3. Оценка проектного риска

Сложность оценки проекта заключается в измерении возможных рисков. Во время выполнения капитального проекта менеджеры сталкиваются с самыми разнообразными видами рисков, которые трудно и предвидеть, и определять.

С точки зрения стратегических планов развития корпорации в западной литературе рассматриваются три вида риска, связанные с новыми капитальными вложениями: Допустимый риск заключается в потере возможной прибыли от предпринимательской деятельности.

Критический риск - это угроза потери всей выручки от продажи.

Наиболее опасным является катастрофический риск, который может привести к полной потере активов корпорации и банкротству.

Риск классифицируется: по субъектам, по степени возможного ущерба, по сферам проявления, по источникам возникновения, по результатам полученной прибыли и тому подобное. Кроме того, выделяются риски:

- непредсказуемые:

• макроэкономические - непредсказуемые меры государственного вмешательства, нестабильность законодательства, изменение экономической конъюнктуры, политическая нестабильность;

• социально-опасные: терроризм, саботаж;

• непредсказуемые срывы в финансировании, неполучение определенных сроков исчерпывающей и достоверной информации;

- финансовые:

• процентный риск, связанный с движением процентных ставок;

• биржевой риск, связанный с резким падением курса ценных бумаг корпораций и невозможностью размещения новых выпусков ценных бумаг;

• валютный риск, связанный с изменением курса национальной валюты;

- предусмотренные:

• рыночный риск, связанный с возможным ухудшением конкурентной позиции;

• налоговый риск, связанный с отсутствием гарантии на получение инвестиционной налоговой скидки.

Перечень возможных рисков показывает всю сложность управления проектами - от выбора проекта, определения источников финансирования до его завершения. Для определения проектного риска применяются различные модели:

• анализ чувствительности чистой приведенной стоимости проекта к изменению переменных (Sensitivity Analysis);

• анализ проекта с различных сценариев (Scenario Analysis);

• моделирование.

На практике используются также и другие методы анализа риска проекта.

Анализ чувствительности чистой приведенной стоимости к изменению переменных Анализ чувствительности (называется также анализом уязвимости) представляет собой технику расчетов, показывающих, на сколько изменится показатель чистой приведенной стоимости при условии, что изменяется только одна переменная при неизменности всех других.

Как выходные переменные обычно принимают: объем продаж, цена единицы изделия, переменные затраты единицы изделия, цену капитала и другие показатели. Определяется также базовый показатель чистой приведенной стоимости при условии нулевых изменений переменных для сравнения с полученными результатами.

Анализ начинается с вопроса «что было бы, если бы...?», то есть какой будет показатель чистой приведенной стоимости, если объем продажи (или другая сменная) возрастет (сократится)? Для ответа на этот вопрос выделяются стадии исследования.

Первая заключается в разработке шкалы возможных отклонений анализируемой переменной. Например, мы предполагаем, что сумма продаж корпорации может изменяться в пределах от +10 % до -10 %.

Вторая стадия предусматривает определение базового показателя чистой приведенной стоимости.

Третья - основная, заключается в последовательном расчете влияния переменных на сумму чистой приведенной стоимости.

Четвертая стадия предполагает выбор менее уязвимых переменных и принятия соответствующих управленческих решений.

Основной недостаток чувствительности - игнорирование взаимосвязи переменных. Изменения в продаже единиц изделий тесно связаны с переменными затратами единицы изделия. Рост затрат может стать причиной роста цен, что может привести к сокращению продаж в единицах изделий. Недостаток устраняется во время анализа сценариев выполнения проекта.

Анализ сценариев выполнения проекта

Рассмотренный выше метод не может сполна раскрыть все возможные риски проекта. Поэтому он дополняется анализом проекта по определенному сценарию, что предполагает влияние изменений нескольких переменных одновременно на размер чистой приведенной стоимости.

