• создать в Excel таблицы, в которых были бы отражены денежные потоки, создаваемые проектами;

• вычислить значения динамических показателей эффективности по каждому проекту в отдельности

• проранжировать проекты по выбранным критериям, обосновать выбор наилучшего проекта;

• выполнить однопараметрический анализ чувствительности отобранного проекта;

• исследовать влияние инфляции на экономическую целесообразность проекта.

• Динамические методы оценки экономической эффективности инвестиционных проектов

1.1. Расчет денежного потока инвестиционного проекта

Инвестиционный проект (ИП) — комплекс действий (работ, услуг, приобретений, управленческих операций и решений), включающий осуществление инвестиций и направленный на достижение сформулированной цели.

Под эффективностью инвестиционного проекта понимается степень соответствия проекта целям и интересам участников проекта. Эффективность проекта оценивается в течение расчетного периода, охватывающего временной интервал от начала проекта до его прекращения.

Расчетный период разбивается на шаги — отрезки времени, для которых далее определяются основные технические и экономические показатели проекта. Время в расчетном периоде измеряется в годах или долях года и отсчитывается от фиксированного момента (обычно, но не всегда, в качестве начала отсчета времени принимается момент начала или конца нулевого шага). При сравнении нескольких проектов начало отсчета времени для них рекомендуется выбирать одним и тем же.

Финансовые операции, осуществляемые при реализации проекта, порождают денежные потоки (потоки реальных денег).

Денежный поток проекта — это зависимость от времени денежных поступлений и платежей, связанных с реализацией проекта, определяемая для всего расчетного периода.

Значение денежного потока обозначается через CF(t), если оно относится к моменту времени t.

На каждом шаге денежный поток характеризуется:

- притоком, равным суммарному объему денежных поступлений (или результатов в стоимостном выражении) на этом шаге;

- оттоком, равным суммарному объему платежей на этом шаге;

- чистым притоком (сальдо, эффектом), равным разности между притоком и оттоком.

Денежные потоки проекта классифицируют в зависимости от отдельных видов деятельности:

- денежный поток от инвестиционной деятельности ДП_И(t);

- денежный поток от операционной деятельности ДП_О(t)

- денежный поток от финансовой деятельности ДП_Ф(t)

Расчет показателей эффективности проекта осуществляется на основе денежного потока проекта. Денежный поток инвестиционного проекта - это зависимость от времени денежных поступлений и платежей при реализации порождающего его проекта.

Параметры инвестиционного проекта 3:

Проект 3
Периоды	0	1	2	3	4	5	6	7
It	-56000	0	0	0	0	0	0	0
Sn	0	0	0	0	0	0	6000	0
qt	0	12	14	20	19	18	15	0
pt	0	4500	4500	4500	4500	4500	4500	0
ct	0	3000	3000	3000	3000	3000	3000	0
CFt	0	12500	12500	14000	14000	14000	10000	0
At	0	8300	8300	8300	8300	8300	8300	0
Eн (it)	0	0,15	0,15	0,18	0,18	0,21	0,21	0,21

Для проекта 3 без учета схемы финансирования прогнозируется денежный поток от операционной и инвестиционной деятельности (таблица 1).

Таблица 1

Показатель	0	1	2	3	4	5	6	7
Выручка от продаж (q*p)	0	54000	63000	90000	85500	81000	67500	0
Переменные затраты (сt) (ct*qt)	0	36000	42000	60000	57000	54000	45000	0
Постоянные затраты (CFt)	0	12500	12500	14000	14000	14000	10000	0
Валовая прибыль	0	5500	8500	16000	14500	13000	12500	0
Чистая прибыль	0	4400	6800	12800	11600	10400	10000	0
Амортизационные отчисления At	0	8300	8300	8300	8300	8300	8300	0
Денежные потоки от операционной деятельности ДПод	0	12700	15100	21100	19900	18700	18300	0
Инвестиции	-56000	0	0	0	0	0	0	0
Ликвидационная стоимость	0	0	0	0	0	0	6000	0
Денежные потоки от инвестиционной деятельности ДПид	-56000	0	0	0	0	0	6000	0
Сумарный денежный поток за период ДПt	-56000	12700	15100	21100	19900	18700	24300	0
ДП накопительный	-56000	-43300	-28200	-7100	12800	31500	55800	55800

