МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ И НАУКИ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ

ФГБОУ ВО «Уральский государственный экономический университет»

КОРПОРАТИВНЫЕ ФИНАНСЫ

Краткий курс лекций

Магистратура

Авторы - Решетникова Т.В.

Решетников А.И.

Екатеринбург

2017

Тема 1. Экономическое содержание корпоративных финансов

Теория и практика корпоративных финансов прочно вошла в обиход отечественных специалистов по управлению финансами, в первую очередь, частнохозяйственными. Частнохозяйственные финансы – это совокупность денежных отношений, возникающих в процессе движения финансовых ресурсов в частноправовой форме (в области частного бизнеса). В структуре частнохозяйственных финансов особую роль играют корпоративные финансы, которые выступают как система финансовых отношений, действующая в определенной среде (рыночной) и конкретной организационно-правовой форме (в корпорации - публичной акционерной компании). В приведенном определении речь идет о процессах, происходящих в публичной акционерной компании, т.е. в такой компании, где встречаются интересы собственников компании и менеджеров, которые в статусе наемных сотрудников управляют капиталами, ресурсами, денежными потоками, персоналом.

С нашей точки зрения, классическим определением корпоративных финансов можно считать данное Р.Брейли и С.Майерсом, согласно которому корпоративные финансы понимаются как система объективных закономерностей и правил, определяющих взаимоотношения между всеми участниками финансовых рынков, в основе которых находится рыночная стоимость акции. Здесь также видим, что предметом изучения является формирование и использование собственности, опосредованное движением рыночной стоимости акции. Речь и в этом случае идет о публичной корпорации, поскольку рыночную стоимость акции имеет та корпорация, чьи акции высоколиквидны и обращаются на биржах. Компания (фирма, корпорация, интегрированная бизнес-группа) является основной первичной ячейкой странового экономического хозяйства. Необходимые для ее функционирования финансовые ресурсы поступают из различных источников, в первую очередь от собственников, которые при учреждении участвуют в образовании финансов капитала компании посредством покупки акций или долей (паев).

В процессе хозяйственной деятельности компания постоянно порождает входящий и исходящий денежные потоки от текущей, инвестиционной и финансовой деятельности, вступает во множество многоуровневых горизонтальных и вертикальных взаимосвязей с участниками экономического процесса. В рамках данного подхода система входящих и исходящих потоков платежей, возникающая в ходе становления, функционирования и ликвидации фирмы, является предметом исследования теории корпоративных финансов.

Цели корпорации являются проекцией экономических интересов ее участников, которые объединяют свои ресурсы для достижения общих интегрированных целей с учетом личной мотивации, так называемых стейкхолдеров. Стейкхолдеры компании – это заинтересованные группы, которые неразрывно связаны с функционированием компании на рынке, без которых компания не может обойтись и которые именно благодаря ей реализуют свои жизненные цели и получают денежные и иные выгоды.

Стейкхолдеры могут иметь непосредственное отношение к деятельности компании, тогда их объединяют в группу внутрифирменных участников: собственники (акционеры), члены трудового коллектива (персонал), топ-менеджеры. Часть стейкхолдеров находится с внешней по отношению деятельности компании стороны, вместе с тем оказывает на нее существенное влияние. К внефирменным участникам-стейкхолдерам относятся: кредиторы, поставщики и покупатели, государственные органы, финансовые институты, дочерние и зависимые компании (рисунок 1).

В литературе встречаются иное деление заинтересованных лиц: на финансовых стейкхолдеров (собственников капитала или акционеров и кредиторов корпорации) и нефинансовых стейкхолдеров (члены трудового коллектива, топ-менеджеры, поставщики и покупатели, государственные органы, дочерние и зависимые компании). Надо понимать, что группы заинтересованных лиц имеют разную мотивацию в отношениях с корпорацией, разные стимулы и экономические интересы, разную степень влияния на принятие решений относительно деятельности компании.

Охарактеризуем каждую группу участников корпорации (субъектов взаимоотношений), выявим их экономические интересы и цели в корпоративных финансовых отношениях.

В первую очередь рассмотрим группу внутрифирменных участников, поскольку без них функционирование корпорации в принципе было бы невозможно.

Акционеры – финансовые стейкхолдеры, приобретая акции, предоставляют корпорации свои финансовые ресурсы, которые могут свободно конвертироваться в иные виды ресурсов: материальные, производственные, трудовые. Среди акционеров компании могут быть юридические и физические лица; внутренние и внешние акционеры; резиденты и нерезиденты; крупные и мелкие акционеры; частные акционеры и само государство (рисунок 2).

Акционерам каждой группы присуща особая совокупность прав, обусловленная владением различных типов акций и разными размерами принадлежащих им пакетов акций. Кроме того, существуют различия в отношении акционеров к целям деятельности компании, поставленным задачам, способам и методам достижения целей. У всех этих групп может быть разное отношение к развитию корпорации, но поскольку они акционеры одной и той же корпорации, то цель у них общая – рост капитализации компании и повышение ликвидности ее акций.

Наемные работники (члены трудового коллектива) предоставляют корпорации свою способность к труду, принадлежащие им навыки и умения, добросовестное отношение к профессиональным обязанностям. Они заинтересованы в удовлетворении своих потребностей, признании и самореализации и имеют следующий мотив в отношениях с корпорацией: справедливая и своевременная оплата труда, обеспечение социального пакета, возможность профессионального роста, обеспечение условий труда, возможность получения материального поощрения за качество труда, финансовая безопасность труда.

