Анатомия типичного кризиса

1. Joseph A. Schumpeter, Business Cycles: a Theoretical, Histori­cal and Statistical Analysis of the Capitalist Process (New York: McGraw-Hill, 1939), vol. 1, ch. 4, особенно с. 161 и далее.

2. Hyman P. Minsky, John Maynard Keynes (New York: Colum­bia University Press, 1975) и тот же автор, «The Financial Instability Hypothesis: Capitalistic Processes and the Behav­ior of the Economy», в работе под ред. С. P. Kindleberger п J.-P. Laffargue Financial Crises: Theory, History and Policy (Cambridge: Cambridge University Press, 1982), pp. 13-29. Для рассмотрения работы Хаймана Мински в историческом контексте, см. Perry Mehrling, «The Vision of Hyman Misky» вJournal of Economic Behavior and Organization, vol. 39 (1999), pp. 125-58.

3. Cm. R. C. O. Matthews, «Public Policy and Monetary Expen­diture», в работе под ред. Thomas Wilson и Andrew S. Skin­ner The Market and the State: Essays in Honour of Adam Smith (Oxford: Oxford University Press, Clarendon Press, 1976), p. 336.

4. Cm. James B. Stewart, Den of Thieves (New York: Touchstone Books [Simon&SchusterJ, 1991, 1992), p. 97: «Что действи­тельно разогревало бум поглощений [в 1980-х годах], так это пример других людей, делающих деньги, бешеные деньги, на покупке и продаже компаний».

5. См. С. Р. Kindleberger, The World in Depression, pp. 1-3.

6. Robert D. Flood and Peter W. Garber, Speculative Bubbles, Speculative Attacks and Policy Switching, pp. 73-74,85,96,98 и т. д.

7. Alvin Hansen, Business Cycles and National Income (New York: W. W. Norton, 1957), p. 226.

8. Согласно газетным сообщениям, Quantum Fund Джорджа Сороса получил прибыль в размере $1 млрд за счет «ко­ротких» продаж британского фунта и итальянской лиры в 1992-93 гг. и потерял S600 млн, играя против японской иены весной 1994 г.

Спекулятивный ажиотаж

1. John F. Muth, «Rational Expectations and the Theory of Price Movements», Econometrica, vol. 29 (July 1961), pp. 313-335.

2. Harrv G. Johnson, «Destabilizing Speculation: a General Equi­librium Approach», Journal of Political Economy, vol. 84 (Feb. 1976), p. 101.

3. Milton Friedman, «The Case for Flexible Exchange Rates», из Essays in Positive Economics (Chicago: Chicago University Press, 1953). В одном случае Фридман обратился к иной позиции: «Дестабилизирующая спекуляция теоретггчески возможна, но я не имею ни одного эмпирического свидетельства этого явления, даже в качестве исключительного случая, чтобы принять это за общее правило». Milton Friedman, «Discus­sion» of С. P. Kindleberger, «The Case for Fixed Exchange Rates, 1969» in Federal Reserve Bank of Boston, The International Ad­justment Mechanism (Boston: Federal Bank of Boston, 1979), pp. 114-115.

4. Cm. Fernand Braudel, The Structures of Everyday Life_f vol. 1, from Civilization and Capitalism: the Limits of Possible, перевод Сиана Рейнольдса (New York: Harper and Row, 1981), pp. 220, 221,281,315,318,335 и т.д.

5. Н. М. Hyndman, Commercial Crises of the Nineteenth Century (1892; 2nd ed. 11932], reprinted, New York: Augustus M. Kel­ley, 1967), p. 96.

6. Walter Bagehot, Lombard Street: a Description of the Money Market (1873; reprinted, London: John Murray, 1917), p. 18.

7. Sir John Clapham, The Bank of England: a History (Cambridge: Cambridge University Press, 1945), vol. 2, p. 326.

8. Adam Smith, An Inquiry into the Nature and Causes of the Wealth of Nations (1776; reprinted, New York: Modern Library, 1937), pp. 703-704.

