Комплект ДФП - 2013 / Хрестоматия ДФП-Ушаков / Когденко КФП и ДФП / Глава 6 / Гл 6 Упр фин деят 6.1 Эф фин рычага

ДОЛГОСРОЧНАЯ ФИНАНСОВАЯ ПОЛИТИКА

Глава 6 Управление финансовой деятельностью

Глава 7 Управление инвестиционной деятельностью

Глава 8 Управление риском и эффективностью

деятельности организации

Глава 9 Разработка и оценка стратегии развития бизнеса

Глава 6

Управление

финансовой деятельностью

Одна из ключевых проблем финансового менеджмента — ис­точники финансирования, их стоимость, структура, влияние на стоимость бизнеса. Существуют различные методы привлечения средств инвесторов и кредиторов для организации или расшире­ния деятельности предприятия. В условиях рыночной экономики основные среди них — эмиссия долговых и долевых ценных бумаг, банковское кредитование, заимствование у аффилированных лиц, лизинг (рис. 6.1).

Для оценки структуры финансирования организации, разработки базовых параметров стратегии финансирования используются сле­дующие аналитические процедуры:

1. оценка эффекта финансового рычага;

2. определение оптимальной структуры финансирования;

1. расчет и анализ важнейших показателей финансового менедж-­ мента, связанных со структурой финансирования (показателей фи-

6. Управление финансовой деятельностью 239

нансового рычага, средневзвешенной стоимости капитала, а также базовой прибыли на одну акцию);

4) расчет и анализ абсолютных и относительных показателей ба­лансовой и операционной финансовой устойчивости.

6.1. Эффект финансового рычага

Оценка эффекта финансового рычага. Важнейшим фактором, влияющим на решение о структуре капитала, является эффект финан­сового рычага, который выражается в изменении рентабельности собственного капитала из-за привлечения заемного. Рентабельность собственного капитала будет увеличиваться, если привлеченные под фиксированный процент заемные средства используются на финан­сирование деятельности, которая дает более высокую отдачу, чем процент по заемному капиталу. Эта разница будет формировать прибыль собственников, увеличивая таким образом рентабельность собственного капитала, следовательно, в этом случае привлечение заемного капитала целесообразно. Если рентабельность активов бу­дет ниже процентов по заемному капиталу, за счет которого созданы эти активы, рентабельность собственного капитала будет снижаться; следовательно, привлечение заемного капитала в этом случае будет ухудшать финансовое состояние организации.

При привлечении заемного капитала появляются постоянные расходы на уплату процентов, что увеличивает рискованность ком­пании. Чем больше заемный капитал и чем выше процентные ставки, тем выше финансовый риск, потому что в случае снижения объема продаж организация вынуждена будет из уменьшившейся прибыли оплачивать постоянные процентные платежи. Суть финансового риска заключается в том, что регулярные платежи, в частности проценты, являются обязательными, поэтому в случае недостаточности источ­ника — прибыли до вычета процентов и налога — может возник­нуть необходимость ликвидации части активов. Как правило, это со­провождается прямыми и косвенными потерями, а в крайнем слу­чае — банкротством. Таким образом, чем выше проценты и меньше прибыль, тем выше финансовый риск. Существуют две основные меры финансового риска:

• плечо финансового рычага, т.е. отношение заемного капитала к собственному;

• уровень финансового рычага, т.е. отношение темпа прироста чистой прибыли к темпу прироста операционной прибыли.

Для расчета показателей финансового рычага необходимы вспомо­гательные расчеты, в частности, рентабельности скорректированных

240 III. Долгосрочная финансовая политика

активов (активов за вычетом кредиторской задолженности), рента­бельности собственного капитала, средней фактической стоимости заемного капитала.

Рентабельность скорректированных активов:

где П_о — операционная прибыль, т.е. прибыль до вычета процентов

и налога;

А_корр — скорректированные активы, суммарные активы за вычетом

кредиторской задолженности, по пассиву они равны инве-

стированному капиталу.

Рентабельность собственного капитала:

где П_ч — чистая прибыль;

К_с — собственный капитал.

Рентабельность собственного капитала при отсутствии заемного:

Фактическая процентная ставка:

где Рф — финансовые расходы (проценты к уплате);

К₃ — заемный капитал.

