15. Оценка инвестиционных проектов.

Инвестиционный проект может выступать либо как самостоятельный объект оценки, либо как один из элементов собственности, выделяемых в затратном подходе наряду с машинами и оборудованием, интеллектуальной собственностью и т. д.

Проблема оценки инвестиционной привлекательности состоит в анализе предполагаемых вложений в проект и потока доходов от его использования.

Несмотря на большое разнообразие различных методов, их можно разделить на две группы:

- статические, т. е. методы, в которых не учитывается различная ценность денег в разные периоды времени;

- динамические, т. е. методы, основанные на дисконтировании.

Метод расчета чистого приведенного эффекта (метод чистой сегодняшней ценности) использует категорию чистой сегодняшней ценности в качестве абсолютного результата инвестирования, которая может быть рассчитана как разность дисконтированных к одному моменту времени потоков доходов и расходов инвестиционного проекта:

где CF_IF – денежный приток в период t;

CF_OF – денежный отток в период t;

r – ставка дисконтирования;

n – срок реализации проекта (срок жизни проекта).

Если NPV > 0, то проект следует принять, если NPV < 0 – проект следует отвергнуть, если NPV= 0, то проект ни прибыльный, ни убыточный. Положительное значение NPV отражает величину дохода, который получит инвестор сверх требуемого уровня. Если NPV равна нулю, то инвестор, во-первых, обеспечит возврат первоначального капитала, во-вторых, достигнет требуемого уровня доходности вложенного капитала. Причем требуемый уровень доходности задается ставкой дисконтирования.

Индекс рентабельности рассчитывается по формуле:

где С₀ – первоначальные капиталовложения.

Если PI > 1, то проект следует принять, если PI < 1 – проект следует отвергнуть, если PI = 1, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

При оценке инвестиционных проектов динамическими методами важную роль играет определение ставки дисконтирования.

Существуют различные методики определения ставки дисконтирования, наиболее распространенными из которых являются:

 модель оценки капитальных активов (CAPM);

 метод кумулятивного построения;

 модель средневзвешенной стоимости капитала (WACC).

В соответствии с моделью оценки капитальных активов (CAPM) ставка дисконтирования находится по формуле:

r = R_f + β*(R_m – R_f) + S₁ + S₂ + C

где r – требуемая инвестором ставка дохода (на собственный капитал);

R_f – безрисковая ставка дохода;

β – коэффициент бета (является мерой систематического риска, связанного с макроэкономическими и политическими процессами, происходящими в стране);

R_m – общая доходность рынка в целом (среднерыночного портфеля ценных бумаг);

S₁ – премия за риск для малых предприятий;

S₂ – премия за риск, характерный для отдельной компании;

C – страновой риск.

В соответствии с методом кумулятивного построения ставка дисконтирования находится по формуле:

где E(R_i) – ожидаемая ставка дохода на ценную бумагу i;

R_f – ставка доходности на безрисковую ценную бумагу по состоянию на дату оценки;

RP_m – общая рыночная премия за риск акций;

RP_s – премия за риск для малых компаний;

Rp_u – премия за несистематический риск для конкретных компаний.

В соответствии с концепцией средневзвешенной стоимости капитала (WACC) ставка дисконтирования находится по формуле:

где k_d – стоимость привлечённого капитала;

t_c – ставка налога на прибыль предприятия;

w_d – доля заёмного капитала в структуре капитала;

k_p – стоимость привлечённого акционерного капитала (привелигированные акции);

w_p – доля привелигированных акций в структуре капитала предприятия;

k_s – стоимость привлечённого акционерного капитала (обыкновенные акции);

w_s – доля обыкновенных акций в структуре капитала предприятия.

Метод расчета нормы рентабельности инвестиции

Под нормой рентабельности (или внутренней нормой доходности) инвестиции (IRR) понимают значение коэффициента дисконтирования, при котором NPV проекта равна нулю.

Смысл расчета этого коэффициента при анализе эффективности планируемых инвестиций заключается в следующем: IRR показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Например, если проект полностью финансируется за счет ссуды коммерческого банка, то значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которой делает проект убыточным.

