9.3. Оцінка звичайних акцій

Відповідно до прийнятих норм випуску звичайних акцій сума виплачених дивідендів залежить від результатів діяльності підприємства у відповідному періоді часу, звичайно протягом року. Проте, оцінка вартості звичайних акцій припускає деякий потік дивідендів, що при оцінці вартості грають таку ж роль, як відсоткові платежі при оцінці облігації. Тільки на відміну від облігацій цей потік є нескінченним і не передбачає повернення вихідної інвестиції. З урахуванням усього вищевказаного оцінка вартості звичайної акції розраховується за формулою:

, (9.5)

де D_t - величина дивіденду, який виплачується в t-ому році,

r_s- показник дисконту, за допомогою якого здійснюється приведення дивідендних виплат до дійсного моменту часу.

Проблеми, які пов'язані з оцінкою вартості акцій, полягають у прогнозі дивідендів і в оцінці показника дисконту. Розглянемо кожен з них окремо.

Зовсім очевидно, що підприємство не в змозі здійснити індивідуальний прогноз дивідендів на всьому нескінченному періоді. Тому на практиці цей період розбивають на дві частини, перша з який складає кілька років (звичайно не більш п'яти), протягом яких існує можливість скласти більш-менш правдоподібний прогноз дивідендних виплат. Цей період часу називається тимчасовим обрієм. Друга частина – це весь нескінченний період часу, для якого робиться припущення про те, що

• дивіденди зберігають незмінне значення, що дорівнює величині останнього спрогнозованого дивіденду, що ввійшов у перший період, або

• передбачається деякий постійний річний приріст дивідендів, обумовлений величиною відсоткового росту g.

Надалі оцінка вартості акції - це справа техніки дисконтування спрогнозованої сукупності дивідендів. Уся послідовність дивідендів розбивається на дві групи:

1 група: дивіденди протягом доступного для огляду тимчасового обрію,

2 група: нескінченна послідовність дивідендів, що залишилися, які заміняються т. зв. «термінальним значенням», (Т).

Нехай N – кількість років у доступному для огляду обрію, тоді з урахуванням вартості грошей у часі одержимо:

. (9.6)

У рамках доступного для огляду обрію дивіденди прогнозуються індивідуально, тобто для кожного року окремо.

Для другої групи дивідендів робиться допущення у відношенні до темпу росту:

• незмінне значення D′ або нульовий темп росту (g = 0);

• деякий позитивний темп росту дивідендів (g > 0).

Значить, розрахунок термінального значення може здійснюватися в одному з двох варіантів (причому, другий варіант узагальнює перший), які наводяться нижче.

Якщо g = 0, то

Якщо g > 0, то використовується формула Гордона:

.

У цих формулах як дивіденд використовується перша після припинення доступного для огляду обрію величина планованого до виплати дивіденду. Наприклад, якщо останній з індивідуально планованих дивідендів складає $10, а рост дивідендів очікується на рівні 2%, те у формулу Гордона варто підставити $10,2.

Приклад. Підприємство виплатило по дивідендах $0,52 за останній рік. Протягом найближчих трьох років темп росту дивідендів складе 8%. У майбутньому (без обмежень за часом) дивіденди будуть рости з темпом 4%. Оцінити ринкову вартість цієї акції, якщо її прибутковість оцінена на рівні 15%.

Розрахуємо дивіденди, які будуть виплачуватися в найближчі три роки:

Величина дивіденду, яка планується, наприкінці четвертого року, складе:

Знайдемо термінальне значення за формулою Гордона:

.

За допомогою формули (9.6) знайдемо оцінку звичайної акції підприємства:

Як змінити модель, якщо допустити, що інвестор збирається продати акцію через кілька років?

Для рішення задачі необхідно знати, через скільки років акція буде продаватися і яка відсоткова ставка на цей момент. У залежності від кількості років, через які буде продана акція, потік дивідендів переривається, і відкинута частина дивідендів заміняється новим термінальним значенням. Розглянемо декілька варіантів.

1. Акція буде продана через 2 роки, відсоткова ставка не змінилася.

тобто оцінка вартості не змінилася.

2. Акція буде продана через 5 років, відсоткова ставка не змінилася.

Оцінка вартості не змінюється без зміни.

3. Акція буде продана через 5 років, відсоткова ставка складе 17%:

,

Оцінка вартості стала закономірно нижчою.

Практична філософія використання вищевикладених фінансових технологій полягає в тому, що ці оцінки «кожний робить сам для себе». Іншими словами, інвестиційний експерт збирає інформацію про успіхи корпорації, робить припущення щодо поводження відсоткових ставок на фондовому ринку і, виходячи з цього, робить оцінку. І на питання, що є критерієм правильності оцінки, відповідь одна – практика поводження фондового ринку і реальні котирування цінних паперів. Звідси висновок – значить не можна з великою точністю пророчити ринкову ціну фінансового інструменту. Так не можна, інакше кожен учасник фондового ринку був би багатою людиною. А цього бути не може, тому що у фондових операціях багатство одних є наслідком руйнування інших.