2 Финансовая политика рф на современном этапе

2.1 Анализ текущей макроэкономической ситуации

Тенденция динамики обменного курса в 2014-2015 гг. была такова, что существенное изменение уровня курса должно было сыграть на руку российской экономике. Падение курса национальной валюты обычно ведет к улучшению валютного сальдо страны по таким позициям как импорт и утечка капитала. Кроме того, оно создает возможности для массированного импортозамещения. В российском случае импортозамещение было стимулировано так называемыми «контрсанкциями». Контрсанкции в конкретном случае представляли собой классические протекционистские меры, направленные на защиту отечественных производителей, в первую очередь, в секторе АПК, чтобы спрос на их продукцию был гарантирован на длительное время даже при ревальвации рубля.

Рассмотрим динамику отдельных статей платежного баланса, тесно связанных с динамикой реального курса национальной валюты.

Баланс по текущему счету в целом падал с 2007 г., в то время как торговый баланс стабилизировался (в среднем) на уровне 2006-2008 гг. Понижающаяся динамика счета текущих операций обусловлена наметившейся тенденцией вывоза инвестиционных доходов. Именно они отвечают за увеличившуюся разницу между торговым балансом и счетом текущих операций. Трансферты и заработная плата нерезидентов влияния на баланс счета текущих операций практически не оказывают в связи с их относительно небольшими объемами и стабильной динамикой.

Нарастание расхождения между торговым балансом и счетом текущих операций обязано растущему отрицательному сальдо баланса инвестиционных доходов. Но прежде чем анализировать баланс инвестиционных доходов, посмотрим на динамику импорта и реального курса рубля (рисунок 1).

Рисунок 1 - Счет текущих операций платежного баланса и торговый баланс РФ, 1995-2015 гг. [23]

Со времен валютного кризиса в 1998 г. до 2014 г. импорт рос, а в 2013-2014 гг. темп его роста замедлился в соответствии с динамикой реального курса рубля. На графике (рисунок 2) представлена динамика импорта и реального курса рубля с 1995 по 2015 гг.

Рисунок 2 - Импорт товаров и услуг и динамика реального курса рубля поквартально 1995-2015 гг. [23]

Реальный курс рубля к доллару США определяет динамику а) импорта и б) движения капитала. К примеру, ослабление реального курса рубля до уровня 2007 г. – начала 2009 г. в соответствии с рассчитанной по истории 1999-2013 гг. эластичностью сокращало импорт на 20%, но номинальный курс рубля к доллару США при этом приближался к 46 руб./доллар США (среднее значение за 2014 г. - 42). Ослабление реального курса рубля до уровня 2004-2005 гг. (что произошло в 1-м квартале 2015 г. и было воспроизведено в конце 3-го квартала 2015 г.) сокращает импорт в два раза относительно 2013 г.

При составлении прогноза реального курса рубля до 2017 г. в сценарные условия положена средняя инфляция в США за последние три года и годовая инфляция около 8% в России.

Одним из факторов сдерживания падения импорта может стать отвязывание одной из базовых валют потребительского рынка, например, юаня, от доллара США. Так как существенная часть потребительского импорта (бытовая техника, электроника) идет из Китая, при девальвации юаня относительно доллара падение импорта будет не настолько заметным, а импорт из Китая в физическом выражении снизится меньше, чем в долларовом.

Импортозамещение сработает в ситуации, когда отечественная промышленность будет способна выпустить товары, замещающие импорт [17, с. 40]. Как показывает анализ журнала «Эксперт», отечественная промышленность и агропромышленный комплекс вполне способны провести импортозамещение на рынке продовольствия объемом около 7 млрд. долл. США в год, что потребует сравнимого объема инвестиций (итого рост ВВП примерно на 0,7%).

Анализ платежного баланса РФ за январь-июнь 2015 г. в сравнении с первыми полугодиями предыдущих лет дает возможность оценить масштаб воздействия санкций на экономику России (таблица А.1 Приложение А).

Во-первых, обращает на себя внимание тот факт, что падение цен на нефть не оказывало воздействия на состояние платежного баланса вплоть до сентября 2014 г. Некоторое падение цен на нефть летом 2014 г. было компенсировано ростом физического объема экспорта.

