88. Облигации как вид ценных бумаг. Инвестиционные качества облигаций. Оценка облигаций.
Облигация - эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее держателя на получение от эмитента облигации в предусмотренный ею срок ее номинальной стоимости и зафиксированного в ней процента от этой стоимости или иного имущественного эквивалента. Облигации являются постоянным (по величине) требованием к прибыли эмитента(определяемым размерами периодически выплачиваемых процентов), а также фиксированным требованием к активам эмитента (равным величине суммы погашения). Купон – это свойство облигации, определяющее величину годового дохода в виде процентов, но существуют также бескупонные облигации.
ФОРМА ВЫПУСКА ЦЕННЫХ БУМАГ. Облигации выпускаются в виде именных бумаг и на предъявителя. Последние могут быть с купонным листом, где число купонов соответствует числу выплат по процентам. Зачастую облигации существуют в бездокументарной форме (в виде записей на счетах), иногда их подменяют сертификатами.
СПОСОБ РАЗМЕЩЕНИЯ. Размещение осуществляется путем публичной (открытой) подписки или частного (закрытого) размещения по предварительной договоренности.
Облигации служат дополнительным источником средств для эмитента. Часто их выпуск носит целевой характер — для финансирования конкретных программ или объектов, доход от которых в дальнейшем служит источником для выплаты дохода по облигациям.
Экономическая суть облигаций очень похожа на кредитование, но не требует оформления залога и упрощает процедуру перехода права требования к новому кредитору.
Обычно доход по облигациям выше, чем доход при размещении аналогичных средств в форме банковского депозита. Сопоставление текущих доходности облигаций и ссудного процента служит основой для формирования цен облигаций на вторичном рынке ценных бумаг.
Особенностью облигаций является фиксированный период выплат стабильных процентов. Обычно срок погашения от одного года до 30 лет. Это позволяет достаточно точно прогнозировать сумму прибыли от таких инвестицый. Это ценные бумаги с фиксированным доходом. Фактически, на рынке облигаций осуществляются средне- и долгосрочные заимствования. Но для инвестора всегда есть альтернатива в виде инвестиций с плавающей доходностью - акции и банковские депозиты. Сопоставление доходности приводит к изменению цен на рынке облигаций, колебания которых зависят не только от сроков выплат процентов, но и от размера текущей доходности по инструментам с плавающей доходностью.
Виды облигаций
По типу дохода
Дисконтная облигация (англ. Zero Coupon Bond) — облигация, доходом по которой является дисконт (бескупонная облигация). Дисконтные облигации продаются по цене ниже номинала. Чем ближе дата погашения облигации, тем выше рыночная цена облигации. Примеры дисконтных облигаций — ГКО, БОБР.
Облигация с фиксированной процентной ставкой (англ. Fixed Rate Bond) — купонная облигация, доход по которой выплачивается по купонам с фиксированной процентной ставкой. Информация о купонах указывается в проспекте эмиссии облигации. К этому типу облигаций относятся ОФЗ, ОВГВЗ, большинство еврооблигаций.
Облигация с плавающей процентной ставкой (англ. Floating Rate Note (FRN); Floater) — купонная облигация с переменным купоном, размер которого привязывается к некоторым макроэкономическим показателям: к доходности государственных ценных бумаг, к ставкам межбанковских кредитов (LIBOR, EURIBOR, MOSPRIME) и т. п.
По эмитентам
Государственные облигации (англ. Government bonds) — ценная бумага, эмитированная с целью покрытия бюджетного дефицита от имени правительства или местных органов власти, но обязательно гарантированная правительством.
Суверенные облигации (англ. Sovereign bonds)
Корпоративные облигации (англ. Corporate bonds)
Муниципальные облигации (англ. Municipal bonds)
Для оценки текущей стоимости облигаций применяется метод дисконтирования денежных потоков.
Текущая стоимость дисконтной облигации (zero coupon bond) может быть рассчитана как
.
Здесь
PV — текущая стоимость облигации,
CT — номинал облигации,
y — фактор дисконтирования (ставка альтернативных вложений),
T — время (количество временны́х периодов), оставшихся до даты погашения облигации. Соответственно ставка y должна указываться на один период.
Будущая стоимость дисконтной облигации рассчитывается как
,
где T — время (количество периодов) до даты, на которую рассчитывается будущая стоимость.
Для процентных облигаций доход получается в виде купонов, т. е. имеет место поток платежей Ct, распределённый во времени. В этом случае текущая стоимость рассчитывается следующим образом:
Т. е. для процентных облигаций суммируется дисконтированная сумма основного долга (номинала) и каждого из непогашенных купонов.
