4.3. Теории структуры капитала

Изучение поведения средневзвешенной стоимости капитала важно, прежде всего, потому, что она представляет собой как бы «оборотную сторону» стоимости компании: издержки привлечения капитала для компании-эмитента, по сути, являются доходностью для инвесторов, а именно ростом благосостояния инвесторов и определяется рост капитализации бизнеса. С этой точки зрения финансовый менеджер должен выбирать такие источники финансирования и в таком соотношении, которые формируют минимальную средневзвешенную стоимость.

Традиционный подход к структуре капитала был основан на практических наблюдениях, в ходе которых отмечалось, что с ростом доли заемных средств до некоторого уровня стоимость собственного капитала не менялась, а затем увеличивалась возрастающими темпами. Таким образом, традиционная теория определяет лишь ориентировочное поведение стоимостей собственного, заемного и совокупного капитала, поэтому и не имеет математической модели, позволяющей определить оптимальную структуру капитала.

Все классические теоретические подходы к оптимизации структуры капитал: традиционно разделяют на статический и динамический.

В рамках статического подхода исследуется возможность и условия формирования и поддержания оптимальной структуры капитала, которая и будет являться целевой для корпорации. Динамический подход к структуре капитала допускает отклонения от целевой структуры в конкретный момент времени и рассматривает оптимум как временной ряд. Динамический подход представлен так называемыми сигнальными: моделями С. Росса, С. Майерса, Н. Майлуфа, Д. Уэлша.

Новейшее направление в развитии теории структуры капитала связано с так называемой «поведенческой финансовой теорией», которая в отличие от классических подходов не предполагает рационального поведения инвесторов, а опирается на многолетние наблюдения за поведением инвесторов и менеджмента компании в различных рыночных ситуациях. Такого рода исследования проводились Й. М. Трэйси, М. Бейкером и Дж. Вуглером.

Согласно теории Модильяни-Миллера цена капитала не зависит от его структуры, а следовательно, ее нельзя оптимизировать, и не существует оптимальной структуры капитала. При обосновании этой теории авторы ввели ряд ограничений:

1) наличие эффективного рынка;

2) отсутствие налогов;

3) одинаковая величина процентных ставок для физических и юридических лиц;

4) рациональное экономическое поведение.

В указанных условиях цена капитала всегда выравнивается путем его перекачивания за счет кредитов, предоставляемых компаниям физическими лицами.

Помимо рассмотренных теорий о структуре капитала существует рад альтернативных подходов:

• модели стационарного соотношения;

• модели ассиметричной информации;

• модели агентских издержек.

В настоящий момент в научной среде теория структуры капитала продолжает оставаться одной из самых активно исследуемых областей финансовой науки.

Тема 5. Управление реальными инвестициями корпорации

5.1. Экономическое содержание и виды инвестиций.

5.2. Методы оценки инвестиционных проектов и их анализ в условиях инфляции и риска.