Розділ 8. Основи ф’ючерсної та опціонної торгівлі

Програмна анотація.

Ф'ючерсна торгівля. Ф'ючерсний контракт. Стандартизація ф'ючерсного контракту. Відмінні риси ф'ючерсного контракту. Виникнення ф'ючерсної торгівлі. Механізм ф'ючерсної торгівлі. Функції Розрахункової палати. Хеджирування. Біржова спеку- ляція. Визначення вартості ф'ючерсного контракту. Біржовий опціон. Опціон «колл». Опціон «пут». Основні групи стратегій в опціонній торгівлі. Вартість опціону.

Опорний конспект.

Ф'ючерсна торгівля - це форма біржової торгівлі біржовим товаром за допомогою ф'ючерсних (строкових) контрактів.

Ф'ючерсний контракт - це стандартний біржовий договір на постачання біржового активу в зазначений у договорі термін за ціною, визначеною сторонами при здійсненні угоди.

Ф'ючерсний контракт стандартизовано за всіма парамет- рами, крім одного - ціни поставленого товару, яка вияв- ляється в процесі біржових торгів.

Стандартизація ф'ючерсного контракту включає уніфікацію наступних основних показників:

1. споживча вартість товару;

2. кількість товару і ринкові умови обігу;

3. вид товару;

4. базисна кількість товару і розміри доплат за відхилення від нього;

5. розміри партії товарів;

6. умови і терміни постачання;

7. форма оплати;

8. санкції за порушення умов контракту;

9. порядок арбітражу і т.п.

136

У ф'ючерсній торгівлі мають значення лише вид товару, на який укладаються контракти, кількість таких контрактів, місяць постачання і, головне, ціна даного товару, яка прос- тавляється в контракті.

Важливою особливістю ф'ючерсної торгівлі, що випливає з її стандартизації, є знеособленість контракту. Сторонами у ф'ючерсному контракті виступають не продавець і покупець, а продавець і Розрахункова палата або покупець і Розрахун- кова палата біржі. Це дозволяє продавцю і покупцю діяти незалежно один від одного, тобто ліквідувати свої зобов'я- зання за раніше оформленим контрактом шляхом здійснення зворотної угоди.

Коло об'єктів ф'ючерсної торгівлі дуже широке. Оскільки торгівля ф'ючерсними контрактами - це лише біржова операція з біржовими договорами, а не із самими товарами, то їхньою основою може бути не тільки товар як деяке матеріальне благо, а взагалі будь-який об'єкт торгівлі, нап- риклад, різні цінні папери. Але раз об'єктом торгівлі є контракти, то можна торгувати і контрактами на контракти, контрактами на групи контрактів і т.д. Природним обмеж- ником зазначеного процесу є зв'язок з ринком реального товару, реального капіталу і т.д.

Відмінними рисами ф'ючерсного контракту є:

1. біржовий характер, тобто це біржовий договір, розроблювальний на даній біржі і який обертається тільки на ній;

2. стандартизація за всіма параметрами, крім ціни;

3. повна гарантія з боку біржі того, що всі зобов'язання, передбачені даним ф'ючерсним контрактом, будуть виконані;

4. наявність особливого механізму дострокового припи- нення зобов’язань за контрактом будь-якої зі сторін.

Стандартизація ф'ючерсного контракту має наступні переваги:

1. різке прискорення процесу укладання угоди;

137

2. збільшення кількості угод, що укладаються;

3. спрощення розрахунків по угодах;

* 4) залучення до біржової торгівлі кола осіб й організацій, які не мають самого біржового активу;

5. здійснення торгівлі в спрощеній формі шляхом посилання на типовий контракт (без оформлення самих контрактів).

Стандартизація кількості біржового активу, на яку укладається ф'ючерсний контракт, дозволяє кожній стороні угоди заздалегідь знати, скільки активу підлягає купівлі- продажу. Наприклад, ф'ючерсний контракт на 10000 дол. США означає купівлю-продаж саме 10000 дол., а не 6000 дол. чи 4000 дол. У результаті біржова торгівля ф'ючерсними контрактами зводиться до «торгівлі» цілим числом контрак- тів, а не є торгівлею якимись кількостями біржового активу. Якщо вам потрібно продати 20000 дол., то це означає необ- хідність продати два (десятитисячних) контракти. Але це ж означає, що неможлива біржова торгівля кількостями активу, не кратними відносно встановленої його стандартної партії.

Гарантованість ф'ючерсного контракту досягається, з од ного боку, наявністю великого страхового (резервного) фонду коштів, а з іншого боку - прийняттям біржею (Розрахунковою палатою біржі) на себе зобов'язань бути продавцем для всіх покупців контрактів і бути покупцем для всіх продавців контрактів. Інакше кажучи, кожен ф'ючерсний контракт між продавцем і покупцем ніби перетворюється в два нових контракти між біржею (Розрахунковою палатою) і покупцем і між біржею (Розрахунковою палатою) і продавцем.

Будь-який ф'ючерсний контракт має обмежувальний тер- мін існування (наприклад, три місяці). Відповідно до цього за ф'ючерсним контрактом відомо, коли настає останній день торгівлі цим контрактом і до якого часу протягом цього дня ведеться торгівля. Слідом за останнім днем торгівлі настає день (дні) виконання цього контракту, тобто постачання

138

активу й остаточні грошові розрахунки по ньому. Оскільки в кожний торговий день на біржі звичайно ведеться торгівля ф'ючерсними контрактами з різними місяцями виконання (постачання), остільки існує спеціальний біржовий календар на один, два і навіть три роки вперед, у якому чітко позначені дні виконання (постачання) по всім ф'ючерсним контрактам, якими торгують.

Ф'ючерсний контракт має своєю метою одержання пози- тивної різниці в цінах від операцій по його купівлі-продажу. У цьому розумінні ф'ючерсний контракт - це завжди конт- ракт на різницю в цінах, а не на купівлю-продаж біржового активу. З цього постулату випливають такі висновки.

1. Не обов'язково, що б в основі ф'ючерсного контракту лежав би якийсь реально існуючий актив, як: товар, акція, облігація. В основі ф'ючерсного контракту може бути будь-як абстрактний актив, наприклад, число, що задовольняє вимозі тісного зв'язку з відповідним ринком. Таким числом може бути: ціна, індекс цін, процентна ставка, валютний курс, їхні всілякі комбінації і т.п.