9. Alfred Marshall, Money, Credit, and Commerce (1923; reprinted, New York: Augustus M. Kelley, 1965), p. 305.

10. Все больше экономических теоретиков отходят от непо­колебимой уверенности в правильности предположения, согласно которому все участники рынка одинаково умны, информированы и независимы в своих мнениях. Они вводят такие понятия, как асимметричная информация (различная степень осведомленности различных участников рынка), когнитивный диссонанс (несознательное подавление той информации, которая не соответствует априорным пред­ставлениям), психология толпы, оттягивание момента и так далее. Интересующиеся могут обратиться к работам, прежде всего, Джорджа Эйкерлофа и Ричарда Талера. Также см. Frederic S. Miskin, «Asymmetric Information and Financial Crises: a Historical Perspective», из работы под ред. R. Glenn Hubbard, Financial Markets and Financial Crises (Chicago: Chi­cago University Press, 1991), pp. 69-108; и Thomas Lux, «Herd Behavior, Bubbles and Crashes», Economic Journal, vol. 105 (July 1995), pp. 881-96.

11. Gustav LeBon, The Crowd: a Study of the Popular Mind (Lon­don: T. Fischer, Unwin, 1922).

12. Charles Mackay, Memoirs of Extraordinary Delusions and the Madness of Crowds (1852; reprinted, Boston: L. C. Page Co.,

1932).

13. John Carswell, The South Sea Bubble (London: Cresset Press, 1960), p. 161.

14. David Cass and Karl Shell, «Do Sunspots Matter?» Journal of Political Economy, vol. 91, Mb 2 (Apr. 1983), pp. 193-227. Это абсолютно отстраненное понятие попало в первое издание более или менее случайно. Однако начиная с 1983 г. тер­мин «веснушки» стал использоваться при описании общей неуверенности в противоположность «фундаменталиям», которые связаны с рациональными ожиданиями.

15. Irving Fisher, The Purchasing Power of Money: its Determination and Relation to Credit, Interest and Crises, 2nd ed. (New York: Macmillan, 1911), особенно глава 1, имеющая отношение к кризисам; Knu t Wicksell, Interest and Prices (London: Mac­millan, 1936) (впервые опубликовано 1898 г.).

16. Henrietta M. Larson_t%/m/ Cooke, Private Banker (Cambridge, Mass.: Harvard University Press, 1934).

17. John Berry McFerrin, Caldwell and Company: a Southern Finan­cial Empire (Chapel Hill: University of North Carolina Press, 1939; reprinted, Nashville: Vanderbilt Press, 1969).

18. Peter Teinin, Did Monetary Forces Cause the Great Depression? (New York: W. W. Norton, 1976), pp. 90-93.

19. Joan Edelman Spero, The Failure of the Franklin National Bank: Challenge to the International Banking System, (New York: Co­lumbia University Press, 1980).

20. Bagehot Дornbard Street, pp. 131-132.

21. George W. Van Vleck, The Panic of 1857: an Analytical Study (New York: Columbia University Press, 1953), p. 31.

22. R. C. O. Matthews, A Study in Trade-Cycle History: Economic Fluctuations in Great Britain, 1832-1842 (Cambridge: Cam­bridge University Press, 1954), pp. 49,110-111; и М. C. Reed, Investment in Railways in Britain: a Study in the Development of the Capital Market (London: Oxford University Press, 1976).

Дамы и священники — пли, на американский манер, «вдовы и сироты» — становятся покупателями ценных бумаг на тре­тьей стадии, когда эти бумаги уже пройдут через рыночную закалку. Французы называют такие инвестиции подходящи­ми для «отца семейства».

