Глава 2. Основы анализа экономической эффективности и степени риска инвестиционного проекта

2.1 Понятие, стадии и типы инвестиционных проектов

В самом общем смысле инвестиционным проектом называется план вложения капитала в целях получения прибыли, в течение ограниченного периода времени и при установленном бюджете проекта [11]. Реализация инвестиционных проектов требует отказа от денежных средств сегодня в пользу получения прибыли в будущем. Понятие «инвестиционный проект» в отечественной литературе употребляется в двух смыслах:

• как мероприятие, предполагающее осуществление комплекса действий, обеспечивающих получение определенных результатов;

• как система, включающая в себя набор организационно-правовых и расчетно-финансовых документов, необходимых для осуществления действий или описывающих такие действия.

Разработка и воплощение в жизнь инвестиционного проекта осуществляется в течение определенного периода времени – от идеи до ее материального осуществления.

При реализации инвестиционного проекта необходимо учитывать общие расходы по проекту и доходы (поступления) от его функционирования, которые в значительной степени зависят от срока эксплуатации объекта, вплоть до его ликвидации.

При оценке эффективности инвестиционных проектов важно точно знать начало и окончание работ. Для проектировщика началом может быть зарождение идеи, а для инвестора – первоначальное вложение денежных средств в его выполнение.

Для отдельных проектов моментом их завершения могут быть прекращения финансирования, достижение заданных результатов, полное освоение проектной мощности, вывод объекта из эксплуатации и т.д.

В любом инвестиционном проекте принимают участие множество сторон со своими интересами и возможностями.

Период времени между началом осуществления проекта и его ликвидацией принято называть инвестиционным циклом. Он необходим для анализа проблем финансирования работ по проекту, принятия необходимых решений и подразделяется на стадии.

Стадии реализации инвестиционного проекта - это различные по характеру, задачам и целям этапы реализации инвестиционного проекта. В инвестиционном проекте их принято делить на три:

• прединвестиционная стадия – от предварительного исследования до окончательного решения о принятии инвестиционного проекта:

• инвестиционная стадия – проектирование, заключение договора или контракта, подряда на строительство;

• эксплуатационная стадия – стадия хозяйственной деятельности предприятия (объекта) (рисунок 5).

Рисунок 5 – Стадии инвестиционного проекта

На прединвестиционной стадии проекта изучаются возможности будущего объекта проектирования, предприятие (фирма-инвестор организатор проекта) принимает предварительное решение об инвестициях и выбирает руководителя (управляющего, директора строящегося объекта).

Затраты на выполнение прединвестиционной стадии проекта составляют примерно 1,5 – 5,5% от стоимости проекта, в том числе на формирование инвестиционных возможностей (замысла, идеи проекта).

Инвестиционная стадия проекта включает выбор проектной организации, подготовку проектных чертежей и моделей объекта, детализированный расчет стоимости, предварительные планы проектных и строительных работ, детальные чертежи и спецификации, схемы строительной площадки и т.д. На этой стадии определяются генеральный подрядчик и субподрядчики, утверждается план платежей, оформляются краткосрочные займы для оплаты субподрядчиков и поставщиков.

Выполняемые на инвестиционной стадии многовариантные расчеты позволяют выбрать конкретный проект, его технологию и оборудование, организацию строительства. Принимаемые на этой стадии решения во многом предопределяют технический уровень, структуру и эффективность производственных фондов и объекта в целом. В процессе детального проектирования, выбора оборудования, планирования сроков строительства создаются предпосылки для ускорения этапов осуществления проекта, оптимизации затрат с целью обеспечения необходимых конечных результатов. От принятых решений зависят не только затраты на осуществление проекта, но и расходы на его эксплуатацию.

Эксплуатационная стадия (или стадия послеинвестиционного контроля). Послеинвестиционный контроль направлен на улучшение будущих инвестиционных решений. Этот этап обеспечивает подведение итогов инвестиционного проекта. Успех проекта оценивается (желательно по тем же критериям, которые использовались при его отбора) и отчет о нем передается всем лицам, связанным с принятием инвестиционных решений.

Послеинвестиционный контроль призван сосредоточиться на тех параметрах инвестиций, которые были признаны решающими для успеха проекта. В его цель не входит всестороннее исследование произведенных капитальных вложений.

Существуют некоторые преимущества, которые дает проведение послеинвестиционного контроля. В частности, он позволяет:

1. убедиться, что затраты и технические характеристики удовлетворяют первоначальному плану;

2. повысить уверенность в том, что инвестиционное предложение было тщательно продумано и четно оценено;

3. улучшить оценку последующих инвестиционных проектов.

Выделяют множество разновидностей проектов в зависимости от различных признаков:

1. По среде реализации: проекты во вновь создаваемой среде (компании) и проекты в рамках действующей компании.

2. По точке начала проекта: проекты создания необходимы для начинания, запуска новых процессов и проекты развития предназначены развивать существующие процессы.

3. По важности в развитии компании: стратегические проекты содействуют движению развития в заданном направлении и функциональные проекты не включены в стратегический план развития.

4. По длительности исполнения: краткосрочные проекты (рассчитаны на срок до полугода/года), среднесрочные проекты (рассчитаны на срок от 1 до 3 лет), долгосрочные проекты (рассчитаны на срок более 3 лет).

