Пример привлечения дополнительного финансирования, чтобы погасить кассовые разрывы
Марина Семененко, финансовый директор компании «Стэнтекс», кандидат экономических наук
Собственник забрал из оборота фабрики «Альфа» 200 млн руб. В бюджете движения денежных средств образовались кассовые разрывы. Сокращение затрат, работа с дебиторами и неликвидными запасами не восстановили платежеспособность предприятия. Новых контрактов компания не заключила. Финансовый директор рассмотрел два варианта дополнительного финансирования:
кредит на полтора года по ставке 14 процентов;
облигационный заем на три года по ставке 16 процентов.
Размещение российских облигаций занимает от четырех месяцев и требует дополнительных затрат: на консультации юристов, оформление выпуска и роуд-шоу. Финансовая служба обратилась в банк и привлекла кредит на 100 млн руб. Компания не смогла получить заем в 200 млн руб., потому что не предоставила дополнительного обеспечения и поручительства группы компаний.
Чтобы покрыть кассовый разрыв в 100 млн руб., финансовый директор попросил кредитора реструктурировать текущий заем и отложить выплату основного долга. Удалось согласовать следующие условия:
банк продлил срок кредита на два года;
компания выплачивает проценты, а основной долг погасит через год;
кредитор повысил ставку на 2,5 процента.
Компания восстановила платежеспособность и избавилась от кассовых разрывов.
Работа с банками: как добиться выгодных условий по кредитам и привлечь деньги в компанию
1 урок
2 урок
3 урок
4 урок
5 урок
6 урок
7 урок
8 урок
1 УРОК ИЗ 8
Политика работы с заемными средствами в период кризиса: как действовать
Сурен АйрапетянУправляющий партнер ООО «Ребридж Капитал».Член Совета...
Этот урок поможет вам разобраться, как компании изменить работу с заемным средствами в условиях нестабильности. А также как банки изменят политику кредитования в ближайшем будущем. Лекцию ведет Сурен Айрапетян, управляющий партнер компании «Ребридж Капитал», которая специализируется на привлечении заемного финансирования для бизнеса и частных лиц.
Ситуация на банковском рынке
За последнее время на банковскую деятельность и кредитование влияли два фактора.
В первую очередь это пандемия. Банки заняли выжидательную позицию относительно отраслей, которые напрямую подвержены последствиям пандемии. Например, туристическая отрасль, арендный бизнес, общепит, организация мероприятий и все, что зависит от передвижения людей, выхода в свет и т. д. Такой бизнес банки не кредитовали и ждали, что будет дальше в связи с последствиями от коронавируса.
В остальных сферах банки продолжают финансирование, рассмотрение заявок, но делают это с большей осторожностью. Есть риск, что банки перестанут кредитовать при серьезном уровне опасности. Например, если страна, отдельный регион или город будет полностью изолирован от всякой деятельности. Но на текущий момент при частичной и даже полной изоляции некоторых предприятий банки продолжают свою деятельность в части кредитования в нормальном режиме.
Второй момент — это валютные скачки. Здесь нужно опираться на ключевую ставку ЦБ России, которая не изменилась, несмотря на волатильность курса. На последнем заседании председатель сообщил, что предпосылок для ее изменения нет. Это говорит о том, что и процентные ставки по кредитам вряд ли будут изменяться.
Банки стали осторожнее работать с предприятиями, которые завязаны на импорте, имеют импортные комплектующие или сами занимаются импортом. Курс сильно вырос, выросли цены, поэтому даже если говорить о захеджированных контрактах, то они пробивают эти хеджи.
В процентных ставках по кредитам сейчас только небольшое увеличение на фоне неопределенности — около 0,5–1 процента.
Потребительский спрос падает, большое число людей изолированы. Кроме того, в период неопределенности люди меньше тратят. Поэтому банки стараются учитывать эти факторы для бизнеса, который работает с розничным сектором В2С или завязан на потребление граждан. Например, сейчас начали запрашивать дополнительную анкету — опросник на тему: «Какие риски видит ваш бизнес для себя в будущем».
