МОДУЛЬ 2 АНАЛИЗ ФИНАНСОВЫХ ВЛОЖЕНИЙ

Тема 2.1 Анализ и оценка эффективности операций с

корпоративными, государственными и муниципальными облигациями

Контрольные вопросы

1. Основные цели инвестирования в ценные бумаги. Фундамен­тальные свойства ценных бумаг.

2. Денежные потоки, связанные с инвестициями в ценные бума­ги. Концепция дисконтирования денежных потоков в анализе инве­стиционных качеств ценных бумаг.

3. Типы облигаций и права их держателей.

4. Оценка текущей стоимости различных типов облигаций.

5. Содержание и способы определения требуемой ставки дохода.

6. Виды доходности по облигациям и методика ее расчета.

7. Методика распределения купонного дохода между продавцом и покупателем облигации. Накопленный купонный доход.

8. Экономическое содержание и виды аннуитетов. Использова­ние алгоритма аннуитета для оценки вложений в ценные бумаги.

9. Налогообложение доходов по государственным ценным бума­гам, муниципальным и корпоративным облигациям.

10. Преимущества и недостатки финансирования деятельности предприятий за счет выпуска долговых ценных бумаг.

Задание 1

По какой цене инвестор согласится приобрести облигацию с ну­левым купоном номинальной стоимостью 100 руб. и сроком обраще­ния 3 года, если приемлемая для него ставка дохода составляет 18% годовых?

Задание 2

Облигация с нулевым купоном номинальной стоимостью 100 руб. и сроком погашения через два года продается за 64 руб. Оцените целе­сообразность приобретения этих облигаций, если имеется возмож­ность альтернативного вложения капитала с нормой дохода 15%.

Задание 3

Какой должна быть номинальная цена облигации с нулевым ку­поном сроком обращения 5 лет, если она размещается по цене 20 руб., обеспечивая при этом инвестору получение дохода по рыноч­ной ставке 16%?

Методические указания к решению задания 1, 2, 3

Если облигация реализуется инвестору по цене ниже номинала, а погашается по номиналу, то разница между номиналом и ценой реализации (дисконт) составляет доход инвестора. Такие облигации называются дисконтными или облигациями с нулевым купоном.

Для облигаций с нулевым купоном текущая рыночная цена (JPV) с позиций инвестора определяется по формуле

где CF - сумма, выплачиваемая при погашении облигации, руб.;

r - требуемая инвестором годовая ставка дохода, коэф.;

n - число лет, по истечении которых произойдет погашение облигации.

Требуемая ставка дохода (r) определяется инвестором исходя из сложившихся условий финансового рынка. Существует несколько способов определения требуемой ставки дохода. По первому спосо­бу ставка дохода принимается равной годовой ставке процента по банковским депозитам (R_d), при этом r = R_d.

Так как банковский депозит обычно является более надежным вариантом вложения денежных средств, чем вложения в корпора­тивные ценные бумаги, то инвестор, по-видимому, потребует более высокой доходности по облигациям. Второй способ предполагает, что искомое значение r находится как сумма ставки по банковскому депозиту и надбавки за риск (премии). В математическом виде эта зависимость может быть представлена следующей формулой:

r = R_d + RP,

где RP - надбавка за риск, коэф.

Третий способ определения r допускает сравнение требуемой ставки дохода со ставкой по безрисковым вложениям, например, в государственные краткосрочные ценные бумаги (казначейские век­селя)

r = r_f+ RP,

где r_f - ставка дохода по безрисковым вложениям (безрисковая ставка рента­бельности), коэф.

В настоящее время ставка дохода по казначейским векселям США составляет 8% годовых.