Методы оценки рисковых инвестиций.

Предметом обсуждения между рисковыми инвесторами и предпринимателями являются величина холдингового периода, рентабельность рисковых капиталовложений, распределение акций новой фирмы, сроки и возможные пути обеспечения ликвидности, т.е. продажи доли инвесторов на фондовом рынке. В результате переговоров заключается инвестиционное соглашение.

Холдинговый период – период, в течение которого венчурный фонд владеет акциями конкретной фирмы. Этот период обычно составляет от двух до десяти лет, оптимальная величина 5 – 7 лет.

Для оценки рентабельности рисковых капиталовложений используются мультипликатор денежных средств или норма прибыли инвесторов.

m = Q / P, (6.1)

Где m – мультипликатор денежных средств, P – первоначальный объем инвестиций, Q - доход, полученный по окончании холдингового периода T.

Норма прибыли инвесторов q определяется из выражения

Q = P (1 + q) ^T (6.2)

для выражения нормы прибыли в процентах формула переписывается в виде:

Q = P (1 + q/100) ^T (6.3)

Если инвесторам необходимо оценить текущую стоимость фирмы по заявленным предпринимателем ожидаемой будущей стоимости фирмы через Т лет, используется следующая формула:

P* = Q*/ (1 + q*/100) ^T (6.4)

Где P* - дисконтирования стоимость фирмы, и q* - норма дисконта.

Пример: Предприниматель просит у фонда 10 млн. руб. для коммерциализации новой технологии. Предприятие должно принести 100 млн. руб. через пять лет. Правила фонда требуют, чтобы ожидаемая норма прибыли превышала 40%. Фонд согласен выделить 10 млн. руб. при своей доле (Х) в собственности фирмы не менее 54%, т.е. через пять лет фонд получает 54 млн. руб. в акциях фирмы, и предприниматель – 46 млн. руб.

Обоснование требований фонда:

Х > 100K / P* = 100 K / Q* (1 + q*/100)^T = 100 . 10⁷ / 10⁸ ( + 40 / 100)⁵ = 53.8%

Венчурное финансирование в России.

Венчурный бизнес в России развивается уже третий десяток лет.

Еще в конце 80-х годов первые коммерческие банки предполагалось сделать источниками инновационных инвестиций, однако реально доля инновационных проектов в их портфелях не превышала 5%, что определялось условиями выживания коммерческих банков в этом периоде.

Начиная с 1992 г. по инициативе Европейского банка реконструкции и развития (ЕБРР) в России было создано 11 региональных венчурных фондов. В 1997 г. была создана Российская ассоциация венчурного инвестрировани (РАВИ). Эта деятельность была прервана кризисом 1998 года.

В марте 2000 года согласно распоряжению Правительства РФ № 362-р был учрежден венчурный инновационный фонд, одной из задач которого была поддержка формирующихся отраслевых и региональных венчурных фондов через долевое участие в их уставном капитале. К 2007 году в Росссии насчитывалось от 30 до 50-и венчурных фондов с суммарным объемом капитала от 1.5 до 3 млрд. долл. в основном зарубежного и не направленного на инновационные проекты.

Среди причин, которые препятствуют развитию венчурной индустрии в России, еще в 2002 году справке Минпромнауки отмечались:

• слабое развитие инфраструктуры, обеспечивающей плодотворный симбиоз венчурного капитала с малым и средним инновационным бизнесом;

• отсутствие российских источников венчурного капитала;

• низкая ликвидность рисковых капиталовложений, отсутствие специальных площадок для торговли акциями малых наукоемких компаний;

• слабые экономические стимулы для участия венчурного капитала в реализации наукоемких проектов;

• низкий престиж предпринимательской деятельности в сфере малого наукоемкого бизнеса;

• слабая информационная поддержка венчурного бизнеса в России;

• недостаток квалифицированных менеджеров инновационных проектов, в том числе осуществляемых с привлечением венчурного капитала;

• проблемы с регистрацией венчурных фондов и др. .

Для исправления сложившейся ситуации по распоряжению Правительства РФ № 249 от 22.04.2005 г. в рамках поддержки малого предпринимательства Минэкономразвития реализует программу конкурсной поддержки создания новых региональных инвестиционных фондов, работающих с высокотехнологичными предприятиями. Условиями конкурса предусматривается, что Минэкономразвития удваивает сумму средств, выделяемых на эти цели регионами. В 2005 г. победителями конкурса на создание региональных венчурных фондов стали: Татарстан — 200 млн. руб., Пермская область — 50 млн. руб., Московская область и Красноярский край по 30 млн. руб. В 2006 г. к ним присоединились Москва — 200 млн. и Томск — 30 млн. руб.