2. Ф'ючерсний контракт - це фінансовий інструмент, інструмент ринку капіталів. Ф'ючерсні контракти - один з найбільш адекватних сучасному ринковому господарству механізмів переливу капіталів з погляду обсягів фінансових засобів і термінів їхнього обороту.

3. Оскільки гра на різницю в цінах лише в малому ступені пов'язана з національними границями, то ф'ючерсний контракт швидко перетворився в міжнародний фінансовий інструмент.

4. Ф'ючерсний контракт - це сучасний інструмент швид- кого вирівнювання цін, погашення їхніх коливань на різних ринках, інструмент «миттєвого» усереднення грошового попиту без зміни поточної пропозиції. Завдяки наявності ф'ючерсних ринків далеко не кожна зміна на ринку грошових капіталів прямо впливає на виробництво і обіг реальних

139

активів і тим самим збільшується загальна стійкість ринкової економіки.

Ф'ючерсна торгівля виникла з біржової торгівлі реальним товаром. Основна причина і необхідність розвитку ф'ючерс- ної торгівлі полягає в тому, що остання забезпечує зняття тих обмежень, які має торгівля безпосередньо біржовим товаром. Сам товар як матеріальне благо несе обмеження для розвитку біржової торгівлі. Позбутися від них можна шляхом організації торгівлі не самим товаром, а лише правами на нього, тобто ф'ючерсними контрактами. Ф'ючерсна торгівля з'явилася в другій половині XIX ст. Її виникнення і розвиток пов'язані з тим, що вона дозволила знизити ризик несприят- ливих коливань цін на обіг капіталу, зменшити розмір резервного капіталу, необхідного на випадок несприятливої кон'юнктури, прискорити повернення в грошовій формі авансованого капіталу, здешевити кредитну торгівлю, знизити витрати обігу. Торгівлю на ф'ючерсній біржі в порів- нянні з біржею реального товару відрізняють переважно фік- тивний характер угод (лише кілька відсотків угод завершуються постачанням товару, а інші - виплатою різниці в цінах); в основному непрямий зв'язок з ринком реального товару через хеджирування; повна уніфікація всіх умов контрактів, крім ціни і терміну постачання; знеособленість угод, тому що вони реєструються не між окремим покупцем і продавцем, а між ними і Розрахунковою палатою.

Угоди на ф'ючерсній біржі укладаються як на товар, так і на валюту, індекси акцій, процентні ставки і т.д. Обсяг операцій на ф'ючерсній біржі, як правило, у багато разів перевищує розміри торгівлі реальними товарами.

Основними товарами, по яких укладаються угоди на ф'ючерсних біржах, є зернові, олійні насіння, олії, нафта і нафтопродукти, дорогоцінні і кольорові метали, бавовна цукор, кава, какао-боби, жива худоба.

140

Цілі ф'ючерсної торгівлі треба розглядати з позиції біржі і з погляду господарства в цілому.

З позиції біржі метою ф'ючерсної торгівлі є одержання доходів у розмірах, необхідних для існування в ринковому середовищі.

З погляду ринкового господарства метою ф'ючерсної торгівлі є задоволення інтересів широких кіл підприємців у страхуванні можливих змін цін на ринку реального товару, у їхньому прогнозуванні на ведучі сировинні і паливні товари, а в кінцевому рахунку - одержання прибутку від біржової торгівлі.

Основними елементами механізму біржової ф'ючерсної торгівлі є:

1. організація біржової торгівлі ф'ючерсними контрактами;

2. порядок розрахунків і порядок ліквідації ф'ючерсних контрактів;

3. організація виконання ф'ючерсних контрактів.

Торгівля ф'ючерсним контрактом починається з подачі

клієнтом заявки представнику брокерської фірми, яка торгує на біржі. Заявка включає дані про товар, терміни постачання, кількість контрактів і ціну. Щодо ціни, клієнт обумовлює або її граничні значення, або дає наказ купити (продати) контрак- ти за поточною біржовою ціною.

Представник брокерської фірми передає заявку по телефону (факсу) або безпосередньо в біржовий зал брокеру, який працює на дану фірму, чи у свій інформаційний центр, якщо час роботи біржі вже закінчився.

Біржовий брокер у процесі торгів викрикує своє замов- лення на купівлю (продаж) контрактів: пропоновану їм ціну і їхню кількість. У свою чергу, інші брокери, які одержали замовлення на продаж (куплю) цього ж виду контрактів, пропонують свою ціну. При збігу ціни купівлі і ціни продажу угода вважається укладеною і негайно реєструється біржо- вими системами. Після закінчення біржових торгів брокери

141

перевіряють реквізити укладених угод, потім ця інформація по ланцюжку в зворотному напрямку доводиться до клієнтів.

«Купити» ф'ючерсний контракт - це значить узяти на себе зобов'язання прийняти від біржі первинний актив, коли насту- пить термін виконання ф'ючерсного контракту, і сплатити по ньому біржі відповідно до порядку, визначеного для даного контракту, тобто за ціною, встановленою в момент покупки контракту.

«Продати» ф'ючерсний контракт - це значить прийняти на себе зобов'язання поставити (продати) біржі первинний актив, коли наступить термін виконання ф'ючерсного конт- ракту й одержати за нього від біржі відповідні кошти згідно ціни продажу цього контракту.

Первісна купівля чи первісний продаж ф'ючерсного контракту називається відкриттям позиції. При цьому покупка контракту називається відкриттям довгої позиції, а продаж контракту - відкриттям короткої позиції. Корист- аючись такою термінологією, зворотну, чи офсетну, угоду можна визначити як закриття раніше відкритої позиції.

Порядок розрахунків у ф'ючерсній торгівлі має досить складний характер. Матеріальною базою, серцевиною всіх розрахунків по ф'ючерсних контрактах виступає Розрахун- кова палата чи розрахунковий центр, який є ключовою ланкою в організації ф'ючерсної торгівлі. Розрахункова палата покликана забезпечити фінансову стійкість ринку ф'ючерсних контрактів, захист інтересів клієнтів, контроль за біржовими операціями. Розрахункова палата виступає як третя сторона в угодах по всіх контрактах, тобто покупці і продавці приймають на себе фінансові зобов'язання не один перед одним, а перед Розрахунковою палатою.