5. По сложности решаемых задач проекты разделяются на простые и сложные.

6. По инициативе открытия проекта: инициатива сверху, инициатива снизу.

7. По степени неопределенности: открытый проект способен принять изменения, закрытый проект не приемлет перемен.

8. По источникам финансирования: будет ли инвестиционный проект финансироваться за счет собственных средств илип ривлечения кредитов

Практика проектного анализа позволяет обобщить опыт разработки проектов и перечислить типовые проекты.

• Замена физически устаревшего оборудования. Как правило, такой тип проектов не требует долгого обоснования и утверждения, т.к. связан с необходимостью продолжения деятельности предприятия;

• Замена морально устаревшего оборудования. Моральный износ связан с научно-техничecким прогрессом. Данный проект реализуется для снижения производственных затрат и предполагает введение нового оборудования взамен старого. Требует детальной оценки экономической оценки инвестиций, т.к. выгода от введения нового производственного оборудования не однозначна;

• Увеличение объема выпуска продукции. Необходим анализ конъюнктуры рынка и обоснование коммерческой стороны проекта, а также оценка его финансовой эффективности - приведет ли увеличение объема реализации к соответствующему росту прибыли; 

• Увеличение номенклатуры выпускаемой продукции.

Этот тип проектов является результатом новых стратегических решений и может затрагивать изменение сущности бизнеса. Все стадии анализа в одинаковой степени важны для проектов данного типа. Особенно следует подчеркнуть, что ошибка, сделанная в ходе проектов данного типа, приводит к наиболее серьезным последствиям для предприятия

2.2 Методы анализа экономической эффективности инвестиционного проекта

Оценка эффективности проекта в целом предпринимается для определения потенциальной привлекательности проекта и поисков источников финансирования. Она включает оценку общественной (социально-экономической) и коммерческой эффективности проекта. Оценка общественной эффективности основана на учете социально-экономических последствий осуществления инвестиционного проекта для общества в целом, в том числе того, как непосредственные проектные результаты и затраты, так и внешние эффекты.

Различают две группы методов оценки инвестиционных проектов:

1. статические методы;

2. дисконтированные методы.

2.2.1 Статические методы оценки экономической эффективности инвестиций

Статические методы базируются на допущении равной значимости доходов и расходов в инвестиционной деятельности, не учитывают временную стоимость денег.

К статическим методам относят:

1) метод срока окупаемости инвестиций (PP);

2) метод простой нормы прибыли (расчетной нормы прибыли) (ARR).

1. Метод срока окупаемости инвестиций (PP)

Срок окупаемости связан с ликвидностью. Этот метод ориентирован на краткосрочную оценку, он рассматривает, как скоро инвестиционный проект окупит себя.

Суть метода срока окупаемости состоит в определении продолжительности наименьшего периода, по истечении которого текущий чистый доход становится и в дальнейшем остается неотрицательным.

Выбирается проект:

• с наименьшим сроком окупаемости;

• проект, для которого рассчитанный срок окупаемости меньше максимально приемлемого (устанавливается инвестором произвольно).

Для расчета срока окупаемости используется следующее соотношение:

IC = , (1)

где CFt – чистый денежный поток периода t,

IC – величина первоначальной инвестиции (первоначальный вложенный капитал).

Для использования показателя окупаемости инвестиций необходимо соблюдение следующих условий:

• все альтернативные проекты имеют одинаковый срок жизни;

• во всех проектах предполагается разовое вложение первоначальных инвестиций;

• инвестор получает приблизительно одинаковые ежегодные денежные поступления на протяжении всего периода жизни инвестиционных проектов.

Достоинствами метода PP являются:

• простота расчета;

• учет ликвидности проекта.

Метод PP обладает следующими недостатками:

• игнорирует временной аспект стоимости денег;

• не принимает во внимание поступления, возникающие по завершении срока окупаемости;

• проекты с равными сроками окупаемости, но различной временной структурой доходов признаются равноценными;

• заостряет внимание на поступления от осуществления проекта и на скорость этих поступлений, а не на уровне доходности или общей прибыли.

Вместе с тем, метод срока окупаемости часто используется на практике. Он может быть полезен как общий подход к определению уровня ликвидности .

2. Метод простой нормы прибыли (расчетной нормы прибыли) (ARR)

Этот метод сравнивает доход от проекта и вложенный капитал. Один из недостатков этого метода заключается в том, что существует много способов определения понятия "доход". Например, доход может включать или не включать в себя амортизацию, налоги.

Обычно ARR используется в двух вариантах, в зависимости от определения вложенного капитала. Она может включать в себя первоначальный вложенный капитал, либо средний вложенный капитал в течение срока службы инвестиций.

Первоначальный вложенный капитал состоит из затрат на покупку и установку основных средств и увеличение оборотного капитала, требуемого на начальном этапе инвестиций. Однако на последнем этапе осуществления проекта вложенный капитал сокращается до остаточной стоимости оборудования плюс оставшиеся компоненты оборотного капитала.

Таким образом, формула может быть представлена в двух вариантах:

ARR = , (2)

где IC – величина первоначальной инвестиции (первоначальный вложенный капитал).

ARR = , (3)

где IC – величина первоначальной инвестиции (первоначальный вложенный капитал).

Критерием выбора инвестиционного проекта с помощью этого метода является наибольшая величина ARR, либо величина, превышающая стандартный уровень рентабельности.

