- •От издателя
- •1.1 Понятие управления финансами. Инвестиционные и финансовые решения. Выбор целевой функции
- •1.2 Агентские отношения. Конфликты интересов. Агентские затраты
- •1.3 Две концепции финансового менеджмента
- •1.4 Особенности финансовой системы и финансового менеджмента в России.
- •Г л а в а 2. Финансовое окружение
- •2.1 Финансовые рынки
- •2.2. Финансовые институты
- •2.3 Фондовый рынок и деятельность финансового менеджера
- •Рекомендуемая литература Основная
- •3.1 Понятие риска, рисковых активов и требуемой доходности
- •3.2 Количественная оценка риска актива (реального или финансового).
- •3.3. Портфельный риск инвестора
- •3.5 Систематический и несистематический риск отдельного актива
- •3.6. Оценка премии за риск. Модель оценки долгосрочных активов
- •3.7 Арбитражная модель оценки требуемой доходности
- •Рекомендуемая литература
- •Глава 4. Принципы оценки активов и капитала корпорации
- •4.1. Оценка облигаций. Купонные облигации
- •4.2 Риск инвестирования в облигации и стоимость займа для эмитента
- •4.3 Дисконтные облигации
- •4.4 Ценные бумаги денежного рынка
- •4.5 Модели оценки обыкновенных акций
- •4.6 Модели оценки привилегированных акций
- •4.8 Модели оценки акционерного капитала: метод дисконтированных денежных потоков, мультипликаторный подход, опционный подход
- •1. Модель дисконтированных дивидендов.
- •2. Модель дисконтирования чистого денежного потока, приходящегося на собственный капитал.
- •4.9 Модели оценки деятельности
- •Рекомендуемая литература Основная
- •5.1 Понятия структуры капитала и стоимости капитала. Выгоды смешанной структуры капитала.
- •5.2 Доходность собственного капитала и финансовый рычаг
- •5.3. Коммерческий риск, финансовый риск и выбор структуры капитала
- •5.4 Оптимальная и целевая структура капитала.
- •5.5. Обоснование оптимальной структуры капитала. Теория структуры капитала.
- •5.6 Асимметричность информации на российском рынке
- •5.7 Факторы, влияющие на решения по структуре капитала. Обобщение рекомендаций по моделям структуры капитала.
- •Рекомендуемая литература
- •Глава 6. Оценка стоимости капитала для инвестиционных решений
- •6.1 Средняя и предельная стоимость капитала. Общие принципы оценки стоимости капитала.
- •6.3 Стоимость элементов капитала для компании, использующей финансовый рычаг.
- •6.4 Стоимость нераспределенной прибыли
- •6.5 Стоимость капитала, представленного привилегированными акциями
- •6.6. Стоимость дополнительной эмиссии акций (внешнего собственного капитала)
- •6.7. Средневзвешенная стоимость капитала
- •6.8. Роль стоимости капитала в "связанной" финансовой системе.
- •Вопросы. Задачи. Решения
- •Решение
- •Рекомендуемая литература Основная
- •Дополнительная
- •Глава 7. Анализ инвестиционных возможностей. Отбор проектов
- •7.1 Понятие, особенности и методы оценки инвестиционных проектов
- •7.2 Метод срока окупаемости
- •7.3. Метод средней доходности инвестиций
- •7.4. Метод чистого дисконтированного дохода
- •7.5. Метод индекса рентабельности
- •7.6 Метод внутренней нормы доходности
- •? Всегда ли величина индекса рентабельности больше единицы означает, что npv больше нуля и 1rr больше стоимости капитала проекта (или требуемой доходности по проекту)? Расчет внд
- •7.7 Модификации метода вид.
- •7.8 Оценка проектов снижения издержек и замены оборудования
- •Метод чистого дисконтированного дохода при принятии решения о замене оборудования.
- •7.9 Мониторинг реализуемых проектов и связь агрегированного показателя оценки проектов чдд (npv) с показателем оценки текущей деятельности eva
- •7.10 Специфика оценки проектов на развивающихся рынках
- •Заключение
- •Вопросы. Задачи. Решения
- •Решение
- •Решение
- •Решение
- •Решение
- •Решение
- •Рекомендуемая литература Основная
- •Дополнительная
- •Глава 8. Риск в принятии инвестиционных решений
- •8.1 Риск инвестиционного проекта
- •8.2 Вероятностный анализ денежных потоков по проекту.
- •8.3 Неформализованный анализ обособленного риска проекта. Анализ чувствительности
- •8.4 Включение в формулу чистого дисконтированного дохода оценки риска проекта
- •8.5 Опционный подход к инвестиционным проектам
- •Вопросы. Задачи. Решения
- •Решение
- •Решение
- •Решение
- •Решение
- •Решение
- •Решение
- •Рекомендуемая литература Основная
- •Дополнительная
- •Глава 9. Слияния и поглощения
- •9.1 Увеличение компании через внешнее инвестирование
- •9.2 Финансовый анализ объединения
- •9.3 Поиск справедливой платы за целевую компанию при отсутствии синергизма.
