- •От издателя
- •1.1 Понятие управления финансами. Инвестиционные и финансовые решения. Выбор целевой функции
- •1.2 Агентские отношения. Конфликты интересов. Агентские затраты
- •1.3 Две концепции финансового менеджмента
- •1.4 Особенности финансовой системы и финансового менеджмента в России.
- •Г л а в а 2. Финансовое окружение
- •2.1 Финансовые рынки
- •2.2. Финансовые институты
- •2.3 Фондовый рынок и деятельность финансового менеджера
- •Рекомендуемая литература Основная
- •3.1 Понятие риска, рисковых активов и требуемой доходности
- •3.2 Количественная оценка риска актива (реального или финансового).
- •3.3. Портфельный риск инвестора
- •3.5 Систематический и несистематический риск отдельного актива
- •3.6. Оценка премии за риск. Модель оценки долгосрочных активов
- •3.7 Арбитражная модель оценки требуемой доходности
- •Рекомендуемая литература
- •Глава 4. Принципы оценки активов и капитала корпорации
- •4.1. Оценка облигаций. Купонные облигации
- •4.2 Риск инвестирования в облигации и стоимость займа для эмитента
- •4.3 Дисконтные облигации
- •4.4 Ценные бумаги денежного рынка
- •4.5 Модели оценки обыкновенных акций
- •4.6 Модели оценки привилегированных акций
- •4.8 Модели оценки акционерного капитала: метод дисконтированных денежных потоков, мультипликаторный подход, опционный подход
- •1. Модель дисконтированных дивидендов.
- •2. Модель дисконтирования чистого денежного потока, приходящегося на собственный капитал.
- •4.9 Модели оценки деятельности
- •Рекомендуемая литература Основная
- •5.1 Понятия структуры капитала и стоимости капитала. Выгоды смешанной структуры капитала.
- •5.2 Доходность собственного капитала и финансовый рычаг
- •5.3. Коммерческий риск, финансовый риск и выбор структуры капитала
- •5.4 Оптимальная и целевая структура капитала.
- •5.5. Обоснование оптимальной структуры капитала. Теория структуры капитала.
- •5.6 Асимметричность информации на российском рынке
- •5.7 Факторы, влияющие на решения по структуре капитала. Обобщение рекомендаций по моделям структуры капитала.
- •Рекомендуемая литература
- •Глава 6. Оценка стоимости капитала для инвестиционных решений
- •6.1 Средняя и предельная стоимость капитала. Общие принципы оценки стоимости капитала.
- •6.3 Стоимость элементов капитала для компании, использующей финансовый рычаг.
- •6.4 Стоимость нераспределенной прибыли
- •6.5 Стоимость капитала, представленного привилегированными акциями
- •6.6. Стоимость дополнительной эмиссии акций (внешнего собственного капитала)
- •6.7. Средневзвешенная стоимость капитала
- •6.8. Роль стоимости капитала в "связанной" финансовой системе.
- •Вопросы. Задачи. Решения
- •Решение
- •Рекомендуемая литература Основная
- •Дополнительная
- •Глава 7. Анализ инвестиционных возможностей. Отбор проектов
- •7.1 Понятие, особенности и методы оценки инвестиционных проектов
- •7.2 Метод срока окупаемости
- •7.3. Метод средней доходности инвестиций
- •7.4. Метод чистого дисконтированного дохода
- •7.5. Метод индекса рентабельности
- •7.6 Метод внутренней нормы доходности
- •? Всегда ли величина индекса рентабельности больше единицы означает, что npv больше нуля и 1rr больше стоимости капитала проекта (или требуемой доходности по проекту)? Расчет внд
- •7.7 Модификации метода вид.
- •7.8 Оценка проектов снижения издержек и замены оборудования
- •Метод чистого дисконтированного дохода при принятии решения о замене оборудования.
