6.4 Стоимость нераспределенной прибыли
Стоимость нераспределенной прибыли есть требуемая доходность нынешних владельцев обыкновенных акций. Обычно рассматривается нераспределенная прибыль текущего года (предполагается, что нераспределенная прибыль прошлых лет инвестирована в проекты соответствующего года). Чистая прибыль, остающаяся после выплаты налогов, процентов по заемному капиталу, дивидендов по привилегированным акциям, полностью принадлежит акционерам. Корпорация либо выплачивает эту прибыль в виде дивидендов, либо реинвестирует в инвестиционные проекты — проекты создания долгосрочных реальных активов (см. гл. 7).
Теоретически у акционера существует выбор: реинвестирование в проекты корпорации (отсутствие полной величины дивиденда на акцию как результата деления чистой прибыли на число размещенных акций) или получение всей причитающейся суммы на акцию и самостоятельное распоряжение полученными денежными средствами (реинвестирование в реальные или финансовые активы на рынке или потребление). При варианте реинвестирования акционер принимает решение исходя из альтернативной стоимости: реинвестирование в проект корпорации должно обеспечить доходность не ниже наилучшей доходности альтернативных вариантов инвестирования на рынке с такой же степенью риска. Если принять, что степени риска на рынке соответствует доходность ks (доходность акционерного капитала по данной корпорации), то стоимость акционерного капитала должна равняться требуемой доходности по акционерному капиталу в год реинвестирования прибыли.
Таким образом, стоимость нераспределенной прибыли равна ks.
Однако налоговый фактор приводит к нарушению этого соотношения
Дивиденды и прирост капитала облагаются подоходным налогом у владельцев капитала по разным налоговым шкалам (прирост капитала фиксируется только в момент продажи акции и может тем самым варьировать налоговые платежи). В ряде стран налоговая ставка по приросту капитала ниже, чем по полученным дивидендам. Для акционера может оказаться более привлекательным с точки зрения налогообложения вариант реинвестирования, что найдет отражение в соответствующем снижении стоимости нераспределенной прибыли по сравнению с ks.
6.5 Стоимость капитала, представленного привилегированными акциями
Стоимость капитала, представленного привилегированными акциями, есть требуемая доходность владельцев привилегированных акций к. Если кор-порация стабильно имеет операционную прибыль и положительные значения прибыли после расчетов по заемному капиталу и налоговым платежам и дивиденд по привилегированным акциям dp фиксирован, то требуемая доходность может быть найдена из модели оценки цены акции при предположении отсутствия роста дивиденда:
где Рр — текущая цена привилегированной акции.
Зная текущую цену акции и фиксированную величину дивиденда на акцию, кр находят из выражения
Например, АО "Связьинформ" (г. Самара) имеет привилегированные акции, владельцы которых получили дивиденд за 1995 г. 10800 руб. на акцию. Рыночная цена привилегированной акции на октябрь 1996 г. составила 18,6 долл. (100500 руб.). При предположении стабильных дивидендных выплат по размещаемому новому выпуску привилегированных акций требуемая доходность составит 10,7% (kf = 10800/ 100500 f 0,107). С учетом затрат на размещение стоимость капитала может быть больше (Р= Pf (1 -/)). Например, если для АО затраты/составят 2% (201 руб. на акцию), то стоимость капитала, привлекаемого через выпуск привилегированных акций, составит 10800 / (100500 - 201) = 10,8%.