- •9.4 Анализ слияния при наличии эффекта синергизма
- •9.5 Защитные тактики
- •Вопросы. Задачи. Решения
- •Рекомендуемая литература
- •Предметный указатель
- •Приложение 1 временная стоимость денег
- •1. Будущая оценка текущих денежных потоков
- •2. Текущая оценка будущих поступлений
- •3. Будущая и текущая оценки аннуитета
- •4. Текущая оценка неравных денежных потоков
- •5. Многоразовое наращение в течение года
- •Непрерывное начисление процентов
- •6. Амортизация (поэтапное погашение) ссуды
- •7. Задание процентной ставки
- •Рекомендуемая литература
Вопросы. Задачи. Решения
1. Компания, производящая программные продукты, рассматривает проект улучшения качества продукции. Улучшение затрагивает создание базы данных и возможность пользования пакетом программ. По оценкам специалистов, эти разработки обойдутся компании в 10 млн. руб., но зато позволят значительно увеличить объемы продаж. Маркетологи настаивают на неизменности цены пакета программ, как части ценовой стратегии компании. Цена пакета — 400 руб. Предполагается сохранить рентабельность продаж на уровне 50% (чистая прибыль от реализации). Стоимость капитала — 20%.
Если прогнозируемый срок жизни продукта три года, то сколько дополнительных единиц продукции надо будет реализовать?
Как изменится ответ на первый вопрос, если срок жизни продукта не известен? Как тогда сделать прогноз необходимого объема реализации?
Решение
Пусть дополнительное количество продукции равно X единиц.
Выручка = Операционные издержки + Налоги + Чистая прибыль 50% =
= 400 х Прежнее количество продукции = Издержки + 0,5 х 400 х Прежнее количество продукции.
После осуществления проекта:
400 х Прежнее количество продукции + X = Измененные издержки + 0,5 х 400 х Прежнее количество продукции + X).
Увеличение затрат должно компенсироваться увеличением объема продаж на X ед. Следовательно, 10 млн. = 0,5 х 400 х Х х PV 3-летнего аннуитета в 1 ед. при к = 20%. Х= 23736 шт.
Если срок жизни продукта не известен, то следует просчитать дополнительное количество продукции для ряда лет (2 года, 3 года, 4 года и так далее) и оценить вероятностное значение дополнительного количества продукции.
2. Предполагая равенство прочих условий, выберите из каждой пары компаний ту, для которой при выработке решений об инвестировании будет принята повышенная ставка дисконтирования:
а) металлургическая компания (1), пивоваренная компания (2);
б) компания по оказанию оздоровительных услуг (1), нефтедобывающая компания (2);
в) компания с высоким операционным рычагом (1), компания с высоким финансовым рычагом (2);
г) компания-производитель офисного оборудования (1), электростанция (2).
Решение
а) 1;б) 1;в) 1; г) 1.
3. Рассматривается 2-летний проект. Прогнозируемые значения чистого денежного потока по годам составляют 7 тыс. руб. Бета-коэффициент проекта оценивается на уровне 1,4. При безрисковой процентной ставке 12% и доходности рыночного портфеля 20% определите:
1) текущую оценку денежных потоков по проекту;
2) эквивалентные гарантированные денежные потоки по голам и коэффициент эквивалентности для года 1 и года 2.
Решение
1. Ставка дисконтирования, отражающая риск, может быть найдена по САРМ:
k=10% + (20% - 10%)1,4 = 24%. PV= 7000/1,24 + 7000/ 1,242 = 10197,55.
2. 7000(а1) /1,1 + 7000(а) / 1,12 = 10197,55 или 7000(а1) / 1,1 + 7000(а) / 1,12 = 7000 /1,1 х 1,1 / 1,24 + 7000 / 1,12х 1,12 / U42.
Следовательно, а1= 1,1/1,24; а = 1,12 / 1,242. а1= 0,887; а = 0,78. Эквивалентный гарантированный денежный поток первого года равен 6209 тыс. руб., второго - 5460 тыс. руб.
4. Компания "Интерьер - 21 век", производитель деталей интерьера (лепных изделий), рассматривает возможность приобретения в начале года формовочной машины для изготовления настенной лепнины нового образца.
Выпуск в продажу уникальной продукции с нового года позволит увеличить оборот на 8 тыс. ден. ед. в год при росте фактических денежных издержек на 3 тыс. ден. ед. Маркетинговый отдел компании прогнозирует стабильный спрос на лепнину нового образца в течение 4 лет. За этот период формовочная машина будет полностью амортизирована (установленная законодательством норма амортизации 25%), и продать машину не удастся. Приглашенные эксперты по рынку лепных изделий для интерьера не так единодушны во мнении относительно сроков устойчивого сбыта. Называемый ими срок устойчивого интереса к новой продукции компании на рынке колеблется от 2 до 5 лет. Ставка уплачиваемого налога на прибыль 35%. Затраты на покупку машины (с учетом доставки и установки) 12 тыс. ден. ед. Для упрощения счета предположим, что движение денежных средств осуществляется в конце года.
1. Рассмотрите возможные сценарии реализации проекта покупки новой формовочной машины с учетом неопределенности по сроку устойчивого спроса на новую продукцию при текущей стоимости капитала компании 12%, равномерной амортизации и невозможности продать машину после падения спроса на рынке. Как изменятся оценки сценариев при возможности продать машину по остаточной стоимости после падения спроса?
2. Оцените чувствительность проекта к изменению стоимости капитала и к фактическим издержкам для сценария, подготовленного маркетинговым отделом компании "Интерьер — 21 век".