Розрахункова палата:

1. реєструє в результаті біржових торгів угоди;

2. визначає і стягує заставні суми по укладених ф'ючерсних контрактах;

142

3. визначає і перераховує суми виграшів і програшів членів Розрахункової палати при відхиленні поточної біржової ціни від контрактної, при цьому виграш одного клієнта є програшем іншого клієнта в такій же величині;

4. здійснює ліквідацію контрактів, які взаємно пога- шаються, і розрахунки по них;

5. організує виконання ф'ючерсних контрактів;

6. гарантує виконання ф'ючерсних контрактів.

Члени Розрахункової палати - це звичайно брокерські фірми, що торгують на біржі.

Розрахункова палата є або структурним підрозділом біржі, або самостійною комерційною організацією, заснованою бір- жею чи групою бірж.

Усі члени Розрахункової палати відкривають у ній свої рахунки, за допомогою яких здійснюються миттєві розра- хунки між брокерською фірмою і біржею, між брокерською фірмою і Розрахунковою палатою, між брокерськими фір- мами з купівлі-продажу контрактів.

Доход біржі звичайно складається зі стягнутого збору за кожен проданий (куплений) контракт в абсолютній величині (наприклад, 10 грн. за один контракт) незалежно від вартості товару, продаваного за контрактом. Оскільки кількість обо- ротних контрактів складає мільйони і десятки мільйонів, то і доходи біржі виміряються мільйонами. При реєстрації конт- ракту кожна зі сторін угоди вносить на спеціальний рахунок Розрахункової палати заставну суму зі свого поточного рахунка, розмір якої встановлюється біржею з урахуванням ринкових характеристик товару, на який укладено ф'ючерсний контракт.

У свою чергу, брокерські фірми стягують зі своїх клієнтів зазначені заставні суми в порядку, передбаченому їх догово- рами з клієнтами на обслуговування.

Кожний наступний день біржової торгівлі розмір застав- них сум може змінитися, якщо ціна укладеного контракту

143

починає відхилятися від біржової ціни на момент закінчення торгів. У цьому випадку Розрахункова палата робить пере- рахунок заставних сум своїх членів, а вони в першу чергу здійснюють перерахунок з їх клієнтами.

Біржові торги ф'ючерсними контрактами з постачанням товару на визначену дату припиняються за кілька днів до настання терміну постачання. У цьому випадку кожна зі сторін, які укладають контракт, зобов'язана виконати всі умови укладеної угоди, тобто обопільне виконання контракту обов'язкове і контролюється біржовими правилами.

Порушення зобов'язань з ф'ючерсної торгівлі однією зі сторін спричиняє великі штрафні санкції, а виконання зобов'язань гарантується біржею за рахунок її страхових запасів і фондів.

Брокери, що працюють у біржовому залі, звичайно поді- ляються на дві групи. Перші укладають угоди за дорученням клієнтів: продають і купують для них ф'ючерсні контракти. Друга група брокерів здійснює угоди для своїх брокерських фірм, тобто працює в якості дилерів. Користуючись безпосередньою присутністю в біржовому залі під час торгів, вони мають часову перевагу перед клієнтами біржі, які знаходяться за її межами. Дилери купують чи продають контракти від свого імені і тримають їх протягом декількох хвилин чи навіть секунд, використовуючи будь-які, самі невеликі коливання цін для одержання щоденних доходів.

У практиці біржової торгівлі розділяють хеджирування і спекуляцію.

Хеджирування - це біржове страхування від неспри- ятливої зміни ціни, що ґрунтується на розходженнях у дина- міці цін реальних товарів і цін ф'ючерсних контрактів на цей же товар або цін на «фізичному» і ф'ючерсному ринках.

Біржова спекуляція - це спосіб одержання прибутку в процесі біржової ф'ючерсної торгівлі, що базується на

144

розходженнях у динаміці цін ф'ючерсних контрактів у часі, просторі і на різні види товарів.

Хеджирування на біржі здійснюють, як правило, під- приємства, організації, приватні особи, які одночасно є учас- никами ринку реальних товарів: виробники, переробники, торговці.

Біржовою спекуляцією звичайно займаються члени біржі і ті, хто бажає (звичайно приватні особи) зіграти на різниці в динаміці цін ф'ючерсних контрактів.

Хеджирування виконує функцію біржового страхування від цінових утрат на ринку реального товару і забезпечує компен- сацію деяких витрат (наприклад, на збереження товарів). Техні- ка хеджирування полягає в наступному. Продавець наявного товару, намагаючись застрахувати себе від припустимого зниження ціни, продає на біржі ф'ючерсний контракт на даний товар (хеджирування продажем). У випадку зниження цін він викуповує ф'ючерсний контракт, ціна на котрий теж упала, і прибуток на ф'ючерсному ринку, який повинен компенсувати недоотриманий їм виторг на ринку реального товару.

Розглянемо приклад, що показує сутність операції хед- жирування.

Підприємство купує зерно і робить з нього борошно. Сфор- мована ціна на наявному ринку зерна задовольняє підпри- ємство, однак маються дані про можливе підвищення ціни зерна через 3 місяці, що зробить виробництво борошна нерен- табельним. Щоб застрахуватися від можливого збільшення ціни на зерно, підприємство купує тримісячний ф'ючерсний контракт на зерно. Припустимо, що прогноз виправдується. Ціни на наявному і ф'ючерсному ринках підвищилися. Через 3 місяці підприємство купує зерно на наявному ринку за новою ціною і продає свій ф'ючерсний контракт.

Наявний ринок. Ціна на 01 листопада - 350 грн./т. Ціна на 25 січня 450 грн./т. Підприємство купує зерно за ціною 450 грн./т.

ю^ш

145

Ф'ючерсний ринок\ Ціна на 01 листопада ф'ючерсного контракту - 400 грн./т. Підприємство купує тримісячний ф'ючерсний контракт за ціною 400 грн./т.

Ціна на 25 січня ф'ючерсного контракту 550 грн./т.

Підприємство продає цей ф'ючерсний контракт за ціною 500 грн./т.

Витрати на ринку реального товару - 450 грн./т.

Прибуток на ф'ючерсному ринку складає 100 грн./т. (550 грн./т. - 450 грн./т.).