Преимущества метода ARR:

• алгоритм расчета исключительно прост;

• показатели определяются из доступных бухгалтерских данных.

Недостатки метода ARR:

• использует балансовую прибыль (а не денежные потоки) в качестве оценки прибыльности проектов;

• существует множество путей вычисления балансовой прибыли, что дает возможность манипулировать показателем ARR;

• показатель балансовой прибыли "страдает" от таких "искажений", как затраты на амортизацию, прибыли или убытки от внереализационной деятельности, которые не являются настоящими денежными потоками, и поэтому не оказывают влияния на благосостояние инвесторов;

• не позволяет определить предпочтительность одного из нескольких проектов, имеющих равные величины бухгалтерской нормы прибыли, но разные размеры средних инвестиций;

• не учитывает временной аспект стоимости денег – прибыль от инвестиций высчитывают как среднюю прибыль, хотя ее получают в разные периоды времени, и она может меняться из года в год;

Таким образом, нельзя не заметить, что два основных "традиционных" метода анализа не являются идеальными. Хотя оба используются на практике, но имеют ряд серьезных недостатков, которые приводят к неправильным инвестиционным решениям.

Гораздо более широко используются "сложные" методы, основанные на экономической теории. Подход экономической теории к оценке инвестиционных проектов сводится к оценке их вклада в благосостояние инвестора. Т.е., необходимо выяснить, компенсируют ли будущие доходы от инвестиций первоначальные и будущие издержки, необходимые для реализации проекта.

2.2.2 Дисконтированные методы оценки экономической эффективности инвестиций

Дисконтированные методы оценки эффективности инвестиционного проекта характеризуется тем, что они учитывают временную стоимость денег. При экономической оценке эффективности инвестиционного проекта используются широко известные в мировой практике показатели.

К дисконтированным методам относят:

1. дисконтированный период окупаемости инвестиций (DPP);

2. метод чистой текущей стоимости проекта (NPV);

3. метод индекса рентабельности (доходности) проекта (PI);

4. метод внутренней нормы прибыли проекта (IRR);

5. модифицированная внутренняя норма рентабельности (MIRR).

1. Дисконтированный период окупаемости инвестиций (DPP)

Этот метод обладает всеми преимуществами метода простого срока окупаемости (PP), но кроме того принимает во внимание временной аспект стоимости денег.

Метод DPP заключается в дисконтировании ежегодных чистых денежных поступлений по подходящей процентной ставке, и определении количества лет, которое потребуется для дисконтированных денежных потоков, чтобы они окупили первоначальные затраты на инвестиции. Так как DPP учитывает временной аспект стоимости денег, он дает более долгий срок окупаемости, чем PP и принимает во внимание большее количество денежный потоков от инвестиций.

IC = , (4)

где СFt – чистый денежный поток периода t;

IC – величина первоначальной инвестиции (первоначальный вложенный капитал);

r – ставка дисконтирования.

Достоинства метода DPP:

• так как этот метод учитывает временной аспект стоимости денег, то величина DPP > PP, а значит – принимается во внимание большее количество денежных потоков от капиталовложений;

• этот метод имеет более четко сформулированный критерий приемлемости проектов – проект принимается, если он окупает себя в течение своего срока жизни;

• DPP содержит в себе оценку ликвидности, которая недоступна показателю NPV.

Недостатком метода DPP является то, что данный метод (также как и PP) не принимает в расчет все денежные потоки после достижения срока окупаемости проекта.

2. Метод чистой текущей стоимости проекта (NPV)

Суть метода NPV заключается в сопоставлении величины исходной инвестиции (или исходных инвестиций) с общей суммой дисконтированных будущих денежных поступлений, генерируемых ею в течение прогнозируемого периода. Чистая текущая стоимость – это величина, полученная дисконтированием разницы между всеми годовыми притоками реальных денежных средств, накапливаемыми в течение жизни проекта, и годовыми денежными оттоками.

NPV = – , (5)

где СFt – чистый денежный поток периода t;

n – длительность проекта в периодах;

r – ставка дисконтирования;

IC – величина первоначальной инвестиции (первоначальный вложенный капитал).

Критерий принятия решения в методе NPV одинаков для любых видов инвестиций и организаций: если NPV положительно, инвестиционный проект следует принять (и наоборот). Положительное значение NPV означает, что текущая стоимость доходов превышает текущую стоимость затрат, а следовательно – благосостояние инвестора растет. Если NPV = 0, то такое вознаграждение считается недостаточным для инвестора, и поэтому, инвестиционный проект с нулевым значением NPV скорее всего будет отклонен. Норма дисконта (минимальный коэффициент окупаемости) должна быть равна фактической ставке процента по долгосрочным ссудам на рынке капитала или ставке процента, которая уплачивается получателем ссуды.

Достоинства метода NPV:

• относительная простота расчетов;

• возможность достоверно и непротиворечиво ранжировать инвестиционные проекты в порядке убывания экономического эффекта.

Недостатки NPV :

• большая величина NPV  не всегда соответствует наиболее экономически целесообразному варианту капиталовложений;

• при достаточно высоком значении ставки дисконта трудно оценить вклад отдельно взятых денежных потоков в суммарную величину NPV.

