2.4. Стоимостная оценка облигаций. Доходность облигаций

Облигации имеют нарицательную цену (номинал) и рыночную цену. Номинальная стоимость облигации напечатана на самой облигации и обозначает сумму, которая берется взаймы и подлежит возврату по истечении срока облигационного займа. Рыночная цена облигаций определяется исходя из ситуации, сложившейся на рынке облигаций и финансовом рынке в целом к моменту продажи, а также двух главных элементов самого облигационного займа. Этими элементами являются:

• перспектива получить при погашении номинальную стоимость облигации (чем ближе в момент покупки облигации срок ее погашения, тем выше ее рыночная стоимость);

• право на регулярный фиксированный доход (чем выше доход, приносимый облигацией, тем выше ее рыночная стоимость).

Общий доход от облигации складывается из следующих элементов:

• периодически выплачиваемых процентов (купонного дохода);

• изменения стоимости облигации за соответствующий период;

• дохода от реинвестиций полученных процентов.

1) Облигация, в отличие от акции, приносит владельцу фиксированный текущий доход. Этот доход представляет собой постоянный аннуитет — право получать фиксированную сумму ежегодно в течение ряда лет. Размер купонного дохода по облигациям зависит прежде всего от надежности облигации, иначе говоря, от того, кто является ее эмитентом. Чем устойчивее компания-эмитент и надежнее облигация, тем ниже предлагаемый процент. Кроме того, существует зависимость между процентным доходом и сроком обращения облигации: чем больше отдален срок погашения, тем выше должен быть процент, и наоборот.

Следовательно, для процентных облигаций доход получается в виде купонов, т.е. имеет место поток платежей C_t, распределённый во времени. В этом случае текущая стоимость процентных облигаций рассчитывается следующим образом:

C_T — поток платежей по облигации,

y — фактор дисконтирования (ставка альтернативных вложений),

T — время (количество временны́х периодов), оставшихся до даты погашения облигации. Соответственно ставка y должна указываться на один период.

N— номинал облигации. Т.е. для процентных облигаций суммируется дисконтированная сумма основного долга (номинала) и каждого из непогашенных купонов.

Текущая доходность процентной облигации – это сумма купонных платежей за год, делённая на текущую рыночную стоимость облигации. В прошлом показатель текущей доходности использовался вместо доходности к погашению.

Где:

r – ставка дохода по облигации;

P – текущая рыночная цена облигации.

Текущая доходность представляет собой упрощенный показатель, позволяющий производить сравнение нескольких облигаций.

Она не отражает общую доходность облигации в течение всего ее срока. В расчет не принимаются:

1. риск реинвестирования (неопределенность ставки, по которой будущие денежные потоки облигации могут быть реинвестированы) или

2. факт того, что облигация погашается по номиналу, а это является значительной частью дохода по облигации.

Пример расчета:

Расчет текущей доходности облигации номиналом $100, ставкой купона 5.00% и рыночной стоимостью $95.00 (чистая цена, не включающая НКД):

Доходность к погашению (англ. Yield to maturity; общепринятое сокращение — YTM) — это ставка внутренней доходности денежного потока по облигации при намерении покупателя удерживать эту облигацию до погашения. Расчет данного показателя позволяет инвестору рассчитать справедливую стоимость облигации. Расчет YTM аналогичен расчету IRR (ставки внутренней доходности).

Где:

Y –купонный доход по облигации

Пример расчета: данные из предыдущего примера, срок погашения облигации через три года. YTM составит:

• Если текущая доходность меньше, чем YTM, тогда облигация должна продаваться с дисконтом

• Если текущая доходность равна YTM, то облигация должна продаваться по номиналу

• Если текущая доходность больше, чем YTM, тогда облигация продаётся с премией (цена облигации > 100%)

2) Вторая составляющая дохода, приносимого облигацией: облигация, купленная по цене ниже номинала, т.е. с дисконтом. Примером таких облигаций, как уже говорилось ранее, служат облигации с нулевым купоном. Доход по ним образуется как разница между ценой, по которой они продаются, и номиналом облигации. При покупке и продаже облигаций с дисконтом важным моментом является определение цены продажи облигации. Иными словами: по какой цене следует продать облигацию сегодня, если известна сумма, которая будет получена в будущем (номинал), и базовая норма доходности (ставка рефинансирования).

Для оценки текущей стоимости дисконтных облигаций применяется метод дисконтирования денежных потоков.

Текущая стоимость дисконтной облигации (zero coupon bond) может быть рассчитана как:

Будущая стоимость дисконтной облигации рассчитывается как

,

где T — время (количество периодов) до даты, на которую рассчитывается будущая стоимость.

3) Последний элемент совокупного дохода — доход от реинвестиций полученных процентов — присутствует лишь при условии, что полученный в виде процентов текущий доход по облигации постоянно реинвестируется. Данный вид дохода может иметь довольно существенное значение при покупке долгосрочных облигаций.