окупаемости инвестиций (без дисконтирования) и метод определения бухгалтерской рентабельности инвестиций. Кроме рассмотренных методов используются также показатели интегральной эффективности затрат, точки безубыточности, коэффициенты финансовой оценки проекта (рентабельности, оборачиваемости, финансовой устойчивости, ликвидности), характеристики финансового раздела бизнес-проекта.

1.2. Общий алгоритм анализа и оценки эффективности бизнес-проекта

Бизнес-проект – это бизнес-план инвестиционного проекта, который представляет собой хорошо структурированную и тщательно продуманную систему данных и информации, в которой представлены цель проекта, основные характеристики, финансовые результаты и экономическая эффективность проекта.

Бизнес-планы проектов, как правило, ориентированы на привлечение инвесторов с целью получения денежных средств из внешних источников. В этой связи особенно важным этапом разработки бизнес-плана является оценка экономической эффективности бизнес-проекта. Проработанные и обоснованные расчёты результативности затрат, сроков окупаемости инвестиций, движения денежных потоков и экономической целесообразности будущего проекта являются основой для принятия управленческого решения по инвестированию проекта.

Часто на практике оказывается, что наиболее эффективны проекты – не наименее рискованные и не наиболее прибыльные, а те, которые более всего соответствуют стратегии компании. В этом случае недостаточно опираться только на финансовые критерии при оценке эффективности проектов. Необходим комплексный подход к оценке бизнес-проекта.

Последовательность проведения комплексного анализа бизнес-проекта предоставляет возможность применения пошаговой модели анализа, что позволяет отклонить проект на любом из этапов анализа, сэкономить время и денежные средства. Кроме того, применение комплексного подхода позволяет не только выявить достоинства и недостатки бизнес-проекта, но и увидеть его отличительные черты от аналогичных проектов, а также спрогнозировать возможные риски и результаты при успешной реализации этого проекта.

Общая последовательность анализа и оценки эффективности бизнеспроекта включает следующие этапы:

11

-предварительная экспертная оценка;

-маркетинговый анализ;

-техническая оценка;

-финансовая оценка;

-институциональный анализ;

-оценка внешних факторов;

-оценка рисков.

Предварительная экспертная оценка проекта включает оценку состояния отрасли экономики, к которой принадлежит предприятие-разработчик бизнесплана и сравнительное положение предприятия в рамках отрасли.

Оценка состояния отрасли проводится, относя её к одному из 4-х состояний – эмбриональному, растущему, зрелому, стареющему. В соответствии со вторым критерием необходимо установить конкурентоспособность предприятия в рамках отрасли, которой оно принадлежит, присвоив одно из шести основных статусов состояния – доминирующее, сильное, благоприятное, неустойчивое, слабое, нежизнеспособное. На основе сопоставления критериев составляется матрица жизненного цикла предприятия.

Конечной стадией предварительной экспертной оценки эффективности бизнес-плана является установление положения анализируемой компании по указанным критериям.

Анализ коммерческой выполнимости проекта (маркетинговый анализ) призван ответить на вопросы: сможет ли предприятие продать продукт (услугу), являющий результатом реализации проекта, сможет ли предприятие получить от реализации продукта (услуги) достаточный объём прибыли, оправдывающей инвестиционный проект?

Маркетинговый анализ состоит из следующих блоков: анализ рынка; анализ конкурентной среды. Оценивается весь «маркетинговый комплекс» – сам продукт (услуга), политика ценообразования, совокупность планируемых мероприятий по сбыту и продвижению товара, реклама, маркетинговая стратегия в целом. Обращается внимание и на качество продукции (услуг).

В процессе анализа рынка выявляется потенциальный покупатель, причины покупки продукта (услуги) и способ проведения покупки. Маркетинговый анализ должен включать в себя прогнозирование спроса.

Оценка конкурентной среды должна выявить уже существующих конкурентов предприятия, оценить возможность и значение вхождения в рынок

12

новых участников (будущих конкурентов), конкуренцию со стороны товаровзаменителей, влияние на конкурентную среду институциональных ограничений.

В задачу технической оценки эффективности бизнес-проекта входят: определение технологий, наиболее подходящих с точки зрения целей проекта; анализ местных условий, в том числе доступности и стоимости сырья, энергии, рабочей силы; проверка наличия потенциальных возможностей планирования и осуществления проекта.

