- •От издателя
- •1.1 Понятие управления финансами. Инвестиционные и финансовые решения. Выбор целевой функции
- •1.2 Агентские отношения. Конфликты интересов. Агентские затраты
- •1.3 Две концепции финансового менеджмента
- •1.4 Особенности финансовой системы и финансового менеджмента в России.
- •Г л а в а 2. Финансовое окружение
- •2.1 Финансовые рынки
- •2.2. Финансовые институты
- •2.3 Фондовый рынок и деятельность финансового менеджера
- •Рекомендуемая литература Основная
- •3.1 Понятие риска, рисковых активов и требуемой доходности
- •3.2 Количественная оценка риска актива (реального или финансового).
- •3.3. Портфельный риск инвестора
- •3.5 Систематический и несистематический риск отдельного актива
- •3.6. Оценка премии за риск. Модель оценки долгосрочных активов
- •3.7 Арбитражная модель оценки требуемой доходности
- •Рекомендуемая литература
- •Глава 4. Принципы оценки активов и капитала корпорации
- •4.1. Оценка облигаций. Купонные облигации
- •4.2 Риск инвестирования в облигации и стоимость займа для эмитента
- •4.3 Дисконтные облигации
- •4.4 Ценные бумаги денежного рынка
- •4.5 Модели оценки обыкновенных акций
- •4.6 Модели оценки привилегированных акций
- •4.8 Модели оценки акционерного капитала: метод дисконтированных денежных потоков, мультипликаторный подход, опционный подход
- •1. Модель дисконтированных дивидендов.
- •2. Модель дисконтирования чистого денежного потока, приходящегося на собственный капитал.
- •4.9 Модели оценки деятельности
- •Рекомендуемая литература Основная
- •5.1 Понятия структуры капитала и стоимости капитала. Выгоды смешанной структуры капитала.
- •5.2 Доходность собственного капитала и финансовый рычаг
- •5.3. Коммерческий риск, финансовый риск и выбор структуры капитала
- •5.4 Оптимальная и целевая структура капитала.
- •5.5. Обоснование оптимальной структуры капитала. Теория структуры капитала.
- •5.6 Асимметричность информации на российском рынке
- •5.7 Факторы, влияющие на решения по структуре капитала. Обобщение рекомендаций по моделям структуры капитала.
- •Рекомендуемая литература
- •Глава 6. Оценка стоимости капитала для инвестиционных решений
- •6.1 Средняя и предельная стоимость капитала. Общие принципы оценки стоимости капитала.
- •6.3 Стоимость элементов капитала для компании, использующей финансовый рычаг.
- •6.4 Стоимость нераспределенной прибыли
- •6.5 Стоимость капитала, представленного привилегированными акциями
- •6.6. Стоимость дополнительной эмиссии акций (внешнего собственного капитала)
- •6.7. Средневзвешенная стоимость капитала
- •6.8. Роль стоимости капитала в "связанной" финансовой системе.
- •Вопросы. Задачи. Решения
- •Решение
- •Рекомендуемая литература Основная
- •Дополнительная
- •Глава 7. Анализ инвестиционных возможностей. Отбор проектов
- •7.1 Понятие, особенности и методы оценки инвестиционных проектов
- •7.2 Метод срока окупаемости
- •7.3. Метод средней доходности инвестиций
- •7.4. Метод чистого дисконтированного дохода
- •7.5. Метод индекса рентабельности
- •7.6 Метод внутренней нормы доходности
- •? Всегда ли величина индекса рентабельности больше единицы означает, что npv больше нуля и 1rr больше стоимости капитала проекта (или требуемой доходности по проекту)? Расчет внд
- •7.7 Модификации метода вид.
- •7.8 Оценка проектов снижения издержек и замены оборудования
- •Метод чистого дисконтированного дохода при принятии решения о замене оборудования.
- •7.9 Мониторинг реализуемых проектов и связь агрегированного показателя оценки проектов чдд (npv) с показателем оценки текущей деятельности eva
- •7.10 Специфика оценки проектов на развивающихся рынках
- •Заключение
- •Вопросы. Задачи. Решения
- •Решение
- •Решение
- •Решение
- •Решение
- •Решение
- •Рекомендуемая литература Основная
- •Дополнительная
- •Глава 8. Риск в принятии инвестиционных решений
- •8.1 Риск инвестиционного проекта
- •8.2 Вероятностный анализ денежных потоков по проекту.
