2. Принципы, цели и особенности политики управления реальными инвестициями

Многие авторы, такие как А.Н. Борисов, И.И. Шанин, В.В. Бочаров, Д.В. Веселов, утверждают, что при выработке инвестиционной политики целесообразно руководствоваться определенными принципами [6].

Во-первых, согласно Д.В. Веселову, инвестирование должно способствовать достижению экономического научно-технического и социального эффекта от рассматриваемых мероприятий. При этом для каждого объекта инвестирования используются конкретные методы оценки эффективности. По итогам такой оценки осуществляется отбор отдельных инвестиционных проектов по критерию эффективности (рентабельности). При прочих равных условиях принимаются к реализации те из них, которые обеспечивают предприятию максимальную эффективность.

Во-вторых, инвестирование направлено на получение предприятием наибольшей прибыли на вложенный капитал при минимальных инвестиционных затратах [9].

В-третьих, если инвестируемый проект бесприбыльный, то должно быть сформировано рациональное распоряжение средствами на его реализацию путем снижения расходов на достижение научно-технического, социального или экономического эффектов.

В-четвертых, большой эффект приносит использование предприятием государственной поддержки для повышения эффективности инвестиций в форме бюджетных ссуд, гарантий Правительства РФ, а также привлечение субсидий и льготных кредитов, международных финансово-кредитных организаций и частных иностранных инвесторов.

В-пятых, И.Н. Герчикова утверждает, что предприятие должно стремиться обеспечить минимизацию инвестиционных рисков, связанных с реализацией конкретных проектов. Влияние коммерческих рисков (строительных, производственных, транспортных и иных) может быть оценено через вероятное изменение ожидаемой доходности инвестиционных проектов и соответствующее снижение их эффективности. Такие риски могут быть снижены заказчиками проектов и привлеченными инвесторами посредством самострахования, то есть созданием финансовых резервов, диверсификации инвестиционного портфеля и коммерческого страхования. Защита от некоммерческих рисков, таких как стихийные бедствия, аварии, беспорядки, обеспечивается путем предоставления гарантий Правительства РФ и страхования инвестиций[11].

Наконец, обеспечение ликвидности инвестиций следует предусматривать в силу значительных изменений внешней инвестиционной среды, конъюнктуры рынка или стратегии развития предприятия в предстоящем периоде (году). Поэтому по отдельным объектам инвестирования может существенно снизиться доходность, что окажет негативное воздействие на общую инвестиционную привлекательность предприятия. В силу влияния этих негативных факторов часто приходится принимать решение о своевременном выходе из неэффективных проектов и реинвестировании высвобождающегося капитала.

Концепция управления инвестиционной политикой предприятий основывается на результатах целого ряда фундаментальных и прикладных исследований в области управления инвестициями. Так, в основе различного рода финансово-экономических расчетов лежит концепция стоимости денег во времени, следовательно, при выработке методических подходов в оценке эффективности отдельных инвестиционных проектов в рамках инвестиционной деятельности эта концепция находит свое отражение.  Не менее важной является концепция учета фактора инфляции при планировании инвестиций.  Влияние инфляции сказывается на многих аспектах инвестиционной деятельности предприятия. В процессе инфляции происходит относительное снижение стоимости материальных ресурсов, реальной стоимости денежных и других финансовых активов, падение уровня реальных предстоящих доходов по инвестиционному проекту.  И, наконец, концепция учета рискованности осуществляемых инвестиций лежит в основе обеспечения формирования необходимого уровня доходности инвестиционных операций и разработки системы мероприятий, минимизирующих негативные последствия инвестиционного риска.

Реализация управления инвестиционной политикой привлечением, аккумулированием и распределением финансовых ресурсов, предполагает осуществление целенаправленного комплекса мероприятий. Наряду с такими компонентами формального планирования, как разработка тактических планов, правил, процедур и методик обоснования финансовых решений, политика предприятия, в частности в области ценообразования, занимает одно из определяющих мест[6].

Исходя из принципов управления инвестиционной политикой, представляется возможным сформулировать цели политики управления реальными инвестициями. Основная цель заключается в получении количественного или качественного результата от проведения данной политики. Количественной мерой результата является доход, в то время как качество результата определяется относительно целей самой политики. Так, в сфере образования положительным результатом будет строительство школы и рост числа образованных людей.