Общая схема проведения финансовой оценки бизнес-проекта включает оценку финансового состояния предприятия и оценку окупаемости проекта в течение срока его реализации. Финансовый анализ обычно наиболее трудоёмок. Его основные показатели являются исходными для дальнейшего определения экономической эффективности проекта в целом.

Анализ прогнозных показателей особенно важен для определения эффективности инвестиционного проекта. База для анализа: прогноз доходов и расходов при реализации инвестиционного проекта, прогноз движения дeнeжной наличности в инвестиционный период, прогноз активов и пассивов предприятия на инвестиционный период. Ожидаемые денежные поступления и расходы выступают исходными данными для принятия обоснованных инвестиционных решений.

Следующий этап – оценка эффективности инвестиционного проекта. При этом могут использоваться различныe обобщающиe показатeли и мeтоды их расчёта.

При оценке окупаемости проекта в течение срока его реализации анализируются денежные потоки, которые получаются в результате реализации проекта. Объём денежных потоков должен покрывать величину суммарных инвестиции с учётом временной стоимости денег. Проект принимается с точки зрения финансовых критериев, если суммарный денежный поток покрывает величину требуемой нормы доходности с учётом временной стоимости денег.

Эффективность капитальных вложений определяется следующими методами: метод чистого современного значения инвестиционного проекта (NPV); внутренней нормы прибыльности (IRR).

Роль институционального анализа состоит в оценке возможности успешного выполнения бизнес-проекта с учётом организационной, правовой, политической и административной обстановки. Задача институционального анализа – оценка совокупности внутренних и внешних факторов, сопровождающих реализацию бизнес-плана.

13

Экспертная оценка внутренних факторов предполагает анализ возможностей менеджмента (опыт и квалификация менеджеров предприятия; мотивация менеджеров в рамках реализации бизнес-плана; совместимость менеджеров с целями проекта), анализ трудовых ресурсов (соответствие уровню используемых технологий), анализ организационной структуры (анализ процесса принятия решений, распределение ответственности).

Анализ организационной составляющей направлен на оценку руководящего состава проекта, на его потeнциал и его способность успешно реализовать этот проект. Проводится анализ организационной структуры фирмы, уровень централизации (децентрализации) управления, анализ системы менеджмента на предприятии. Анализируется способность управленческого персонала осуществлять эффективное руководство предприятием в целом, качество менеджмента.

Оценка внешних факторов – это оценка благоприятности политикоправовой и макроэкономической среды реализации бизнес-плана.

Если финансовый анализ преследует цель оценить возможности приумножения капитала, то экономический анализ в итоге оценивает все аспекты влияния инвестиционного проекта на работу компании в целом, анализируется соответствие цели проекта целям развития компании и внешней деловой среды с учётом долгосрочной перспективы.

На различных этапах применяются различные критерии принятия инвестиционных решений. Они делятся на три группы:

1. Критерии, позволяющие оценить реальность проекта: нормативные критерии (правовые): нормы национального, международного права, требования

производственные критерии; объём и источники финансовых ресурсов.

2.Количественные критерии, позволяющие оценить целесообразность реализации проекта: соответствие цели проекта на длительную перспективу целям развития деловой среды; риски и финансовые последствия; степень устойчивости проекта; вероятностное проектирование сценария и состояния деловой среды.

3.Финансово-экономические критерии, позволяющие принять проект, реализация которого наиболее целесообразна: стоимость проекта; чистая текущая стоимость; прибыль; рентабельность; внутренняя норма прибыли;

14

период окупаемости; чувствительность прибыли к горизонту (сроку) планирования, к изменениям в деловой среде, к ошибке в оценке данных.

Чаще всего решение о начале нового проекта принимается, если он удовлетворяет следующим критериям:

-экономичность проекта;

-минимизация риска инфляционных потерь;

-кратковременность срока окупаемости;

-стабильность или концентрация поступлений;

-высокая рентабельность как таковая и после дисконтирования;

-отсутствие более выгодных альтернатив.

Окончательное решение, предполагающее обоснование выбора наиболее приемлемого варианта проекта, предусматривает использование как формальных, так и экспертных процедур оценки и отбора бизнес-проектов.

1.3. Эвристические способы отбора и оценки инвестиционных проектов

Нередко для отбора вариантов проекта и принятия решения о его осуществлении используются экспертные (неформальные) процедуры для учёта значений всех факторов и их взаимосвязей. Некоторые современные программные продукты включают в себя системы поддержки этих процедур.

