3. Цена капитала, который привлекает корпорация с различных источников
Капитал корпорации как объект управления рассматривается с двух сторон. С одной стороны, капитал — это стоимость (объем денежных фондов), инвестированная в производство или финансовые активы для получения прибыли. Размером получаемой прибыли и ее отношением к сумме задействованного капитала (рентабельность капитала) определяется эффективность использования капитала, отображаемая процентной ставкой дохода. С другой стороны - капитал-это экономический ресурс за приобретение и использование которого нужно платить, то есть он имеет определенную цену, которая формируется на финансовом рынке. Цена, которую корпорация должна платить за привлечение средств инвесторов и кредиторов для финансирования своей деятельности, также определяется процентной ставкой (плата за использование капитала).
Итак, с точки зрения управления капиталом, задачей менеджеров компании является стремление уменьшить цену капитала, привлеченного из разных источников, тем самым уменьшить финансовые затраты на формирование капитала, привлеченного из разных источников и, соответственно, увеличить чистую прибыль на каждую денежную единицу вложений. С точки зрения корпорации, цена капитала — это минимальная ставка дохода, которую должны приносить инвестиции, чтобы можно было рассчитаться с инвесторами и кредиторами.
Капитал корпорации формируется за счет внутренних и внешних денежных фондов.
Внутренние фонды создаются за счет денежных потоков от всех видов деятельности корпорации и формирования вследствие этого чистого денежного потока. Чистый денежный поток равен сумме чистой прибыли и амортизации. Часть этих денег (за вычетом уплаченных дивидендов деньгами) служит источником инвестиций в необоротные и оборотные активы.
Внешние денежные фонды привлекаются эмиссией новых акций (увеличение собственного капитала), а также в виде различных форм займов (эмиссия облигаций, кредиты банков). Основная роль в финансовом развитии корпорации принадлежит внутренним источникам, а дополнительно привлекаются внешние. Однако укрепление финансового состояния корпорации, увеличение ее возможностей в финансировании расширяет и возможности финансирования за счет внешних денежных фондов. По сравнению с небольшими и средними корпорациями, которые имеют достаточно ограниченные возможности относительно дополнительного внешнего финансирования, большие являются активными участниками первичного рынка, откуда получают дополнительный собственный и заемный капитал.
Финансовый рынок формирует рыночные цены капитала, привлеченного из разных источников.
Задачей финансовых менеджеров является обеспечение уменьшения цены капитала для корпорации, выбирая выгодные варианты его привлечения.
Рассмотрим, как определяют цену капитала, который корпорация привлекает за счет эмиссии простых и привилегированных акций, нераспределенной прибыли, эмиссий облигаций, получения банковских кредитов. Цена акционерного капитала (от обыкновенных акций, выпущенных ранее) зависит от суммы дивидендов и темпа прироста дивидендов и определяется так:
(18)
где ЦКа — цена капитала от простых акций, % ;
Д — сумма дивидендов, виплаченная на акцию;
Ца — рыночная (текущая) цена акции;
Т — постоянный темп прироста дивидендов, % .
Цена нераспределенной прибыли равна ЦКа, потому что, если бы этот доход не был оставлен для реинвестирования, а был выплачен в виде дивидендов, акционеры могли бы инвестировать его в другие акции, облигации и другие активы. Итак, используя нераспределенную прибыль, компания должна получить доход, обеспечивающий ставку дохода не ниже Цка.
Если АО хочет привлечь капитал за счет дополнительной эмиссии простых акций, то стоимость акционерного капитала за счет нового выпуска простых акций будет больше, чем цена капитала от выпущенных ранее акций или нераспределенной прибыли, поскольку возникают дополнительные затраты - на выпуск и размещение новых акций:
(19)
где Цкдод. а — цена капитала от нового выпуска простых акций;
Зв — затраты на выпуск и размещение новых акций.
Цену капитала от нового випуска привиллегированных акций определяют по формуле:
(20)
где Цпр. а — цена капитала от нового випуска привиллегированных акций;
Зв — затраты на выпуск и размещение новых привиллегированных акций.
Для выпущенных ранее привиллегированных акций затраты на выпуск не учитываются.
Цена капитала от новой эмиссии облигаций составляет:
(21)
где Цо — цена капитала от нового выпуска облигаций;
К – годовой купон (сумма дохода) на облигацию;
Зв — затраты на выпуск и размещение новых облигаций.
Цена капитала от ранее выпущенных облигаций не включает затраты на выпуск.
Вычисляя цену капитала, полученного за счет кредитов, следует учитывать налоговую экономию при использовании заемного капитала. Проценты за кредит относятся на себестоимость, поэтому уменьшается налогооблагаемая прибыль, а выплата дивидендов осуществляется за счет чистой прибыли после уплаты налога на прибыль, это влечет увеличение стоимости акционерного капитала по сравнению с заемным.
Цена капитала, полученного за счет кредитов:
(22)
где Пк — сумма процентов за кредит;
НПП – ставка налога на прибыль;
К – сумма кредита.