9.3 Валютный своп. Понятие, применение. Модель сравнительных преимуществ
Валютные свопы реализуют разнообразные способы валютных обменов. Исходный вариант, положивший начало масштабному рынку свопов, – это широко используемый своп, основанный на заемной эмиссии в разных валютах. Другой вариант (Gross-CurrencySwaps, нем. Wahrungss-waps) – валютный своп-брутто, перекрестный своп. Здесь осуществляется обмен денежными суммами и текущими платежами, выраженными в различных валютах, и по различным процентным ставкам.
Контрагент Б (Principal) передает контрагенту А в начале свопа в его распоряжение некий номинал (NationalAmount) в российских рублях, а контрагент А передает контрагенту Б номинал в американских долларах. Оба условливаются о твердых процентных платежах: контрагент Б, имеющий номинал в американских долларах, принимает проценты денежного рынка для доллара, а контрагент А, имеющий номинал в российских рублях, принимает проценты денежного рынка для рубля.
В свопе происходят текущие платежи по принятым процентным ставкам. Процентные ставки могут быть постоянными и переменными (плавающими).
При завершении свопа к каждому из участников возвращается ранее переданная сумма (в той же валюте, что и в начале свопа), т.е. происходит обратный обмен первоначальных базисных платежей. Суммы, которыми обмениваются в начале и в конце срока соглашения, рассчитываются на основе единого валютного курса.
Разница между процентными ставками, по которым проводились платежи во время действия соглашения, учитывается как разница в стоимости (относительной) валют в начале и в конце свопа. С помощью этой своповой процедуры участники защищаются от валютного риска по соответствующим валютам.
Привычная межбанковская сделка, обозначаемая как валютный своп (Foreignexchangeswap), предусматривает текущий и будущий обмены двумя валютами по заранее согласованным курсам, основанным на представлении каждой их сторон о форвардных процентных ставках. На протяжении срока соглашения никакие процентные платежи не производятся, а при окончании договора обменный курс уточняется в соответствии с разницей в процентных ставках для каждой из валют, определенных на начало этого соглашения. В таком виде данный инструмент не совпадает с представлениями о производных, в том числе и свопе.
Следующая сфера применения валютных свопов – действия по защите от рисков. В ожидании изменения курса валюты организация, обязательства которой в иностранной валюте не покрываются требованиями в той же позиции, может вступить в валютный своп, чтобы тем самым защитить себя (при ухудшении курса национальных денег) от роста долговых обязательств.
Организации, мало известные за рубежом и не имеющие прямого выхода к иностранному капиталу, также могут добиться финансирования в валюте за счет комбинации внутренней эмиссии займа и валютного свопа, т. е. вместе с выпуском займа заключается и примыкающий к нему своп с платежом в иностранной валюте. Свопы могут использоваться и для защиты от валютных рисков, связанных с иностранными кредитами.
Выделим своп для обмена только основными суммами обязательств или определенными активами (Principalonlyswap). Обмен определенной суммой в различных валютах проводится при заключении соглашения. Затем эта сумма корректируется через принятые промежутки времени согласно с изменением валютного курса. В таком свопе отсутствуют процентные платежи.
Отдельные сочетания в свопе процентов и обменных курсов формируют структурированные валютно-процентные свопы. В частности, своп цирк (Circusswap) – комбинация процентного и валютного свопов, предполагающая обмен процентными платежами на основную сумму соглашения в двух различных валютах; один поток платежей – по плавающей процентной ставке, другой – по фиксированной ставке.
Основные возможности для арбитража и спекуляции в процентных, валютных свопах (и их сочетаниях) – в межстрановых различиях в процентных ставках и валютных курсах, что позволяет широко проводить диверсификацию финансирования и инвестиций.
Привлекательность валютного свопа, как и процентного, можно рассматривать с точки зрения концепции относительных преимуществ.
Пример простейшего валютного свопа. КомпанииА и В имеют возможность выпустить облигации в долларах США или в фунтах стерлингов, как показано в таблице 9.5.
Таблица 9.5 – Условия заимствования средств компаниями А и В
|
Компания А |
Компания В |
Доллар США ($) |
9% |
11% |
Фунт стерлингов (£) |
12,5% |
13% |
Ставки в Великобритании выше, чем в США. КомпанияАимеет абсолютные преимущества по эмиссии облигаций и в долларах и в фунтах. Как и в процентном свопе возникает разность между ставками на двух рынках. КомпанияВ платит в долларах на 2% больше, чем компания А и на 0,5% больше, чем компания А в фунтах.
Компания А имеет как абсолютное преимущество на обоих рынках, так и сравнительное преимущество на рынке США, а компания В - сравнительное преимущество на рыке Британии.
Допустим, что компанияАжелает эмитировать задолженность в фунтах, а компания В – в долларах. Они могут выпустить облигации на рынках, на которых обладают сравнительными преимуществами (т.е. А в долларах, аВв фунтах), и обменяться задолженностями.
