Решение

1. В каждый год устойчивого спроса компания заработает дополнительно: (Выручка - Издержки) х (1 — Ставка налога на прибыль).

Начисление амортизации создает дополнительный денежный поток для компании при наличии операционной прибыли независимо от того, будет ли иметь место спрос на лепнину нового образца (так как амортизация начисляется не исходя из фактической загрузки оборудования, а по факту фиксации оборудования на балансе до полного износа). Новая продукция является не единственным изделием компании, предполагается, что компания — рентабельное действующее производство, поэтому покупка оборудования и начисление амортизации даже при замораживании нового продукта создаст для нее налоговую экономию. Следует оценить, перевесят ли налоговые выгоды и дополнительные денежные потоки от реализации нового продукта издержки по приобретению новой машины.

В рассматриваемом случае маркетинговый отдел оценил издержки без учета амортизации. Приростной чистый денежный поток по проекту составит:

(Выручка — Фактические денежные издержки) х (1 — Т) + Амортизация за год х х Т, где Т — ставка налога на прибыль; Амортизация х Т— налоговая экономия (или налоговый шит).

При равномерной амортизации ежегодная величина амортизационных отчислений составит: Первоначальная балансовая стоимость оборудования х х Норма амортизации = 12 тыс. х 0,25 = 3 тыс. ден. ед. в год.

Ежегодная налоговая экономия для компании при покупке оборудования составит: 3 тыс. х 0,35 = 1,05 тыс. ден. ед. в течение 4 лет.

Для сценария отдела маркетинга (устойчивый спрос в течение 4 лет) чистые денежные потоки по годам составят:

t= 1	(=2	/= 3	/= 4
8- 3x0,65 + 1,05 = 4,3	3,25 + 1,05 = 4,3	3,25 + 1,05 = 4,3	3,25 + 1,05 = 4,3

NPV = -Инвестиционные затраты + Текущая оценка посленалогового денежного потока + Текущая оценка налоговой экономии = —12 + 3,25 (PVIFA 4, 12%) + 1,05 (PVIFA 4, 12%) = 1,06 тыс. ден. ед. Предполагается, что новый продукт не влияет на коммерческий и финансовый риск компании (проект расширения) и ставка дисконта может быть принята на уровне текущей стоимости капитала. Положительное значение чистого дисконтированного денежного потока позволяет обсуждать принятие проекта.

Сценарий 2-летнего устойчивого спроса требует предположений о возможности продажи машины при завершении второго года (на третьем году прогнозируется спад спроса, и машина задействована не будет, компания переключится на иную продукцию по оформлению интерьера). При невозможности продать оборудование на третьем и четвертом годах после покупки машины компания может воспользоваться налоговыми преимуществами по амортизации, и приростные денежные потоки по годам составят:

t= 1	t=2	t= 3	t= 4
3,25 + 1,05 = 4,3	3,25 + 1,05 = 4,3	1,05	1,05

NPV = -12 + 3,25 (PVIFA 2, 12%) + 1,05 (PVIFA 4, 12%) = -3,32 тыс. ден. ед.

При продаже машины в конце года 2 по остаточной стоимости приростные денежные потоки по годам составят:

t= 1	t=2	t=3	t= 4
3,25 + 1,05 = 4,3	(8-3+12-6) 0,65 + 1,05 = 7,15+1,05	0	0

NPV= -12 + 3,25/1,12 + 1,05 (PVIFA 2, 12%) + 7,15/1,12 ² = -12 + 2,9 + + 1,77 + 5,7= —1,63 тыс. ден. ед. Как видно из проведенных расчетов, опцион на продажу машины по остаточной стоимости (6 тыс. ден. ед.) улучшает оценку проекта, но не делает его привлекательным.

По сценарию 3-летнего устойчивого спроса при отсутствии опциона на продажу приростные потоки составят:

t= 1	t=2	t=3	t= 4
3,25+ 1,05 = 4,3	3,25 + 1,05 = 4,3	3,25 + 1,05 = 4,3	1,05

NPV= -12 + 3,25 (PVIFA 3, 12%) + 1,05 {PVIFA 4, 12%) = -1 тыс. ден. ед. При наличии опциона приростные денежные потоки составят:

t= 1	t=2	t=3	t= 4
3,25 + 1,05 = 4,3	3,25 + 1,05 = 4,3	(8 - 3 + 12 - 9)0,65 + + 1,05 = 5,2 + 1,05	0

NPV = -12 + 3,25 (PVIFA 2, 12%) + 1,05 (PVIFA 3, 12%) + 5,2/1,12 -12 + 5,5 + 2,52 + 3,7 = -0,28 тыс. ден. ед.

Сценарий 5-летнего устойчивого спроса:

t= 1	t=2	t=3	t= 4	t= 5
3,25 + 1,05	3,25 + 1,05	3,25 + 1,05	3,25 + 1,05	3,25

NPV = -12 + 3,25(PVIFA 5, 12%) + l,05(PVIFA 4, 12%) = 2,89 тыс. ден. ед.

2. Чувствительность NPV к фактическим издержкам выражается уравнением NPV= 6,98 - l,97X. При увеличении издержек на 18% и более проект становится неэффективным {NPV 0).

Чувствительность к стоимости капитала может быть оценена по таблицам Microsoft Excel. Функция "НПЗ (k%, 4,3; 4,3; 4,3; 4,3) - 12" дает следующие оценки:

k%	6	8	10	12	14	16	16,13	17
NPV	2,9	2,2421	1,63	1,0606	0,52	0,032	0	-0,2

5. Общество поддержки малого бизнеса намерено предоставить компании "Миражи" беспроцентную ссуду в размере 30 тыс. ден. ед. на 3 года. Эксперты на основе анализа спроса на продукцию компании "Миражи" и текущего финансового состояния оценили вероятность своевременного погашения ссуды в 0,7, а вероятность ее погашения через 5 лет — в 0,2. Оцените внутреннюю норму доходности проекта предоставления ссуды. Выгодна ли ссуда⁰