3. Метод индекса прибыльности (доходности) проекта (PI)

Индекс прибыльности использует ту же самую информация о дисконтированных денежных потоках, что и метод NPV. Можно сказать, что метод PI является модификацией NPV, так как вместо нахождения разности между текущей стоимостью будущих доходов и первоначальными затратами, PI определяет их отношение:

PI = , (6)

где СFt – чистый денежный поток периода t;

n – длительность проекта в периодах;

r – ставка дисконтирования;

IC – величина первоначальной инвестиции (первоначальный вложенный капитал).

Показатель PI демонстрирует относительную величину доходности проекта, относительную отдачу проекта на вложенные в него средства. Он определяет сумму прибыли на единицу инвестированных средств.

Если величина PI равна единице, то будущие доходы в точности равны вложенным средствам (т.е. NPV = 0). Если PI > 1 – это говорит о том, что проект следует принять (NPV > 0), а при PI <1 – отклонить (NPV < 0).

При расчете PI могут учитываться либо все инвестиции за расчетный период, либо только первоначальные вложения. Соответствующие показатели будут, конечно, иметь различные значения.

Достоинства метода PI:

• наиболее достоверное описание экономической эффективности сравниваемых инвестиционных проектов;

• обеспечение формирования наиболее экономически эффективного портфеля инвестиционных проектов;

• недостатком метода PI является возможность противоречия критерию NPV.

4. Метод внутренней нормы прибыли проекта (IRR)

Чтобы обеспечить доход от инвестируемых средств или хотя бы их окупаемость, необходимо подобрать такую процентную ставку дисконтирования, которая обеспечит получение положительного (или по крайней мере нулевого) значения чистой текущей стоимости.

Внутренняя норма прибыли (внутренняя норма доходности) – обычно это такое положительное число R, что при норме дисконта r = R NPV проекта обращается в 0.

Таким образом, чтобы найти значение внутренней нормы прибыли проекта, необходимо решить уравнение вида NPV(r) = 0 относительно r.

Экономический смысл показателя IRR при анализе эффективности инвестиций заключается в следующем: внутренняя норма доходности показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Например, если проект полностью финансируется за счет кредита коммерческого банка, то значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которого делает проект убыточным.

Для оценки эффективности проекта значение IRR необходимо сопоставить с нормой дисконта r. Проекты, у которых IRR > r, имеют положительное NPV  - эффективны. А те, которых IRR < r, имеют отрицательное NPV  - неэффективны.

IRR может быть использована также для:

• оценки эффективности проекта, если известны приемлемые значения IRR (зависящие от области применения) у проектов различного типа;

• оценки степени устойчивости проекта (по разности IRR – r);

• установления участниками проекта нормы дисконта r по данным об IRR альтернативных направлений вложения ими собственных средств.

На практике расчет IRR удобнее всего вести с помощью компьютерных программ, т.е. путем перебора значений r определить R, при которой NPV обращается в 0.

На практике IRR можно получить путем решения уравнения (IRR принимается за неизвестное):

– = 0, (7)

где CFt – чистый денежный поток периода t,

IC – величина первоначальной инвестиции (первоначальный вложенный капитал);

n – длительность проекта в периодах.

Достоинством метода IRR является то, что он однозначно указывает на нижний уровень прибыльности инвестиционного проекта

Недостатком метода IRR является то, что он не позволяет выявить самый прибыльный проект.

5. Модифицированная внутренняя норма рентабельности (MIRR)

Модифицированная внутренняя норма рентабельности (MIRR) опирается на понятие будущей стоимости проекта. Будущая стоимость проекта (TV) – стоимость поступлений, полученных от реализации проекта, отнесенная к концу проекта с использованием нормы рентабельности реинвестиций. Норма рентабельности реинвестиций в данном случае означает доход, который может быть получен при реинвестировании поступлений от проекта:

TV = , (8)

где CFt – чистый денежный поток периода t;

r– норма рентабельности реинвестиций;

n– длительность проекта в периодах.

Модифицированная внутренняя норма рентабельности определяется как ставка дисконтирования, при которой выполняется следующее условие:

= , (9)

где CFt – чистый денежный поток периода t;

r– норма рентабельности реинвестиций;

n – длительность проекта в периодах;

TV – будущая стоимость проекта.

Другими словами, для расчета MIRR платежи, связанные с реализацией проекта, приводятся к началу проекта с использованием ставки дисконтирования r, основанной на стоимости привлеченного капитала (ставка финансирования или требуемая норма рентабельности инвестиций). При этом поступления от проекта приводятся к его окончанию с использованием ставки дисконтирования R, основанной на возможных доходах от реинвестиции этих средств (норма рентабельности реинвестиций). После этого модифицированная внутренняя норма рентабельности определяется как ставка дисконтирования, уравнивающая две эти величины (приведенные выплаты и поступления) [12].

2.3 Методы оценки степени риска инвестиционного проекта

Риск – опасность возникновения непредвиденных потерь ожидаемой прибыли, дохода или имущества, денежных средств, в связи со случайным изменением условий экономической деятельности, неблагоприятными обстоятельствами. Измеряется частотой, вероятностью возникновения того или иного уровня потер. Наиболее опасны риски с осязаемой вероятностью уровня потерь, превосходящих величину ожидаемой прибыли [13]. 