Чарльз Уилсон в работе Anglo-Dutch Commerce and Finance in the Eighteen Century (Cambridge: Cambridge University

Press, 1941) отмечает множество изменений в категориях инвесторов: в Голландии это «старые девы, вдовы, морские и армейские офицеры в отставке, судьи, бывшие торговцы, священники и сироты» (с. 118); «сотни торговцев... так же как и тысячи государственных служащих, судей, вдов, си­рот и благотворительных учреждений» (с. 135); «вдовы, священники, сироты, судьи и государственные служащие» (с. 162); «дворяне, богатые бюргеры и чиновники из Ам­стердама, вдовы и богатые старые девы» (с. 181); «старые девы, богословы, адмиралы, государственные служащие, торговцы, профессиональные спекулянты и неизбежные вдовы и сироты» (с. 202).

В цитате из Бейджхота, которая является одним из эпигра­фов этой книги, владельцы частных капиталов, недостаточно искушенные для того, чтобы с умом инвестировать свои деньги, охарактеризованы как «скромные леди, сельские священники и провинциальные скряги», и в другом месте, как «священники, писатели и бабушки». См. Bagehot, «Es­says on Edward Gibbon», процитировано в работе Theodore Е. Burton, Financial Crises and Periods of Industrial and Commercial Depression (New York: Appleton, 1902), pp. 321-322.

В своем эссе «Лорд Брум» (1857) Бепджхот цитирует его высказывание о кризисе 1814 г.

«Безумие, я не могу назвать это никак иначе... охватило людей скром­ного достатка, весьма далеких от коммерческих забот... Не только клер­ки и рабочие, но даже слуги инвестировали те небольшие суммы, ко­торые они сумели скопить «на черный день»...

«Крупные спекулянты разорились; средние влачили сомнительное су­ществование, будучи лишены всех видов на продолжение своего биз­неса внутри страны или за рубежом; мелкие, обманувшиеся в своих надеждах, потеряли свои небольшие накопления и получали теперь пособие по бедности».

(Norman St John-Stevas ed., Bagehot's Historical Essays (New York: New York University Press, 1966), pp. 118-119).

Еще одна, уже британская характеристика наивных инвесто­ров, привлеченных на рынок в последней фазе раздувания ценового «пузыря», — «зеленщики и горничные». В 1929 г. в США данная категория инвесторов описывалась, как «чи-

стильщики сапог и официанты», более современная характе­ристика — «маляры и секретарши» G°hn Brooks, The Go-Go Years (New York: Weybright and Talley, 1973, p. 305)). К классу современных состоятельных инвесторов-дилетантов, иногда просто получающих вредные рекомендации, в Соединенных Штатах относят успешных врачей, дантистов и профессио­нальных спортсменов.

23. Max Wirth, Geschichte der Handelskrisen, 4th ed. (1890; re­printed., New York: Burt Franklin, 1968), p. 480.

24. Ilse Mintz, Deterioration in the Quality of Bonds Issued in the United States, 1920-1930 {New York: National Bureau of Eco­nomic Research, 1951).

25. Benjamin Stein, «The Day Los Angeles’s Bubble Burs», New York Times, 8 December 1984.

26. «Конец квартирного бума: однажды горячий рынок останет­ся без спекулянтов», Boston Globe, 14 февраля 1988 г.

27. Homer Hoyt, One Hundred Years of Land Values in Chicago (Chicago: Chicago University Press, 1933), p. 136.

28. Johnson, «Destabilizing Speculation», p. 101.

29. Larry T. Wimmer, «The Gold Crisis of 1869: Stabilizing or Destabilizing Speculation under Floating Exchange Rates», Explorations in Economic History, 12 (1975), pp. 105-122.

30. Christina Stead, House of All Nations (New York: Knopf, 1938).

31. Carswell, The South Sea Bubble, pp. 131,199.

32. Там же, с. 120.