Загальні витрати на купівлю зерна дорівнюють 350 грн./т. (450 грн./т. - 100 грн./т.).

Незважаючи на збільшення ринкової ціни на зерно, під- приємство, здійснивши хеджирування на біржовому ф'ючерс- ному ринку, затратило на кожну одиницю товару по 350 грн., тобто забезпечило собі нормальний рівень витрат.

Використання механізму ф'ючерсної торгівлі, як випливає з приведеного приклада, дозволяє продавцям планувати свій виторг, а виходить, і прибуток, а покупцям - витрати.

Існують різні способи хеджирування в залежності від того, хто є його учасником і з якою метою воно здійснюється. Хеджирування може проводитися: на весь наявний товар чи на його частину; на комбінацію різних дат постачання реального товару і виконання ф'ючерсного контракту і т.д.

Хеджирування здійснюється з метою забезпечення одержання додаткового прибутку від біржових угод.

Ціна біржового активу і ф'ючерсного контракту істотно відрізняється, що пов'язано з періодом купівлі-продажу.

В основу ціни ф'ючерсного контракту, як і будь-якого товару, покладена вартість. Природно, ціна може відхилятися від вартості під впливом ряд}' факторів, основними з який є попит та пропозиція.

На вартість ф’ючерсного контракту впливають безліч факторів (рис. 8.1.)

146

Рис. 8.1. Фактори, які впливають на вартість контракту

Розрахунок вартості ф'ючерсного контракту залежить від того, які фактори враховуються. Облік постійних факторів може бути здійснений за формулою:

В_фк=Ц_а + Ца*п*£~, (8.1)

JVJ

де:

Вф_к-вартість ф'ючерсного контракту на біржовий актив; Ц_а - ринкова ціна активу на фізичному ринку; п - процентна ставка, що включає частку витрат на збереження і транспортування реального товару;

Д - число днів до закінчення терміну дії ф'ючерсного чи контракту його закриття.

10*

147

Якщо біржовий актив приносить певний доход, наприклад, дивіденд по акціях чи відсоток по облігаціях, то цей доход треба відняти з процентної ставки і формула 8.1 прийме наступного виду:

**,=#.=#.*(»-<0*5^. (8.2)

де:

d - середній розмір дивіденду по акціях чи відсотку по облігаціях.

Приклад. Визначити вартість ф'ючерсного контракту на купівлю однієї акції з поточною ринковою вартістю 150 грн. і щорічним розміром дивіденду 18% з постачанням через 90 днів при середній ринковій процентній ставці 30% річних.

Рішення.

Вф_к= 150+ 150*(0,30-0,18)*90/60=150+4,44=154,44 грн.

Ринкова ціна поточного дня на цей ф'ючерсний контракт буде коливатися під впливом попиту та пропозиції навколо його розрахункової вартості.

Оскільки під впливом попиту та пропозиції ціна ф'ючерсного контракту може відхилятися від його вартості, з'являється можливість одержати прибуток, використовуючи різницю в цінах на фізичному і ф'ючерсному ринках. Такі операції одержали назва арбітражних.

Якщо вартість ф'ючерсного контракту виявилася вищою його ринкової ціни, то це означає його недооцінку, дешевину в порівнянні з ціною на фізичному ринку, тому можна купити актив там, де дешевше, тобто на ф'ючерсному ринку, і продати там, де він коштує дорожче, тобто на фізичному ринку. Різниця в цінах складе арбітражний прибуток. Звідси, випливає:

П = В_фіі - Ц_фк, (8.3)

де:

П - прибуток від угоди;

148

Вфк-взросл, ф'ючерсного контракту;

Ц_фк - ціна ф’ючерсного контракту.

Якщо вартість ф'ючерсного контракту за якимись причи- нами стане менше його ринкової ціни, то арбітражна операція знову зводиться до того, щоб купити там, де дешевше, тобто в даному випадку на фізичному ринку, і продати там, де ціна вище, тобто на ф'ючерсному ринку. Звідси, прибуток визначається:

П = Ц_фк ~ С_фк, (8.4)

Завдяки подібним операціям відбувається постійне приве- дення цін на ф'ючерсному ринку до їхніх вартостей, з одного боку, а з іншого боку - забезпечується тісний зв'язок ф'ючерс- ного ринку з фізичним ринком.

Доти, поки термін дії ф'ючерсного контракту не закін- чився, має місце розходження між його ціною і ціною його активу на фізичному ринку, а різниця між зазначеними ціна- ми називається базисом ф'ючерсного контракту:

Б=Ц_фк-Ц_а, (8.5)

де:

Б - базис.

Зміна базису в часі пов’язана з розходженнями у швид- кості зміни цін на ф'ючерсному і фізичному ринках.

Аналіз динаміки базису необхідний для прийняття рішень з купівлі-продажу ф'ючерсних контрактів в ув’язуванні з діями продавців і покупців біржового активу на фізичному ринку.

Торгівля ф'ючерсними контрактами грунтується на нас- тупних правилах:

1. продавець контракту завжди грає на зниження ціни контракту, тобто в нього буде прибуток тільки в тому випад- ку, якщо він купив контракт за більш низькою ціною, чим його продав;

149

2. покупець контракту завжди грає на підвищення ціни контракту, тобто в нього буде прибуток тільки в тому випадку, якщо він продає контракт за більш високою ціною, чим його купив.

Фінансові розрахунки у ф'ючерсній торгівлі виходять із двох головних балансових рівностей:

1. якщо виграє покупець контракту, то обов'язково програє продавець контракту, і навпаки;

2. сума виграшів в одних членів Розрахункової палати (і їхніх клієнтів) дорівнює сумі програшів в інших членів Розрахункової палати (і їхніх клієнтів).

Етапи розрахунків з купівлі-продажу ф'ючерсного конт- ракту включають день (момент) укладання контракту; період, протягом якого контракт залишається незакритим чи невико- наним, і день (момент) закриття контракту чи його виконання. На кожному етапі здійснюються певні фінансові операції, суть яких полягає в наступному.

Етап 1.

1. день укладання контракту (відкриття позиції);

2. реєстрація контракту в Розрахунковій палаті;

3. сплата гарантійного внеску (первісної маржі) за контракт;

4. сплата збору за реєстрацію контракту.

Етап 2.