Фирма-инвестор до принятия решения на инвестирование должна определиться в системе приоритетов. Возможные варианты приоритетов:

•общественная значимость проекта;

•влияние и имидж на инвестора;

•соответствие целям и задачам инвестора;

•соответствие финансовым возможностям инвестора;

•соответствие организационным возможностям инвестора;

•рыночный потенциал создаваемого продукта;

•период окупаемости проекта;

•прибыль;

•уровень риска;

•экологичность и безопасность проекта;

•соответствие законодательству.

В качестве критерия можно использовать некоторую систему показателей по этим приоритетам.

15

Одной из важнейших характеристик проекта, определяющих условия его отбора, является связанный с ним инвестиционный риск, отражающий вероятность потери вложенных средств вследствие различных социальных, политических и экономических причин.

При выборе проекта должна учитываться его полезность для инвестора. На предварительной стадии выбора в инвестиционных программах ещё не конкретизируются субъекты реализации ни в производственной, ни в научнотехнической сфере или содержится только предварительная информация о них. Данный этап включает две стадии:

•структуризация приоритетных направлений, которая понимается как системный анализ проблемы их реализации, выявление её составляющих и оценка возможности решения возникающих задач в рамках имеющихся и доступных средств. Методы реализации этой стадии являются экспертноаналитическими и включают построение дерева целей (которое является развитием соответствующих целей целевого критериального комплекса), дерева проблем, анализ достаточности существующих организационных структур и т. п.;

•формирование принципиальных (предварительных) программ реализации проблемы в целом или её укрупненных составляющих с опорой на программно-целевые методы.

На этой стадии также может оцениваться максимальная величина возможных затрат, которая впоследствии будет служить ориентиром для соответствующих критериев оценки проектов и разработок.

При формировании инвестиционных программ критериями качества служат:

•полнота реализации направления мероприятиями, включёнными в программу;

•комплексность;

•оперативность;

•уровень наукоёмкости;

•степень управляемости или надёжности;

•опора на доступные ресурсы;

•связь со смежными отраслями экономики;

•совершенствование инфраструктуры;

•поддержание занятости и создание новых рабочих мест;

•надежность потенциальных инвесторов;

16

•возможность последующей диверсификации;

•другие критерии, отражающие стратегические задачи и экономическую конъюнктуру.

В отдельных случаях отбор проектов может осуществляться на конкурсной основе. Конкурс проектов проходит следующие стадии:

•разработку условий конкурса;

•создание конкурсных советов и экспертных групп;

•уточнение системы критериев;

•систематизацию, пополнение и уточнение базы данных по перспективным проектам и разработкам;

•проведение конкурсов;

•анализ полноты охвата проблем победителями конкурса и разработку требований к дополнительным разработкам.

Критерии отбора инвестиционных проектов подразделяются (условно) на следующие группы:

•целевые критерии;

•внешние и экологические критерии;

•критерии реципиента, реализующего проект;

•критерии научно-технической перспективы;

•коммерческие критерии;

•производственные критерии;

•рыночные критерии;

•критерии региональных особенностей реализации проекта.

Первая группа критериев определяет направления инвестиций, предполагающие поддержку со стороны государства, а остальные относятся к конкретному проекту.

Критерии каждой группы подразделяются на обязательные и оценочные. Невыполнение обязательных критериев влечёт за собой отказ от участия в проекте.

Критерии каждой группы оцениваются как для всего проекта, так и для отдельных участников.

Состав целевых критериев определяется социально-экономической ситуацией в стране. Некоторые целевые критерии могут пересекаться с критериями других групп. Это связано с тем, что критерии этого типа используются только на стадии отбора приоритетных направлений инвестирования.

17

Внешние и экологические критерии включают:

•правовую обеспеченность проекта, его непротиворечивость действующему законодательству;

•возможное влияние перспективного законодательства на проект; возможную реакцию общественного мнения на осуществление проекта;

•воздействие на наличие вредных продуктов и производственных процессов (положительное, отрицательное, нейтральное);

•воздействие проекта на уровень занятости.

Критерии реципиента, реализующего проект, включают:

•навыки управления и опыт предпринимателей, качество руководящего персонала, компетентность и связи, характеристику управляющих третьей стороной;

•стратегию в области маркетинга, наличие опыта и данные об объёме операций на внешнем рынке;

•данные о финансовой состоятельности, стабильности финансовой

истории;

•достигнутые результаты деятельности и их тенденцию;

•данные о потенциале роста;

•показатели диверсификации (высокая, низкая, средняя).

