Оценка эффективности инвестиционных проектов

Одной из наиболее важных задач финансового управ­ления инвестиционным проектом на стадии его подготов­ки является определение суммы чистого денежного потока по нему.

Чистый денежный поток по инвестиционному про­екту определяется как разность между всеми поступлени­ями денежных средств в процессе его реализации и всеми видами их расходования.

Исходными предпосылками прогнозирования денежногоного потока по инвестиционному проекту являются:

• сумма инвестиционных затрат по проекту в разрезе отдельных их элементов, определенная на предшествующем этапе финансовых расчетов;

• схема и источники финансирования проекта, стоимость привлечения и обслуживания капитала по каждому из этих источников;

• план доходов и расходов по операционной деятельности, связанной с реализацией проекта (на его эксплуатационной стадии);

• ставки налоговых платежей (налогов, сборов, отчислений), уплачиваемых в процессе реализации проекта;

• нормы амортизационных отчислений и используемые методы амортизации;

• сведения о других расходах и поступлениях денежных средств, содержащихся в обосновании проекта.

В зависимости от метода учета фактора времени в осуществлении инвестиционных зат­рат и получении возвратного инвестиционного потока все рассмотренные показатели подразделяются на две основ­ные группы - дисконтные и статические (бухгалтерские).

Основные показатели оценки эффективности реальных инвестиционных проектов:

• Определяемые на основе дисконтированных методов расчета:

• ЧДД – чистый дисконтированный доход;

• ИД – индекс доходности;

• То – период окупаемости;

• ВНД – внутренняя норма доходности.

• Определяемые на основе статических (бухгалтерских) методов расчета:

• Индекс рентабельности;

• Период окупаемости недисконтированный.

1. Чистый дисконтированный доход [net present value, NPV] позволяет получить наиболее обобщенную характеристи­ку результата инвестирования, т.е. его конечный эффект в абсолютной сумме. Под чистым приведенным доходом понимается разница между приведенными к настоящей сто­имости суммой чистого денежного потока за период эксплуатации инвестиционного проекта и суммой ин­вестиционных затрат на его реализацию. Расчет этого по­казателя осуществляется по формуле:

(7.1)

где ЧДД - сумма чистого дисконтированного дохода по инвес­тиционному проекту;

ЧДП_n - сумма чистого денежного потока по отдель­ным интервалам общего периода эксплуата­ции инвестиционного;

ИЗ_n -сумма инвестиционных затрат по отдельным интервалам общего эксплуатационного пе­риода;

r - используемая дисконтная ставка, выраженная десятичной дробью;

n - число интервалов в общем расчетном перио­де t.

1. Индекс (коэффициент) доходности [Profitability Index, PI] также позволяет соотнести объем инвестиционных затрат с предстоящим чистым денежным потоком по проекту. Расчет такого показателя при единовременных инвестици­онных затратах по реальному проекту осуществляется по сле­дующей формуле:

(7.2)

где ИД - индекс (коэффициент) доходности по инвес­тиционному проекту при единовременном осуществлении инвестиционных затрат.

3. Индекс (коэффициент) рентабельности в процессе оценки эффективности инвестиционного проекта может играть лишь вспомогательную роль, так как не позволяет в полной мере оценить весь возвратный инвестиционный поток по проекту (значительную часть этого потока составляют амор­тизационные отчисления) и не соизмеряет анализируемые показатели во времени. Расчет этого показателя осуществля­ется по формуле:

(7.3)

где Ир - индекс рентабельности по инвестиционному проекту;

ЧПи - среднегодовая сумма чистой инвестиционной прибыли за период эксплуатации проекта;

ИЗ - среднегодовая сумма инвестиционных затрат на реализацию инвестиционного проекта.

Показатель "индекс рентабельности" позволяет выч­ленить в чистом совокупном денежном потоке важнейшую его составляющую - сумму инвестиционной прибыли.

4. Период окупаемости [Payback Period, РР] является одним из наиболее распространенных и понятных показате­лей оценки эффективности инвестиционного проекта. Период окупаемости – это период времени, необходимый для того, чтобы доходы, генерируемые инвестициями, покрыли затраты на инвестиции. Рас­чет может быть произведен двумя метода­ми - статичным (бухгалтерским) и дисконтным.