Далее были объявлены конкурсы по выбору управляющих компаний этих фондов. При этом управляющие компании должны привлечь в фонд дополнительные средства в размере, не меньшем, чем выделили местные органы власти и Минэкономразвития. Победителями конкурса по выбору управляющих компаний региональных венчурных фондов в 2006 г. стали; «Альянс РОСНО Управление Активами» (г. Москва, Пермский край); УК «Тройка Диалог» (Татарстан, Красноярский край); УК «Мономах» (Томская область).

Следом было принято решение о создании ОАО «Российская венчурная компания» (РВК), в которой государство выступает в качестве единственного акционера. Оно вносит в уставный капитал из бюджета 15 млрд. . руб. Эти средства будут направлены в российские венчурные фонды под частным управлением с объемом капитала 50–100 млн. долл. При этом доля государства в таких фондах устанавливается на уровне до 49%. Ожидается, что те поддержат 100—200 инновационных компаний. В итоге на российский рынок венчурного капитала поступит дополнительно около 1,1 млрд. долл.

Как сообщил на днях замминистра экономики Андрей Шаронов, правительство приняло решение о создании специальной «Российской венчурной компании» (РВК), которая будет заниматься инвестированием в создание венчурных фондов по всей стране. На эти цели кабинет министров решил выделить 15 млрд. рублей. Руководить ею будут как отечественные управляющие компании, так и зарубежные венчурные управляющие. «РВК относится к классу «агентств развития» – подобно МФК (Международная финансовая корпорация) или ЕБРР (Европейский банк реконструкции и развития) и функционирует как своеобразный фонд венчурных фондов», - пояснил Шаронов. По его словам, на выделенные средства будет создано от 8 до 12 новых венчурных фондов, которые профинансируют и разовьют от 100 до 200 российских «стартапов» («стартап» – это малые инновационные высокотехнологические компании). Одним из условий финансирования является привлечение частных инвесторов. «Финансовый доход государства от данной программы будет минимальным, но программа не запланирована как затратная; ожидаются полный возврат вложенных средств и незначительная прибыль», - говорит замминистра. Предполагается, что после создания национальной венчурной инвестиционной системы государственная деятельность в этой области может быть вообще прекращена.

Евгения Николаева 01-06-2006 www.finiz.ru

Для обеспечения выхода инвесторов венчурного капитала из завершенных проектов на основе механизма IPO создаются три дополнительные фондовые площадки:

• Московская биржа высоких технологий;

• площадка на базе RTS-board для компаний, которые не хотят или не могут раскрывать информацию (основные требования к ним: статус ОАО, капитализация более 1,5 млрд. руб.;

• площадка ММВБ для компаний с капитализацией менее 150 млн руб. Особые требования: наличие бизнес-плана, инвестицион ного меморандума и корпоративного календаря; кроме того, будет введен институт листингового агента, ответственного за раскрытие информации эмитента.

Начиная с 2004 г. в рамках Фонда содействия развитию малых форм предприятий в научно-технической сфере осуществляется программа «СТАРТ» по предоставлению начинающим предпринимателям стартового финансирования. Она направлена на оказание помощи предпринимателям в создании малых наукоемких фирм. Программа предусматривает финансирование на конкурсной основе ежегодно 400 проектов. В первый год предприниматель получает безвозмездно до 750 тыс. руб. на обоснование коммерческой значимости своей идеи, проведение необходимых НИОКР, составление изнес-плана, патентование и пр. В дальнейшем он может рассчитывать на получение от фонда в общей сложности до 4,5 млн. руб. на создание фирмы, в которой будут работать 5—20 сотрудников. Участие государства в данном случае представляется вполне уместным, поскольку речь идет о самых ранних, наиболее рискованных этапах инновационной деятельности, которые часто игнорируются частными венчурными фондами даже в условиях зрелых рыночных отношений. В июле 2005 г. появилось сообщение о намерении правительства создать Российский инвестиционный фонд технологий и инноваций с уставным капиталом в 100 млн. долл. для инвестирования в ИКТ. контрольный пакет которого будет контролировать государство. Тем не менее, вопрос о том, удастся ли сформировать полноценный рынок венчурного капитала в России с четвертой попытки, остается по-прежнему открытым. Наивно полагать, что национальный рынок венчурного капитала сможет полноценно развиваться без повышения внутреннего спроса на высокотехнологичную инновационную продукцию, в том числе со стороны государственного сектора.