5. Цели и задачи формирования портфеля финансовых инвестиций.

Выступая в роли инвестора, предприятия берут на себя выполнение функций по формированию портфеля ценных бумаг. Портфель ценных бумаг – это определенным образом подобранная совокупность отдельных видов ценных бумаг.

Главной целью формирования инвестиционного портфеля является обеспечение реализации основных направлений политики финансового инвестирования предприятия путем подбора наиболее доходных и безопасных финансовых инструментов. Кроме того, целью формирования портфеля ценных бумаг могут быть:

1) получение дохода;

2) сохранение капитала;

3) обеспечение прироста капитала на основе повышения курса ценных бумаг

С учетом главной цели строится система задач формирования инвестиционного портфеля, основными из которых являются:

- обеспечение высокого уровня формирования инвестиционного дохода в текущем периоде;

 обеспечение высоких темпов прироста инвестируемого капитала в предстоящей долгосрочной перспективе;

 обеспечение минимизации уровня инвестиционных рисков, связанных с финансовым инвестированием;

 обеспечение необходимой ликвидности инвестиционного портфеля; обеспечение максимального эффекта "налогового щита" в процессе финансового инвестирования.

Перечисленные конкретные цели формирования инвестиционного портфеля в значительной степени являются альтернативными. Так, обеспечение высоких темпов прироста инвестируемого капитала в долгосрочной перспективе в определенной степени достигается за счет снижения уровня формирования инвестиционного дохода в текущем периоде (и наоборот). Всю совокупность инвестиционных портфелей, можно ранжировать по следующим признакам:

1. По целям формирования:

- портфель роста - целью портфеля роста является рост капитала преимущественно не за счет получения дивидендов и процентов, а за счет повышения курса ценных бумаг;

- портфель дохода – целью является ориентация на получение дохода за счет дивидендов и процентов.

2. В зависимости от соотношения ожидания роста капитала и риска среди портфелей роста можно выделить:

- портфель агрессивного роста нацелен на максимальный прирост капитала);

- портфель консервативного роста (риск такого портфеля невелик);

- портфель среднего роста (обладает высокой доходность и средняя степень риска).

3. В зависимости от финансовых инструментов, входящих в него, выделяют следующие виды портфелей:

- во-первых, конвертируемые портфели (в его составе — конвертируемые акции и облигации). Доход получают за счет обмена (конвертации) ценных бумаг, если этому способствует рыночная конъюнктура;

- во-вторых, портфели денежного рынка (в его составе — денежная наличность и активы, которые быстро реализуются). Вложенный капитал растет почти с нулевого риска;

- в-третьих, портфели облигаций (в его составе — облигации). Дают средний доход при почти нулевом риске.

4. По составу инвестиционные портфели распределяются:

- фиксированные;

- переменные.

Фиксированные портфели сохраняют свою структуру в течение установленного срока, продолжительность которого определяется сроком погашения ценных бумаг, которые в него входят. Переменные портфели имеют динамическую структуру ценных бумаг, состав которых постоянно обновляется с целью получения максимального экономического эффекта.

5. По территориальному признаку:

- иностранные ценные бумаги;

- отечественные ценные бумаги;

- региональные ценные бумаги.

6. По отраслевой принадлежности можно выделить следующие виды портфелей:

- специализированные;

- комплексные.

7. По уровню ликвидности выделяют три основных типа:

- высоколиквидный портфель формируется, как правило, из краткосрочных финансовых инструментов инвестирования, а также из долгосрочных их видов, который пользуется высоким спросом на рынке, по которым регулярно совершаются сделки купли-продажи;

- среднеликвидный портфель, наряду с вышеперечисленными видами финансовых инструментов инвестирования, включает также определенную часть их видов, не пользующихся высоким спросом и с нерегулярной частотой трансакций.

- низколиквидный портфель формируется, как правило, из облигаций с высоким периодом погашения или акций отдельных предприятий, обеспечивающих более высокий (в сравнении с среднерыночным) уровень инвестиционного дохода.

8.По условиям налогообложения инвестиционного дохода:

- налогооблагаемый портфель состоит из финансовых инструментов, доход по которым подлежит налогообложению на общих основаниях в соответствии с действующей в стране налоговой системой;

- портфель, свободный от налогообложения состоит из таких финансовых инструментов инвестирования, доход по которым налогами не облагается. К таким финансовым инструментам относятся, как правило, отдельные виды государственных и муниципальных облигаций.

