Объекты для спекуляций

В последние десятилетия XX в. в качестве основных объ­ектов для инвестиций выступали, прежде всего, недвижимое имущество и акции; однако в более ранние периоды истории набор объектов для спекуляций отличался куда большим разнообразием. Сводная таблица спекулятивных циклов представлена в приложении. Глядя на эту таблицу, нетруд­но заметить, что со временем список спекулятивных акти­вов становился все более разнообразным. Даже не являясь исчерпывающим, этот перечень наводит на определенные размышления.

Насколько вероятно, что некий революционный сдвиг приведет к тому, что люди кинутся вкладывать свои капита­лы в некие активы для получения доходов от прироста этого капитала, причем ожидаемого в самом ближайшем будущем? (Будем исходить из того, что революционный сдвиг проис­ходит в мире людей, привыкших к стабильности и мысля­щих рационально. Кроме того, означенный сдвиг является для сложившейся системы в значительной степени внешним и указывающим на некие перспективы, которые люди в дан­ный момент времени ие могут осознать в полной мере.) Мир постоянно находится под воздействием разного рода сдвигов, но лишь относительно небольшая их часть порождает воз­никновение спекулятивных ажиотажей.

Возникает вопрос — будут ли два или большее количество объектов для спекуляций, например, таких как недвижимость и акции, вести себя похожим образом в период спекулятивно­го ажиотажа, до того момента, как ситуация достигнет своей кризисной точки кипения? Рассмотрим несколько показа­тельных примеров, в которых приводящий к последующему кризису спекулятивный ажиотаж затрагивал сразу несколько разных объектов и рынков.

В 1720 г. ценовые «пузыри» компаний Южных морей и Миссисипи были взаимосвязаны и финансировались за счет денежно-кредитной экспансии, происходившей сразу в двух странах, что позволяло раздувать спекулятивный ажиотаж до критического уровня. Спекуляции вокруг цен­ных бумаг Компании Южных морей, английского Sword Blade Bank, равно как и Компании Миссисипи, и банков Джона Лоу во Франции быстро распространялись на другие активы, а также на предметы потребления и землю; многие из этих вторичных активов были связаны с прямым мошен­ничеством. Так, Компания Южных морей была подорвана собственной попыткой задавить конкурирующие спекуля­ции при помощи так называемого «баббл-акта» — закона, принятого в июне 1720 г. и направленного против таких компаний, как York Buildings, Lustrings и Welsh Copper. Эти усилия обернулись для инициаторов «анти-ажиотажного» закона бумерангом [70]. Распространение спекулятивного ажиотажа, перекидывающегося как лесной пожар с одного объекта на другой, происходило потому, что спекулянты, продававшие акции Компании Южных морей в тот мо­мент, когда их цена приближалась к своему пику, покупали на вырученные деньги акции банков, страховых компаний и недвижимое имущество [71]. Разные рынки оказались на­столько связаны между собой, что в определенный момент цена иа земельные участки стала изменяться в полном соот­ветствии с динамикой котировок акций Компании Южных морей [72]. Во Франции цена на землю начала повышать­ся в тот самый момент, когда спекулянты стали забирать прибыль, заработанную на раздувании ценового «пузыря» акций компании Миссисипи [73].

Причиной бума 1763 г. стали непомерные правитель­ственные расходы на ведение войны и необходимость их фи­нансирования посредством цепочки дисконтных долговых обязательств. Крах компании DeNeufville Brothers вызвал панические распродажи «товаров, судов и ценных бумаг очень многих голландских компаний» [74]. Долги в сотни тысяч флоринов лишь в редких случаях были обеспечены хотя бы несколькими тысячами гульденов наличных денег. Определенную негативную роль в развитии экономического спада сыграла и беспрецедентная засуха, случившаяся в Ан­глии в 1762 г., что повлекло за собой нехватку сена, дефицит мяса, масла и сыра [75].

