60. Дивидендная политика акционерного общества.

Пять теорий дивидендной политики

1. Теория независимости дивидендов. Другие названия: иррелевантности дивидендов; начисление дивидендов по остаточному принципу; теория ММ (по первым буквам фамилий авторов тео­рии — Ф. Модильяни и М. Миллера); теория отсутствия значимости.

Основные положения

Богатство акционеров в большей степени зависит от эффектов ности инвестиционной политики АО, чем от распределения при были на реинвестированную часть на развитие производства и выплаченную в виде дивидендов.

Оптимальная дивидендная политика не может повысить сто имость компании.

При одинаковой доходности деятельности АО и возможных ин вестиций оно с одинаковым успехом всю прибыль может направить как на развитие производства, так и на выплату дивидендов.

В других случаях дивиденды должны выплачиваться по оста точному принципу, только за счет оставшейся после направления на инвестиции прибыли. При целесообразности направления всей прибыли на реинвестирование дивиденды не выплачиваются. И наоборот, при нецелесообразности — вся прибыль направляется на выплату дивидендов. Именно такую дивидендную политику ав­торы этой теории называют оптимальной.

2. Теория существенности дивидендной политики. Другое назва­ние: теория предпочтительности дивидендов (авторы - М. Гордон, Дж. Линтнер).

Основные положения

Дивидендная политика существенна и влияет на богатство ак­ционеров.

Принцип «синицы в руках». Акционеры всегда предпочитают дивиденды возможным доходам в будущем, увеличивающим сто­имость имущества и, соответственно, акций. Главный фактор — меньший риск.

Выплата дивидендов уменьшает неопределенность в отноше­нии данного АО, а невыплата — увеличивает.

Дивидендная политика играет главную роль. Увеличение при­были, направляемой на выплату дивидендов, способствует повышению рыночной стоимости АО и его акций и, следовательно, увеличению богатства акционеров. В то же время, как показали исследования французских экономистов, изменяется курс акций в зависимости от изменения размера дивиденда примерно в 60% случаях¹.

3. Теория налоговой дифференциации. Другие названия: теория минимизации дивидендов; теория налоговых предпочтений (ав­торы - Р. Литценбергер и К. Рамасвами).

Основные положения

Главный принцип дивидендной политики - минимизация на­логовых выплат. При более высоких налогах на дивиденды АО должно их выплачивать в минимальном размере, и наоборот. Сравнение налога на дивиденды обычно бывает с налогами на прирост капитала. В большинстве зарубежных стран в отношении дивидендов установлена более высокая ставка налога, чем на при­рост капитала¹.

4. Сигнальная теория дивидендов. Другие названия: теория сиг­нализирования; гипотеза информационного или сигнального со­держания.

Основные положения

Дивиденды - это проводники информации, сигналы о состоя­нии АО, о том, каковы намерения его руководства. Однако учи­тывая, что дивиденды выплачиваются один раз в год, частота этих сигналов явно недостаточна по сравнению, например, с финан­совой отчетностью АО.

5. Теория клиентуры, т.е. соответствия дивидендной политики составу акционеров, ожиданиям большинства акционеров. Таким образом, в основе дивидендной политики лежит состав акционе­ров и их желания.

Существующие пять теорий дивидендной политики следует рассматривать не с точки зрения «какая лучше», а с точки зрения того, какая из них и в какой ситуации будет наиболее эффектив­на у различных АО.

Главное требование любого типа дивидендной политики — ста­бильность выплаты дивидендов в течение длительного времени. Это обеспечивает, как утверждают, более высокую котировку акций. '

Мировая практика свидетельствует о следующих ситуациях, сложившихся в области выплаты дивидендов.

Выплачивают достаточные дивиденды следующие АО:

• крупные;

• процветающие;

• при небольшом экономическом росте, в том числе и в пер­спективе (например, нефтяные компании);

• не имеющие перспективных инвестиционных проектов;

• у которых большинство акционеров мелкие и с относитель­но невысокими доходами.

Как правило, не выплачивают дивиденды АО:

• средние и малые;

• имеющие перспективу экономического роста;

• имеющие перспективные инвестиционные проекты.

Дивиденды не выплачиваются в условиях сильной инфляции.