2.2. Оценка финансового риска или эффект финансового рычага

Финансовый риск - это дополнительный риск, падающий на дер­жателей обыкновенных акций в результате использования заемного капитала, а значит, инициирования финансовой зависимости.

Финан­совая зависимость влияет на чистую прибыль, т.е. доход может быть выплачен владельцам обыкновенных акций. Если предприятие зани­мает значительные средства, оно принимает на себя обязательство выплачивать процент и погашать основную сумму.

Таким образом, использование финансового рычага (т.е. отношения ЗК к СК) имеет как положительные, так и отрицательные последствия: более высокий рычаг увеличивает ожи­даемый доход на акцию, но он также увеличивает и риск компании.

Суть эффекта финансового рычага (левериджа) заключается в том, что использование долговой нагрузки при прочих равных усло­виях приводит к тому, что рост прибыли корпорации до уплаты про­центных платежей и налогов ведет к более сильному росту показате­ля прибыли на одну акцию (EPS - earnings per share).

В качестве показателей, характеризующих финансовый рычаг, применяются:

1) коэффициент финансового рычага (левериджа);

2) сила (степень) финансового рычага (DEL - degree of financial leverage).

 1. Коэффициент финансового рычага. Указанный коэффици­ент может иметь различные названия: коэффициент финансового левериджа, коэффициент финансового рычага, целевой коэффици­ент, плечо рычага:

 ФР = ЗК/СК

Это коэффициент поиска оптимальной долговой нагрузки, кото­рый означает балансирование между выгодами и издержками долго­вой нагрузки, он положен в основу определения эффекта финансово­го рычага.

Эффект финансового рычага (ЭФР)- это эффект, который по­казывает, на сколько процентов увеличивается рентабельность соб­ственного капитала за счет привлечения заемных средств в финан­сирование деятельности предприятия.

 Таким образом, эффект фи­нансового рычага достигается за счет изменения доли заемного ка­питала и проявляется изменением рентабельности собственного ка­питала в зависимости от силы рычага.

 ЭФР = (1 - НП) х (ЭР-ССП)хЗК/СК

(ЭР - ССП) - называют дифференциалом;

ЗК/СК – плечом рычага                     

Данные показатели (дифференциал и плечо рычага) используют для оценки уровня финансового риска.

Первая составляющая ЭФР (дифференциал) характеризует разницу между экономической рентабельностью и

средней ставкой процента (ЭР - ССП).

Положительный эффект возникает, когда экономическая рентабельность превышает значение ССП. В таких условиях выгодно увеличить плечо финансового рычага. Однако при наращивании плеча рычага банк компенсирует возрастание собственного риска повышением цены кредита.

При использовании эффекта финансового рычага следует придерживаться правил:

1. Если новое заимствование приносит предприятию увеличение уровня ЭФР, то такое заимствование выгодно, но при этом, необходимо внимательно следить за состоянием дифференциала и плеча финансового рычага, так как при увеличении заемных средств увеличивается риск банкира, а он может и должен отреагировать увеличением процентной ставки за кредит, что приведет к снижению дифференциала.

2. Риск кредитора выражен величиной дифференциала: чем больше дифференциал, тем меньше риск (т.е. у предприятия имеются средства для возврата кредита); и наоборот, чем меньше дифференциал, тем больше риск.

 Таким образом, определяя «цену» заемных средств, т.е. отвечая на вопрос, превысит ли отдача заемных средств их «цену», финансовый менеджер осуществляет финансовое прогнозирование.

Привлекая заемные средства предприятие может быстрее и более выгодно выполнять свои задачи, конечно, здесь есть определенный риск.

При этом, проблема финансового менеджера не в том, чтобы исключить все риски вообще, а в том, чтобы принять разумные, рассчитанные риски в пределах дифференциала (ЭР-СРСП).

Дифференциал не должен быть отрицательным.

Это важно и для банкира, так как клиент с отрицательным дифференциалом – кандидат в «черную картотеку».

Многие западные экономисты считают, что золотая середина близка к 30-50%%, т.е. эффект финансового рычага оптимально должен быть равен 1/3 – 1/2 уровня экономической рентабельности активов. Тогда ЭФР способен компенсировать налоговые изъятия и обеспечить собственным средствам достаточную отдачу.

 Таким образом, эффект финансового рычага позволяет:

1. Определить безопасный объем заемных средств;

2. Рассчитать допустимые условия кредитования;

3. Позволяет облегчать налоговое бремя предприятия.

4. Решать вопрос о целесообразности приобретения акций предприятий.

 Положительное значение эффекта финансового рычага говорит о том, что при использовании заемного капитала мы

получаем больше дохода, чем сумма процентов, которую должны заплатить за использование заемного капитала.