Не менее важной целью управления инвестиционной политикой является рациональное использование средств в связи с выявлением ожидаемого результата. Чем меньше возлагается ожиданий на инвестиционный проект, тем менее предприятие тратит на него средств[13].

Одной из самых важных целей управления инвестиционной политикой является минимизация инвестиционных рисков, связанных с реализацией проектов.

Другой целью политики управления реальными инвестициями является грамотный выбор формы осуществления реальных инвестиций. Расстановка приоритетов в инвестировании позволит максимизировать извлекаемую прибыль и минимизировать издержки, связанные с инвестированием [34].

В современных условиях реальные инвестиции обычно осуществляются предприятием в следующих основных формах:

1. Приобретение целостных имущественных комплексов;

2. Новое строительство;

3. Реконструкция;

4. Модернизация;

5. Приобретение отдельных видов материальных и инновационных нематериальных активов [27].

Такая классификация недостаточно строга, поскольку приобретение нового бизнеса может осуществляться и как финансовые инвестиции путем приобретения акций этого бизнеса. Поэтому, многие экономисты считают, что при покупке акций их можно считать финансовыми инвестициями, если инвестор не участвует в управлении компании, акции которых он приобрел. Если покупается такое количество акций, которое требует участия инвестора в управлении или контрольный пакет, то это реальные инвестиции. Поэтому к реальным инвестициям относятся вложения в систему управления предприятиями, вложения в повышение квалификации, работающих на них людей, в их образование и воспитание [18].

Рассмотрим каждую форму по-отдельности.

Приобретение целостных имущественных комплексов представляет собой инвестиционную операцию крупных предприятий, обеспечивающих товарную или региональную диверсификацию их производственной деятельности. В связи с осуществляемым процессом приватизации, а также банкротством отдельных предприятий, приобретение целостных имущественных комплексов получает все большее развитие.

Новое строительство – это инвестиционная операция, связанная со строительством нового объекта с законченным технологическим циклом по специально разработанному или типовому проекту на специально отводимых территориях. К новому строительству предприятие прибегает при кардинальном увеличении объемов своей деятельности в предстоящем периоде, освоении новых видов продукции или региональной диверсификации производства (создании филиалов, дочерних предприятий и т.п.);

Реконструкция связана с существенным преобразованием производственно-технологических процессов на основе современных научно-технических достижений. Она осуществляется в соответствии с комплексным планом реконструкции предприятия в целях увеличения его производственного потенциала, повышения качества выпускаемой продукции, внедрения ресурсосберегающих технологий и т.п.

В процессе реконструкции может осуществляться расширение отдельных производственных и непроизводственных помещений (если новое технологическое оборудование не может быть размещено в действующий помещениях); строительство новых зданий и сооружений того же назначения на смену ликвидируемых на территории действующего предприятия, дальнейшая эксплуатация которых по технологическим или экономическим причинам признана нецелесообразной [19].

Модернизация представляет собой инвестиционную операцию, связанную с совершенствованием и приведением активной части основных производственных фондов в состояние, соответствующее современному уровню осуществления производственно-технологических процессов, путем конструктивных изменений всего или основного парка оборудования, машин и механизмов, используемых предприятием;

Приобретение отдельных видов материальных и инновационных нематериальных активов представляет собой инвестиционную операцию, связанную с обновлением (в связи с физическим износом) или увеличением (в связи с ростом объема производственно-коммерческой деятельности) отдельных видов основных фондов, приростом запасов товарно-материальных ценностей (сырья, материалов, товаров), приобретением новой программной продукции, торговых знаков, патентов, ноу-хау и других аналогичных активов, обеспечивающих расширение объемов и рост эффективности производственной деятельности в предстоящем периоде.

Выбор формы инвестирования в процессе работы фирмы определяется в зависимости от нескольких факторов:

• Задачи товарной, отраслевой, региональной диверсификации фирмы;

• Наличия возможности внедрения новой технологии или технологий;

• Наличия своих средств или использования привлеченных или заемных ресурсов [16].