Параметры инвестиционного проекта 7:

Проект 7
Периоды	0	1	2	3	4	5	6	7
It	-125000	0	0	0	0	0	0	0
Sn	0	0	0	0	0	0	0	8000
qt	0	10	10	3	15	15	15	20
pt	0	12000	12000	12000	12000	12000	12000	12000
ct	0	7500	7200	7200	7200	7200	7200	7200
CFt	0	25000	27000	39000	28000	28000	28000	25000
At	0	18000	18000	18000	18000	18000	18000	17000
Eн (it)	0	0,15	0,15	0,18	0,18	0,21	0,21	0,21

Для проекта 7 без учета схемы финансирования прогнозируется денежный поток от операционной и инвестиционной деятельности

(таблица 2).

Таблица 2

Показатель	0	1	2	3	4	5	6	7
Выручка от продаж (q*p)	0	120000	120000	36000	180000	180000	180000	240000
Переменные затраты (сt) (ct*qt)	0	75000	72000	21600	108000	108000	108000	144000
Постоянные затраты (CFt)	0	25000	27000	39000	28000	28000	28000	25000
Валовая прибыль	0	20000	21000	-24600	44000	44000	44000	71000
Чистая прибыль	0	16000	16800	-19680	35200	35200	35200	56800
Амортизационные отчисления At	0	18000	18000	18000	18000	18000	18000	17000
Денежные потоки от операционной деятельности ДПод	0	34000	34800	-1680	53200	53200	53200	73800
Инвестиции	-125000	0	0	0	0	0	0	0
Ликвидационная стоимость	0	0	0	0	0	0	0	8000
Денежные потоки от инвестиционной деятельности ДПид	-125000	0	0	0	0	0	0	8000
Сумарный денежный поток за период ДПt	-125000	34000	34800	-1680	53200	53200	53200	81800
ДП накопительный	-125000	-91000	-56200	-57880	-4680	48520	101720	183520

Моделирование денежных потоков (Cash Flow Modeling) позволяет определить заранее «узкие места» в реализации проекта, обосновать схему финансирования (объемы, сроки, условия), оценить чувствительность проекта к внутренним и внешним факторам.

DCF-анализ (англ. Discounted Cash Flow (DCF), методика оценки, используемая для анализа привлекательности инвестиционной привлекательности проекта с использованием операции дисконтирования будущих свободных денежных потоков.

Приведение стоимости будущих (ожидаемых) денежных платежей к текущему моменту времени основывается на экономическом законе убывающей стоимости денег.

Ниже показана формула расчета коэффициента дисконтирования:

где: r – ставка дисконтирования, t  – номер временного периода.

Дисконтированный денежный поток рассчитывается по формуле:

где CF_t – размер денежного потока за период t;

r – ставка дисконтирования (например, в качестве ставки дисконтирования может использоваться средневзвешенная стоимость капитала, WACC);

n – количество периодов, по которым возникают денежные потоки.

Расчет дисконтированного денежного потока проекта 3:

Коэффициент дисконтирования	1	0,87	0,76	0,61	0,52	0,39	0,32	0,26
Дисконтированный денежный поток за период ДП*t	-56000	11043,48	11417,77	12842,11	10264,20	7209,66	7742,73	0,00
ДП* накопительный	-56000	-44956,52	-33538,75	-20696,64	-10432,44	-3222,78	4519,95	4519,95

Расчет дисконтированного денежного потока проекта 7

Коэффициент дисконтирования	1	0,87	0,76	0,61	0,52	0,39	0,32	0,26
Дисконтированный денежный поток за период ДП*t	-125000	29565,22	26313,80	-1022,50	27439,97	20510,90	16951,16	21540,50
ДП* накопительный	-125000	-95434,78	-69120,98	-70143,48	-42703,51	-22192,61	-5241,45	16299,04