Кризис 1772 г. был ускорен спекуляциями акциями Ист-Индской компании в Амстердаме и Лондоне, а также крахом Ayr Bank (Douglas, Heron & Co.). У этого кризи­са было множество хитросплетенных причин, включая: политические перемены, с которыми столкнулась Ист- Индская компания, и ограничения ее кредитной линии, введенные Государственным банком Англии; новую бан­ковскую практику вывода плохих активов, примененную в отношении Ayr Bank (которому учредители передали все свои невыгодные займы); бегство в июле 1772 г. Алексан­дра Фордиса, который проиграл на рынке деньги своей компании, преждевременно продавая акции Ист-Индской компании. После того как акции катастрофически упали, возглавлявший синдикат голландский банк Clifford & Со. попытался поднять цену, но в итоге разорился. Как бы то ни было, все эти события могут показаться недостаточно значительными. Некоторые считают более важным тот факт, что огромные по объему бюджетные инвестиции, которые в то время осуществляло правительство Велико­британии в строительство зданий, магистралей, каналов и прочих объектов, вызвали нехватку ресурсов и привели к росту объемов необеспеченного кредита [76]. Один из источников связывает финансовый кризис 1772-73 гг. с падением цен на кофе, начавшимся в 1770 г. [77], однако другие источники, такие как Вильсон, Эштон Клэпхем или Бьюст, этого не подтверждают [78].

В 1793 г. кризис также был вызван целым комплексом причин: проблемы с государственными банками, каналами, господство террора, стимулировавшее перетекание капи­тала в Великобританию, а также плохой урожай. В 1799 г. спад в экономике был вызван единственной причиной — усилением и ослаблением блокады. Кризис 1809-1810 гг. имел уже «две отдельные причины: реакция на спекуляции в Южной Америке; и ослабление, и последующее ужесто­чение континентальной блокады» [79]. В 1815-1816 гг. начался послевоенный бум экспорта товаров в Европу и Соединенные Штаты, который превышал возможности продавцов. К этому добавилось падение цены на пшеницу. В 1825 г. сошлись воедино такие причины, как строитель­ство каналов и бум вокруг южноамериканских правитель­ственных облигаций; британский экспорт, хлопок, про­дажи земли в Соединенных Штатах, а также начало бума строительства железных дорог. Все это внесло свой вклад в возникновение кризиса в середине 1830-х гг. Причинами кризиса 1847 г. стали: железнодорожный бум, картофельная болезнь, неурожай пшеницы и небывалый урожай, собран­ный в следующем году, все это сопровождалось разразив­шейся в Европе революцией.

Таким образом, во время большинства значимых кризи­сов в происходившие события были вовлечены, по крайней мере, два объекта спекуляций и, по крайней мере, два рын­ка. Конечно, спекуляции на национальных рынках могут быть взаимозависимы из-за лежащей в их основе денежно- кредитной связи. Но когда мы рассматриваем кризис, перво­причинами которого являлись такие несопоставимые объ­екты, как железные дороги и пшеница, как это было в 1847 г., появляются основания для того, чтобы предположить, что возникновение кризиса является случайным явлением, если он систематически не подпитывается денежно-кредитной слабостью.

В Японии и в других азиатских странах раздувание цено­вых «пузырей» на рынках недвижимого имущества и акций вообще происходило параллельно. В некоторых, особенно маленьких, странах рыночная стоимость компаний, работаю­щих в сфере недвижимости, составляет значительную часть стоимости всех акций данного фондового рынка. Поэтому, когда цены на недвижимое имущество увеличиваются, рас­тет стоимость соответствующих активов, принадлежащих компаниям, занятым в этой сфере экономики, и рыночная стоимость таких компаний увеличивается. Те инвесторы, которые продают акции компаний, работающих с недви­жимостью, получают свободные наличные деньги, большая часть которых, вероятно, инвестируется в акции компаний, ведущих свой бизнес в других экономических отраслях, не связанных с рынком недвижимости. Кроме того, при уве­личении цен на недвижимое имущество начинает быстро развиваться строительный бизнес, и рыночная стоимость строительных компаний, с высокой вероятностью, увеличи­вается. Потери по банковским кредитам в период роста цен на недвижимость будут снижаться. И, конечно, в обратном случае существующие тесные связи приведут к тому что при снижении цены на недвижимое имущество котировки акций, скорее всего, тоже пойдут вниз.