Неопределенность – недостаточность сведений об условиях, в которых будет протекать экономическая деятельность, низкая степень предсказуемости, предвидения этих условий. Неопределенность сопряжена с риском планирования, принятия решений, осуществления действий на всех уровнях экономической системы.

При разработке проекта в проектные материалы закладываются технические, технологические, экономические или иные параметры, характеризующие "свойства" объекта инвестирования и условия его реализации. Неопределенность некоторых из них связана с тем, что на момент их включения в проектные материалы они экономически неизмеримы по следующим причинам:

• параметры относятся к будущему периоду, который еще не наступил (например, это цена продукции в следующем году);

• параметры относятся к настоящему или к прошлому периоду, но на момент включения их в проектные материалы они еще не измерены.

Причины неопределенности параметров проекта обусловливаются следующими факторами:

• неполнота или неточность проектной информации о составе, значениях, взаимном влиянии и динамике наиболее существенных технических, технологических или экономических параметров объектов;

• ошибки в расчетах параметров проекта, обусловленные неправомерной экстраполяцией на будущее данных и зависимостей, имевших место в прошлом;

• ошибки в расчетах финансово-экономических параметров проекта, обусловленные упрощениями при моделировании сложных технических или организационно-экономических систем;

• производственно-технологический риск (аварии и отказы оборудования, производственный брак и т. п.);

• колебания рыночной конъюнктуры, цен, валютных курсов и т. п.;

• неполнота или неточность информации о финансовом положении и деловой репутации предприятий-участников (возможность неплатежей, банкротств, срывов договорных обязательств);

• неопределенность целей, интересов и поведения участников;

• неопределенность природно-климатических условий, возможность стихийных бедствий;

• неопределенность политической ситуации, риск неблагоприятных социально-политических изменений в стране или регионе;

• риск, связанный с нестабильностью экономического законодательства и текущей экономической ситуации, условий инвестирования и использования прибыли. [14]

Подобные факторы характерны для любых инвестиционных проектов. В зависимости от того, какие именно значения примут соответствующие характеристики, реализация проекта будет происходить по-разному. Поэтому можно сказать, что проект может реализоваться в разных условиях.

При этом под условиями реализации проекта понимается вся совокупность существенных характеристик самого проекта (внутренние условия) и внешней экономической среды (внешние условия), влияющих на размеры осуществляемых по проекту затрат и достигаемых результатов. Те условия, применительно к которым выполняется оценка реализуемости и эффективности проекта, принято называть сценарием.

При анализе рисков используются качественные и количественные методы.

Качественная оценка риска инвестиционного проекта представляет собой описательный метод, по результатам которого аналитик приходит к количественному описанию рисков проекта. Качественный подход позволяет выявить и идентифицировать возможные виды проектных рисков, описать причины и факторы, влияющие на уровень данного вида риска и предложить систему антирисковых мероприятий.

Количественный подход к анализу рисков инвестиционного проекта связан с численным определением величин отдельных рисков и риска проекта в целом. Проведение количественного анализа рисков инвестиционного проекта является продолжением качественного анализа. К наиболее часто встречающимся методам относятся: точка безубыточности, анализ чувствительности, метод сценариев, правило рычага, метод экспертных оценок и древо решений, метод Монте-Карло [15].

2.3.1 Методы качественного анализа рисков инвестиционных проектов

Качественный анализ рисков проводится для идентификации всех возможных рисков инвестиционного проекта и определения причин и факторов, влияющих на уровень конкретного риска. Полученные данные позволяют оценить целесообразность инвестиционного проекта и выработать методы для управления риском и его минимизации. Рассмотрим следующие методы качественного анализа рисков:

Среди этих методов можно выделить:

• мозговой штурм,

• экспертный опрос,

• метод Дельфи.

Метод мозгового штурма (мозговой штурм, мозговая атака, англ. brainstorming) — быстрый и эффективный метод решения проблемы, базирующийся на стимулировании творческой активности, при котором предлагается высказывать, как можно большее количество вариантов решения. Затем происходит выборка наиболее удачных вариантов решения проблемы, которые можно применить в практике. [17] Данный метод используется для формирования новых и оригинальных идей и способов решения проблемы.

Метод мозгового штурма обязательно включает в себя три этапа:

1. Постановка проблемы. Предварительный этап. Вначале дается четкая формулировка поставленной задачи. Затем происходит отбор участников мозгового штурма, определение ведущего и распределение прочих ролей участников в зависимости от поставленной проблемы и выбранного способа проведения штурма.

2. Генерация идей. Главный этап, от результатов которого зависит успех всего мозгового штурма. Поэтому очень важно соблюдать правила для этого этапа:

• Количество идей. Не накладывается никаких ограничений

• Полный запрет на критику и любую (в том числе положительную) оценку высказываемых идей, так как оценка отвлекает от основной задачи.

• Нестандартные и даже абсурдные идеи только приветствуются.

3. Оценка и выбор предлагаемых идей. На данном этапе все предлагаемые идеи оцениваются и выбираются лучшие из них. Очень важно, чтобы методология оценки той или иной идеи была у всех участников. Итогом этого этапа становится выбор наиболее эффективного и нетривиального метода решения задачи.

Успех мозгового штурма сильно зависит от психологической атмосферы и активности обсуждения, поэтому роль ведущего в мозговом штурме очень важна.

Одним из продолжений метода мозгового штурма является метод синектики, который допускает оценку, высказываемых идей и основан на применении аналогий.