Если ситуация ухудшится
Даже в этом случае банки однозначно продолжат заниматься кредитованием, поскольку это один из основных видов деятельности, которая приносит банку доход. Политику работы не изменят, потому что кризис — это временное явление. На примере 2008 и 2014 годов можно видеть, что некоторые компании разорялись, кто-то уходил в просрочки, банк их реструктурировал, пересматривал какие-то позиции, ужесточал резервы и требования к залогам, но продолжал работать и кредитовать.
Я считаю, что сейчас требования банков и так излишне жесткие. Например, требования ЦБ по формированию резервов у банков по компаниям, которые они кредитуют. Условия для заемщиков тоже жесткие и вряд ли их ужесточат сильнее. Возможно, какое-то время после выхода из этой кризисной ситуации некоторые отрасли и компании не будут кредитовать.
Что изменить в работе с заемными средствами сейчас
Получение кредита — это всегда риск для предприятия. Ситуация сейчас — это период серьезной неопределенности, и мы не знаем, как все может измениться завтра. А в любой период неопределенности лучше выходить из заемных средств и не кредитоваться.
По возможности избегайте рискованных покупок, наращивания оборотных средств, финансирования дебиторов и поставщиков. Сокращайте кредитные лимиты в банках, чтобы пройти этот период с минимальными потерями на процентах. В идеале — закрыть текущие кредиты, чтобы минимизировать дальнейшие расходы по процентам.
Сейчас кредитование можно использовать только как механизм, чтобы закрыть текущие кассовые разрывы. Например, если продажи резко упали и есть обязательства перед поставщиками, которые никак иначе не закрыть или нужно просто продержаться. Я думаю, это единственная причина, по которой сейчас можно бежать за новыми кредитами. Использовать кредитование в качестве предупредительных мер не стоит.
Что делать, если есть кредитный портфель, который сложно обслуживать
Если денег нет, ситуация ухудшается, платить по процентам не можете, но не хотите просрочек — сразу обращайтесь в банк. Просите отсрочку в связи с ситуацией на рынке и не ждите последнего дня. Сейчас в кризисное время у банков есть послабления от ЦБ в части начисления резервов по компаниям, которые уходят в просрочку. Обращайтесь сразу и тогда высок шанс, что банк предоставит отсрочку и по телу кредита, и по процентам на срок от двух до четырех месяцев без ущерба для кредитной истории.
Кроме того, 25 марта Владимир Путин объявил о мерах поддержки для малого и среднего бизнеса, в частности «для тех отраслей, которые наиболее затронуты нынешней непростой ситуацией». Среди них — отсрочка по всем налогам, кроме НДС, на шесть месяцев, мораторий на полгода на подачу заявлений о банкротстве и взыскании долгов, снижение ставки страховых взносов с 30 до 15 процентов для компаний с размером оплаты труда выше МРОТ и др.
Важно понимать, как работают банковский рынок и кредитование. Это одно из основных направлений деятельности банков. Кредитов сейчас выдано на десятки триллионов рублей. Банки не будут ухудшать ситуацию для себя, если заемщики вдруг массово не смогут обслуживать эти кредиты.
Следите за работой банка
Нужно постоянно вести диалог с банком и мониторить, что происходит внутри кредитной организации. Сейчас можно начать параллельно искать другие банки на случай проблем у вашего.
Например, у вас есть кредитный портфель только в одном банке. Я бы рассмотрел возможность кредитоваться в одном-двух других банках, отправил им заявки, получил предложения. Это полезный резерв для диверсификации рисков, если ваш банк прекратит финансирование.