Дисконтированный показатель периода окупаемости может быть выражен в следующей формуле:

(7.5)

где То – дисконтированный период окупаемости инвестиционного проекта.

На практике, с целю нахождения периода окупаемости инвестиционного проекта, для каждого временного интервала n рассчитывается ЧДД_n. Интервал, в котором ЧДД_n знак «-» изменит на «+» является отрезком времени в котором инвестиционные затраты полностью покроются доходами инвестиционного проекта.

5. Внутренняя ставка доходности [Internal Rate of Return., IRR] является наиболее сложным показателем оценки эффективности реальных инвестиционных проектов. Она характеризует уровень доходности конкретного инвестиционного проекта, выражаемый дисконтной ставкой, по которой сумма чистого денежного потока приводится к настоящей стоимости инвестиционных затрат. Внутреннюю ставку доходности можно охарактеризовать и как дисконтную ставку, по которой чистый приведенный доход в процессе дисконтирования будет равен нулю. Математической формулы прямого определения по­казателя внутренней ставки доходности не существует.

Значение этого показателя определяется косвенным мето­дом путем решения следующего уравнения:

(7.7)

где ВНД - внутренняя норма доходности по инвестицион­ному проекту, выраженная десятичной дробью.

Решение приведённого уравнения осуществляется методом последовательных итераций (расчётных действий).

Если расчет ЧДД инвестиционного проекта дает ответ на вопрос, является он эффективным или нет при некоторой заданной норме дисконта (r), то ВНД проекта определяется в процессе расчета и затем сравнивается с требуемой инвестором нормой дохода на вкладываемый капитал.

В случае, когда ВНД равна или больше требуемой инвестором нормы дохода на капитал, инвестиции в данный инвестиционный проект оправданны, и может рассматриваться вопрос о его принятии. В противном случае инвестиции в данный проект нецелесообразны.

Если сравнение альтернативных (взаимоисключающих) инвестиционных проектов (вариантов проекта) по NPV и IRR приводят к противоположным результатам, предпочтение следует отдавать NPV.

Все рассмотренные показатели оценки эффективности инвестиционных проектов находятся между собой в тесной взаимосвязи и позволяют оценить эту эффектив­ность с различных сторон. Поэтому при оценке эффек­тивности реальных инвестиционных проектов предприятия их следует рассматривать в комплексе.

Задачи

Оценить эффективность инвестиционных проектов по дисконтированным показателям.

Расчет настоящей стоимости инвестиционных затрат, чистого денежного потока и ЧДД для каждого года инвестиционного проекта привести в таблице следующего вида.

Расчет настоящей стоимости потока инвестиционных затрат

и чистого денежного потока по проекту

Показатели	Годы проектного периода					Общая стоимость в ценах соответствующих лет	Общая настоящая стоимость
	1	2	3	…	n
Объем инвестиционных затрат в ценах соответствующих лет
Сумма чистого денежного потока в ценах соответствующих лет
Дисконтный множитель при ставке …%
Объем инвестиционных затрат в настоящей стоимости
Сумма чистого денежного потока в настоящей стоимости
∆ЧДД
ЧДД

1. Предприятие рассматривает два аль­тернативных инвестиционных проекта с одинаковой целевой направленностью. Проектный цикл по обоим проектам составляет 5 лет; общая сумма инвестици­онных затрат определена в сумме 200 тыс. усл. ден. ед., а общая сумма чистого денежного потока - в сумме 300 тыс. усл. ден. ед. по каждому инвестиционному проекту. Инвестиционные затраты по первому проек­ту завершаются в первом году проектного цикла, а по второму по 100 тыс. усл. ед. за первый и второй годы. Начало эксплуатационного цикла по первому проекту предусмотрено со второго года - с ежегодным формированием чистого денежного потока в сумме 75 тыс. усл. ден. ед. По второму проекту начало эксплу­атационного цикла предусмотрено с третьего года - с ежегодным формированием чистого денежного по­тока в сумме 100 тыс. усл. ден. ед. Дисконтная став­ка по проектам определена в размере 12% в год.

