Тема 4 . Формирование инвестиционного портфеля

При формировании инвестиционного проекта все инвестиционные проекты, имеющие положительное значение чистого приведенного потока, должны быть приняты к реализации, так как способствуют увеличению «ценности» предприятия. Однако ввиду ограниченности свободных финансовых ресурсов для инвестирования, возникает задача оптимизации распределения инвестиций по нескольким проектам.

Политика лимитирования капитала предусматривает развитие предприятия в условиях ограниченного объема доступных инвестиций. В данных условиях приходится отвергать некоторые прибыльные проекты, у которых NPV>0.

Лимит финансовых средств для инвестирования – это тот фиксированный предел годового объема инвестиций, который предприятие может себе позволить исходя из своего финансового положения.

Сущность политики лимитирования капитала состоит в наиболее выгодном использовании ограниченных финансовых ресурсов с целью максимизации будущей «ценности» предприятия. Из всех инвестиционных проектов с положительным чистым дисконтированным доходом нужно сформировать портфель с учетом двух критериев:

- максимизация суммарного чистого дисконтированного дохода портфеля:

- равенство общего объема инвестиций портфеля объему инвестиций предприятия:

Поставленная задача не имеет четкого и единственно верного решения. Для практического применения пригодны приближенные методы решения.

Различают пространственную и временную оптимизации инвестиционного процесса.

4.1 Пространственная оптимизация инвестиционного портфеля

Пространственная оптимизация – это решение задачи, направленной на получение максимального суммарного прироста капитала, при реализации нескольких независимых инвестиционных проектов, общий объем которых превышает инвестиционные ресурсы предприятия.

Пространственная оптимизация предполагает следующую ситуацию:

- общая сумма инвестиций на определенный период (чаще всего год) ограничена;

- имеется несколько независимых инвестиционных проектов, суммарные инвестиции по которым превышают инвестиционные ресурсы предприятия;

- требуется составить инвестиционный проект (чаще всего на год), максимизирующий возможный прирост капитала.

При этом рассматриваемые проекты могут поддаваться либо не поддаваться дроблению.

Если рассматриваемые проекты поддаются дроблению, то проекты можно реализовывать как целиком, так и в любой его части. При этом к рассмотрению принимается соответствующая доля инвестиций и чистого дисконтированного дохода.

Если проекты не поддаются дроблению, то инвестиционный проект может быть принят к реализации только в полном объеме.

Алгоритм расчетов:

1. По каждому инвестиционному проекту рассчитывается индекс доходности PI.

2. Проекты ранжируются по убыванию индекса доходности.

3. В портфель включаются те проекты, которые могут быть реализованы и профинансированы в полном объеме.

4. Остаток средств вкладывается в очередной проект в той части, в которой он может быть профинансирован. При этом величина чистого дисконтированного дохода берется пропорционально объему инвестиций.

Последний пункт алгоритма выполняется в том случае, если рассматриваемые проекты поддаются дроблению.

При пространственной оптимизации считается, что любые инвестиционные возможности, не использованные в плановом периоде, навсегда теряются предприятием. Однако, некоторые инвестиционные проекты имеют возможность отсрочки, что следует учитывать при формировании портфеля.

Задача 4.1 Сформировать оптимальный инвестиционный портфель предприятия, если имеется три независимых проекта А, Б и В (таблица 4.1), поддающихся дроблению, и предприятие планирует направить на инвестирование в плановом году 500 ден.ед. Предполагаемая цена капитала 10%.

Таблица 4.1 – Исходные данные к задаче 4.1

Проект	Инвестиции, ден.ед.	Доходы по годам, ден.ед.
		1-ый	2-ой	3-ий
А	-200	80	100	180
Б	-240	100	180	140
В	-220	140	140	100

Решение

Инвестиционные средств (финансовые возможности) равны 500 ден.ед., что превышает суммарный объем инвестиций по трем проектам:

I=200+240+220 = 600 > 500

Чистый приведенный доход реализуемых проектов должен стремиться к максимальному значению. Расчет NPV и прочих динамических показателей представлен в таблице 4.2

Таблица 4.2 – Показатели эффективности по проектам

Проект	Инвестиции, ден.ед.	Доходы по годам, ден.ед.			NPV, ден.ед.	PI	IRR,%
		1-ый	1-ый	1-ый
А	-200	80	80	80	91	1,455	31,0
Б	-240	100	100	100	105	1,438	32,0
В	-220	140	140	140	98	1,445	35,7

Упорядочим рассматриваемые проекты в порядке убывания индекса доходности: А, В, Б.

Сформируем оптимальный инвестиционный портфель (табл.4.3).

Таблица 4.3 – Оптимальный инвестиционный портфель

Проект	Объем инвестиций, ден.ед.	Часть включаемых в портфель инвестиций,%	NPV, ден.ед.
А	-200	100	91
В	-220	100	98
Сумма	-420 <500		198
Б	500-420=80	(80/240)∙100=33,3	105∙0,333=35
Сумма	500		224 →max

Задача 4.2 По исходным данным задачи 4.1 составить оптимальный инвестиционный портфель, если проекты не поддаются дроблению.

Решение

Решение задачи 4.2 представлено в таблице 4.4.

Таблица 4.4 – Формирование оптимального инвестиционного портфеля

Вариант	Общий объем инвестиций, ден.ед.	Суммарный NPV, ден.ед
А+Б+В	200+240+220=660>500	Сочетание невозможно
А+Б	200+240=440<500	91+105=196
А+В	200+20=420<500	91+98=189
Б+В	240+220=460<500	105+98=203→max