Работа с банками: как добиться выгодных условий по кредитам и привлечь деньги в компанию
1 урок
2 урок
3 урок
4 урок
5 урок
6 урок
7 урок
8 урок
2 УРОК ИЗ 8
Как рассчитать, какую кредитную нагрузку компания выдержит без потерь
В кризис необходимо особенно внимательно следить за балансом собственного и заемного капитала внутри компании. Многое зависит от текущего финансового положения конкретного предприятия и его стратегии развития. Тем не менее, есть решение, которое позволит оценить, при каком объеме кредитов стоимость компании будет максимальной, а риск обанкротиться будет сравнительно невелик. После этого урока вы сможете рассчитать приемлемый объем заемных средств, используя стоимость бизнеса в качестве основного критерия оптимизации.
Расчет оптимальной суммы долга
Частая проблема при расчете кредитной нагрузки в том, что главный критерий, которым руководствуется менеджмент компании, — сможем погасить кредит или не сможем. Такой подход имеет право на существование, но далек от идеала. Управление структурой капитала будет эффективнее, если, определяя приемлемое соотношение собственных и заемных средств, менеджмент будет руководствоваться тем, как оно повлияет на стоимость бизнеса.
Чтобы найти оптимальный размер заемного капитала, потребуется рассмотреть различные варианты соотношения собственных и заемных средств. В данном случае под оптимальным подразумевается максимально увеличивающий стоимость компании.
Предположим, что доля заемных средств может составлять от 0 до 90 процентов. Соответственно, придется рассчитать стоимость компании для каждого из вариантов. Можно последовательно рассматривать процент за процентом, но кропотливые расчеты на практике не пригодятся. Достаточно разделить весь диапазон значений на десять равных частей с шагом 10 процентов и в дальнейшем оперировать только десятью возможными сценариями (см таблицу 1).
Таблица 1. Выбор оптимальной доли заемного капитала
Доля заемных средств в структуре капитала (d), % |
Вероятность финансовых затруднений (p) |
Рентабельность собственного капитала с учетом эффекта финансового рычага (ROEL), % в год |
Средневзве- шенная стоимость капитала (WACCZ), % в год |
Стоимость компании с учетом финансового рычага (VL), тыс. руб. |
1 |
2 |
3 |
4 |
5 |
0 |
0,000000 |
20,00 |
20,00 |
16 000 |
1 |
0,000002 |
20,71 |
19,60 |
16 327 |
20 |
0,000064 |
21,60 |
19,21 |
16 658 |
30 |
0,000486 |
22,74 |
18,86 |
16 967 |
40 |
0,002048 |
24,27 |
18,64 |
17 167 |
50 |
0,006250 |
26,40 |
18,74 |
17 076 |
60 |
0,015552 |
29,60 |
19,46 |
16 444 |
70 |
0,033614 |
34,93 |
21,28 |
15 038 |
80 |
0,065536 |
45,60 |
24,99 |
12 805 |
90 |
0,118098 |
77,60 |
31,99 |
10 003 |
Логика и последовательность вычислений. Стоимость компании с учетом влияния финансового рычага (VL) определяется по формуле:
где EBIT — прибыль до вычета процентов и налогов за плановый период, руб.; WACCZ — средневзвешенная стоимость капитала с учетом премии за риск возникновения финансовых проблем, %; T — ставка налога на прибыль, %.
Прежде чем приступить к расчету стоимости, определимся со значениями ее составляющих. Сумму плановой прибыли до вычета налогов и процентов, ставку налога на прибыль можно взять из бюджета компании на год.
Средневзвешенную стоимость капитала с учетом премии за риск возникновения финансовых проблем придется вычислить, причем отдельно для каждого из десяти заданных выше значений доли заемного капитала (гр. 4 таблицу 1).
Формула выглядит так:
где d — доля заемных средств в общей структуре капитала, %; p — условная вероятность возникновения финансовых проблем из-за привлечения определенного объема заемного капитала, ед.; K — средневзвешенная стоимость привлечения заемных средств, % в год; ROEL — рентабельность собственного (акционерного) капитала с учетом финансового рычага, % в год. Определяется по формуле:
где ROEU — доходность акционерного капитала без использования заемных средств (отношение чистой прибыли к собственному капиталу и резервам). Значение берется из финансовой модели, сценарий «без внешних займов».