1. день (період) збереження відкритої позиції;

2. розрахунки по перемінній маржі;

3. розрахунки по первісній маржі, якщо Розрахункова палата змінила їхні ставки.

Етап 3.

1. день закриття контракту шляхом здійснення зворотної, чи офсетної, угоди або день виконання контракту (день закінчення терміну його дії);

2. розрахунок прибутку (збитку) по закритій позиції;

3. сплата збору за реєстрацію зворотної угоди;

150

4. розрахунок суми грошей, виплачуваних Розрахун- ковою палатою члену Розрахункової палати (клієнту) або виплачуваних Розрахунковій палаті членом Розрахункової палати (клієнтом);

5. передача (одержання) біржового активу, що лежить в основі ф'ючерсного контракту.

Із суті розглянутих етапів видно, що функції Розрахунко- вої палати зводяться до наступного:

1. розрахунки первісної маржі;

2. визначення сум виграшів і програшів по закритих позиціях;

3. облік відкритих позицій і розрахунки перемінної маржі. Розрахунок первісної маржі по відкритій позиції

здійснюється за формулою:

ПМ=Ц_фк*^_міт, (8.6)

де:

ПМ -сума первісної маржі;

Ц_фк - ціна придбання ф'ючерсного контракту на

біржовому ринку;

Nhm - процентна ставка первісної маржі.

Розрахунок перемінної маржі по відкритій позиції в день її відкриття:

М„_ер=х*(Ц_к-Ц₀), (8.7)

де:

М_ПЄр - сума перемінної маржі; х = +1, якщо контракт був куплений; х = —1, якщо контракт був проданий;

Ц_к - котирувальна ціна цього ж ф'ючерсного контракту

(даного дня);

Ц_в - ціна відкритого ф'ючерсного контракту.

Якщо М_ПЄр>0, то власник відкритої позиції має

потенційний прибуток.

151

Якщо М_ПЄр < 0, то власник відкритої позиції має потенційний збиток.

Розрахунок перемінної маржі по раніше відкритій позиції, не закритій в даний день:

М_пер=х*(Ц_к1-Ц_ко), (8.8)

де:

Ц_кі - котирувальна ціна даного ф'ючерсного контракту на поточний день;

Ц_к0 - котирувальна ціна даного контракту в попередній день.

Розрахунок прибутку (збитку) по закритій у той же день позиції:

П(3) = Ц_фк2-Ц_фк], (8.9)

де:

П(3) - прибуток (П) чи збиток (3) по закритій позиції; Цфк2 — ціна купівлі ф'ючерсного контракту;

Цфкі ^- ЦЇ^на продажу ф'ючерсного контракту.

Розрахунок прибутку (збитку) по позиції, закритої через певний термін після її відкриття, чи при виконанні контракту: ЩЗ) = х*(Ц_к-Ц₀) + НМ_пср, (8.10)

де:

х = +1, якщо при відкритті позиції контракт був куплений;

х = -1, якщо при відкритті позиції контракт був проданий; Ц_к - котирувальна ціна біржі в день закриття контракту

чи його виконання;

Ц_в - ціна закриття відкритої позиції за контрактом чи

котирувальною ціною біржі попереднього дня у випадку настання терміну виконання контракту;

НМпер - накопичена перемінна маржа по даній відкритій позиції до дня її чи закриття виконання.

152

Остаточний розрахунок між Розрахунковою палатою і її членом (клієнтом) по закритих позиціях здійснюється за формулою:

ГС = П(3)-36 + ПМ, (8.11)

де:

ГС - грошова сума, одержувана клієнтом від Розрахункової палати чи сплачувана Розрахунковій палаті, за підсумками закриття позиції;

П(3) - прибуток (П) чи збиток (3) (зі знаком мінус) по закритій позиції;

36 - збір, стягнутий Розрахунковою палатою за реєстрацію ф'ючерсних контрактів;

ПМ - первісна маржа по ф'ючерсних контрактах.

Первісна маржа - грошова сума, яку перераховує член Розрахункової палати зі свого рахунка на рахунок Розрахункової палати за кожну відкриту позицію.

Перемінна маржа - грошова сума, яку перераховує член Розрахункової палати зі свого рахунка на рахунок Розрахункової палати (або в урахування суми первісної маржі) при наявності відкритої позиції у випадку, якщо ціна на ф'ючерсний контракт змінюється в несприятливому для нього напряжу.

Біржовий опціон - це стандартний біржовий договір на право купити чи продати біржовий актив, включаючи ф'ючерсний контракт, за ціною виконання до (чи на) установленої (у) дати (у) зі сплатою за це право певної суми грошей, називаної премією.

У діловій практиці опціони можуть укладатися на будь-які ринкові активи і ф'ючерсні контракти. Умови укладання опціонів на біржі є стандартизованими по всіх параметрах, крім ціни опціону. Біржові опціони вільно продаються і купуються на біржах, ґрунтуючись на тих же правилах і механізмах, які існують для ф'ючерсних контрактів.

153

Сторона опціону	Вид опціону
	Оп	ціон на купівлю опціон- колл)		Опціон на про; (опціон-пут		іаж
	Право купити	Зобов’я- зання продати	Платник премії	Зобов’я- зання купити	Право продати		Плат- ник премії
Покупець (держатель, власник)	+	-	+	-	+		+
Продавець (підписувач, «виписувач»)	-	+	-	+	-		-

За термінами виконання опціон може бути двох типів:

1. американський, котрий може бути виконаний у будь- який момент до закінчення терміну його дії;

2. європейський, котрий може бути виконаний тільки на дату закінчення терміну його дії.

За видом біржового активу, що лежить в основі опціону, останні можна підрозділити на:

1. товарні, основою яких є який-небудь товар (метал, золото, нафтопродукти і т.п.);

2. валютні, в основі яких лежить купівля-продаж валюти;

3. фондові, вихідним активом яких є акції, облігації, індекси;

154

4. ф'ючерсні, чи опціони на купівлю-продаж ф’ючерсних контрактів.

Функцію ціни опціону виконує премія, яку покупець опці- ону сплачує його продавцю за своє, право вибору: виконати опціон, якщо це йому вигідно, чи відмовитися від його виконання, якщо це принесе покупцю збиток. Крім премії, опціон має ще і свою ціну виконання (за західною терміно- логією - страйкову ціну). Ціна виконання - це ціна, за якою опціонний контракт надає право купити чи продати відповід- ний актив. Наприклад, заплативши премію в розмірі 10 грн. у розрахунку на одну акцію, покупець опціону на покупку (колл) одержує право протягом трьох місяців купити 100 акцій даного виду за ціною 100 грн. за одну акцію (ціна виконання, чи страйкова ціна).