Фактическая процентная ставка зачастую бывает ниже средне­рыночной за счет внутригруппового перемещения капитала и пре­доставления займов аффилированными лицами по пониженной процентной ставке.

Плечо финансового рычага показывает, сколько заемного капитала привлечено на рубль собственного:

Дифференциал финансового рычага является индикатором того, выгодно ли организации привлекать заемный капитал по фактиче­ской процентной ставке:

6. Управление финансовой деятельностью 241

Дифференциал финансового рычага может быть рассчитан с учетом рыночной процентной ставки, тогда его значение будет по­казывать, насколько выгодно организации привлекать капитал по рыночной процентной ставке.

Эффект финансового рычага:

Эффект финансового рычага показывает, на сколько процент­ных пунктов изменится рентабельность собственного капитала при привлечении заемного относительно бездолгового варианта финан­сирования:

При увеличении плеча финансового рычага его дифференциал снижается вследствие увеличения уровня рискованности и повы­шения процентной ставки по заемному капиталу.

Уровень финансового рычага показывает, на сколько процентов изменится чистая прибыль при изменении операционной прибыли на один процент:

где П_о — операционная прибыль.

Индекс финансового рычага можно рассчитать следующим об­разом:

1аким образом, привлечение заемного капитала выгодно в том случае, если выполняются неравенства

Индекс финансового рычага показывает, во сколько раз рента­бельность собственного капитала с учетом заимствований превышает бездолговую рентабельность собственного капитала:

Анализ ситуации. Расчетные показатели финансового рычага для ОАО «XYZ» представлены в табл. 6.1. Уровень фактической про­центной ставки по привлекаемому организацией заемному капиталу равен 1,68%, что существенно ниже рыночного процента. Расчетная ставка налогообложения прибыли (25,75%) несколько выше дейст-

242 Ш- Долгосрочная финансовая политика

вующей. Значение плеча финансового рычага на начало года чрезвы­чайно низкое (0,07), что характеризует организацию как финансово неактивную, однако к концу года плечо резко увеличивается до 0,52.

Таблица 6.1. Показатели финансового рычага

* Процентные ставки взяты на уровне средних региональных в регионах, где предприятие осуществляет заимствования.

6. Управление финансовой деятельностью 243

Рентабельность активов превышает как рыночный уровень про­центных ставок, так и их фактический уровень, хотя при этом дос­таточно заметно снижается с 48,3 до 33,5%. Высокий уровень рен­табельности активов позволяет сделать вывод: привлечение заемно­го капитала выгодно организации; благодаря эффекту финансового рычага оно будет приводить к повышению рентабельности собст­венного капитала. Кроме того, еще одним аргументом в пользу ак­тивного использования эффекта финансового рычага является то, что на начало года организация использовала крайне консерватив­ную и дорогую стратегию финансирования, а также имела невысо­кий уровень операционного рычага, что позволяет ей увеличить уровень финансового рычага.

Показатель дифференциала финансового рычага, рассчитанный через рыночные и фактические процентные ставки, высок, что обес­печивает предприятию значительный запас прочности как на случай повышения процентных ставок, так и на случай снижения рента­бельности. Значение дифференциала снизилось вследствие снижения рентабельности активов предприятия.

Эффект и индекс финансового рычага растут исключительно вследствие роста плеча финансового рычага; в отчетном году в ре­зультате привлечения заемного капитала рентабельность собственно­го увеличилась на 8,35 процентных пункта, что можно расценивать как признак эффективной финансовой политики. Как показывают расчеты, фактически рентабельность активов снизилась на 30,6%, а рентабельность собственного капитала всего на 2,6%, что является следствием действия финансового рычага.

Общий вывод по результатам расчета показателей финансового рычага заключается в том, что с учетом результатов деятельности предприятия и сложившихся рыночных условий привлечение заем­ного капитала выгодно. Решение об изменении финансовой поли­тики было целесообразным, дальнейшее увеличение доли заемного капитала в структуре финансирования возможно, поскольку пре­дельное значение плеча финансового рычага не достигнуто, диффе­ренциал велик, а уровень операционного рычага низок.