Методы, основанные на опросе экспертов, применяются в случае, если использование массового опроса затруднено или неэффективно.

Эти методы подразумевают анкетирование группы специалистов. Размеры экспертной группы достаточно малы. Поэтому важным фактором данной группы методов является тщательный отбор этой группы. Существует множество требований выдвигаемых к предполагаемым участникам, как то:

• компетентность потенциального эксперта в исследуемой области;

• эрудированность в смежных областях;

• наличие соответствующего образования и учёной степени;

• стаж научной или практической работы в данной сфере;

• креативность — способность творчески решать задачи, метод решения, которых полностью или частично не известен;

• эвристичность — способность видеть или создавать неочевидные проблемы;

• интуиция — способность делать заключения об исследуемом объекте без осознания пути движения мысли к этому заключению;

• предикаторность — способность предсказывать, предчувствовать будущее состояние исследуемого объекта;

• независимость — способность противопоставлять предубеждениям и массовому мнению свою точку зрения;

• всесторонность — способность видеть проблему с различных точек зрения.

Методы опроса экспертов могут включать интервьюирование, анкетный опрос, свободное коллективное высказывание и пр.

Дальнейшим развитием этой группы методов является метод Дельфи.

Метод Дельфи появился в 50-60 годах в США, разработан группой учёных корпорации RAND. Назван в честь дельфийского оракула из древнегреческой мифологии.

Основной принцип метода базируется на предположении, что некоторое количество независимых экспертов (часто несвязанных и не знающих друг о друге) лучше оценивает и предсказывает результат, чем структурированная группа (коллектив) личностей. Также необходимо отметить, что данный метод исключает влияние руководства или авторитета на выносимое экспертом суждение [18]. Для принятия решения формируется группа экспертов, от 10 до 20 человек. Дается постановка задачи в виде письменной анкеты. Тем самым, может осуществляться электронная коммуникация и присутствие всех экспертов в одном месте не требуется. Опрос проводится в несколько этапов. На каждом этапе эксперт оценивает вариант решения поставленной задачи по определенной для каждого варианта шкале. Также оцениваются варианты, предложенные другими экспертами на предыдущих этапах. Этапы проводятся до тех пор, пока не будет достигнута согласованность искомого решения, то есть 60-70% респондентов независимо выскажутся за один определённый вариант решения или не будет установлено отсутствие единого мнения по проблеме. В последнем случае проводится дополнительное исследование, и задача ставится заново, с учётом выявленных факторов.

2.3.2 Методы количественного анализа рисков инвестиционных проектов

Рассмотрим более подробно следующие методы количественной оценки рисков:

1. метод, основанный на применении анализа точки безубыточности;

2. метод, основанный на применении анализа чувствительности;

3. статистический анализ на основе метода Монте-Карло.

1. Метод, основанный на применении анализа точки безубыточности

Безубыточность (точка равновесия выгод и издержек) является обязательным условием для реализации всех коммерческих проектов.

Анализ безубыточности – это расчет и анализ объема реализации, необходимого для возмещения всех издержек.

Точка безубыточности – это критический объем реализации товара (услуг), при котором совокупные доходы равны сумме всех издержек. Другими словами, точка безубыточности – это такая точка объема продаж, при которой предприятие имеет затраты равные выручке от реализации всей продукции. Точка безубыточности является критерием эффективности организации. Наиболее удобной формой является представление в бизнес-плане схемы достижения безубыточности в виде графика (рисунок 6), наглядно показывающего зависимость прибыли от: объемов производства (продаж); издержек производства (обращения); цены продукции.

Рисунок 6 - Анализ точки безубыточности на графике

Превышение объемом продаж точки безубыточности в основной валюте называется запасом финансовой прочности. Запас финансовой прочности может выражаться в основной валюте или в процентах от значения объема продаж.

Запас финансовой прочности в основной валюте вычисляется по формуле:

ЗП = В — НП , (10)

где В — выручка от реализации продукции;

НП – налог на прибыль в основной валюте.

Запас финансовой прочности в процентах рассчитывается по формуле:

ЗП% = ЗП / В × 100% , (11)

где ЗП – запас финансовой прочности в основной валюте;

В — выручка от реализации продукции.

При анализе безубыточности проектов важным параметром является шаг анализа. Шаг анализа определяет временные точки, в которых будут рассчитаны показатели безубыточности: месяц, квартал, год.

Шаг анализа выбирается в зависимости от целей анализа проекта. Если необходимо просмотреть перспективы проекта на большом промежутке времени, то шаг анализа можно определить как квартал или год. Если же необходимо получить более детальную картину состояния проекта в отдельные моменты времени, то шаг анализа можно установить как месяц.

2. Метод, основанный на применении анализа чувствительности

Одной из задач анализа проекта является определение чувствительности показателей эффективности к изменениям различных параметров. Необходимо анализировать устойчивость проекта к возможным изменениям как экономической ситуации в целом (изменение структуры и темпов инфляции, увеличение задержки платежей), так и внутренних показателей проекта (изменение объемов сбыта, цены продукции). Такой анализ называется анализом чувствительности.

Анализ чувствительности позволяет узнать что будет, если значение определенного фактора изменится на определенный параметр, он дает возможность провести сравнительный анализ вариантов проекта.