В своей инвестиционной политике предприятие может выбирать различные ее виды:

1. Консервативная инвестиционная политика.

Приоритетной целью такой политики является минимизация уровня инвестиционного риска. При осуществлении такой политики инвестор не стремится ни к максимизации уровня текущей прибыльности инвестиций, ни к максимизации темпов роста капитала.

2. Компромиссная (умеренная) инвестиционная политика.

Политика данного вида направлена на выбор таких объектов инвестирования, по которым уровни прибыльности и риска в наибольшей степени приближены к среднерыночным.

3. Агрессивная инвестиционная политика.

Данный вид направлен на выбор таких объектов инвестирования, по которым уровни прибыльности и риска значительно выше среднерыночных [25].

Для реализации инвестиционной политики предприятиями разрабатывается инвестиционная программа, которая представляет собой совокупность реальных инвестиционных проектов, сгруппированных по отраслевым, региональным и привлекательным для инвестиций (инвестиционная привлекательность) признакам. Программа представляет собой единый объект управления [13].

Субъекты управления инвестициями в агрегированном виде можно представить следующим образом:

• собственники;

• государство;

• иностранные инвесторы.

Им соответствуют определенные правовые формы инвестиций и источники финансирования (Табл. 1).

В развитой рыночной экономике ведущим инвестором является частный сектор. Российская экономика отличается значительной долей государственных инвестиций и инвестиций, основанных на смешанной собственности.

Таблица 1.Правовые формы инвестиций и источники финансирования

Правовая форма инвестиций	Источники финансирования	Субъект управления инвестициями
Частные	Собственный частный капитал, займы (включая облигационные), привлеченный капитал	Собственники
Государственные	Бюджетные ассигнования, ссуды, средства в денежном обороте государственных предприятий	Государство
Иностранные	Финансовые кредитные ресурсы нерезидентов	Иностранные инвесторы (возможно долевое участие иностранных инвесторов)

Инвестиционная деятельность – процесс обоснования и реализации наиболее эффективных форм вложения капитала, направленных на расширение экономического потенциала предприятия.

Под инвестиционной стратегией следует понимать формирование системы долгосрочных целей инвестиционной деятельности и выбор наиболее эффективных путей их достижения.

Современная инвестиционная деятельность непосредственно связана с так называемой "портфельной теорией". Она базируется на том, что большинство инвесторов избирают для своей инвестиционной деятельности более чем один объект реального или финансового инвестирования, т.е. формируют определенную их совокупность. Целенаправленный подбор таких объектов представляет собой процесс формирования инвестиционного портфеля.

Инвестиционный портфель представляет собой целенаправленно сформированную совокупность объектов реального и финансового инвестирования, предназначенных для осуществления инвестиционной деятельности в среднесрочном периоде в соответствии с разработанной инвестиционной стратегией компании.

Несмотря на включение в инвестиционный портфель разнообразных объектов инвестирования он является целостным объектом управления.

Главной целью формирования инвестиционного портфеля фирмы является обеспечение реализации ее инвестиционной стратегии путем отбора наиболее эффективных и безопасных инвестиционных проектов и финансовых инструментов.

Можно классифицировать совокупность инвестиционных портфелей по нескольким основаниям.

1. По видам выделяют:

• портфель реальных инвестиционных проектов – формируется, как правило, фирмами, осуществляющими производственную деятельность, для обеспечения своего развития;

• портфель ценных бумаг – формируется, как правило, институциональными инвесторами (инвестиционными фондами, инвестиционными компаниями, трастовыми фирмами и т.п.);

• портфель прочих объектов инвестирования – дополняет, как правило, инвестиционный портфель отдельных компаний.

Совокупный портфель компании может формироваться как на базе лишь одного из перечисленных видов портфелей, так и включать ряд этих видов.

2. По приоритетным целям инвестирования, связанным с реализацией инвестиционной стратегии, выделяют:

• портфель роста – формируется в основном за счет объектов инвестирования, обеспечивающих высоких темпов роста капитала (при сопутствующих им высоких уровнях риска);

• портфель дохода - формируется в основном за счет объектов инвестирования, обеспечивающих высоких темпов роста дохода (по которым также уровень риска довольно высок). Портфели роста и дохода при максимальных значениях своих целевых показателей называют иногда агрессивными портфелями.