- •7.9 Мониторинг реализуемых проектов и связь агрегированного показателя оценки проектов чдд (npv) с показателем оценки текущей деятельности eva
- •7.10 Специфика оценки проектов на развивающихся рынках
- •Заключение
- •Вопросы. Задачи. Решения
- •Решение
- •Решение
- •Решение
- •Решение
- •Решение
- •Рекомендуемая литература Основная
- •Дополнительная
- •Глава 8. Риск в принятии инвестиционных решений
- •8.1 Риск инвестиционного проекта
- •8.2 Вероятностный анализ денежных потоков по проекту.
- •8.3 Неформализованный анализ обособленного риска проекта. Анализ чувствительности
- •8.4 Включение в формулу чистого дисконтированного дохода оценки риска проекта
- •8.5 Опционный подход к инвестиционным проектам
- •Вопросы. Задачи. Решения
- •Решение
- •Решение
- •Решение
- •Решение
- •Решение
- •Решение
- •Рекомендуемая литература Основная
- •Дополнительная
- •Глава 9. Слияния и поглощения
- •9.1 Увеличение компании через внешнее инвестирование
- •9.2 Финансовый анализ объединения
- •9.3 Поиск справедливой платы за целевую компанию при отсутствии синергизма.
- •9.4 Анализ слияния при наличии эффекта синергизма
- •9.5 Защитные тактики
- •Вопросы. Задачи. Решения
- •Рекомендуемая литература
- •Предметный указатель
- •Приложение 1 временная стоимость денег
- •1. Будущая оценка текущих денежных потоков
- •2. Текущая оценка будущих поступлений
- •3. Будущая и текущая оценки аннуитета
- •4. Текущая оценка неравных денежных потоков
- •5. Многоразовое наращение в течение года
- •Непрерывное начисление процентов
- •6. Амортизация (поэтапное погашение) ссуды
- •7. Задание процентной ставки
- •Рекомендуемая литература
Решение
1. Текущая оценка старого ангара: 30/0,1 = 300 ден. ед. Альтернативные варианты использования ангара и земли под ним будут приняты, если текущая оценка чистых поступлений по ним превысит 300 ден. ед. NPV проекта постройки нового ангара = -120 + X/0,1. Строительство нового ангара будет предпочтительнее, если -120 + X/0,1 > 300, Х> 42 ден. ед. Если новый ангар будет приносить ежегодно более 42 ден. ед., то его строительство — более привлекательный вариант.
2. По новому ангару будет выплачиваться налог на имущество. По старому ангару выплаты зависят от срока его службы (списан ангар или нет). Новый ангар позволит вычислять амортизацию и тем самым снизит налоговые выплаты (возникнет новый шит). При оценке денежного потока X эти факторы должны быть учтены.
3. Если существует возможность продать ангар за 400 ден. ед., то вариант строительства нового ангара будет принят при выполнении условия
-120 + X/0,1 >400, Х>52.
6. Компания рассматривает покупку оборудования, затраты по которому составят 10 тыс. ден. ед. (цена оборудования с учетом доставки и монтажа). Компания прогнозирует равные чистые ежегодные денежные поступления от использования оборудования, срок окупаемости его оценивается в 5 лет.
Сколько полных лет должен составлять жизненный цикл рассматриваемого оборудования, чтобы его приобретение было приемлемым? Альтернативная стоимость капитала, которую компания рассматривает при покупке оборудования, равна 10%.
Решение
Денежные потоки по годам равны, поэтому при 5-летнем сроке окупаемости погашение 10 тыс. ден. ед. инвестиционных затрат произойдет, если ежегодные потоки составят 2 тыс. ден. ед. Таким образом, денежные потоки проекта (в тыс. ден. ед.) по годам имеют вид: —10; 2; 2; 2 и так далее.
Проект будет приемлем, если NPV> 0. В данном случае требуется найти такое число лет, чтобы (—10 + PV поступлений при ставке дисконтирования 10%) > 0 или PV поступлений > 10.
2 PVIFA (10%, Х лет) > 10. PVIFA (10%, X лет) > 5. По таблице текущей оценки аннуитета в ден. ед. в столбце 10% находим, что полное число лет для выполнения условия PVIFA (10%, 8 лет) > 5 составляет 8.