Для проведения анализа чувствительности используются этапы:

• выделение ключевых параметров проекта (чистый приведенный доход, внутреннюю норму доходности и т.д.), изменение которых существенно отразится на потоках проекта и влияющих на их значения факторах (выручка, себестоимость, зарплата, налоги и т. д.);

• расчет ключевых параметров при базовых значениях факторов;

• последовательное изменение факторов и расчет ключевых параметров при новых условиях;

• проверка чувствительности выбранных параметров при вероятности отклонений первого типа (вероятность того, что фактор изменится, то есть станет больше, меньше или останется плановым) и второго типа (если фактор все же окажется ниже планового уровня, то с вероятностью 60% отклонение будет не более 10%);

• определение наиболее чутких к этим изменениям ключевых параметров и факторов, оказывающих самое большое воздействие.

На рисунке 7 отображен график чувствительности для всех неопределенных факторов, сравнение чувствительности проекта по каждому фактору.

Рисунок 7 - Анализ чувствительности в графиках

Данный график позволяет сделать вывод о наиболее критических факторах инвестиционного проекта, чтобы в ходе его реализации обратить на них особое внимание с целью сократить риск реализации инвестиционного проекта. Так, например, если цена продукции оказалась критическим фактором, то в ходе реализации проекта необходимо улучшить программу маркетинга и (или) повысить качество товаров. Если проект окажется чувствительным к изменению объема производства, то следует уделить особое внимание совершенствованию внутреннего менеджмента предприятия и ввести специальные меры по повышению производительности. Наконец, если критическим оказался фактор материальных издержек, то целесообразно улучшить отношение с поставщиками, заключив долгосрочные контракты, позволяющие снизить закупочную цену сырья.

3. Статистический анализ на основе метода Монте-Карло

Для учета влияния неопределенности на эффективность проекта используется также способ имитационного моделирования. Одним из таких способов является метод Монте-Карло.

При использовании метода Монте-Карло строится математическая модель результирующего показателя как функции от переменных параметров. Математическая модель пересчитывается при каждом новом имитационном эксперименте, в течение которого значения основных неопределенных переменных выбираются случайным образом на основе генерирования случайных чисел. Результаты всех имитационных экспериментов объединяются в выборку и анализируются с помощью статистических методов с целью получения распределения вероятностей результирующего показателя и расчета основных измерителей риска проекта. В отдельных случаях закон распределения не определяют, а ограничиваются моментами, характеризующими статические параметры объекта. [16]

Для анализа имитационных моделей могут быть использованы современные ЭВМ. Это связано с тем, что расчеты являются очень трудоемкими и их количество велико.

Алгоритм определения закона распределения интересующего показателя или моментов этого распределения сводится к следующему:

• Строится математическая модель результирующего показателя как функции от переменных и параметров. Под переменными понимаются величины, которые будут изменяться в процессе компьютерного эксперимента. Параметры — это те величины, которые не изменяются во времени.

• Проводится анализ выбранных переменных. Из их числа выбираются только те, изменение которых существенным образом влияет на результат. Для этих целей можно, например, провести анализ чувствительности исследуемого основного показателя от различных факторов и выбрать из них те, к которым этот показатель является наиболее чувствительным.

• Определяются законы распределения выбранных переменных и корреляционные связи между ними.

• Проводится компьютерный эксперимент, состоящий из заданного количества опытов. Количество опытов должно быть достаточным для построения репрезентативной модели: для каждого опыта генерируются случайные числа, являющиеся реализацией каждой случайной переменной; для полученных случайных чисел рассчитывают результирующий показатель, после чего получают выборку, имеющую количество показателей, равное количеству опытов; проводят статистический анализ выборки на предмет определения закона распределения результирующего показателя или определения моментов этого распределения.

Метод Монте-Карло применим к любому выходному показателю инвестиционного проекта. К таким показателям могут относиться, например, чистый приведенный доход, индекс прибыльности, внутренняя норма рентабельности и т.д.

Для построения математической модели необходимо иметь базовую модель денежных потоков инвестиционного проекта, хотя каждый инвестиционный проект требует создания своей уникальной математической модели, и ее вид – полностью продукт творчества разработчика, логика построения модели:

• определение переменных, которые включаются в модель;

• определение типа распределения, которому эти переменные подвержены;

• определение взаимозависимости (функциональной и вероятностной зависимости между переменными).

Соблюдение такой процедуры необходимо для создания модели, которая будет выглядеть следующим образом:

NPV =f(x1,..., хi,..., xn; a1,..., aj,..., am) , (12)

где хi – риск-переменные (составляющие денежного потока, являющиеся случайными величинами);

n – число риск-переменных;

aj – фиксированные параметры модели, т.е, те составляющие денежного потока, которые в результате предыдущего анализа были определены как независимые или малозависимые от внешней среды и поэтому рассматриваются как детерминированные величины;

m – количество параметров модели.

Определение переменных, которые включаются в модель, является самостоятельным этапом риск-анализа, отражающим прежде всего результаты исследования рисков на качественном уровне. Например, проведение опросов экспертов позволяет выделить наиболее приемлемые места проекта. При формировании модели необходимо стараться выделить в качестве риск-переменных только наиболее важные и значимые переменные.

Если не оговорено условие вероятностной зависимости риск-переменных, то считается, что переменные являются независимыми и подчиняющимися некоторому закону распределения.