2. Общий проектный цикл инвестиционного проекта составляет 5 лет. Общий объем инвестиционных затрат по про­екту составляет 170 тыс. усл. ден. ед. Сумма инвес­тиционных затрат распределяется по периодам про­ектного цикла следующим образом: первый год - 100 тыс. усл. ден. ед., второй год - 70 тыс. усл. ден. ед.. Расчетная сумма чистого денежного потока по проекту составляет 235 тыс. усл. ден. ед. Этот поток формируется, начиная с третьего года проект­ного цикла следующим образом: третий год - 65 тыс. усл. ден. ед., четвертый год - 80 тыс. усл. ден. ед., пятый год - 90 тыс. усл. ден. ед.. Дисконтная ставка по проекту определена в размере 10% в год.

3. Общий проектный цикл составляет 5 лет. Общий объем инвестиционных затрат по проек­ту составляет 90 тыс. усл. ден. ед., которые осуще­ствляются единовременно в первом году проектного цикла. Расчетная сумма чистого денежного потока по проекту составляет 160 тыс. усл. ден. ед. Этот поток формируется начиная со второго года проектного цик­ла равномерно по годам (по 40 тыс. усл. ден. ед. в год. Дисконтная ставка по проекту определена в размере 10% в год.

4. Предприятие рассматривает два взаи­моисключающих инвестиционных проекта с одинако­вой целевой направленностью. Проектный цикл одно­го из них составляет 4 года, а другого - б лет; общая сумма единовременных инвестиционных затрат по каждому из этих проектов определена в размере 200 тыс. усл. ден. ед.; общая сумма чистого денежно­го потока по первому проекту рассчитана в размере 300 тыс., усл. ден. ед. начиная со второго года проек­тного цикла (по 100 тыс., усл. ден. ед. в год); общая сумма чистого денежного потока по второму проек­ту рассчитана в сумме 500 тыс. усл. ден. ед. начиная со второго года проектного цикла (также по 100 тыс. усл. ден. ед. в год); дисконтная ставка по обоим про­ектам принята в размере 10% в год.

5. Оценить эффективность инвестиционного проекта по дисконтированным показателям при следующих данных:

- общий проектный цикл составляет 5 лет;

- общий объем инвестиционных затрат по про­екту составляет 200 тыс. усл. ден. ед. Сумма инвес­тиционных затрат распределяется по периодам про­ектного цикла следующим образом: первый год - 80 тыс. усл. ден. ед., второй год - 80 тыс. усл. ден. ед., третий год – 60 тыс. усл. ден. ед.;

- расчетная сумма чистого денежного потока по проекту составляет 350 тыс. усл. ден. ед. Этот поток формируется, начиная с третьего года проект­ного цикла следующим образом: третий год - 100 тыс. усл. ден. ед., четвертый год - 100 тыс. усл. ден. ед., пятый год - 150 тыс. усл. ден. ед.;

- дисконтная ставка по проекту определена в размере 10% в год.

СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ

1. Бланк И.А. Основы инвестиционного менеджмента. - Киев: Ника-Центр, 2004.

2. Волков, А.В. Инвестиционные проекты. От моделирования до реализации. - М.: Вершина, 2006. – 256с.

3. Оценка недвижимости. Учебник / Под ред. А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой. - М., «Финансы и статистика», 2006г – 174с.

4. Риммер, М.И.. Экономическая оценка инвестиций: 2 изд., под общей редакцией Риммер М.И. / М.И. Риммер, А.Д. Касатов, Н.Н. Матиенко. - СПб.: Питер. 2008. - 480с.

5. Росс С., Вестерфилд Р., Джордан Б., под общей редакцией Шленова Ю.В. Основы корпоративных финансов. –М., Лаборатория базовых знаний, 2001. – 712с.

6. 6. Смоляк, С.А. Оценка эффективности инвестиционных проектов в условиях риска и неопределенности - М.: «Экономика», 2003. – 182с.

Учебно-методическое издание

Бабан Сергей Михайлович

Гусева Алла Ивановна

Пашинова Светлана Юрьевна

ИНВЕСТИЦИОННЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ

Методические указания

к практических занятий

Подписано в печать Формат Тираж экз.

Усл. печ.л. Заказ № Изд.№

127994 Москва, ул.Образцова, д. 9, стр.9. Типография МИИТа

24