Основні переваги опціонів полягають у наступному:

1. висока рентабельність операцій з опціонами. Заплативши невелику премію за опціон, у сприятливому випадку дістаєш прибуток, який у процентному відношенні до премії^- складає сотні відсотків. Наприклад, премія за право купити акцію по 100 грн. склала 1 грн. Ціна акції зросла на 2 грн. Реалізувавши своє право на опціон, тобто купивши акцію за 100 грн., а потім продавши її на фондовому ринку по 102 грн., одержуємо рентабельність операції, рівну 200% (2 грн/ 1грн* 100%);

2. мінімізація ризику для покупця опціону (ризик не пере- вищує величини премії) при можливому одержанні теоретично необмеженого прибутку; у розрахунок витрат покупця опціону необхідно враховувати комісійні фондовому посередникові і податки державі, якщо такі маються за опціонними конт- рактами;

3. опціон надає його покупцю різноманітний набір страте- гій: купувати і продавати опціони з різними цінами виконання і термінами постачання у всіляких комбінаціях; працювати одно- часно на різних опціонних ринках; працювати на опціонних і ф'ючерсних ринках і т.д.;

155

4. можливість проводити операції з біржовими опціо- нами точно так само, як і з ф'ючерсними контрактами.

У практиці опціонної торгівлі застосовують чотири основні групи стратегій:

1. прості стратегії;

2. спред;

3. комбінаційні стратегії;

4. синтетичні стратегії.

Прості стратегії - це відкриття однієї опціонної позиції, тобто проста купівля або продаж опціону колл чи пут.

Спред - це одночасне відкриття двох протилежних позицій на той самий вид опціону з тим самим активом. Інакше кажучи, це одночасна купівля і продаж опціону колл і пут на той самий актив.

Комбінаційні стратегії - це одночасне відкриття двох однакових позицій на різні види опціонів з тим самим активом. Інакше кажучи, це одночасна купівля (продаж) опціону колл і опціону пут на той самий актив.

Синтегичні стратегії - це:

1. одночасне відкриття протилежних позицій на різні види опціонів з тим самим активом;

2. одночасне відкриття позиції на фізичному ринку самого активу і на опціонному ринку на даний актив.

Дані стратегії по суті аналогічні простим опціонним стратегіям.

Вартість опціону залежить від наступних факторів:

1. ціна активу на фізичному ринку;

2. ціна виконання опціону;

3. термін дії опціону (час);

4. процентна ставка (мається на увазі безризикова процентна ставка, наприклад, по держоблігаціях або дуже надійних банків);

5. мінливість (коливальність) ціни активу, який лежить в основі опціону.

156

Вартість опціону складається з двох частин: внутрішньої вартості опціону, і часової вартості.

Внутрішня вартість - це сума, яка була б отримана за опціон, якби він завершувався сьогодні. Внутрішня вартість визначається співвідношенням між ціною виконання і ринковою ціною активу, що лежить в основі опціону.

Внутрішня Ціна

вартість опціону _ Ц^ша _ виконання «колл» активу опціону

Внутрішня Ціна

вартість опціону = виконання _ Цена «пут» опціону актива

Часова вартість опціону - це різниця між ціною опціону (премією) і його внутрішньою вартістю. Якщо ціна виконання опціону така, що опціон не має внутрішньої вартості, то це означає, що премія опціону складається тільки з його часової вартості.

Часова вартість опціону тим більша, чим триваліший термін його існування, оскільки зі збільшенням часу ризик збільшується.

Найбільш загальною формулою для розрахунку вартості опціону «колл» є формула Блека-Шоулза для розрахунку вартості опціону «колл», яка була розроблена в 1973 р. американськими професорами Фішером Блеком і Майроном Шоулзом. Ця формула дозволяє розрахувати теоретичну премію опціону «колл» у випадках, коли ціна активу в майбутньому може мати безліч значень і частина з них може бути нижче ціни виконання опціону, тобто опціон може закінчуватися «без грошей». Формула має вид:

В_ок = Ц_а *N(d_t)~ Ц_ю /(1 + г)' * N(d₂), (8.14)

де:

В₀к - вартість опціону «колл» на даний момент;

Ц_а - поточна ціна активу;

157

Ц_во - ціна виконання опціону;

г - безризикова процентна ставка;

t - часовий інтервал;

N(d|), N(d2) - імовірності, які визначаються по таблиці значень ряду нормального розподілу імовірностей;

4=(вд./іи+(г+о.5*л*0/(/*л/0;

d 2 — d\ f '^sJt і

f - середній рівень коливальності ціни активу, що лежить в основі опціону, за проміжок часу t.

Хрестоматія.

«Торгівля ф’ючерсами ведеться на організованих біржо- вих ринках шляхом публічного оголошення пропозицій на купівлю і продаж. Найважливішою особливістю ф'ючерсної торгівлі є порядок розрахунків і постачання товарів після закінчення терміну контракту. Обслуговуюча біржу клірин- гова (розрахункова) палата бере на себе фуіпсції посередника і страховика для обох сторін укладеної угоди. Фактично палата виконує роль покупця для кожного продавця і роль продавця для кожного покупця, балансуючи в такий спосіб ризики по відкритих позиціях.»

Балабанов И. Т. «Основы финансового менеджмента. Как управлять капиталом?»

• М.: Финансы и статистика, 1996. - с. 146.

«Ф'ючерсний контракт, укладений з метою постачання по ньому якого-небудь біржового активу, по суті є форвардним контрактом. Ф’ючерсний контракт має своєю метою одержання позитивної різниці в цінах від операцій по його купівлі-продажу. У цьому значенні ф'ючерсний контракт - це завжди контракт на різницю в цінах, а не на купівлю-продаж біржового активу».

Биржевое дело: Учебник/Под ред. В.А.

Галанова, А.И. Басова, — М.: Финансы и статистика, 1998. — с. 212.

