2. Прогнозирование банкротства

В экономической литературе предлагается несколько отличающихся методик и математических моделей диагностики вероятности наступления банкротства организаций. Первые исследования аналитических коэффициентов для предсказания возможных осложнений в финансовой деятельности компаний проводились в США ещё в начале тридцатых годов. В современной практике финансово-хозяйственной деятельности зарубежных фирм для оценки вероятности банкротства наиболее широкое применение получили модели, разработанные Э. Альтманом и У. Бивером. В связи с этим необходимо рассмотреть сущность этих подходов.

“Z-счёт” Э. Альтмана представляет собой пятифакторную модель, построенную по данным успешно действующих и обанкротившихся промышленных предприятий США. Итоговый коэффициент вероятности банкротства Z рассчитывается с помощью пяти показателей, каждый из которых был наделён определённым весом, установленным статистическими методами:

Z-счёт = 1,2 х К1 + 1,4 х К2 + 3,3 х К3 + 0,6 х К4 + К5, где

К1 — доля чистого оборотного капитала в активах;

К2 — отношение накопленной прибыли к активам;

К3 — рентабельность активов;

К4 — отношение рыночной стоимости всех обычных и привилегированных акций предприятия к заёмным средствам;

К5 — оборачиваемость активов.

В зависимости от значения “Z-счёта” по определённой шкале производится оценка вероятности наступления банкротства в течение двух лет:

если Z <1 ,81, то вероятность банкротства очень велика;

если 1,81 < Z < 2,675, то вероятность банкротства средняя;

если Z = 2,675, то вероятность банкротства равна 0,5.

если 2,675 < Z < 2,99, то вероятность банкротства невелика;

если Z > 2,99, то вероятность банкротства ничтожна.

Вероятность банкротства организаций, акции которых не котируются на фондовой бирже, определяется по балансовой стоимости акций. В этой модели используются следующие показатели:

Z2 = 0,717х1 + 0,847х2 + 3,107х3 + 0,420х4 + 0,998х5, где

Х1 = Чистый оборотный капитал / Общие активы;

Х2 = (Резервный капитала + Нераспределенная прибыль)/ общие активы;

Х3 = (Прибыль до налогообложения + Проценты к уплате)/ общие активы;

Х4 = Капитал и резервы/Общие обязательства;

Х5 = Выручка от продажи/общие активы.

Если Z <1,23, вероятность банкротства очень высокая,

Z = 1,23 – 2,9 зона неведения

Z > 2,9 вероятность банкротства невелика.

Существуют мнения, что в период переходной экономики вышеуказанную модель использовать нецелесообразно. Аргументами сторонников этих мнений служат:

- несопоставимость факторов, генерирующих банкротство;

- различия в учете отдельных показателей;

- влияние инфляции на их формирование;

- несоответствие балансовой и рыночной стоимости отдельных активов и другие объективные причины.

В связи с этим требуется корректировка весовых коэффициентов значимости показателей в модели Альтмана.

В таком случае используют модель, при которой учитываемым фактором риска является возможность необеспечения заемных средств собственными в будущем периоде.

Z = −0,3877 − 1,0736Ктл + 0,0579Кзс, где

Ктл — коэффициент текущей ликвидности;

Кзс — коэффициент капитализации.

Интерпретация результатов:

Z < 0 — вероятность банкротства меньше 50% и далее снижается по мере уменьшения Z;

Z = 0 — вероятность банкротства равна 50%;

Z > 0 — вероятность банкротства больше 50% и возрастает по мере увеличения рейтингового числа Z.

Следует отметить, что при разработке зарубежных моделей не учитывался весь спектр внешних факторов риска, свойственных российским условиям: финансовая обстановка в стране, темпы инфляции, условия кредитования, особенности налоговой системы и т.д. Поэтому для большей объективности финансовое состояние предприятия необходимо оценивать с помощью нескольких методов интегральной оценки, в том числе и отечественных моделей.

Модели прогнозирования финансовой устойчивости и банкротства могут применяться как для внутренних целей организации, так и анализа бизнес-рисков деловыми партнерами.

Модель У. Бивера. Модель даёт возможность оценить финансовое состояние фирмы с точки зрения её возможного будущего банкротства (финансовой несостоятельности). Особенностями конструкции модели являются: отсутствие индикаторов (весовых коэффициентов); наличие для предлагаемых показателей тренда на временном интервале до пяти лет. По содержанию модель представляет комплекс финансовых показателей, характеризующих платёжеспособность, финансовую независимость и рентабельность организации. Адаптированная модель Бивера для российских реалий включает следующие показатели:

Показатель	Алгоритм	Вероятность риска банкротства
		Незначи- тельная	Средняя (в течение ближайших 5 лет)	Высокая (в течение ближайшего года)
Коэффициент Бивера	(Чистая прибыль + Амортизация) Заемный капитал	0,4- 0,45	0,17	-0,15
Коэффициент текущей ликвидности	Оборотные активы Текущие обязательства	Менее 3,2	Менее 2	Менее 1
Рентабельность активов	Чистая прибыль Величина активов	0,6 – 0,8	0,4	-0,22
Коэффициент финансовой зависимости	ЗК СК+ЗК	Менее 0,37	Менее 0,5	Менее 0,8
Коэффициент покрытия активов собственными оборотными средствами	СК – Внеоб.А Итого активов	0,4	Менее 0,3	Менее 0,06

Шкала оценки риска банкротства построена на основе сравнения фактических значений показателей с рекомендуемыми. Вероятность банкротства компании оценивается по одной из групп возможных состояний, где находится большинство расчетных значений показателей.