Закон распределения задает вероятность выбора значений в рамках определенного диапазона. Стандартные инвестиционные расчеты используют один вид распределения вероятностей для всех проектных переменных, включенных в расчетную модель – детерминированное распределение, когда конкретное единственное значение переменной выбирается с вероятностью, равной единице (р = 1).

Основным этапом имитационного моделирования, в рамках которого с помощью компьютерной программы и реализован алгоритм метода Монте-Карло, является этап осуществления имитации. Он выполняется следующим образом:

• генерирование случайных чисел производится путем компьютерной операции получения псевдослучайных чисел, независимых и равномерно распределенных на отрезке [0; 1]. Каждое новое полученное случайное число рассматривается как значение функции распределения для соответствующей риск-переменной.

• значение каждой независимой риск-переменной восстанавливается как аргумент функции распределения вероятностей данной риск-переменной. При этом учитывается существование вероятностной зависимости.

• значения переменных величин подставляются в модель и рассчитывается интегральный показатель эффективности проекта (NPV или другой показатель, например, IRR, PI и т.д.)

• изложенный в алгоритм повторяется n раз. Результаты моделирования (т.е. NPV проекта или другой показатель), таким образом, рассчитываются и сохраняются для каждого имитационного эксперимента.

Каждый имитационный эксперимент – это случайный сценарий. Количество имитационных экспериментов или случайных сценариев должно быть достаточно велико. Ни в коем случае нельзя выбирать n произвольно. Следует осуществлять столько эксперементов, сколько требуется, чтобы обеспечить необходимую точность моделирования и надлежащее качество результатов имитации.

Финальным этапом процесса риск-анализа являются анализ и интерпретация результатов, полученных на этапе имитации. Результатом проведения имитационных экспериментов является выборка из n значений NPV (или другого результирующего показателя). Вероятность каждого случайного сценария равна:

P(i) = , (13)

где n - количество имитационных экспериментов.

Следовательно, вероятность того, что проектный результат будет ниже определенного значения равна количеству результатов, при которых значение показателя было ниже этого значения, умноженному на вероятность реализации одного наблюдения.

Ниже описываются количественные измерители риска для NPV, но аналогичные расчеты могут быть проведены и для других показателей эффективности инвестиционного проекта.

Ожидаемое значение. Показатель ожидаемого значения EV (expected value) представляет собой агрегирование в виде единственного числа всей информации, имеющейся в распределении вероятностей NPV и рассчитывается как взвешенная средняя значений всех возможных результатов:

= , (14)

где – вероятность каждого случайного сценария;

n – общее число имитационных экспериментов.

Ожидаемые потери. Показатель ожидаемых потерь EL (expected losses) определяется как сумма «взвешенных по вероятностям» отрицательных значений NPV:

EL = , (15)

где  – отрицательные значения NPV;

m – число отрицательных значений NPV в результате проведения имитационных экспериментов выборке случайных сценариев.

Ожидаемый выигрыш. Показатель ожидаемых потерь EG (expected gains) определяется как сумма «взвешенных по вероятностям» положительных значений NPV:

EG = , (16)

где  – положительные значения NPV;

k – число положительных значений NPV в результате проведения имитационных экспериментов выборке случайных сценариев.

Ожидаемое значение и есть сумма ожидаемого выигрыша и ожидаемых потерь:

EV = EG + EL , (17)

где EG – ожидаемый выигрыш;

EL – ожидаемые потери.

Коэффициент ожидаемых потерь. Показатель коэффициент ожидаемых потерь является показателем, измеряющим величину ожидаемых потерь по отношению к сумме ожидаемых выигрыша и взятых по модулю ожидаемых потерь:

ELR = , (18)

где EG – ожидаемый выигрыш;

EL – ожидаемые потери.

Коэффициент ожидаемых потерь, определенный таким образом, может изменяться от 0 (отсутствие ожидаемых потерь) до 1 (отсутствие ожидаемого выигрыша). Этот показатель можно считать хорошим измерителем риска, так как он является безразмерной величиной и измеряет риск как возможность потерь.

Дисперсия D и среднеквадратическое отклонение S показывают насколько велик разброс значений NPV относительно ожидаемого значения. Это абсолютные значения риска. Дисперсия рассчитывается по формуле:

D= S² = [ NPV_i - ]² }= , (19)

где i – номер сценария;

n – общее число имитационных экспериментов;

– вероятность каждого случайного сценария;

EV – показатель «ожидаемое значение».

Среднеквадратическое отклонение рассчитывается по формуле:

S= = = , (20)

где i – номер сценария;

n – общее число имитационных экспериментов;

– вероятность каждого случайного сценария;

EV – показатель «ожидаемое значение».

Преимущества  использования имитационного моделирования методом Монте-Карло в российской экономике обусловлены следующими  причинами:

• высокая  неопределенность  приводит  к  тому,  что  результаты  реализации  проекта  существенно  отличаются  от  прогнозных; поэтому для избежания серьезных потерь необходимо оценить вероятность реализации проекта;

• различного  рода  высокие  риски,  требуют  реализации  мероприятий  по  управлению  рисками,  с  помощью  предлагаемого  подхода  можно  заранее  оценить,  насколько  те  или  иные  мероприятия  по  управлению  рисками  могут  снизить  рискованность  и  как  это  отразится  на  эффективности  проекта.