2. Інфраструктура ринку цінних паперів.

2.2.1. Торговельна система

Щоб інвестор і емітент зустрілися, їм необхідно знайти один одного. При цьому вони, звичайно, побажають дізнатися, наскільки надійний потенційний партнер по угоді. Цю функцію беруть на себе посередники - брокери. У свою чергу брокери знаходять один одного в одній з торгових систем. Першими такими системами історично опинилися фондові біржі. Первісна роль бірж – просто зводити один до одного, тих, хто професійно здійснює посередництво на ринку цінних паперів. У подальшому вони взяли на себе ще ряд функцій.

Правила торгівлі на біржі передбачають певний механізм встановлення ціни на цінні папери. Це може бути аукціон, роботу через фахівця - дилера або маркет-мейкера, виставляє котирування даного цінного паперу. Котирування - ціна, за якою даний дилер готовий купити (продати) лот цінних паперів. Виставляючи котирування, дилер не має права відмовити, кому б то не було в угоді з названої ним ціною (за винятком дуже великих кількостей цінних паперів, для яких часто передбачаються особливі умови).

У разі біржової торгівлі для прискорення і здешевлення угод широко застосовується їх стандартизація. Договору купівлі – продажу на біржі також строго стандартизовані, в них заздалегідь включені всі умови угоди, крім імен учасників і ціни. Як правило, біржові угоди укладаються на стандартні кількості акцій (найчастіше 100 штук), іменовані лотами. Терміни поставки і платежу теж строго обумовлені. В даний час у ряді торгових систем ці терміни зведені до одного дня, а три дні є стандартом на розвинутому ринку.

Відповідальність сторін описана в правилах участі в торгах. Тому на них і допускаються не всі охочі, але лише ті, хто пов'язав себе досить жорсткими зобов'язаннями і довів свою здатність виконувати їх.

Оформлення всіх документів приймає на себе біржа або спеціалізовані відділи (бек – офіси) брокерських фірм. Останнє частіше зустрічається на роздрібному ринку.

2. Система реєстрації прав власності.

В даний час, широкого поширення набули випуски так званих бездокументних цінних паперів. Вони дозволяють значно знизити витрати на трансферт (передачу) паперів, але при цьому породжують нові проблеми. Головна з них - підтвердження прав тієї чи іншої особи на цінні папери.

У разі, коли емітент випустив невелику їх кількість, підтвердження прав акціонера відносно нескладне – в адміністрації емітента ведеться реєстр – спеціальна база даних, в якій відбивається, хто і якою кількістю акцій володіє.

Однак зі зростанням числа власників (велике відкрите акціонерне товариство) проблема стає гострою, оскільки акціонери вже не знають один одного і контролювати правильність ведення реєстру стає досить важливим. Для того щоб уникнути зловживань, цю функцію передають третій особі - реєстратору. Його функція полягає в тому, щоб бути обличчям, незалежним як від емітента, так і від інвестора, і підтверджувати права того чи іншого інвестора на цінні папери.

Оскільки реєстратори зазвичай розташовуються (географічно) недалеко від емітента, а торгівля акціями емітента може вестися на біржі далеко, знову виникає потреба в депозитарії. У нього учасники торгівлі передають на зберігання свої папери. Для того щоб реалізувати це технічно, застосовується метод так званого номінального утримувача. Суть його полягає в тому, що реєстратор відкриває депозитарію як номінального утримувача особливий рахунок, на який і перераховують папери клієнта-інвестора.

Депозитарій, зібравши у себе папери багатьох клієнтів, враховує їх на відкритих для них рахунках депо. При передачі паперів від одного клієнта іншого відбувається перезапис їх за рахунками депо у депозитарію, а реєстратор знає тільки загальну суму паперів, що зберігаються в даному депозитарії (вона при такій операції не змінюється). Звичайно, періодично - для виплати дивідендів або голосування, наприклад, – дані про справжніх власників паперів передаються реєстратору, але оперативні дані про результати торгів враховуються в депозитарії, який тісно пов'язаний з торговою системою.

2. Система клірингу.

При великих оборотах на біржі контроль за кожною окремою угодою, навіть стандартизованої, виявляється дуже важким і дорогим справою. Для його реалізації вводять так звані системи клірингу, в завдання яких якраз і входить контроль за тим, щоб всі угоди, укладені на біржі, правильно адресувалися і вивірялися. Завданням клірингової системи є встановлення та підтвердження параметрів всіх ув'язнених у даній системі угод і іноді підведення підсумків.