Научно-технические критерии включают данные:

•о перспективности используемых научно-технических решений;

•патентной чистоте изделий и патентоспособности используемых технических решений;

•перспективности применения полученных результатов в будущих разработках;

•положительном воздействии на другие проекты, представляющие государственный интерес.

Коммерческие критерии включают:

•размер инвестиций, стартовых затрат на осуществление проекта;

•потенциальный годовой размер прибыли;

•ожидаемую норму чистой дисконтированной прибыли;

•внутреннюю норму дохода, удовлетворяющую инвестора;

•соответствие проекта критериям экономической эффективности капитальных вложений;

•срок окупаемости и сальдо реальных денежных потоков;

•величину стабильности поступления доходов от проекта;

18

•данные о возможности использования налоговых льгот;

•оценку периодов удержания продукта на рынке, вероятный объём продаж по годам;

•данные о необходимости привлечения заёмного капитала (третьих лиц или банковского) и его долю в инвестициях;

•финансовый риск, связанный с осуществлением проекта. Производственные критерии включают данные:

•о доступности сырья, материалов и необходимого дополнительного оборудования;

•необходимости технологических нововведений для осуществления проекта (обратная шкала);

•наличии производственного персонала (по численности и квалификации);

•возможности использования отходов производства;

•потребности в дополнительных производственных мощностях (дополнительном оборудовании).

Рыночные критерии предусматривают:

•соответствие проекта потребностям рынка;

•оценку общей емкости рынка по отношению к предлагаемой и аналогичной продукции (услугам, технологии) к моменту выхода предлагаемой продукции на рынок (низкая, средняя, высокая);

•оценку вероятности коммерческого успеха;

•эластичность цены на продукцию;

•необходимость маркетинговых исследований и рекламы для продвижения предлагаемого продукта на рынок (обратная шкала);

•соответствие проекта уже существующим каналам сбыта;

•оценку препятствий для проникновения на рынок;

•защищённость от устаревания продукции;

•оценку ожидаемого характера конкуренции (ценовая, в области качества

ит. д.) и её влияния на цену продукта.

Отбору проектов предшествуют две предварительные процедуры:

•формирование перечня приоритетных направлений;

•формирование программ реализации приоритетов.

При отборе проектов в первую очередь проверяют обязательные критерии. Если все они выполняются, то возможен дальнейший анализ проекта.

Каждому из используемых критериев эксперт даёт оценку по трехбалльной шкале – низкая («1»), средняя («2»), высокая («3»). В случае

19

существования обобщающих критериев часть из них может быть заменена обобщающим (интегральным) критерием.

Для всех групп критериев, кроме коммерческой, определяются средний балл и критерий проходного балла.

Для проектов, прошедших по некоторым критериям, рассчитывают показатели экономического эффекта или эффективности (для каждого из участников проекта и по их выбору). Кроме того, рассмотрению подлежат необходимость привлечения капитала третьих лиц и степень финансового риска в рамках проекта.

Проекты с высоким финансовым риском рассматривают только для приоритетных направлений инвестирования при условии высокого (более 2,5) среднего балла по некоммерческим критериям.

Оценку необходимости привлечения капитала третьих лиц используют для принятия решения о привлечении заёмных средств, расширении числа участников или об акционировании проекта.

Степень снижения допустимого уровня эффективности при повышении ранга приоритетности направления определяется конкурсной комиссией по рекомендациям экспертов. Проекты, реализующие приоритеты высшего ранга, могут приниматься и при отрицательной норме дохода. Однако и в этом случае предпочтение в конкурсе отдают проекту с максимальной эффективностью.

Более точные (хотя и более трудоемкие) методы отбора проекта основаны на квалиметрическом подходе.

2. Методические основы определения экономической эффективности бизнес-проекта

Оценка эффективности инвестиционных проектов проводится в соответствии с Методическими рекомендациями по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования.

На первом этапе оценки рассчитываются показатели эффективности проекта в целом. Цель этого этапа – агрегированная экономическая оценка проектных решений и создание необходимых условий для поиска инвесторов.

Второй этап оценки осуществляется после выработки схемы финансирования. Уточняется состав участников и определяются финансовая реализуемость и эффективность участия в проекте каждого участника.

Оценка эффективности инвестиций базируется на следующих принципах.

20