33. Clapham, The Bank of England, vol. 2, p. 20. Хайдман, со­циалист, саркастически приписал этот пример к 1820-м гг.: «самые смешные грубые ошибки были совершены темн, кто должен был стремиться к достижению общей выго­ды. Грелки направлялись в города, расположенные в зоне тропиков, а коньки в регионы, которые никогда не видели льда. Изысканная посуда и фарфор направлялись явным дикарям, которые до сих пор использовали в качестве по­суды кокосовую скорлупу». (См. Н. М. Hyndman, Commercial Crises of the Nineteenth Century (1892; 2nd ed. [ 1932], reprinted,

New York: Augustus М. Kelley, 1967), p. 39). Клэпхем был прав, а Хайдман ошибался. Источник для обоих — J. R. Mc­Cullough, Principles of Political Economy, 2nd ed. (Edinburgh, 1830), который относит события к 1810 г., а не к 1825 г.

Объявление о создании Компании Южных морей в мае 1711 г. породило ожидания высокого спроса на британские товары в Латинской Америке, что обеспечит «прекрасное решение [британских] финансовых проблем и поддержку экспансии нашего образа жизни». Быстро развивающие­ся рынки нуждались в поставках «колчестерского сукна, шелковых носовых платков, шерстяных чулок, сургуча, специй, наручных и настенных часов, чеширского сыра, маринада, золота и серебра» (см. Carswell, The South Sea Bubble, p. 55).

34. William Smart, Economic Annals of the Nineteenth Century (1911; reprinted, New York: Augustus M. Kelly, 1964), vol. 2, p. 292.

35. Matthews, A Study in Trade-Cycle History, p. 25.

36. D. Morrier Evans, The History of the Commercial Crisis, 1857- 1858, and the Stock Exchange Panic of 1859 (1859; reprinted, New York: Augustus M. Kelley, 1969), p. 102.

37. Max Wirth, «The Crisis of 1890» Journal of the Political Econ­omy, vol. 1 (March 1893), p. 230.

38. P. L. Cottrell, Industrial Finance, 1830-1914: the Finance and Organization of English Manufacturing Industry (London: Meth­uen, 1980), c. 169. Коттрелл отмечает, что выпуск ценных бумаг компании Guinness объемом в 6 млн фунтов был раз­мещен банком Baring, и спрос в несколько раз превышал предложение.

39. А. С. Pigou, Aspects of British Economic History, 1918-1925 (London: Macmillan, 1948).

40. J. S. Mill, Principles of Political Economy,with some of their Ap­plications to Social Philosophy (1848; 7th ed., reprinted, London: Longmans, Green, 1929), p. 709.

41. Maurice Levy-Leboyer, Les banques europeennes et Industria­lisation Internationale dans la premiere moitie du XIXsiecle (Paris: Presses universitaires de France, 1964), p. 715.

42. Charles Wilson, Anglo-Dutch Commerce and Finance in the Eighteen Century (Cambridge: Cambridge University Press,

1941. , p. 25. Для получения данных с начала XVII столе­тия см. J. G. Van Dillen, «The Bank of Amsterdam» в History of the Principal Public Banks (The Hague: Martinus Nijhoff, 1934), p. 95.

43. Для 1822 и 1824 гг. см. Smart, Economic Annals, vol. 2, pp. 82, 215. Для 1888 г. см. W. J ett Lauck, The Causes of the Panic of 1893 (Boston: Houghton Mifflin, 1907), p. 39.

44. A. Andreades, History of the Bank of England (London: P. S. King, 1909), pp. 249,404-405.

45. 00. M. W. Sprague, History of Crises under the National Banking System (1910; reprinted, New York: Augustus M. Kelly, 1968). pp. 35-36.

46. Great Britain, Parlamentary Papers (Monetary Policy, Commer­cial Distress), «Report of the Select Committee on the Operation of the Bank Act and the Causes of the Recent Commercial Dis­tress» (Shannon: Irish University Press, 1969), vol. 4; Consular report from Hamburg, № 7, 27 January 1858, p. 438.

47. Это утверждение выделено курсивом в беллетрнзованноп биографии Дональда Данна Ponzi, the Boston Swindler (New York: McGraw-Hill, 1975), p. 98.

48. The Collected Works of Walter Bagehot, иод ред. Norman St John-Stevas (London: The Economist, 1978), vol. 11, p. 339.

