4. Средневзвешенная и предельная стоимость капитала

Во вложении капитала в корпоративные ценные бумаги участвуют две стороны: инвестор и эмитент. Инвестор рассчитывает необходимую ставку дохода, который должен принести вложенный капитал, и соответственно сколько стоит заплатить за определенную ценную бумагу, то есть расчетную (теоретическую) стоимость (цена) этой бумаги PV. Расчетные цены определяются с помощью различных моделей, в частности САРМ и АРМ - это, как уже отмечалось, внутренние цены. В конкретное время они могут отличаться от реальных рыночных цен. В настоящее время инвестор и обнаруживает „недооцененные” акции (рыночная их цена ниже расчетной), которые необходимо покупать, и „переоцененные” акции (рыночная цена которых выше расчетной), которые нужно продавать.

Та ставка прибыли, на которую рассчитывает инвестор является стоимостью капитала эмитента.

Важным для компании является понятие средневзвешенной стоимости капитала (Weighted Averege Cost of Capital - WACC). Это стоимость капитала фирмы в целом, что определяет общую необходимую норму прибыли фирмы. Поскольку корпорации обычно привлекают капитал в различных формах, имеющих разную стоимость, средневзвешенная стоимость рассчитывается по формуле

(23)

где - удельный вес соответственно акционерного капитала, привиллегированных акций и долговых обязательств в общей сумме капитала;

- стоимость соответственно акционерного капитала, привиллегированных акций и долговых обязательств.

Менеджеры заботятся о снижении упомянутого показателя, поскольку это повышает стоимость фирмы.

Средневзвешенная цена капитала может быть использована в инвестиционном анализе как дисконтная ставка для дисконтирования денежных потоков при исчислении чистой настоящей стоимости (NPV) проекта, для сравнения с внутренней ставкой рентабельности (IRR) проектов. Если IRR окажется больше средневзвешенной цены капитала, то проект может быть одобрен, если меньше, то проект отклоняется. По данным американских исследований, 93% компаний рассчитывают и используют WАСС для оценки целесообразности капиталовложений.

При составлении бюджета капиталовложений применяют также показатель предельной цены капитала - ГЦК. ГЦК - это средневзвешенная цена каждой денежной единицы дополнительного нового капитала, который привлекает АО. ГЦК может расти, когда есть потребность привлечь определенную сумму дополнительного финансирования за счет внешних источников.

5.Методы оценки рыночной стоимости компании.

Существуют три основных методических подхода к оценке стоимости имущества:

1) доходный;

2) сравнительный (метод аналогов);

3) затратный (имущественный).

Первые два применяют для оценки действующих компаний, а третий - для определения ликвидационной стоимости.

Мировой опыт свидетельствует, что в основном применяют доходный метод, который базируется на определении текущей стоимости будущих денежных потоков объекта оценки. В отношении акций корпорации это означает определение их внутренней (теоретической) стоимости дисконтированием или прямой капитализации ожидаемых доходов или без риска или с риском (если дисконтная ставка, рассчитана по модели САРМ или АРТ).

Для оценки стоимости компании в целом с применением доходного подхода следует выполнить такие процедуры:

• выполнить анализ финансово-хозяйственной деятельности компании за предыдущие годы;

• спрогнозировать ее денежные потоки;

• выбрать ставку дисконтирования (коэффициент капитализации);

• дисконтировать прогнозируемые денежные потоки по выбранной ставке.

В результате и получают настоящую стоимость компании. Иногда можно применить упрощенный вариант, а именно: спрогнозировать среднегодовой денежный поток (чистая прибыль + амортизация) и определить средневзвешенную цену капитала (WАСС); поскольку предполагается, что предприятие может функционировать неопределенный срок, то вычисляют его стоимость прямой капитализации по формуле приведенной стоимости пожизненной ренты (за ставку капитализации берут WАСС). Такой расчет может потребоваться для решения различных задач, например, при выборе варианта или продать предприятие по предложенной цене, или реконструировать его.

При определенных оговорках доходный метод можно применить в условиях нашего государства:

1) в случае его применения может возникнуть существенное различие в оценке стоимости компании между продавцом и покупателем. В частности, прогнозируя денежный поток, менеджеры компании часто пытаются предсказать наилучший вариант развития событий, а инвестор, наоборот, пытается учесть влияние всех факторов риска и выбрать худший из возможных вариантов. Итак, определенная менеджерами компании стоимость может значительно превышать оценку инвесторов;

2) результат оценки в значительной степени зависит от выбранной учетной ставки. Вообще, это должна быть цена капитала корпорации, то есть процентная ставка, выплачиваемая по привлечению капитала на рынке. Однако в условиях неразвитого и нестабильного финансового рынка доходность рынка корпоративных ценных бумаг значительно колеблется и искривляется вследствие низкой ликвидности акций подавляющего количества ОАО, незначительных объемов акций, которые продаются; такие условия побуждают к использованию экспертной оценки в каждом конкретном случае. Сравнительный метод (метод аналогов) базируется на том, что находят компанию-аналог (та же отрасль, тот же объем деятельности и т. п) среди ОАО, акции которых постоянно продаются и покупаются на фондовом рынке. Метод аналогов дает возможность определить рыночную стоимость акций оцениваемой компании, которая является закрытой (или открытой, но с недостаточно ликвидными акциями), исходя из курса акций компании аналога. Затратный (имущественный) метод (метод накопления активов) применяют преимущественно для оценки предприятия, которое закрывается с распродажей имущества. Базируется на определении ликвидационной стоимости всех активов – материальных и нематериальных, а также оценке рыночной стоимости чистых активов.