Обычно составляются три варианта сценария: худший, базовый и лучший (некоторые авторы вводят другие термины: пессимистичный, реалистичный и оптимистичный).

Полученный коэффициент вариации 1,3 надо сравнить с соответствующими показателями в других проектах. Предположим, что в проектах, которые в настоящее время осуществляет корпорация, коэффициент вариации составляет 1,35-1,4. Это означает, что риск по новому проекту несколько ниже, чем по ранее принятым. Менеджер может сделать вывод о целесообразности принятия проекта. В том случае, если в старых проектах коэффициенты вариации колеблются от 1,0 до 1,1, то новый проект более рискованный, от него следует отказаться.

Метод моделирования

Метод моделирования является более сложным методом анализа рискованности проекта. Его сущность заключается в том, что он позволяет не только соединить два ранее рассмотренных методов чувствительности и сценария, но и привлечь к анализу все возможные переменные. Применение таких моделей стало возможным с усовершенствованием компьютеров, которые за одну минуту могут делать сотни тысяч операций. Метод моделирования был предложен американским экономистом Дэвидом Герцем в 1964 г. Он разработал модель для решения инвестиционных проблем в условиях неопределенности . В литературе ее обычно называют моделью Монте-Карло (Monte Carlo Simulation). Рассмотрим один из вариантов модели, связанной с выбором проекта для расширения производства и сбыта. Согласно модели менеджеры последовательно изучают такие проблемы.

Первая заключается в определении основных переменных величин, которые влияют на ожидаемую доходность проекта. Стоит обратить внимание на то, что Дэвид Герц выделил как основные девять независимых переменных:

масштабы рынка,

цену продажи,

темпы роста рынка,

долю предприятия на рынке,

сумму инвестируемого капитала,

остаточную стоимость инвестиции,

переменные затраты,

постоянные затраты,

срок действия инвестиции.

Вторая проблема сводится к определению вероятностного распределения каждой из этих переменных.

Третья проблема заключается в выборе наугад значения для одной из переменных и вычислении возможных потоков денежных средств. Затем определяются возможные потоки подряд до всех переменных. Современные компьютеры выполняют эти операции тысячу или более раз, пока не будут получены данные о ожидаемые денежные потоки, на основании которых можно определить стандартное отклонение. Менеджеры корпорации на основании модели могут вносить изменения в структуру переменных, а также изменения в объемы выполняемого проекта.

Второй моделью, которая также; используется на практике, является модель построения «дерева решений». Ее сущность состоит в выявлении событий и решений, которые могут произойти в будущем. Модель интересна не всеохватываемостью, как например, метод Монте-Карло, а возможностью выявления связей между решениями менеджера, которые он принимает сегодня, и возможными решениями, что он примет завтра. По образному выражению Брейли и Майерса, «дерева решений» подобные виноградной лозе: они приносят плоды, если их постоянно обрезать». Это означает, что будущих событий и решений в модели нельзя предусмотреть много, но их выбор должен быть качественным.

Своеобразной моделью можно считать «теорию игр», поскольку в играх также строятся модели. Пример подобной игры описан в книге французского экономиста Бы. Колласа. Большое предприятие обеспечивает 20 % потребностей рынка, другая часть занята конкурентами. Менеджеры предприятия поставили задачу расширить и укрепить свою конкурентную позицию. С целью расширения своей доли на рынке сбыта менеджеры предложили три инвестиционные стратегии: выпуск новой продукции, которой на рынке пока нет (S1), расширение рекламной компании - программы по совершенствованию рекламы (S2), использование ценовой политики (S3). Одновременно изучается возможная реакция конкурентов. Она может быть сильной (R1), средней (R2) и слабой (R3). Игра предусматривает определение каждой из стратегий для каждой возможной реакции конкурентов, на основании чего строится матрица возможных вариантов показателя чистой приведенной стоимости.

Надо осознавать, что применение всех приведенных показателей не гарантирует правильного выбора проекта капитальных вложений.

Начало формы

Конец формы