора и его возмож- ность постоянно работать на фондовом рынке. Если инвестор фор- мирует агрессивный портфель любого типа, он должен понимать, что ему придется тратить огромное количество времени и сил на мони- торинг рынка, технический анализ и прогнозирование, ротацию портфеля, оформление текущих операций и т.п.

1.2.Оценка качества ценных бумаг, включаемых

впортфель

Ключевой задачей оценки качества включаемых в портфель цен- ных бумаг является прогнозирование основных инвестиционных па- раметров бумаг на период инвестирования («держания»). К числу основных инвестиционных параметров бумаги обычно относят до- ходность, надежность (риск) и ликвидность.

Доходность бумаги (финансового инструмента) определяется как отношение доходов, которые приносит бумага за период инвестиро- вания к вложенному в ценную бумагу капиталу. Определение разме-

7

ра вложенного в бумагу капитала обычно не вызывает серьезных трудностей. Сумма вложенного капитала равна текущей стоимости бумаги с учетом накладных расходов – то есть расходов, связанных с оплатой услуг брокера и выплатой различных биржевых сборов в момент ее приобретения. Прогнозирование доходов по бумаге за пе- риод держания вызывает куда большие затруднения. Доход держате- ля может образовываться как сумма периодических выплат по бума- ге (купонного дохода по облигациям, дивидендов по акциям и т.д.), а также как прирост курсовой стоимости.

Номинальная величина купонных выплат по облигации однознач- но определена условиями её эмиссии и, следовательно, доступна всем участникам торгов. Размер дивидендных выплат по акциям оп- ределяется решением собрания акционеров и поэтому не может быть спрогнозирован с высокой точностью. Тем не менее их можно грубо оценить на основании изучения дивидендной политики компании в прошлом, а также анализа состояния дел фирмы в настоящее время.

Прогнозирование динамики курсовой стоимости бумаг является наиболее сложной и трудоемкой задачей при подборе бумаг в ходе формирования портфеля, а также в процессе дальнейшего управле- ния портфелем финансовых инструментов. Методы прогнозирования будут рассмотрены ниже.

Надежность ценной бумаги представляет собой понятие, проти- воположное совокупности рисков (рискованности) инвестирования капиталов в данный финансовый инструмент. Под риском обычно понимают вероятность наступления неблагоприятных событий (от- каз эмитента от исполнения обязательств по бумаге, задержки пла- тежей, перебои в работе торговой площадки, на которой представле- на бумага и т.п.). Удовлетворительной процедуры количественной оценки рисков в настоящее время не существует. Однако об относи- тельной надежности различных ценных бумаг можно судить по ряду косвенных признаков: финансовой устойчивости эмитентов; эффек- тивности их деятельности; перспективах рынков, на которых данные эмитенты работают; объемах торгов бумагами и др.

Ликвидность ценной бумаги – это ее способность превращаться в денежную наличность в кратчайшие сроки без существенных финан- совых потерь. Другими словами, ликвидность показывает, насколько быстро можно продать ценную бумагу по приемлемой цене. О лик- видности бумаги можно судить по количеству бумаг, находящихся в обороте, объему и стабильности ежедневных объемов торгов данной

8

бумагой, спрэду цен предложений и спроса на торгах и прочим ин- дикаторам.

Таким образом, при оценке инвестиционной привлекательности бумаги приходится решать следующие задачи:

1)прогнозирование динамики курса бумаги;

2)анализ объема и стабильности оборотов бумаги;

3)оценка надежности эмитента;

4)анализ дивидендной истории эмитента;

5)анализ перспектив развития эмитента;

6)сравнительный анализ курсов продавцов и покупателей бумаги;

7)сбор, систематизация и изучение прочей информации об эми- тенте и торговой площадке.

Все методы исследования рынка ценных бумаг делятся на фунда- ментальные и технические.

Фундаментальный анализ сводится к изучению фактического состояния эмитента и рынка. Методы фундаментального анализа описаны в [1]. Обычно фундаментальный анализ сводится к прове- дению более или менее развернутого анализа финансовой деятельно- сти эмитента. Недостатками данного метода являются: высокая тру- доемкость и возможность получения необходимой информации только по мере публикации бухгалтерских отчетов, то есть не чаще четырех раз в год и с запаздыванием на 1–2 месяца.

Фундаментальный анализ обязателен при формировании страте- гических, а также консервативных портфелей, то есть портфелей, формируемых на долгосрочные периоды. Использование методов фундаментального анализа при формировании и управлении агрес- сивными краткосрочными портфелями практически невозможно.

Технический анализ основан на стремлении предсказать дина- мику развития биржевых показателей (курсов бумаг, объемов торгов) на основе изучения их истории. При проведении подобных исследо- ваний определяются тенденции (тренды) в развитии курсов бумаг и на их основе формулируются предположения о дальнейшем развитии событий.

Огромную роль при осуществлении технического анализа играют методы математической статистики, описанные в большом количе- стве источников, например в [2–4].

Применение методов математической статистики требует привле- чения значительных массивов исходной информации, а также боль- шого объема расчетов. В связи с этим на практике широко применя- ются так называемые биржевые роботы – специальное программное

9

обеспечение, позволяющее в режиме on-line вводить и перерабаты- вать информацию.

Однако формальное, механическое применение методов техниче- ского анализа не всегда приводит к желаемым результатам.

При проведении технического анализа необходимо решить ряд творческих задач. Важнейшие из них – предварительная подготовка исходной информации и интерпретация полученных результатов.

При подготовке исходной информации для технического анализа следует решить следующие задачи:

1)правильно выбрать период наблюдения;

2)задать оптимальный «шаг» ввода данных;

3)отсечь случайные события.

Период наблюдения зависит от того, какие тенденции стремится уловить исследователь. Если исследователя интересуют долгосроч- ные тенденции, то период наблюдения должен быть достаточно дли- тельным. Так, если портфель формируется на несколько месяцев или лет, то необходимо рассмотреть историю торгов за период 3–5 лет. Если же формируется агрессивный портфель роста, прибыль по ко- торому будет зафиксирована через несколько дней, часов или даже минут, увеличение периода наблюдения приводит к снижению точ- ности прогноза. В этом случае целесообразно рассмотреть динамику курсов только за несколько последних торговых сессий.

Определение «шага» используемых данных также зависит от по- ставленных задач исследования. При определении долгосрочных тенденций нет необходимости рассматривать все «фиксинги» по ка- ждому торговому дню за весь период наблюдения. Иногда достаточ- но ввести только среднемесячные значения за несколько лет. В слу- чае же, когда речь идет о выявлении краткосрочного тренда, и база исследуемых данных ограничена несколькими торговыми сессиями, необходимо использовать всю имеющуюся информацию, то есть ис- пользовать каждый «фиксинг» за этот период.

При подготовке исходной информации для технического анализа полезно отсечь все случайные значения исследуемых параметров. Ненормальные отклонения параметров могут быть вызваны случай- ными с точки зрения торговой площадки явлениями – политически- ми событиями, вмешательством государства, изменениями норма- тивно-правовой базы, биржевой паникой и т.п.

Интерпретация результатов технического анализа сводится к их корректировке с учетом дополнительной информации – ожидаемых корпоративных событий (слияний, поглощений, публикаций отчетов

10