Топ-менеджеры и менеджеры, как правило, испытывают потребность в самовыражении и повышении своего социального статуса. Поскольку в корпорациях сконцентрированы значительные материальные и финансовые ресурсы, которые высший менеджерский персонал контролирует, то увеличение подконтрольных финансовых потоков ведет к росту их дохода, повышению статуса и увеличению власти.

Охарактеризуем отношения внефирменных участников с корпорацией.

Кредиторы – юридические и физические лица, которые предоставляют корпорации денежные средства на условиях платности, срочности, возвратности. В первую очередь, это банки, выдавшие кредит, и владельцы облигаций, если корпорация разместила облигационный заем. Их финансовый интерес во взаимоотношениях с корпорацией – полный и своевременный возврат основной долга и получение дохода в форме процентов или дисконта.

Поставщики и покупатели – это партнеры корпорации, с которыми у нее возникают отношения делового сотрудничества по поводу поставок сырья, материалов, оказания транспортных услуг, реализации собственной продукции и т.д. Если сотрудничество постоянное, то поставщики и покупатели становятся нефинансовыми инвесторами, т.е. их денежные ресурсы могут находиться в пользовании корпорации без прямых инвестиций, а через отсрочку платежей, предоплату, использование различных схем расчетов: бартерных, вексельных, взаимозачетов, что наглядно иллюстрируется состоянием дебиторской и кредиторской задолженности. Экономический интерес во взаимоотношениях корпорации и поставщиков - покупателей состоит в стабильности партнерских отношений и присутствии каждого на определенной доле товарного рынка.

Государственные органы и органы муниципальной власти и в национальном масштабе, и на территориях прямо заинтересованы в успешной работе корпорации, т.к. это связано с укреплением налоговой базы, социально-экономическим развитием территорий, возможностью участия государства в наиболее важных и перспективных отраслях народного хозяйства через владение пакетами акций и т.п. Мотивация государства во взаимоотношениях с корпорацией – соблюдение законодательства, полная и своевременная уплата налогов, эффективное управление государственной собственностью.

Финансовые институты, к которым относятся пенсионные фонды, инвестиционные фонды, страховые компании, профессиональные участники рынка ценных бумаг, играют важную роль в деятельности любой корпорации. У корпорации с ними возникает разнообразная система отношений, связанная с обслуживанием финансовой стороны ее деятельности в процессе осуществления социального и пенсионного обеспечения сотрудников; страхования производства, имущества, ответственности, жизни сотрудников; размещения временно свободных денежных ресурсов на финансовом рынке, предоставления возможности выхода корпорации на фондовый рынок и поддержания эффективного присутствия на нем. Финансовый интерес взаимный. Корпорация заинтересована в эффективном размещении ресурсов и извлечении дохода от финансовых операций. А финансовые институты – в получении вознаграждения от обслуживания эмиссионных и инвестиционных операций корпорации с ценными бумагами.

Практически у каждой корпорации имеются дочерние и зависимые структуры. Дочерним признается общество, если головное общество имеет возможность определять принимаемые им решения в силу преобладающего участия в его уставном капитале (50-100%) либо в соответствии с заключенными договорами. Дочернее общество не отвечает по долгам головного, а головное несет ответственность за сделки, совершенные по его указаниям, и в случае банкротства дочернего общества. м обществом признается такое, если головное общество имеет более 20% его голосующих акций или более 20% уставного капитала ООО. Головное общество должно опубликовать факт приобретения такой доли, оно становится аффилированным лицом. Интерес у головной компании в корпорации – снижение финансовой самостоятельности дочерних и зависимых обществ, увеличение степени концентрации финансовых потоков.

Следует отметить, что область корпоративных отношений шире, чем финансовых, так как в их сферу входят такие заинтересованные лица, которые непосредственно не являются участниками корпораций:

- население той территории, где функционирует корпорация;

- общество (социум) в целом.

Объектом корпоративных финансовых отношений являются финансовые ресурсы, опосредующие формирование и движение собственности, выполнение обязательств корпорации по реализации ее социальных, экономических и финансовых целей.

Содержание корпоративных финансовых отношений проявляется в формировании и использовании финансовых ресурсов. Формирование финансовых ресурсов осуществляется в процессе финансирования корпорации, а использование – в процессе инвестирования корпорации. Выбор источников финансирования и направлений инвестировании ресурсов зависят от миссии корпорации, целей и этапов её деятельности, от положения на товарном и финансовом рынках.

Корпорация одновременно присутствует на обоих рынках. С одной стороны, корпорация – это производитель конкретных товаров и услуг, занимающая определенную нишу на товарном рынке. Чем выше качество товаров и услуг, их конкурентоспособность, тем больше доходов получит корпорация от их реализации, тем выше будет стоимость её активов. С другой стороны, корпорация производит собственный товар для финансового рынка, выпуская эмиссионные и неэмиссионные ценные бумаги, размещая их на рынке и постоянно присутствуя на нем для поддержания инвестиционных качеств ценных бумаг и для повышения своей капитализации. Двойственная природа самой корпорации приводит к двойственному содержанию корпоративных финансовых отношений.

Взаимосвязь и взаимозависимость корпорации от её присутствия на финансовом и товарном рынках состоит в следующем:

1) чем сильнее позиция корпорации на товарном рынке, тем более обеспечены её ценные бумаги, тем более привлекательны они для инвестора;

2) если ценные бумаги корпорации привлекательны для инвесторов, у нее появляется больше возможностей разместить новые эмиссии ценных бумаг, значит, мобилизовать финансовые ресурсы для своего развития и усилить позиции на товарном рынке.