Отдельный вопрос, как оценить вероятность того, что финансовые проблемы возникнут в компании именно из-за того, что она привлекла ту или иную сумму заемных средств. Действительно, проблемы могут возникнуть из-за множества факторов: финансовый кризис в стране, падение объема продаж, неплатежи со стороны клиентов и пр. Для расчета вероятности можно воспользоваться следующей формулой:
где а — параметр, задающий границы влияния заемного капитала на вероятность возникновения финансовых затруднений. Его значение определяется экспертной оценкой в интервале от 0 до 1. Например, если он равен 0,2, это означает, что ухудшение или улучшение финансового состояния компании только на 20 процентов может быть вызвано ростом или снижением доли заемных средств соответственно. Остальные 80 процентов – результат влияния других факторов; b — коэффициент, который показывает, при какой доле заемного капитала возникает вероятность финансовых затруднений и как быстро она растет. Диапазон значений параметра b — от 2 до 10 (чем выше значение коэффициента, тем быстрее увеличивается вероятность), как правило, значение b для российских компаний равно 5.
Расчеты на цифрах. Все вычисления не так сложны, как может показаться на первый взгляд, — проиллюстрируем это на примере. Компания «Альфа» (название компании вымышленное. – Примеч. ред.) ожидает по итогам года прибыль в 4000 тыс. руб. (до вычета налогов и процентов, EBIT), доходность акционерного капитала по сценарию без использования заемных средств (ROEU) – 20 процентов в год. Средневзвешенная стоимость кредитов (K) – 12 процентов, ставка налога на прибыль (T) – 20 процентов. Определим, какая доля заемного капитала (d) будет оптимальной из диапазона от 0 до 90 процентов (шаг равен 10%). При расчете вероятности ухудшения финансового состояния менеджмент решил, что она на 20 процентов (a = 0,2) может быть обусловлена необходимостью обслуживать заемный капитал, а скорость ее роста – средняя (b = 5). Расчеты для каждого из рассматриваемых значений доли заемного капитала представлены в таблице 1.
Итак, первый вариант — доля заемного капитала равна 0. Поскольку нет кредитов, то и вероятность, что компания «Альфа» попадет в сложное финансовое положение по этой причине, тоже нулевая. Доходность собственного капитала с учетом влияния финансового рычага составит 20% (20% + (20% – 12%) × (1 – 20%) × 0% : (1 – × 0%)), средневзвешенная стоимость капитала с учетом премии за риск — 20% (20% × (1 – 0%) + 12% × (1 – 20%) × 0% + 0) : (1 – 0)). А стоимость компании составит 16 000 тыс. руб. (4000 тыс. руб. × (1 – 20%) : 20%).
Далее. Вторая по порядку возможная доля заемного капитала — 10 процентов. При таком уровне долговой нагрузки вероятность финансовых проблем у компании невелика и составляет 0,000002 (0,2 × 105%). По итогам расчетов доходность собственного капитала составит 20,71% (20% + (20% – 12%) × (1 – 20%) × 10% : (1 – 10%)), средневзвешенная стоимость капитала — 19,6% (20,71% × (1 – 10%) + 12% × (1 – 20%) × 10% + 0,000002) : (1 – 0,000002)), стоимость компании — 16 327 тыс. руб. (4000 тыс. руб. × (1 – 20%) : 19,6%). Аналогично определяется стоимость и для других долей заемного капитала (таб. 1).
Как видно из таблицы 1, вместе с ростом доли заемных средств увеличивается и рентабельность собственного капитала — это результат действия финансового рычага. Стоимость компании тоже меняется — на одном интервале (от 0 до 40% долгов) растет, на другом снижается (от 50 до 90%). Максимум стоимости компании — 17 167 тыс. руб. достигается при 40 процентах заемных средств. Это и есть искомое оптимальное значение. Определив оптимальную структуру капитала компании, имеет смысл вернуться к финансовой модели (бюджетам) предприятия и в случае необходимости внести в нее корректировки.