49. Wirth, Geschichte der Handelskrisen, p. 109.

50. Wirth, «The Crisis of 1890», pp. 222-224; Alfred Pose, «La mon- naie er ses institutions» (Paris; Presses universitaires de France,

1941. , vol. 1, p. 215. Лок оценивает стоимость спасательной операции в 25 млн франков от ведущих банков и 100 млн франков от Банка Франции; см. The Causes of the Panic of 1893, p. 57.

51. Ronald I. McKinnon, Money and Capital in the Economic Development (Washington, DC: Brookings, 1973).

52. Carlos F. Diaz-Alejandro, «Goodbye Financial Repression, Hello Financial Crash», Journal of Development Studies, vol. 18, № 1 (September-October 1985), pp. 1-24.

53. Ronald I. McKinnon and Donald J. Mathieson, «How to Man­age a Repressed Ecomony», Essays in International Finance, № 145 (Princeton, NJ: International Finance Section, Princeton University, 1981).

54. Wirth, Geschichte der Handelskrisen, p. 519. Очевидная параллель может быть найдена в материалах выставки в Мельбурне, Австралия, посвященной празднованию сотой годовщины европейского поселения, которое спо­собствовало быстрому экономическому развитию. См. Geoffrey Searle, The Rush to be Rich: a History of the Colony of Victoria (Melbourne: Melbourne University Press, 1971), pp. 285-287.

55. J. W. Beyen, Money in a Maelstrom (New York: Macmillan,

1959. , p. 45.

56. Выражение Джеральда Мелайнеса, относящееся к 1686 г., процитированное Виолеттой Барбур в работе Capitalism in Amsterdam in the Seventeenth Century (Ann Arbor: University of Michigan Press, 1963), p. 74.

57. William P. Scott, The Constitution and Finance of English, Scot­tish and Irish Joint-Stock Companies to 1720, 3 vols (London, 1922), итог на основе J. A. Schumpeter, Business Cycles (New York: McGraw-Hill, 1939), vol. 1, p. 250.

58. Carswell, The South Sea Bubble, p. 139.

59. Hans Rosenberg, Die Weltwirtschaftskrise von 1857-1859 (Stut- tgart-Berlin: W. Kohlhammer, 1934), p. 114.

60. Daviv Divine, Indictment of Incompetence: Mutiny at Invergor- don (London: Macdonald, 1970).

61. C. P. Kindleberger, «The Economic Crisis of 1619 to 1623», Journal\of Economic History,vol.51,№ 1 (March 1991), pp. 149— 175.

62. Wirth, Geschichte der Handelskrisen, p. 92.

63. Там же, с. 458.

64. Bertrand Gille, La Banque et le credit en France de 1815a 1848 (Париж: Presses universitaires de France, 1959), p. 175.

65. Levy-Leboyer, Les banques europeennes, p. 673.

66. Gille, La Banque et le credit, p. 304.

67. Honore de Balzac, Cesar Birotto (Paris: Livre de Poche, 1972), pp. 13-14.

68. Leland H. Jenks, The Migration of British Capital to 1875 (New York: Knopf, 1927), p. 34.

69. Rosenberg, Die Weltumtschaftsknse, pp. 50,100-101. См.также Stewart L. Weismann, Need ami Greed: the Story of Lagest Pozi Scheme in American History (Syracuse: University of Syracuse Press, 1999).

70. Carswell, The South Sea Bubble, p. 171.

71. Там же, с. 140,155.

72. Там же, с. 159.

73. Guy Chaussinand-Nogaret, Les financiers de Languedoc au XVIII siecle (Paris: S.E.V.P.E.N., 1970), p. 146. Этот автор заме­тил, что финансисты были большими реалистами, чем Джон Лоу. Стимулируя спекулятивный ажиотаж, они держались в стороне от общей лихорадки и разрушали систему, конвер­тируя бумаги в золото сразу, как только для этого наступал наиболее благоприятный момент. Там же, с. 129.