Рекомендуемая литература Основная
Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент: Полный курс в 2 т.: Пер. с англ. СПб.: Экономическая школа, 1997. Т. 1. С. 208—238, 260-263.
Хорн Дж.К.ван. Основы управления финансами: Пер. с англ. М.: Финансы и статистика, 1997. С. 339—379.
Брейли Р. Майерс С. Принципы корпоративных финансов: Пер. с англ. М.: Олимп-бизнес, 1997. С. 77—95.
Бирман Г., Шмидт С. Экономический анализ инвестиционных проектов. М.: Банки и биржи: Объединение ЮНИТИ, 1997.
Дополнительная
Ованесов А., Четвериков В. Поток платежей. МЭНД — мощное оружие аналитика // Рынок ценных бумаг. 1997. № 11. С. 46—49; № 12. С. 50— 53.
Berger P.G., Ofek E., Swary I. Investor Valuation of the Abandonment Option // Journal of Financial Economics. 1996. Vol. 42. October. P. 257—287.
Froot K.A., Stein J.C. Risk Management, Capital Budgeting, and Capital Structure Policy for Financial Institutions: An Integrated Approach // Journal of Financial Economics. 1998. Vol. 47. Issue 1. January. P. 55-82.
Baldwin C.Y. Clark K.B. Capabilities and Capital Investment: New Perspectives on Capital Budgeting // Journal of Applied Corporate Finance. 1992. Vol. 15. Summer. P. 67—82.
Barro R.J. The Stock Market and Investment // Review of Financial Studies. 1990. Vol. 3. P. 115-131.
Brennan M.J., Schwartz E.S. Evaluating Natural Resource Investments // Journal of Business. 1985. Vol. 58. April. P. 135-157.
Fama E.F., Jensen M.C. Organizational Forms and Investment Decisions // Journal of Financial Economics. 1985. Vol. 14. March. P. 101-118.
Gitman L.J., Maxwell Ch.E. A longitudinal Comparison of Capital Budgeting Techniques Used by Major U.S. Firms: 1986 Versus 1976 //Journal of Applied Business Research. 1987. P. 41-50.
Hodder J.E. Evaluation of Manufacturing Investments: A Comparison of U.S. and Japanese Practices // Financial Management. 1986. Vol. 15. Spring. P. 17-24.
Holland J. Capital Budgeting for International Business: A Framework for Analysis// Managerial Finance. 1990. Vol. 16. P. 1-6.
Larcker D The Association between Performance Plan Adoption and Corporate Capital Investment //Journal of Accounting and Economics.1983.Vol.5.April. P.3-30.
Laughton D.G., Jacoby H.D. Reversion, Timing Options and Long-term Decision-making // Financial Management. 1993. Vol. 22. Autumn. P. 225- 240.
Lee W.Y., Martin J.D., Senchak A.J. The Case for Using Options to Evaluate Salvage Values in Financial Leases // Financial Management. 1993. Vol. 22. Autumn. P. 33-41.
Lorie J.H., Savage L.J. Three Problems in Rationing Capital // Journal of Business. 1955. Vol. 28. October. P. 229-239.
Mackie-Mason J.K. Do Taxes Affect Corporate Financing Decisions//Journal of Finance. 1990. Vol. 45. December. P. 1471-1493
McLaughlin R., Taggart R.A. The Opportunity Cost of Excess Capacity // Financial Management. 1992. Vol. 21. Summer. P. 12—23.
Myers S. Interactions of Corporate Financing and Investment Decisions — lmpbcation for Capital Budgeting // Journal of Finance. 1974. Vol. 29. March. P. 125.
Ravid S.A. On Interactions of Production and Financial Decisions // Financial Management. 1988. Vol. 17. Fall. P. 87-99.
Quigg L. Empirical Testing of Real Option-pricing Models // Journal of Finance. 1993. Vol. 48. June. P. 621-640.
Whited T.M. Debt, Liquidity Constraints, and Corporate Investment: Evidence from Panel Data //Journal of Finance. 1992. Vol. 47. September. P. 1425— 1460.