Таким образом, до кризисных явлений октября-декабря 2014 г., связанных с резким падением цены на нефть, проблем ни с торговым балансом, ни с балансировкой валютного курса не наблюдалось. При возможности привлечения инвестиций и иностранных займов ситуация была бы вполне устойчивой.

Замедление экспорта началось уже во второй половине 2014 г. и стало намного заметнее в 2015 г. Упавшие доходы от экспорта (при росте физического объема вывоза экспортных товаров) привели при свободно плавающем курсе к новой балансировке торгового баланса: импорт товаров сократился соответственно падению реального курса рубля, а оборот услуг изменился пропорционально обороту товаров.

Несмотря на то, что наиболее существенные санкции, финансовые, были наложены в начале сентября 2015 г. и заключались в запрещении госбанкам осуществлять заимствования за рубежом на срок свыше трех месяцев, сама возможность такого развития событий уже с марта заставляла наиболее осторожных инвесторов выводить свои капиталы и возвращать кредиты, взятые у нерезидентов.

Выделение статей оттока капитала, значительно различающихся между 2015 г. и предыдущими годами, дает нам возможность оценить суммарное воздействие санкций, наложенных на РФ. Обращают на себя внимание такие статьи, как прямые инвестиции (резкое уменьшение в 2014 г. и продолжение падения в 2015 г., но и падение встречного потока), портфельные инвестиции (чистый вывод денег в 2014 и 2015 гг.), утечка в наличную валюту в размере 44 млрд. долл. США в 2014 г. и 18 млрд. долл. США за первую половину 2015 г., утечка по текущим счетам и ссудам (невозможность или нежелание привлекать зарубежные кредиты в размере 40 млрд. долл. США за полтора года суммарно по сравнению с 2013 г.).

Утечки были скомпенсированы частично падением импорта, частично ЗВР, частично ростом физического объема экспорта российских энергоресурсов (в первых трех кварталах 2014 г. цены экспорта были еще достаточно высокими, так как расчеты велись по фьючерсам, заключенным в период максимальных цен).

Падение цен на нефть в четвертом квартале 2014 г. и в начале 2015 г. вплоть до уровней около 50 долларов США за баррель заметно снизило доходы российских экспортеров, в особенности в третьем квартале 2015 г. Тем не менее, долгосрочный ориентир по ценам на нефть находится около отметки в 70 долларов США за баррель. В обоснование такого ориентира можно привести следующую логику.

В соответствии с информацией о капитальных затратах на основных сланцевых полях США и Канады, добыча сланцевой нефти выгодна при ценах выше 70-75 долларов США за баррель. В 2012 г. американские компании, занимающиеся сланцевой добычей, получили убыток около 24 млрд долл. США. В 2013 г. – 9,4 млрд. долл. США. В 2014 г. они выходили бы в плюс. Как раз к концу 2014 г. началось резкое снижение цен на нефть. Такая последовательность событий заставляет скорее согласиться с версией о регулировании мирового рынка путем выжимания с него продавцов дорогостоящей в добыче нефти.

В дальнейшем мог бы начаться разворот тренда цен на нефть, приближаясь к уровню операционной безубыточности – около 70 долларов США за баррель. Но если цены превысят этот порог, сланцевая нефть быстро вернется на рынок, так как ее добывает масса мелких компаний, которым не нужно много времени для принятия решения, а оборудование для добычи будет продаваться с существенным дисконтом после разорения текущих добытчиков. Поэтому ориентир в 70 долларов США – долгосрочный, и российским экспортерам придется ориентироваться уже на другие ценовые уровни, чем в 2012-2013 гг.

Замедлить достижение этого ориентира может особенность финансирования нефтяной отрасли США, да и вообще любых быстрорастущих отраслей американской экономики. Дело в том, что отрасль, в которой масса мелких компаний занимает деньги у разных банков, демонстрирует в целом стадное поведение. Банки ориентируются друг на друга в оценке рисков: если ты не выдашь кредит этому предприятию, то кредит выдаст конкурент, и ты не заработаешь на нем. А в случае дефолта отрасли обычно можно рефинансироваться у ФРС и таким образом не понести существенных потерь.