Існує кілька основних різновидів клірингу:

• безперервний кліринг здійснюється в режимі реального часу, тобто кожна укладена на біржі угода негайно надходить в обробку. Ця система застосовується при невеликих обсягах угод і вимагає потужного апаратно-програмного забезпечення;

• періодичний кліринг проводиться регулярно через певні періоди часу. До цього моменту накопичується інформація про всі угоди, укладені на біржі за період, а потім всі угоди обробляються разом. Така технологія продуктивніша, проте істотно збільшує терміни розрахунків при операціях. Реально періодичний кліринг проводиться в кінці кожної торгової сесії, що є компромісом між вартістю обробки і часом.

Крім того, прийнято виділяти двосторонній і багатосторонній кліринг. Двосторонній кліринг проводиться таким чином, що в результаті з'ясовується, хто з учасників і які угоди уклав. Іноді ці операції розглядаються самостійно, а іноді підсумовуються, так що в підсумку з'ясовується нетто-позиція кожного з учасників торгів щодо кожної іншої країни. Такий кліринг іноді називають двостороннім неттингом.

Багатосторонній кліринг є логічним продовженням двостороннього неттингу і підсумовує всі угоди кожного учасника торгів з різними контрагентами. У результаті кожен учасник отримує одну позицію.

2. Система платежу.

Система платежу – частину банківської системи, яка використовується для забезпечення грошових операцій, пов'язаних з торговими угодами. Як правило, використовується один банк, пов'язаний з системою клірингу та біржею, в якому відкривають рахунки всі учасники торгів. Платежі при цьому проходять просто проводками за цими рахунками. Такий банк називається кліринговим. Однак іноді учасники торгів не відкривають рахунків в одному банку, використовуючи міжбанківські кореспондентські рахунки. Ця система є менш ефективна і використовується тільки для слаборозвинених торговельних систем.

2. Система розкриття інформації.

Особливе значення має інформаційне забезпечення. Це пов'язано з тим, що якість і споживчі властивості цінних паперів дуже важливо перевірити до моменту покупки (і переконатися в тому, що ціна товару відповідає його цінності для споживача). Оскільки перевірка інвесторами споживчих якостей такого товару до моменту купівлі вкрай ускладнена, очевидно, що можливості зловживань на ринку цінних паперів значно вище, ніж на інших ринках. Звідси необхідність особливого регулювання відносин на цьому ринку, яка представляє підвищену небезпеку порушення законних інтересів інвесторів – фізичних та юридичних осіб. Основою такого регулювання може бути інформаційне забезпечення.

Розвиток інфраструктури йде паралельно з розвитком самого ринку, з ростом оборотів на ньому. Поки число операцій невелика і обороти ринку малі, утримання інфраструктури обходиться дорого, тому вона залишається на примітивному рівні. Зокрема, процедури переходу цінних паперів ускладнені, пошук партнера по угоді випадковий, гарантії укладання угоди практично відсутні. У міру зростання обороту виконання окремих етапів купівлі-продажу стає самостійним видом бізнесу. Критичним моментом є можливість за рахунок стандартизації даного етапу угоди і переходу до «масового виробництва» знизити відносні транзакційні витрати настільки, щоб даний вид бізнесу виявився здатним фінансувати себе за рахунок відрахувань сторін угоди.

Витрати сторін включають не тільки прямі витрати (на пошук партнера, оформлення документів та ін.), а й непрямі, що реалізуються в ризиках. Це означає, що у витрати потрібно включати втрати, які можуть відбутися в результаті неправильного виконання угоди (наприклад, відмови від поставки після платежу, поставки фальшивих паперів та інших).

Як показує історія розвитку фондового ринку в розвинених країнах, основна тенденція полягала в тому, щоб дозволити кожному учаснику ринку приймати на себе ті ризики і в тих розмірах, які він вважатиме потрібними, припиняючи при цьому спроби перекласти свій ризик на іншого, не заплативши йому за це, чи ні заручившись його згодою. Для організації такого ринку створюються структури, торгуючи в рамках яких, учасники звільняються від певних видів ризику. Ці ризики приймає на себе інфраструктура ринку, за що її і доводиться утримувати (зменшення ризику тягне за собою зниження прибутковості для учасників).

Інформаційна система забезпечує учасників операцій з цінними паперами інформацією про емітентів, випусках, котируваннях паперів. Вона включає в себе інформаційні та рейтингові агентства. Сьогодні інформацію про ліквідність цінного паперу, про її достоїнства і можливі недоліки можна знайти в різних джерелах. Кожна емісія супроводжується публікацією рішення про її проведення, проспекту звіту, цін і т. д. Ці документи повинні публікуватися в друкованих виданнях тиражем не менше 10 тис. примірників (при закритій підписці – мінімальний тираж 1 тис. примірників). Крім друкованих видань, кожен емітент цінних паперів зобов'язаний буде публікувати повідомлення в стрічках уповноважених інформаційних агентств і на власній сторінці в