• консервативный портфель - формируется в основном за счет объектов инвестирования со средними, а иногда и минимальными значениями уровней риска (соответственно темпы роста дохода и капитала по таким объектам инвестирования значительно ниже).

В рамках одного вида может быть избран только один критерий формирования портфеля по приоритетным целям инвестирования.

3. По достигнутому соответствию целям инвестирования различают:

• сбалансированный портфель – характеризуется полной реализацией целей его формирования путем отбора инвестиционных проектов или финансовых инструментов, наиболее полно отвечающих этим целям;

несбалансированный портфель – характеризуется несоответствием состава его инвестиционных проектов или финансовых инструментов поставленным целям его формирования

В общем смысле объектами инвестиционной деятельности в Российской Федерации являются:

• вновь создаваемые и модернизируемые основные фонды;

• ценные бумаги;

• научно-техническая продукция;

• имущественные права;

• права на интеллектуальную собственность[16].

Инвестиционная привлекательность - обобщающая характеристика преимуществ и недостатков отдельных объектов инвестирования с позиций конкретного инвестора по формируемым им критериям.

Реализация целей инвестирования предполагает формирование инвестиционных проектов, которые обеспечивают инвесторов и других участников проектов необходимой информацией для принятия решения об инвестировании.

Инвестиционный проект - обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления капитальных вложений, в том числе необходимая проектно-сметная документация, разработанная в соответствии с законодательством Российской Федерации и утвержденными в установленном порядке стандартами, нормами и правилами, а также описание практических действий по осуществлению инвестиций, то есть бизнес-план. Это дело, деятельность, мероприятие, предполагающее осуществление комплекса каких-либо действий, обеспечивающих движение определенных целей [10].

По Н.В. Киселевой, инвестиционные проекты классифицируются в зависимости от ряда признаков.

По степени обязательности инвестиционные проекты делятся на обязательные и необязательные. По степени срочности инвестиционные проекты делятся на неотложные и откладываемые. По степени связанности инвестиционные проекты делятся на альтернативные, независимые и взаимосвязанные. По сроком реализации, создания и функционирования существуют краткосрочные (до 3 лет), среднесрочные (3 - 5 лет) и долгосрочные проекты (свыше 5 лет). По масштабам, который чаще всего определяется размером инвестиций, проекты делятся на малые, средние, крупные, а также мегапроекты. В зависимости от основной направленности выделяются коммерческие проекты, социальные проекты и экологические проекты [17].

Особенностью инвестиционного процесса является его сопряженность с неопределенностью, степень которой может значительно варьироваться, поэтому в зависимости от величины риска инвестиционные проекты подразделяются на надежные проекты, характеризующиеся высокой вероятностью получения гарантируемых результатов, и рисковые проекты, для которых характерна высокая степень неопределенности как затрат, так и результатов [10].

Разработка любого инвестиционного проекта - от первоначальной идеи до эксплуатации - может быть представлена в виде цикла, состоящего из трех фаз: прединвестиционной, инвестиционной и эксплуатационной (или производственной). Суммарная продолжительность трех фаз составляет жизненный цикл (срок жизни) инвестиционного проекта (project lifetime). Универсального подхода к разделению фаз инвестиционного цикла на этапы нет. Решая эту задачу, участники проекта должны обращать внимание на особенности и условия выполнения данного проекта [17].

При всех прочих благоприятных характеристиках проект не будет принят к реализации, если не обеспечит, прежде всего:

• возмещение вложенных средств за счет доходов от реализации товаров и услуг;

• прирост капитала, создающий минимальный уровень доходности, компенсирующий общее (инфляционное) изменение покупательной способности денег, а также покрывающий риск инвестора, связанный с осуществлением проекта;

• окупаемость инвестиций в пределах срока, приемлемого для фирмы [10].

Таким образом, определение реальности достижения именно таких результатов инвестиционных операций и является ключевой задачей анализа эффективности любого инвестиционного проекта. Ценность результатов в равной степени зависит от полноты и достоверности исходных данных и от корректности методов, используемых при их анализе [19].