Метод определения срока окупаемости инвестиции

Срок, в течение которого инвестор сможет вернуть первоначальные затраты, обеспечив при этом требуемый уровень доходности, получил название дисконтированного срока окупаемости. Этот метод – один из самых простых и широко распространен в мировой учетно-аналитической практике, но его принято использовать в качестве метода, который дает возможность получить дополнительную информацию о проекте.

Если доход распределен по годам равномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением единовременных затрат на величину годового дохода, обусловленного ими.

Если прибыль распределена неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиция будет погашена кумулятивным доходом.

Простые (статические) методы

К статическим методам относят методы оценки проектов, не учитывающие изменение ценности денег во времени. Наиболее часто используются следующие два метода:

– простой срок окупаемости (РВ);

– бухгалтерская норма доходности (ARR).

Сроком окупаемости является период, в течение которого первоначальные инвестиции окупаются доходами от реализации проекта.

Часто этот метод используется для экспресс-анализа проектов.

Бухгалтерская норма доходности (ARR) показывает, сколько процентов в год в среднем зарабатывает фирма на свои инвестиции. Вычислить ARR можно, разделив среднюю годовую прибыль проекта на среднюю годовую величину инвестиций.

Задача № 1. В первый год осуществления инвестиционного проекта инвестор совершил капитальные затраты в размере 2 млн. руб. В дальнейшем объём его ежегодных расходов составлял 60 тыс. руб. При этом в первые два года проект не приносил никаких доходов, на третий год реализации объём дохода от проекта составил 280 тыс. руб., на четвёртый год – 4 млн. руб., на пятый год – 5 млн. руб. Определить чистый приведённый эффект реализации проекта, если финансирование проекта происходит на 30% за счёт собственных средств фирмы, стоимость которых составляет 5,5%, на 20% за счёт дополнительного выпуска акций, стоимость которых – 12% и за счёт кредитных средств стоимостью 15,6%.

Задача № 2.

Денежные потоки от инвестиционного проекта заданы таблицей:

Год	1	2	3	4	5	6
Расход на осуществление проекта, тыс. руб.	6 000	180	240	80	40	24
Доход от проекта, тыс. руб.	0	460	1 100	2 400	3 100	2 700
Дисконтированный денежный поток

Определить чистый приведённый эффект реализации проекта и индекс рентабельности проекта, если премия за общий риск на рынке составляет 4%, коэффициент β составляет 1,4, премия за риск для компании, осуществляющей проект составляет 3,1%, а страновой риск – 2,5%.

Задача № 3.

Денежные потоки от инвестиционного проекта заданы таблицей:

Год	1	2	3
Расход на осуществление проекта, млн. руб.	6	2	0
Доход от проекта, млн. руб.	2	3	3

Определить норму рентабельности проекта:

r	10%	11%	12%	13%	14%	15%
NVP

Задача № 4.

Денежные потоки от инвестиционного проекта заданы таблицей:

Год	1	2	3	4
Расход на осуществление проекта, млн. руб.	7	0	0	0
Доход от проекта, млн. руб.	2	2	2	2

Определить норму рентабельности проекта:

r	5%	6%	7%	8%	9%	10%
NVP

Какова должна быть доходность по дивидендам инвестиционного проекта, необходимая для достижения нормы рентабельности, если проект на 50% финансируется акционерным капиталом, а на 50% - обязательствами под 15% годовых?

Задача № 5. Первоначальные вложения в проект оставили 2 млн. руб. Также каждый год в течение реализации инвестиционного проекта расходы на его осуществление составляли 300 тыс. руб., доходы от проекта – 900 тыс. руб. Определить срок окупаемости проекта, дисконтированный срок окупаемости при ставке 16,4%

Задача № 6. Первоначальные вложения в проект оставили 2,5 млн. руб. Также каждый год в течение реализации инвестиционного проекта расходы на его осуществление составляли 200 тыс. руб., доходы от проекта – 1000 тыс. руб. Определить срок окупаемости проекта, дисконтированный срок окупаемости при ставке 15,5%. На шестой год реализации проекта оценить показатели чистого приведённого дохода, рентабельности инвестиций и бухгалтерской нормы доходности.