158

«При угодах з опціоном на біржі може фігурувати кілька фінансових активів (акції, облігації, гроші і т.п.). Це дозволяє здійснити кросові арбітражні комбінації, тобто грати на різни- цях між прямими й опосередкованими (кросовими) курсами: акції - гривня; облігації - гривня; акції - облігації - гривня.»

Балабанов И. Т. «Основы финансового менеджмента. Как управлять капиталом?»

• М.: Финансы и статистика, 1996. — с. 145.

Контрольні питання.

1. Дайте визначення ф'ючерсній торгівлі.

2. Дайте визначення ф'ючерсному контракту.

3. У чому суть ф'ючерсної торгівлі?

4. Назвіть відмінні риси ф'ючерсного контракту.

5. Які достоїнства має стандартизація ф'ючерсного конт- ракту?

6. Чим досягається гарантованість ф'ючерсного контракту?

7. Причини появи ф'ючерсної торгівлі?

8. У чому полягає механізм ф'ючерсної торгівлі?

9. Функції Розрахункової палати?

10. Що таке хеджирування і біржова спекуляція?

11. Назвіть зміст етапів розрахунків по купівлі-продажу ф'ючерсного контракту.

12. Дайте визначення біржового опціону.

13. Які бувають опціони?

14. У чому переваги опціонів?

15. Назвіть основні групи опціонних стратегій.

16. Які фактори впливають на ціну опціону?

17. З яких частин складається вартість опціону?

Тести і завдання.

Завдання 1. Підприємство виробляє товар і продає його. Поточна ціна на наявному ринку задовольняє підприємство, але передбачається, що через 3 місяці ціна може знизитися і тоді товар стане збитковим. Щоб застрахуватися від можли- вого падіння ціни, підприємство продає тримісячний ф'ючерс-

159

ний контракт на постачання товару. Припустимо, що прогноз виправдується. Ціни на наявному і ф'ючерсному ринку знизилися. Через 3 місяці підприємство продає свій товар на наявному ринку і викуповує свій ф'ючерсний контракт на біржі.

Вихідні дані:

Наявний ринок.

Ціна на 1 вересня - 100 грн. за одиницю товару.

Ціна на 25 листопада - 80 грн. за одиницю товару.

Ф'ючерсний ринок.

Ціна на 1 вересня ф'ючерсного контракту - 110 грн. за одиницю товару.

Ціна на 25 листопада ф'ючерсного контракту - 85 грн. за одиницю товару.

Зробити розрахунок результатів хеджирування.

Завдання 2. Підприємство для свого виробництва купує сировину. Поточна ціна сировини на фізичному ринку задоволь- няє підприємство, але передбачається, що через три місяці ціна на сировину може підвищитися і тоді виробництво товару стане збитковим. Щоб застрахуватися від можливого збільшення ціни на сировину, підприємство купує тримісячний ф'ючерсний контракт на сировину. Припустимо, що прогноз виправдався. Ціни на наявному і ф'ючерсному ринках підвищилися. Через три місяці підприємство купує сировину на фізичному ринку за новою ціною і продає свій ф'ючерсний контракт.

Вихідні дані:

Фізичний ринок.

Ціна на 1 листопада - 300 грн. за одиницю товару.

Ціна на 25 січня - 400 грн. за одиницю товару.

Ф'ючерсний ринок.

Ціна на 1 листопада - 350 грн. за одиницю товару.

Ціна на 25 січня - 450 грн. за одиницю товару.

Зробити розрахунок результатів хеджирування.

Завдання 3. Визначити вартість ф'ючерсного контракту на біржовий актив А.

160

Вихідні дані: ринкова ціна активу А на фізичному ринку 85 грн. за одиницю товару; банківський відсоток по депозит- них вкладах - 25% річних; число днів до закінчення ф'ючерс- ного контракту 20 днів.

Завдання 4. Визначити вартість ф'ючерсного контракту на акції.

Вихідні дані: ринкова ціна акцій на фондовому ринку 50 грн., банківський відсоток по депозитах 25% річних, річний доход по акціях 12% річних, число днів до закінчення ф'ючерсного контракту' 50 днів.

Завдання 5. Визначити розмір первісної маржі по відкритій позиції, якщо маються такі дані: ціна придбаного ф'ючерсного контракту - 120 грн., процентна ставка первісної маржі - 4%.

Завдання 6. Визначити розмір перемінної маржі по відкри- тій позиції в день її відкриття при наступних даних: контракт був проданий; котирувальна ціна ф'ючерсного контракту 180 грн.; ціна відкритого ф'ючерсного контракту 200 грн.

Завдання 7. Визначити розмір перемінної маржі по рані- ше відкритій позиції, не закритої в даний день при наступних даних: контракт був куплений; котирувальна ціна контракту в даний день - 320 грн.; котирувальна ціна контракту в минулий день - 315 грн.

Завдання 8. Визначити прибуток (збиток) по позиції, зак- ритій через певний термін після її відкриття, при наступних даних: при відкритті позиції контракт був куплений; котирувальна ціна в день закриття контракту - 250 грн.; ціна закриття відкритої позиції за контрактом - 260 грн.; накопичена перемінна маржа по даній позиції до дня її закриття - 30 грн.

Завдання 9. Визначити вартість опціону при наступних даних: ринкова ціна активу - 120 грн.; ціна виконання опціону - 100 грн.; ціна опціону - 25 грн.

цін

161

Проблемні питання.

1. Які біржові товари найбільшою мірою котируються на ф'ючерсних біржах в Україні і чому?

2. Які напрямки розвитку ф'ючерсної й опціонної торгівлі в Україні?

Основні поняття і категорії.

Ш Ф'ючерсна торгівля

Ш Ф'ючерсний контракт

Ю Розрахункова палата

Ш Хеджирування

Ш Біржова спекуляція

Ш Вартість ф'ючерсного контракту

Щ Ціна ф'ючерсного контракту

Ш Первісна маржа

Ш Перемінна маржа

Ш Відкриття позиції

Ш Закриття позиції

Ю Біржовий опціон

Ш Опціон «колл»

Ю Опціон «пут»

Ш Опціонні стратегії

Ш Вартість опціону

Список літератури.

1. Балабанов И.Т. Основы финансового менеджмента. Как управлять капиталом? - М.: Финансы и статистика, 1996. - 384с.

2. Биржевое дело: Учебник / Под ред. В.А. Галанова, А.И. Басова. - М.: Финансы и статистика, 1998. - 304с.