Выигрыш, который получат стороны от такого обмена, составит разность между дельтами по долларовым ставкам и ставкам в фунтах, а именно 1,5% (=2% - 0,5%). Пусть своп осуществляется с помощью посредника, который получает 0,05%. Совокупный выигрыш, который могут реализовать компании, равен:1,5% - 0,05% = 1,45%.
Допустим, что данный выигрыш делится пополам, т.е. каждая компания выигрывает 0,725%. Механизм реализации свопа показан на рисунке9.7.
Компания А хотела бы получить в свопе задолженность в фунтах на 0,725% меньше, чем при прямом заимствовании, т.е. под ставку: 12,5% - 0,725% = 11,775%.
Она уплачивает данную ставку посреднику. От посредника она получает 9% в долларах, чтобы погасить долларовые обязательства.
Компания В хотела бы в свопе занять в долларах на 0,725% дешевле, чем напрямую на рынке, то есть под ставку:11% - 0,725% = 10,275%.
Поэтому она уплачивает данную ставку посреднику, а от него получает 13% в фунтах, чтобы погасить свои обязательства по облигациям.
Банк получает от В ставку 10,275% в долларах и уплачивает 9% в долларах компании А. От А он получает 11,775% в фунтах и уплачивает 13% в фунтах компании В. Таким образом, банк выигрывает по долларам:10,275% - 9% = 1,275%.
В фунтах банк проигрывает: 13% - 11,775% = 1,225%.
Выигрыш банка, если рассматривать только величину процентной ставки, составляет: 1,275% - 1,225% = 0,05%
Таким образом, в результате свопа компания А получает задолженность в фунтах под 11,775%, что на 0,725% дешевле прямой эмиссии в фунтах.
Компания В получает задолженность в долларах под 10,275%, что на 0,725% дешевле прямой эмиссии в долларах. Посредник получает 0,05%.
В совокупности все участвующие стороны поделили между собой выигрыш в размере 1,5%, то есть в размере разности между дельтами по ставкам в долларах и фунтах.
В валютном свопе стороны помимо процентных платежей обмениваются и номиналами в начале и конце свопа (реально или условно). Номиналы устанавливаются таким образом, чтобы они были приблизительно равны с учетом обменного курса в начале периода действия свопа. Обменный курс – это обычно спот курс, среднее значение между ценой продавца и покупателя. Например, курс фунта стерлингов к доллару равен £1 = $1,6. Компания А выпустила задолженность на $16 млн., а компания В - £10 млн., и данные суммы были обменены в начале действия свопа. По контракту компании обмениваются платежами один раз в год.
Поэтому ежегодно компания А будет выплачивать: £10.000 тыс. × 0,11775 = £1.177,5 тыс.,
и получать: $16.000 тыс. × 0,09 = $1.440 тыс.
Компания В будет выплачивать:$16.000 тыс. × 0,10275 = $1.644 тыс.
и получать: £10.000 тыс. ×0,13 = £1.300 тыс.
По окончании свопа компании вновь обменяются номиналами, то есть компания А выплатит компании В £10 млн., а компания В вернет компании А $16 млн.
Что касается посредника, то он будет получать каждый год: $16.000 тыс. × (0,10275 – 0,09) = $204 тыс.
и уплачивать: £10.000 × (0,13 – 0,11775) = £122,5 тыс.
В данной ситуации для финансового посредника может возникнуть валютный риск вследствие роста курса фунта стерлингов. Его можно исключить с помощью приобретения форвардных контрактов каждый на сумму £122,5 тыс. для каждого периода платежа по свопу.
Как и с процентными свопами, посредники часто заключают контракт с одной из сторон свопа и потом подыскивают второго участника для офсетного свопа.
В вышеприведенном примере рассматривался валютный своп с фиксированным курсом. Однако существуют и валютные свопы, в которых плавающая ставка (как правило, LIBOR) в одной валюте обменивается на фиксированную ставку в другой валюте.
Такой своп представляет собой сочетание процентного свопа с фиксированной и плавающей ставками (fixed-to-fixedinterestswap) и валютного свопа с фиксированными курсами (fixed-to-fixedcurrencyswap). Этот своп называется кросс-валютным процентным свопом (cross-currencyinterestrateswap).
Еще одним валютным свопом является валютный своп с плавающими курсами (floating-to-floating), в рамках которого плавающая ставка в одной валюте обменивается на плавающую ставку в другой валюте.
Иногда ставка в одной валюте применяется к основной сумме, выраженной в другой валюте. Например, трехмесячная ставка LIBOR, зарегистрированная в США, может обмениваться на трехмесячную ставку LIBOR, наблюдаемую в Британии, причем обе ставки могут применяться к основной сумме, равной, например, £10 млн. Такая разновидность свопов называется дифференциальным свопом (diffswap) или кванто (quanto).