Процесс формирования инвестиционного портфеля базируется на использовании двух альтернативных теорий (подходов): традиционной и современной. Традиционный подход к формированию портфеля финансовых инвестиций основывается на идее включения в него большого количества финансовых инструментов и предполагает их отраслевую диверсификацию. Данный подход способен обеспечить решение долгосрочных целей по формированию портфеля, но не учитывает эффективного сочетания уровня доходности и рисковости при подборе ценных бумаг.

Современная теория представляет собой процесс оптимизации портфеля финансовых инвестиций, который основан на статистических методах с учетом наличия корреляционной связи между доходностью отдельных инструментов портфеля.

Основателем современной портфельной теории считается Г.Марковец, позже исследования продолжили такие ученые как Шарп, Д.Тобин. Для условий нестабильного фондового рынка была разработана отдельная модель оптимизации фондового портфеля, получившая название «Квази-Шарп».

Необходимо определить, что современная портфельная теория учитывает следующие условия:

1) инвестиционные решения, принимаемые при формировании портфеля финансовых инвестиций, рассчитаны на ограниченный промежуток времени, который называется «периодом владения»;

2) все участники рынка имеют доступ к информации об инвестиционных инструментах, их доходности;

3) решения, принимаемые инвестором основаны на использовании следующих показателей:

- уровень ожидаемого дохода;

- индивидуальный уровень риска (характеризуется среднеквадратичным отклонением); степень корреляции доходности выбранных инструментов.

4) налоги и трансакционные издержки, не связанные с куплей-продажей финансовых инструментов, в расчет не принимаются.

Принципами формирования портфеля ценных бумаг являются:

1) безопасность;

2) доходность;

3) ликвидность;

4) рост капитала.

Под безопасностью следует понимать неуязвимость инвестиций к потрясениям на фондовом рынке и стабильность получения дохода. Безопасность достигается за счет снижения доходности и темпа роста вложений.

Под ликвидностью любого финансового ресурса подразумевается способность его участвовать в немедленном приобретении товаров (работ, услуг). Так, наличность имеет большую ликвидность, чем безналичные деньги. Ликвидность фондовых ценностей — это их способность быстро и без потерь в цене превращаться в наличные деньги. Самую низкую ликвидность имеет недвижимость.

Ликвидность портфеля ценных бумаг необходимо рассматривать с двух позиций:

- как способность быстрого превращения всего портфеля ценных бумаг или его части в денежные ресурсы (с небольшими расходами на реализацию и при отсутствии значительных потерь в курсовой стоимости);

- как способность своевременного погашения обязательств перед кредиторами, возврата им заимствованных денежных ресурсов, за счет которых был сформирован портфель. В данном случае на передний план выступает вопрос о соответствии сроков привлечения источников, с одной стороны, и сформированных на их основе вложений — с другой.

Обычно главной целью инвестора при формировании портфеля ценных бумаг является достижение оптимального соотношения между риском и доходом.

Учитывая это в мировой практике предусмотрено более детальную дифференциацию типов потенциальных инвесторов:

1) консервативные (безопасность вложений);

2) умеренно агрессивные (безопасность вложений и доходность);

3) агрессивные (доходность и рост вложений);

4) опытные (доходность, рост вложений, ликвидность).

Учитывая указанные условия портфельной теории, процесс формирования диверсифицированного портфеля финансовых инструментов можно представить в следующей последовательности (рис.5.3) :

4. Выбор типа инвестиционного портфеля. В первую очередь, необходимо сформулировать цели инвестиционного портфеля с учетом взаимосвязи показателей уровня доходности и риска будущего портфеля. На этом этапе осуществляется типизация портфеля по целям формирования инвестиционного дохода, а именно – рост портфеля или портфеля дохода. Далее осуществляется типизация портфеля по уровню рисков, принимаемых (агрессивный, умеренный или консервативный портфель). В следующую очередь портфель классифицируется по уровню ликвидности (высокий, средний и низкий уровни). В конце учитываются такие признаки, как инвестиционный период, специализация портфеля и тому подобное. Результатом формирования инвестиционного портфеля является его полная идентификация с основными признаками и определение основных параметров.

5. Определение инвестиционных качеств финансовых инструментов. Данный этап предполагает определение уровня ожидаемой доходности отдельных финансовых инструментов, уровня риска на основе расчета показателей среднеквадратического отклонения, дисперсии их доходности и ковариации.