4. Ценообразование на финансовом рынке. - СПб.: СПбГУЭФ, 1998. 3. Каратуев А.Г. Ценные бумаги: виды и разновидности: Учебное пособие. - Н.: Русская деловая литература, 1997. -256 с.

5. Экономика: Учебник / Под ред. доц. А.С. Булатова. - Изд-во «БЕК», 1994. - 632 с.

162

Розділ 9. Міжнародна біржова діяльність

Програмна анотація

Сутність біржової діяльності. Її основа. Основні риси бір- жової діяльності. Біржа як об'єкт діяльності. Основні види бірж. Функції міжнародних бірж. Регулювання біржової діяльності.

Міжнародні товарні біржі. Біржовий товар. Задачі товарної біржі. Економічний показник роботи біржі. Класифі- кація міжнародних товарних бірж. Біржова угода. Учасники біржової торгівлі.

Опорний конспект лекцій

Основою біржової діяльності є біржова торгівля. Виник- нення біржової торгівлі пояснюється потребами розвитку виробництва і торгівлі, при цьому торгівля - сполучна ланка між виробництвом і зовнішнім середовищем.

11

163

Біржова торгівля виросла зі звичайного локального ринку і ярмарку:

Міжнародна біржова діяльність являє собою самостійну форму комерційної діяльності з метою одержання прибутку

• конкретизується в місцях виробництва і споживання;

• ведеться по специфічних видах товарів великими пар- тіями;

• ведеться під час відсутності товару по зразках, описах каталогах;

• проводиться регулярно, враховує можливості концентра- ції попиту та пропозиції, продавців і покупців у часі і просторі;

• відрізняється гласністю торгів;

• характеризується вільним ціноутворенням;

• ведеться біржовими посередниками;

• передбачає відсутність прямого держвпливу на процес біржового торгу;

• ведеться за єдиними правилами, дії яких регулює ринок, який складається;

• здійснюється при наявності певних вимог до умов постачання товару;

• виробляє два основних стандарти, які характеризують якість і ціну товару

164

Перша біржа з'явилася в Антверпені в 1531 p., потім у 1549 р. - Лондонська, 1608 р. - Амстердамська товарна біржа. Правові форми бірж:

• установа (найпоширеніша);

• корпорація;

• пайове, акціонерне товариство.

Функції біржі:

4 забезпечує попит на сировину, яка прямо не пов'язана

з її використанням;

^ вироблення товарних стандартів - біржові стандарти, що відрізняються високими якісними і кількісними параметрами і враховуються виробниками і споживачами на товарних біржах, емітентами й іішесторами на фондових біржах;

4 вирівнює попит та пропозицію;

4 купівля-продаж реального товару;

4 біржове страхування або хеджирування учасників біржової торгівлі від несприятливих коливань цін;

4 виявлення і регулювання біржових цін, котирування - фіксування цін на біржі протягом кожного дня її роботи; реєстрація курсу валюти і цінних паперів; ціна - біржового товару. Котирування цін - це реєстрація біржових цін з наступною публікацією;

165

4 розробка біржових контрактів; ё фіксують торговельні порядки; ё інформаційна діяльність;

4 арбітражний розгляд спорів;

4. гарантування виконання угод

Керування біржовою корпорацією покладається на Раду директорів, що складається з 6 і більш чоловік. Оперативне керування здійснюється президентом і керівниками відділів і комітетів котирувального, статистичного, ревізійного, інформаційного й ін. При кожній біржі є розрахункова палата, яка реєструє всі строкові угоди, котрі укладаються на біржі, і здійснює безготівкові розрахунки між членами біржі.

Основний зміст діяльності біржі - створення найбільш сприятливих умов для укладання товарних угод. Продавець на біржі продає покупцю не товар, а документ, що підтверджує право власності на товар. Таким документом є складське свідчення - варант, який засвідчує здачу продавцем товару на біржовий склад.

166

	1	с. Регулювання біржової діяльності - певне упорядкування роботи бірж і укладання біржових угод на основі встановлених правил і вимог
	и	лг		1	Г
	п		)	м		)
	3 боку держави			3 боку бірж і інших учасників ринку
		• забезпечення рівних прав всіх
С1,	членів біржової торгівлі; стимулювання участі, суворий контроль за дотриманням правил; створення єдиної правової системи для функціонування бірж, системи оподаткування; ліцензування		С1,	принципи організації біржі; організаційна структура установки органів управління; визначення прав засновників і керуючих органів

Напрямки функціонування бірж:

• торгівля наявним товаром;

• бартерні операції;

• торгівля майбутнім товаром і договорами постачання;

• аукціонний продаж;

• торгівля типовими контрактами.

167

Задачі товарної біржі:

• вивчення і прогнозування купівельного попиту;

• доведення товару від виробника до споживача;

• мобілізація товарних ресурсів з місцевих джерел.

168

За принципом організації
Публічно- правові	Приватно- правові
За формою участі відвідувачів в торгах
Закриті - приймають участь її постійні члени	Відкриті - мо- жуть приймати участь ще й від- відувачі. Бувають: чисто відкриті; змішаного типу

За характером операцій За місцем і роллю у світовій торгівлі
Міжнародні - особливий вид ринку, який охоплює кілька держав	Національні - ведуться в межах окремо взятої держави

За принципом реєстрації Акціонерне товариство Товариство з обмеженою відповідальністю За номенклатурі товару, який є об’єктом торгу
Універсальні - ведуться по широкому кругу	Спеціалізовані - мають потоварну спеціалізацію. Бувають: широкого профілю; вузькоспеціал ізовані
За сферою діяльності
Центральні		Місцеві

За характером діяльності Реального товару

Ф 'ючерсні

Операційні

Змішані

169

Оптова ціна - це прейскурантна ціна, за якою підприємство реалізує свій товар покупцям.

Біржова ціна - це ціна товару, визначена котируванням. Котирувальна ціна - фактична ціна по біржових угодах. Ціна попиту - ціна товару, пропонована покупцям.

Ціна пропозиції - ціна товару, пропонована продавцем.

Умови змісту угоди:

• найменування товару;

• базис постачання товару;

• ціна і форма оплати за товар;

• місцезнаходження товару;

• якість товару;

• термін виконання угоди й умови постачання;

• кількість товару.

170