74. Clapham, The Bank of England, vol. 2, p. 239.

75. T. S. Ashton, Economic Fluctuations in England, 1700-1800 (Oxford: Oxford University Press, Clarendon Press, 1959), p. 151.

76. Там же, с. 127.

77. См. обзор Johannes van der Voort, «De Westindischc Plantage van 1720 tot 1795» (Eindhoven: De Witte, 1973), Journal of Economic History, vol. 36 (June 1976), p. 519.

78. Wilson, Anglo-Dutch Commerce, pp. 169-187; Ashton, Economic Fluctuations, pp 127-129; Clapham, The Bank of England, vol.

1. pp. 242-249; Martin G. Buist, At Spes non Fracta, Hope & Co, 1770-1815: Merchant Bankers andDiplomatas at №Ыг(ТЬе Hague: Martinus Nijhoff, 1974), p. 21.

79. Arthur D. Gayer, W. W. Rostow and Anna D. Schwartz, The Growth and Fluctuation of the British Economy (Oxford: Oxford University Press, Clarendon Press, 1953), vol. 1, p. 92.

80. Rith Benedict, Patterns of Culture (Boston: Houghton Mifflin,

1934).

81. См. Herman van der Wee, The Growth of the Amsterdam Mar­ket and the European Economy (The Hague: Martinus Nijhoff, 1963), vol. 2, p. 202; J. A. Van Houtte, «Anvers», in Amitore Fanfany ed., Citta Mercanti Dottrine neWEconomia Europea (Mi­lan: A. Guiffre, 1964), p. 311; Simon Schama, The Embarrassment of Riches: an Interpretation of Dutch Culture of the Golden Age (Berkeley: University of California Press, 1988), pp. 347-350; Ernest Baasch, Hollandische Wirtschaftsgeschichte (Jena: Gustav Fisher, 1927), p. 240.

82. Schama, The Embarr assment of Riches, pp. 503, 505.

83. ClementJuglar, Descrises commerdalesetleurretourpenodiques en France, en Angleterre et aux Etats-Unis, 2nd ed. (1889; re­printed., New York: Augustus M. Kelley, 1967).

84. Theodore E. Burton, Financial Crises and Periods of Industri­al and Commercial Depression (New York: Appleton, 1902), pp. 39-41.

85. Реальные цены земельных участков в Австралии повы­сились со 100 в 1870 г. до 450 в 1895 г., снизились до 360 в 1900 г., а затем, к 1905 г., снова взлетели до 600. См. Kevin O’Rourke and Jeffrey Williamson, Globalization and History (Cambridge, Mass.: MIT Press, 1999), pic. 3.1.

86. Francis W. Hirst, The Six Panics and Other Essays (London: Methuen, 1913), p. 2.

87. Michel Chevalier, LettressurFAmerique du Nord, 3rd ed. (Brus­sels: Societe beige du librairie, 1838), vol. 1, pp. 261-262.

88. Там же, том 2, с. 151 и далее.

89. Andreades, History of the Bank of England, p. 404.

90. Луи Воловски, доказательство перед министром финансов и другими, Enquete sur les principes et les faits generaux qui regissentla circulation monetaire etfiduciaire (Paris: Imprimerie imperiale, 1867), vol. 2, p. 398.

91. Wilson, Anglo-Dutch Commerce, p. 77, цитата из Исаака де Ylwmojeu d^fActions (XVIII век).

92. Fritz Stern, Gold and Iron: Bismark, Bleichroder_t and the Building of the German Empire (London: Allen&Unwin, 1977), p. 500, цитата из Константина Франца (1872 г.).

93. Oskar Morgenstern, International Financial Transactions and Business Cycles (Princeton, NJ: Princeton University Press,

1959. , p. 550.

94. Robert Bigo, Les banques francaises au cours du XIX⁹ siecle (Paris: Sirey, 1947), p. 262.

95. Stead, House of All Nations, p. 233.

96. Там же, с. 244.