Это означает, в частности, стабильное снижение доходов российской нефтегазовой отрасли от экспорта углеводородов на 30- 40%. Первое полугодие 2015 г. показало более существенное падение доходов от экспорта, соответствующее ценам в районе 40-50 долларов США за баррель (против 105 в 2013 г.).

Рисунок 3 - История цен на нефть марки BRENT с января 2005 г. по январь 2015 г.¹

Фиксация торгового баланса на определенном уровне (остановка роста при стабильном уровне экспорта, с поправкой на инфляцию доллара США) не гарантирует положительного сальдо по текущим операциям, так как баланс инвестиционных доходов постоянно падал. Динамика инвестиционных доходов вызывает серьезные опасения, так как, несмотря на увеличивающийся вывоз капитала из России, прибыль на этот капитал не возвращается в Россию. Наоборот, вывоз прибыли на ввезенный в Россию капитал растет линейно, в то время как полученная за рубежом на вывезенный капитал прибыль стабилизировалась с 2009 г. и не растет (рисунок 4).

Рисунок 4 – Счет инвестиционных доходов [19]

В то же время разворот инвестиционных потоков в 2014 г. в связи с новым положением России на международной финансовой арене привел к сокращению иностранных инвестиций и к запуску процессов возврата средств из офшоров. Следуя модели «закольцованных» инвестиций, возврат средств из офшорных территорий на первом этапе покажет отрицательные значения по кредитам и инвестициям «в Россию»; таким образом, снизится объем процентных платежей и дивидендов по этим кредитам и инвестициям, или «инвестиционные доходы к выплате». Эту динамику мы видим в 1-м квартале 2015 г. на рисунке 4. Вторым этапом должен идти возврат средств из офшорных территорий, так что к концу 2015 г. должны снизиться и инвестиционные доходы «к получению».

График показывает, что рост инвестиций за рубеж не приносит повышения доходов, то есть инвестиции за рубеж производятся по низким ставкам доходности. Обратные же инвестиции (в Россию) идут по высоким ставкам, вследствие чего, несмотря на общую динамику вывоза капитала, доходы на этот капитал не возвращаются. Разница между доходами на вывезенный капитал (к получению) и доходами на ввезенный капитал (к выплате) растет. Таким образом, идет как бегство капитала, так и бегство прибыли.

Рисунок 5 – Структура счета инвестиционных доходов [19]

Если бегство краткосрочного портфельного капитала объяснимо динамикой мировых процентных ставок и ожиданиями девальвации при падающем сальдо текущего счета платежного баланса, то для бегства капитала в виде прямых инвестиций нужны более веские основания. Баланс прямых инвестиций склоняется в сторону вывоза капитала. До 2013 г. баланс был примерно равный: сколько вывозилось, столько же и ввозилось. Динамика ввоза-вывоза прямых инвестиций была зеркальна настолько, что можно заподозрить круговращение одного и того же капитала: он вывозится из России, а затем ввозится обратно для инвестиций, но уже под видом иностранных. Скорее всего, это обусловлено следующими мотивами: перевод собственности в другую юрисдикцию, возможность защитить свой капитал, возможность быстро его вывезти под видом возврата кредитов на инвестиции (рисунок 6).

В режиме вывоза капитала для его возврата становится понятным, почему наблюдается такой перекос в потоках инвестиционных доходов. Вывозимый из России капитал инвестируется по низким ставкам в компании Кипра, Виргинских островов и т. д. Потом эти же деньги возвращаются обратно, зарабатывая высокие прибыли в российской экономике. Эти прибыли вывозятся, но не возвращаются в Россию как прибыли, поэтому мы видим большой поток прибыли за рубеж, но не видим обратного потока.

Рисунок 6 – Зеркальность движения по статье «Прямые инвестиции» [19]

Обратно эти вывезенные прибыли возвращаются для дальнейшего финансирования бизнеса, то есть через «инвестиционные» и «кредитные» статьи платежного баланса. Поэтому рост прямых инвестиций в году N может быть обязан росту вывезенных инвестиционных доходов в году N-1 – это одни и те же деньги. В случае нестабильности рынка или курса валюты эти деньги скорее будут возвращаться через «кредитные» статьи (например, «торговые кредиты»). Тогда их, в случае чего, легче вывести обратно в офшоры.