- •8.3 Неформализованный анализ обособленного риска проекта. Анализ чувствительности
- •8.4 Включение в формулу чистого дисконтированного дохода оценки риска проекта
- •8.5 Опционный подход к инвестиционным проектам
- •Вопросы. Задачи. Решения
- •Решение
- •Решение
- •Решение
- •Решение
- •Решение
- •Решение
- •Рекомендуемая литература Основная
- •Дополнительная
- •Глава 9. Слияния и поглощения
- •9.1 Увеличение компании через внешнее инвестирование
- •9.2 Финансовый анализ объединения
- •9.3 Поиск справедливой платы за целевую компанию при отсутствии синергизма.
- •9.4 Анализ слияния при наличии эффекта синергизма
- •9.5 Защитные тактики
- •Вопросы. Задачи. Решения
- •Рекомендуемая литература
- •Предметный указатель
- •Приложение 1 временная стоимость денег
- •1. Будущая оценка текущих денежных потоков
- •2. Текущая оценка будущих поступлений
- •3. Будущая и текущая оценки аннуитета
- •4. Текущая оценка неравных денежных потоков
- •5. Многоразовое наращение в течение года
- •Непрерывное начисление процентов
- •6. Амортизация (поэтапное погашение) ссуды
- •7. Задание процентной ставки
- •Рекомендуемая литература
Вопросы. Задачи. Решения
1. Рассматривается инвестиционный проект со следующими чистыми денежными потоками: С=-1, С1=2,3, С2=-1,32. Будет ли принят такой проект при альтернативной стоимости капитала (требуемой доходности) 15%? Покажите алгоритм принятия решения, используя критерий IRR. Может ли значение внутренней нормы доходности быть найдено из уравнения
-1 (1 + r)2 + 2,3 (1 + r) - 1,32 = 0?
Решение
Стандартный подход вычисления внутренней нормы доходности заключается в приравнивании NPV к нулю. Решение уравнения по данному проекту дает два корня: г, = 10%, г2 = 20%. Если уравнение имеет несколько корней, то не следует выбирать один из них и сравнивать его с требуемой доходностью, как рекомендует критерий ВНД (IRR). Два корня уравнения указывают границы интервала требуемой доходности по проекту, при которых проект приемлем. В данном случае проект следует принять при значении требуемой доходности (стоимости капитала) в пределах от 10 до 20%. При стоимости капитала 15% проект обеспечивает положительное значение чистого дисконтированного дохода.
2. Метод МВНД устраняет ряд недостатков традиционной оценки ВНД. Опишите ситуацию, когда критерии МВНД и NPV приведут к разным выводам. Как устранить эти противоречия?
Решение
Противоречия в оценке возможны для альтернативных проектов, когда требуется выбрать лучший. Две ситуации могут привести к противоречивым оценкам: сравнение проектов с различными сроками функционирования; сравнение альтернативных проектов с различными инвестиционными затратами. Следует иметь в виду, что рыночный подход в финансовом менеджменте (при котором максимизируется рыночная оценка капитала) признает только критерий NPV и только за этим методом право окончательного решения. Чтобы для проектов с различными сроками функционирования работал критерий МВНД, алгоритм расчета должен быть скорректирован: 1) срок функционирования более длительного проекта принимается за базу; 2) по длительному проекту МВНД рассчитывается стандартным образом; 3) МВНД краткосрочного проекта оценивается на базовом временном отрезке, недостающие значения денежного потока принимают нулевые значения. Таким образом, расчет проводится по равным временным интервалам.
3. Компания В прогнозирует генерировать чистый денежный поток 100 тыс. ден. ед. в году 1 и 200 тыс. в году 2. Отдел инвестиций рассчитал, что если будет сделано немедленное инвестирование 35 тыс. ден. ед., то можно ожидать получение 190 тыс. ден. ед. в году 1 и 150 тыс. в году 2. Инвестирование не меняет риск текущей деятельности. Стоимость капитала компании В равна 12%.
1. Оцените значение чистого дисконтированного дохода по проекту, предлагаемому отделом инвестиций, и ВНД проекта. Почему ВНД является плохой оценкой доходности проекта?
2. Руководство компании В обнаружило ошибку в расчетах инвестиционных затрат. С учетом рекламных издержек инвестиции должны возрасти с 35 тыс. до 42 тыс. ден. ед. Пересчитайте ЧДД и ВНД. Почему теперь ВНД дает плохую оценку?