Ковариация – это статистическая характеристика, которая характеризует степень сходства или различия двух величин в динамике.

Плотность ковариации между уровнями доходности по двум видам инвестиционных инструментов можно определить по формуле на основе коэффициента корреляции.

(40)

где Р1,2 – вероятность возникновения отклонений доходности по каждому из инструментов;

Д1 - уровни доходности первого финансового инструмента;

- средний уровень доходности по первому финансовому инструменту;

Д2 - уровни доходности второго финансового инструмента;

- средний уровень доходности по второму финансовому инструменту;

σ1 , σ2 - среднее квадратическое отклонение доходности по первому и второму финансовому инструменту.

Рис. 5.3. Формирование инвестиционного портфеля

Коэффициент корреляции доходности может принимать значения от 1 (полная положительная корреляция) до -1 (полная отрицательная корреляция). Результатом второго этапа формирования инвестиционного портфеля является определение набора финансовых инструментов, соответствующих выбранному типу портфеля.

4. Выбор инструментов инвестирования с учетом их влияния на уровень доходности и риска портфеля. На данном этапе необходимо определить перечень конкретных финансовых инструментов, отвечающих параметрам портфеля, а также пропорций распределения инвестируемого капитала между определенными активами.

Обоснование инвестиционных решений относительно конкретного финансового инструмента относительно включения его в портфель базируется на таких предпосылках, как:

- характеристика инвестиционного портфеля;

- объем капитала, необходимого для формирования портфеля;

- наличие на рынке финансовых инструментов, которые отвечают определенным параметрам будущего портфеля;

- конкретные значения доходности, риска и коэффициента корреляции, включенных в перечень отдельных финансовых инструментов.

Процесс отбора финансовых инструментов необходимо осуществлять с учетом их влияния на общие параметры портфеля (доходность, риск). Влияние уровня доходности инструментов инвестирования на уровень ожидаемой доходности портфеля можно рассчитать по формуле (41):

, (41)

где ВД – влияние уровня доходности отдельного финансового инструмента на уровень доходности инвестиционного портфеля;

РДфі – ожидаемый уровень доходности финансового инструмента;

РДп – ожидаемая доходность инвестиционного портфеля.

Если результат расчета имеет положительное значение, то данный финансовый инструмент предоставит возможности достичь запланированного уровня доходности инвестиционного портфеля в целом, и, наоборот, отрицательное значение расчета говорит о снижении доходности портфеля за счет данного финансового инструмента. Влияние уровня риска инструментов инвестирования на уровень ожидаемого риска портфеля определяется следующим образом (42):

, (42)

где ВР – влияние уровня риска отдельного финансового инструмента на уровень риска инвестиционного портфеля;

- коэффициент корреляции изменения доходности финансового инструмента и доходности портфеля, отражающий характер их ковариации;

- дисперсия доходности портфеля;

- среднеквадратическое отклонение доходности портфеля.

По результатам оценки влияния риска отдельного финансового инструмента на рисковость портфеля, необходимо учитывать, что с помощью диверсификации портфеля можно нивелировать только уровень несистематического риска. Систематический риск оценивается с помощью коэффициента бета и определяет чувствительность финансового инструмента к изменениям конъюнктуры рынка:

Далее формируется структура портфеля, то есть инвестированный капитал распределяется пропорционально среди отдельных финансовых инструментов. При формировании структуры портфеля, в первую очередь, необходимо определить соотношение долевых и долговых инструментов в портфеле. Далее в каждой из этих групп определяется доля отдельных видов финансовых инструментов. На последнем этапе структуризации по каждому из видов финансовых инструментов определяется соотношение краткосрочных и долгосрочных финансовых инструментов.

Результатом третьего этапа формирования портфеля инвестиций является четкое определение структуры и состава финансовых инструментов будущего инвестиционного портфеля.

4. Оптимизация портфеля, направленная на снижение уровня риска. Оптимизация портфеля происходит на основе оценки ковариации и диверсификации инструментов портфеля. Диверсификация дает возможность снизить уровень несистематического риска и, соответственно, общего портфельного риска. Необходимо обратить внимание на то, что чем выше количество инструментов портфеля с отрицательной взаимной корреляцией, тем ниже уровень портфельного риска. Результатом данного этапа является формирование портфеля, обеспечение достижения минимально возможного уровня риска.

Оценку параметров сформированного портфеля можно осуществить по критериям доходности и риска.