Текущая доходность процентной облигации - это сумма купонных платежей за год, делённая на текущую рыночную стоимость облигации. В прошлом показатель текущей доходности использовался вместо доходности к погашению.
Current yield = C / P0.
Текущая доходность представляет собой упрощенный показатель, позволяющий производить сравнение нескольких облигаций.
Она не отражает общую доходность облигации в течение всего ее срока. В расчет не принимаются:
риск реинвестирования (неопределенность ставки, по которой будущие денежные потоки облигации могут быть реинвестированы) или
факт того, что облигация погашается по номиналу, а это является значительной частью дохода по облигации.
Пример расчета
Расчет текущей доходности облигации номиналом $100, ставкой купона 5.00% и рыночной стоимостью $95.00 (чистая цена, не включающая НКД):
Соотношение с другими видами доходности
Облигация с премией (цена выше номинала): Ставка по купону >= Текущей доходности >= Доходности к погашению
Облигация по номиналу: Ставка по купону = Текущей доходности = Доходности к погашению
Облигация с дисконтом: Ставка по купону =< Текущей доходности =< Доходности к погашению
Доходность к погашению (англ. Yield to maturity; общепринятое сокращение — YTM) — это ставка внутренней доходности денежного потока по облигации при намерении покупателя удерживать эту облигацию до погашения. Расчет данного показателя позволяет инвестору рассчитать справедливую стоимость облигации. Расчет YTM аналогичен расчету IRR (ставки внутренней доходности).
Если текущая доходность меньше, чем YTM, тогда облигация должна продаваться с дисконтом
Если текущая доходность равна YTM, то облигация должна продаваться по номиналу
Если текущая доходность больше, чем YTM, тогда облигация продаётся с премией (цена облигации > 100%)
Доходность дисконтной ценной бумаги - процентный доход на ценную бумагу приобретенную с дисконтом. Вычисляется по формуле
где F - номинальная стоимость ценной бумаги,
P - цена приобретения ценной бумаги,
t - оставшееся до погашения время.
Доходность дисконтной ценной бумаги (дисконтная доходность) определяет процентный доход по отношению к номинальной стоимости а не к цене приобретения ценной бумаги как в случае вычисления доходности к погашению. Вычисление годового дохода осуществляется из расчета 360 дней в году а не 365. Поэтому доходность дисконтной ценной бумаги преуменьшает ставку процента по ней. Для дисконтных ценных бумаг выпущенных на более продолжительный срок разница между показателями доходности к погашению и доходности дисконтной ценной бумаги выше.
Данный показатель применяется для расчета дохода на казначейские векселя. Использование его связано с более простой чем у показателя доходности к погашению формулой расчета.
Показатель дисконтная доходность появился для упрощение расчета доходности при торговле казначейскими векселями минфина США. Такая формула - результат соглашения участников торговли.
Инвестиционная привлекательность.
1)для инвестора привлекательность облигаций состоит и в том, что облигации удостоверяют отношения займа между ее владельцем (инвестором) и лицом, выпустившим облигации (эмитентом). Эмитент, выпустивший облигации, обязуется погасить в определенный срок ссуду и выплатить ссудный процент, который представляет собой часть чистой прибыли, полученной благодаря займу.
2) следующая черта привлекательности в том, что инвестор может получить два вида дохода:
а) проценты, которые выплачиваются ежегодно, ежеквартально и т.д.;
б) доход в виде дисконта, который представляет собой положительную разницу между ценой приобретения (ниже номинальной стоимости) облигации;
3)инвестор уверен, что порядок выплаты процентов по облигациям регламентируется «Положением о порядке выплаты дивидендов по акциям и процентов по облигациям». И это инвестору выгодно, потому что:
а) доходы по облигациям выплачиваются из чистой прибыли;
б) если чистой прибыли не хватает, то выплата производится за счет средств резервного фонда. Создание резервного фонда обязательно для акционерного общества;
в) если проценты по облигациям не выплачиваются, то акционерное общество может быть объявлено неплатежеспособным (но не автоматически);
г) проценты по облигациям рассчитываются по отношению к номиналу независимо от курсовой стоимости облигации;
д) проценты по выпущенным в порядке первичного размещения облигациям в первый год выплачиваются пропорционально времени фактического нахождения облигации в обращении. Если осуществляется перепродажа облигаций на вторичном рынке, то и здесь инвестор получает процент по облигациям тот, кто является владельцем облигации за 30 дней до объявленной даты выплаты дохода.
4)Инвестиционная привлекательность заключена и в разнообразных формах выплаты процентов по облигациям: проценты могут выплачиваться в денежном выражении, ценными бумагами, товарами, если это предусмотрено условиями выпуска.