Модель Лиса. В четырёхфакторной модели Лиса факторы-признаки учитывают такие результаты деятельности как ликвидность, рентабельность и финансовая независимость экономической организации. Конструкция модели имеет вид

Z = 0,063Х1 +0,092Х2+0,057Х3+0,001Х4, где

Х1- Оборотный капитал/сумма активов;

Х2 – прибыль орт реализации/сумма активов;

Х3 – нераспределенная прибыль/сумма активов;

Х4 – собственный капитал/заемный капитал.

Если

Z<0,037 – вероятность банкротства высокая;

Z>0,037 – вероятность банкротства малая.

Модель Таффлера. Таффлером была предложена следующая модель прогнозирования финансовой несостоятельности экономической организации. В целом по содержательности и набору факторов-признаков модель Таффлера ближе к российским реалиям, чем модель Лиса.

Z = 0,53Х₁ + 0,13Х₂ + 0,18Х₃ + 0,16Х₄,

где Х₁ — прибыль от реализации / краткосрочные обязательства;

Х₂ — оборотные активы / сумма обязательств;

Х₃ — краткосрочные обязательства / сумма активов;

Х₄ — выручка от реализации / сумма активов.

Интерпретация результатов:

Z > 0,3 — малая вероятность банкротства;

Z < 0,2 — высокая вероятность банкротства.

Модель R-прогнозирования вероятности банкротства. Данная модель прогнозирования банкротства торгово-посреднических экономических организаций включает четыре фактора и имеет следующий вид:

где К₁= оборотный капитал / актив;

К₂= чистая прибыль / собственный капитал;

К₃= выручка от реализации / актив;

К₄= чистая прибыль / интегральные затраты.

Значение R	Вероятность банкротства, %
Меньше 0	Максимальная (90 - 100)
0 - 0,18	Высокая (60 - 80)
0,18 - 0,32	Средняя (35 - 50)
0,32 - 0,42	Низкая (15 - 20)
Более 0,42	Минимальная (до 10)

Одним из специфических подходов к прогнозированию банкротства относится метод Аргенти. Согласно его методике, исследование начинается с предположений, что:

(а) идет процесс, ведущий к банкротству,

(б) процесс этот для своего завершения требует нескольких лет,

(в) процесс может быть разделен на три стадии:

Недостатки. Компании, скатывающиеся к банкротству, годами демонстрируют ряд недостатков, очевидных задолго до фактического банкротства.

Ошибки. Вследствие накопления этих недостатков компания может совершить ошибку, ведущую к банкротству (компании, не имеющие недостатков, не совершают ошибок, ведущих к банкротству).

Симптомы. Совершенные компанией ошибки начинают выявлять все известные симптомы приближающейся неплатежеспособности: ухудшение показателей (скрытое при помощи "творческих" расчетов), признаки недостатка денег. Эти симптомы проявляются в последние два или три года процесса, ведущего к банкротству, который часто растягивается на срок от пяти до десяти лет.

При расчете А-счета конкретной компании необходимо ставить либо количество баллов согласно Аргенти, либо 0 - промежуточные значения не допускаются. Каждому фактору каждой стадии присваивают определенное количество баллов и рассчитывают агрегированный показатель - А-счет.

Тестирование состояния организации производится по следующей схеме:

Показатель	Балл согласно Аргенти	Ваш балл
Недостатки
Директор-автократ	8
Председатель совета директоров является также директором	4
Пассивность совета директоров	2
Внутренние противоречия в совете директоров (из- за различия в знаниях и навыках)	2
Слабый финансовый директор	2
Недостаток профессиональных менеджеров среднего и нижнего звена (вне совета директоров)	1
Недостатки системы учета:
Отсутствие бюджетного контроля	3
Отсутствие прогноза денежных потоков	3
Отсутствие системы управленческого учета затрат	3
Вялая реакция на изменения (появление новых продуктов, технологии, рынков, методов организации труда и т.д.)	15
Максимально возможная сумма баллов 43 "Проходной балл" 10 Если сумма больше 10, недостатки в управлении могут привести к серьезным ошибкам
Ошибки
Слишком высокая доля заемного капитала	15
Недостаток оборотных средств из-за слишком быстрого роста бизнеса	15
Наличие крупного проекта (провал такого проекта подвергает фирму серьезной опасности)	15
Максимально возможная сумма баллов 45, "Проходной балл" 15. Если сумма баллов на этой стадии больше или равна 25, компания подвергается определенному риску
Симптомы
Ухудшение финансовых показателей	3
Использование "творческого бухучета"	3
Нефинансовые признаки неблагополучия (ухудшение качества, падение "боевого духа" сотрудников, снижение доли рынка)	3
Окончательные симптомы кризиса (судебные иски, скандалы, отставки)	3
Максимально возможная сумма баллов 12. Максимально возможный А-счет 100. "Проходной балл" 25. Большинство успешных компаний 5-18. Компании, испытывающие серьезные затруднения 35-70. Если сумма баллов более 25, компания может обанкротиться в течение ближайших пяти лет. Чем больше А-счет, тем скорее это может произойти.